核心观点
国内方面， 1）上半年经济增速明显超过全年目标，给了政策端进行经济结构调整的窗口期。近期“国补”暂停、“高息高返”政策被叫停以及“反内卷”等一系列政策对汽车产业链产生显著影响，供需两端均呈现明显回落特征。2）6月出口或仍不太弱，6月下旬以来集装箱吞吐量中枢再度抬升或与8月10日中美关税暂停期限临近有关。
海外方面，1）全球关税或存升级风险，但对市场扰动或有限。特朗普选择优先施压的22个经济体，除日韩外，均体量偏小、对美国重要程度偏低，可能是在为后续与更亲密盟友国和更大型经济体谈判争取更多筹码。2）往后看，值得关注的时点：7.15美国6月CPI数据，7.15-8月初美股Q2财报，7.28财政部Q3再融资会议，8.1和8.10美国对等关税变化（非美和中国）。
资产端：1）近期的“强美股+弱美元”格局有助于提振非美权益风险偏好及流动性，且美元只要仍在95-100区间即为弱势。2）今年以来全球权益市场存在轮动特征：德国DAX、恒生科技➔韩国➔美股、A股。若随后1-2周全球未现显著利空因素，恒生科技再次向上突破的概率有所增加。3）国内方面，“反内卷”对资产风格的影响暂不显著，在PPI同比回正预期出现前，哑铃型策略依旧有效。
国内方面，1）上半年经济增速明显超过全年目标，给了政策端进行经济结构调整的窗口期。近期“国补”暂停、“高息高返”政策被叫停以及“反内卷”等一系列政策对汽车产业链产生显著影响，供需两端均呈现明显回落特征。截至7月13日当周半钢胎开工率大幅低于全年同期，汽车销量增速连续下滑。2）从高频数据来看，6月出口或仍不太弱。值得注意的是，6月下旬以来集装箱吞吐量中枢再度抬升或与8月10日中美关税暂停期限临近有关。3）“反内卷”对资产风格的影响暂不显著。预计“反内卷”等调结构政策驱动下，6月PPI或为年内最低水平，但在PPI同比回正预期出现前，哑铃型策略依旧有效。4）今年以来全球权益市场存在轮动特征：德国DAX、恒生科技➔韩国➔美股、A股。若随后1-2周全球未现显著利空因素，恒生科技再次向上突破的概率有所增加。
海外方面，1）中墨芬太尼关税有短期豁免或下调的可能性。6月中旬以来中美、中墨在芬太尼问题上有推进合作的趋势，不排除可能短期豁免或下调的可能性。2）全球关税或存升级风险，但对市场扰动或有限。特朗普选择优先施压的22个经济体，除日韩外，均体量偏小、对美国重要程度偏低，可能是在为后续与更亲密盟友国和更大型经济体谈判争取更多筹码。假若上述国家多数妥协，美国或进一步给欧印加墨等国上强度，且近期美股和硬数据表现给了特朗普更多谈判的底气。3）近期的“强美股+弱美元”格局有助于提振非美权益风险偏好及流动性，且美元只要仍在95-100区间即为弱势，预计7月国内权益风险偏好进一步改善，仍维持哑铃型策略占优、科技与类债资产表现较强、H股优于A股的判断。4）往后看，值得关注的时点：7.15美国6月CPI数据，7.15-8月初美股Q2财报，7.28财政部Q3再融资会议，8.1和8.10美国对等关税变化（非美和中国）。
货币流动性跟踪（7月7日——7月11日）
流动性复盘：
月初，央行未开展买断式逆回购操作，或因跨季后资金面阶段性进入较为舒适状态。这也说明了当前央行操作思路更趋灵活精准，买断式逆回购的操作并不必然与MLF形成“月初-月中-月末”的三阶段呵护，落地节奏更多是综合考虑政府债供给、MLF回笼情况、税期走款等多重变量的影响。
货币市场：
资金价格方面，DR001 周均值较上周下行5.088BP 至1.3224%，DR007下行 9.98BP 至 1.4745%，R001下行19.87BP 至 1.3805%，R007 下行13.16BP 至 1.5078%。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额82105.9882亿元，比上周增加约6120.8766亿元。
政府债发行与缴款：
政府债压力显著降低，净缴款规模为6178.286亿元。按发行日计算，下周（7月14日-7月20日），政府债计划发行量为4641.83亿元，较本周3522.19 亿元大幅下跌，其中国债计划发行2130亿元。
同业存单：
一级市场方面，同业存单加权发行利率为1.6109%，较前一周下行1.01bp，此前连续两周环比下行3.47bp。二级市场方面，1个月AAA同业存单上行1.69bp至1.5225%，3个月AAA同业存单上行3.13bp至1.5513%，1年AAA同业存单上行2.47bp至1.6305%，其余期限AAA同业存单则分别较前一周上行3.85-3.91bp。
大类资产表现跟踪（7月7日——7月11日）
权益：
1）A股市场：震荡偏强
2）港股市场：震荡上行
3）美股和其他：美股小幅下跌、欧股集体上涨
债券：
1）国内：国债收益率全线上行
2）海外：美国10债收益率上行、欧元区主要国家长端收益率上行
大宗：
黄金价格小幅上涨、国际原油价格上涨
外汇：
美元走强，人民币汇率偏弱
正文
一、宏观周观点（7月13日）
国内方面，1）上半年经济增速明显超过全年目标，给了政策端进行经济结构调整的窗口期。近期“国补”暂停、“高息高返”政策被叫停以及“反内卷”等一系列政策对汽车产业链产生显著影响，供需两端均呈现明显回落特征。截至7月13日当周半钢胎开工率大幅低于全年同期，汽车销量增速连续下滑。2）从高频数据来看，6月出口或仍不太弱。值得注意的是，6月下旬以来集装箱吞吐量中枢再度抬升或与8月10日中美关税暂停期限临近有关。3）“反内卷”对资产风格的影响暂不显著。预计“反内卷”等调结构政策驱动下，6月PPI或为年内最低水平，但在PPI同比回正预期出现前，哑铃型策略依旧有效。4）今年以来全球权益市场存在轮动特征：德国DAX、恒生科技➔韩国➔美股、A股。若随后1-2周全球未现显著利空因素，恒生科技再次向上突破的概率有所增加。
海外方面，1）中墨芬太尼关税有短期豁免或下调的可能性。6月中旬以来中美、中墨在芬太尼问题上有推进合作的趋势，不排除可能短期豁免或下调的可能性。2）全球关税或存升级风险，但对市场扰动或有限。特朗普选择优先施压的22个经济体，除日韩外，均体量偏小、对美国重要程度偏低，可能是在为后续与更亲密盟友国和更大型经济体谈判争取更多筹码。假若上述国家多数妥协，美国或进一步给欧印加墨等国上强度，且近期美股和硬数据表现给了特朗普更多谈判的底气。3）近期的“强美股+弱美元”格局有助于提振非美权益风险偏好及流动性，且美元只要仍在95-100区间即为弱势，预计7月国内权益风险偏好进一步改善，仍维持哑铃型策略占优、科技与类债资产表现较强、H股优于A股的判断。4）往后看，值得关注的时点：7.15美国6月CPI数据，7.15-8月初美股Q2财报，7.28财政部Q3再融资会议，8.1和8.10美国对等关税变化（非美和中国）。
国内：
1）7月9日，国家统计局公布数据显示，6月CPI同比0.1%，由负转正；环比-0.1%，跌幅收窄。结构上来看，①6月以来，农产品供应进入旺季，比如蛋类、蔬菜等供给较为充足，当月食品CPI同比延续跌势，录得-0.3%，其中猪肉拖累最大，价格同比录得-8.5%，较上月下降11.6个百分点。②6月国际油价因伊以冲突一度大幅上行，传导至国内发改委在6月两次上调成品油价格，影响能源价格降幅较上月收窄1.0个百分点，对CPI同比拖累比上月减少0.08个百分点。③核心CPI同比录得0.7%，其中工业消费品、服务价格分别录得-0.1%、0.5%。
2）7月9日，国家统计局公布数据显示，6月PPI同比-3.6%，较上月扩大0.3个百分点；环比录得-0.4%。生产资料价格同比为-4.4%，跌幅较上月扩大0.4个百分点。采掘工业同比录得-13.2%，原材料加工业同比录得-5.5%，同比跌幅继续走扩，煤炭开采、油气开采及加工拖累最大。生活资料价格同比录得-1.4%，与上月持平。
海外：
1）美国经济活动：上周美国经济活动指数明显改善，日用品零售同比回升。①美国地产：量跌价平。7月5日当周全美在售楼盘价格中位数同比0.2%，前值0.2%；同期在售楼盘数量同比26.7%，前值27.0%。②美国就业：初请下降、续请上升。7月4日当周美国初请失业金人数降至22.7万人，前值23.2万人；6月27日当周续请失业金人数升至196.5万人，前值195.5万人。③上周粗钢产量上升，产能利用率下降；原油产量下降，产能利用率下降。7月4日当周美国粗钢产能利用率降至78.6%，前值79.1%；炼油厂产能利用率降至94.7%，前值94.9%。
2）德国经济活动指数下降。7月6日当周德国经济活动指数录得-0.4%，前值-0.3%。
二、货币流动性跟踪周报（7月7日-7月11日）
流动性复盘
月初，央行未开展买断式逆回购操作，或因跨季后资金面阶段性进入较为舒适状态。这也说明了当前央行操作思路更趋灵活精准，买断式逆回购的操作并不必然与MLF形成“月初-月中-月末”的三阶段呵护，落地节奏更多是综合考虑政府债供给、MLF回笼情况、税期走款等多重变量的影响。具体来看，全周7 天逆回购投放4257亿元，到期6522亿元，净回笼约2265亿。下周，将有4257亿元7天逆回购和1000亿元1年期MLF到期。
货币市场
资金价格方面，DR001 周均值较上周下行5.088BP 至1.3224%，DR007下行 9.98BP 至 1.4745%，R001下行19.87BP 至 1.3805%，R007 下行13.16BP 至 1.5078%。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额82105.9882亿元，比上周增加约6120.8766亿元。
政府债发行与缴款
政府债压力显著降低，净缴款规模为6178.286亿元。按发行日计算，下周（7月14日-7月20日），政府债计划发行量为4641.83亿元，较本周3522.19 亿元大幅下跌，其中国债计划发行2130亿元。
同业存单
一级市场方面，同业存单加权发行利率为1.6109%，较前一周下行1.01bp，此前连续两周环比下行3.47bp。以1年期存单发行利率为参考，各机构类型周度平均值大部下降，其中农商行环比升0.01bp至1.6779%，其余类型银行环比下行0.29-1.94bp不等。
二级市场方面，1个月AAA同业存单上行1.69bp至1.5225%，3个月AAA同业存单上行3.13bp至1.5513%，1年AAA同业存单上行2.47bp至1.6305%，其余期限AAA同业存单则分别较前一周上行3.85-3.91bp。
汇率变动
本周，在岸人民币兑美元汇率持续升值，离岸人民币小幅贬值。以周均值计，人民币中间价较上周升值0.044%至7.1513，即期汇率升值0.16%至7.1758，离岸人民币贬值0.23%至7.1795。
三、大类资产总体回顾（7月7日-7月11日）
权益：
1）A股市场：震荡偏强。
2）港股市场：震荡上行。
3）美股和其他：美股小幅下跌、欧股集体上涨。
债券：
1）国内：国债收益率全线上行。
2）海外：美国 10 债收益率上行、欧元区主要国家长端收益率上行。
大宗：
黄金价格小幅上涨、国际原油价格上涨。
外汇：
美元走强，人民币汇率偏弱。
风险提示
国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。
核心观点
国内方面， 1）上半年经济增速明显超过全年目标，给了政策端进行经济结构调整的窗口期。近期“国补”暂停、“高息高返”政策被叫停以及“反内卷”等一系列政策对汽车产业链产生显著影响，供需两端均呈现明显回落特征。2）6月出口或仍不太弱，6月下旬以来集装箱吞吐量中枢再度抬升或与8月10日中美关税暂停期限临近有关。
海外方面，1）全球关税或存升级风险，但对市场扰动或有限。特朗普选择优先施压的22个经济体，除日韩外，均体量偏小、对美国重要程度偏低，可能是在为后续与更亲密盟友国和更大型经济体谈判争取更多筹码。2）往后看，值得关注的时点：7.15美国6月CPI数据，7.15-8月初美股Q2财报，7.28财政部Q3再融资会议，8.1和8.10美国对等关税变化（非美和中国）。
资产端：1）近期的“强美股+弱美元”格局有助于提振非美权益风险偏好及流动性，且美元只要仍在95-100区间即为弱势。2）今年以来全球权益市场存在轮动特征：德国DAX、恒生科技➔韩国➔美股、A股。若随后1-2周全球未现显著利空因素，恒生科技再次向上突破的概率有所增加。3）国内方面，“反内卷”对资产风格的影响暂不显著，在PPI同比回正预期出现前，哑铃型策略依旧有效。
国内方面，1）上半年经济增速明显超过全年目标，给了政策端进行经济结构调整的窗口期。近期“国补”暂停、“高息高返”政策被叫停以及“反内卷”等一系列政策对汽车产业链产生显著影响，供需两端均呈现明显回落特征。截至7月13日当周半钢胎开工率大幅低于全年同期，汽车销量增速连续下滑。2）从高频数据来看，6月出口或仍不太弱。值得注意的是，6月下旬以来集装箱吞吐量中枢再度抬升或与8月10日中美关税暂停期限临近有关。3）“反内卷”对资产风格的影响暂不显著。预计“反内卷”等调结构政策驱动下，6月PPI或为年内最低水平，但在PPI同比回正预期出现前，哑铃型策略依旧有效。4）今年以来全球权益市场存在轮动特征：德国DAX、恒生科技➔韩国➔美股、A股。若随后1-2周全球未现显著利空因素，恒生科技再次向上突破的概率有所增加。
海外方面，1）中墨芬太尼关税有短期豁免或下调的可能性。6月中旬以来中美、中墨在芬太尼问题上有推进合作的趋势，不排除可能短期豁免或下调的可能性。2）全球关税或存升级风险，但对市场扰动或有限。特朗普选择优先施压的22个经济体，除日韩外，均体量偏小、对美国重要程度偏低，可能是在为后续与更亲密盟友国和更大型经济体谈判争取更多筹码。假若上述国家多数妥协，美国或进一步给欧印加墨等国上强度，且近期美股和硬数据表现给了特朗普更多谈判的底气。3）近期的“强美股+弱美元”格局有助于提振非美权益风险偏好及流动性，且美元只要仍在95-100区间即为弱势，预计7月国内权益风险偏好进一步改善，仍维持哑铃型策略占优、科技与类债资产表现较强、H股优于A股的判断。4）往后看，值得关注的时点：7.15美国6月CPI数据，7.15-8月初美股Q2财报，7.28财政部Q3再融资会议，8.1和8.10美国对等关税变化（非美和中国）。
货币流动性跟踪（7月7日——7月11日）
流动性复盘：
月初，央行未开展买断式逆回购操作，或因跨季后资金面阶段性进入较为舒适状态。这也说明了当前央行操作思路更趋灵活精准，买断式逆回购的操作并不必然与MLF形成“月初-月中-月末”的三阶段呵护，落地节奏更多是综合考虑政府债供给、MLF回笼情况、税期走款等多重变量的影响。
货币市场：
资金价格方面，DR001 周均值较上周下行5.088BP 至1.3224%，DR007下行 9.98BP 至 1.4745%，R001下行19.87BP 至 1.3805%，R007 下行13.16BP 至 1.5078%。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额82105.9882亿元，比上周增加约6120.8766亿元。
政府债发行与缴款：
政府债压力显著降低，净缴款规模为6178.286亿元。按发行日计算，下周（7月14日-7月20日），政府债计划发行量为4641.83亿元，较本周3522.19 亿元大幅下跌，其中国债计划发行2130亿元。
同业存单：
一级市场方面，同业存单加权发行利率为1.6109%，较前一周下行1.01bp，此前连续两周环比下行3.47bp。二级市场方面，1个月AAA同业存单上行1.69bp至1.5225%，3个月AAA同业存单上行3.13bp至1.5513%，1年AAA同业存单上行2.47bp至1.6305%，其余期限AAA同业存单则分别较前一周上行3.85-3.91bp。
大类资产表现跟踪（7月7日——7月11日）
权益：
1）A股市场：震荡偏强
2）港股市场：震荡上行
3）美股和其他：美股小幅下跌、欧股集体上涨
债券：
1）国内：国债收益率全线上行
2）海外：美国10债收益率上行、欧元区主要国家长端收益率上行
大宗：
黄金价格小幅上涨、国际原油价格上涨
外汇：
美元走强，人民币汇率偏弱
正文
一、宏观周观点（7月13日）
国内方面，1）上半年经济增速明显超过全年目标，给了政策端进行经济结构调整的窗口期。近期“国补”暂停、“高息高返”政策被叫停以及“反内卷”等一系列政策对汽车产业链产生显著影响，供需两端均呈现明显回落特征。截至7月13日当周半钢胎开工率大幅低于全年同期，汽车销量增速连续下滑。2）从高频数据来看，6月出口或仍不太弱。值得注意的是，6月下旬以来集装箱吞吐量中枢再度抬升或与8月10日中美关税暂停期限临近有关。3）“反内卷”对资产风格的影响暂不显著。预计“反内卷”等调结构政策驱动下，6月PPI或为年内最低水平，但在PPI同比回正预期出现前，哑铃型策略依旧有效。4）今年以来全球权益市场存在轮动特征：德国DAX、恒生科技➔韩国➔美股、A股。若随后1-2周全球未现显著利空因素，恒生科技再次向上突破的概率有所增加。
海外方面，1）中墨芬太尼关税有短期豁免或下调的可能性。6月中旬以来中美、中墨在芬太尼问题上有推进合作的趋势，不排除可能短期豁免或下调的可能性。2）全球关税或存升级风险，但对市场扰动或有限。特朗普选择优先施压的22个经济体，除日韩外，均体量偏小、对美国重要程度偏低，可能是在为后续与更亲密盟友国和更大型经济体谈判争取更多筹码。假若上述国家多数妥协，美国或进一步给欧印加墨等国上强度，且近期美股和硬数据表现给了特朗普更多谈判的底气。3）近期的“强美股+弱美元”格局有助于提振非美权益风险偏好及流动性，且美元只要仍在95-100区间即为弱势，预计7月国内权益风险偏好进一步改善，仍维持哑铃型策略占优、科技与类债资产表现较强、H股优于A股的判断。4）往后看，值得关注的时点：7.15美国6月CPI数据，7.15-8月初美股Q2财报，7.28财政部Q3再融资会议，8.1和8.10美国对等关税变化（非美和中国）。
国内：
1）7月9日，国家统计局公布数据显示，6月CPI同比0.1%，由负转正；环比-0.1%，跌幅收窄。结构上来看，①6月以来，农产品供应进入旺季，比如蛋类、蔬菜等供给较为充足，当月食品CPI同比延续跌势，录得-0.3%，其中猪肉拖累最大，价格同比录得-8.5%，较上月下降11.6个百分点。②6月国际油价因伊以冲突一度大幅上行，传导至国内发改委在6月两次上调成品油价格，影响能源价格降幅较上月收窄1.0个百分点，对CPI同比拖累比上月减少0.08个百分点。③核心CPI同比录得0.7%，其中工业消费品、服务价格分别录得-0.1%、0.5%。
2）7月9日，国家统计局公布数据显示，6月PPI同比-3.6%，较上月扩大0.3个百分点；环比录得-0.4%。生产资料价格同比为-4.4%，跌幅较上月扩大0.4个百分点。采掘工业同比录得-13.2%，原材料加工业同比录得-5.5%，同比跌幅继续走扩，煤炭开采、油气开采及加工拖累最大。生活资料价格同比录得-1.4%，与上月持平。
海外：
1）美国经济活动：上周美国经济活动指数明显改善，日用品零售同比回升。①美国地产：量跌价平。7月5日当周全美在售楼盘价格中位数同比0.2%，前值0.2%；同期在售楼盘数量同比26.7%，前值27.0%。②美国就业：初请下降、续请上升。7月4日当周美国初请失业金人数降至22.7万人，前值23.2万人；6月27日当周续请失业金人数升至196.5万人，前值195.5万人。③上周粗钢产量上升，产能利用率下降；原油产量下降，产能利用率下降。7月4日当周美国粗钢产能利用率降至78.6%，前值79.1%；炼油厂产能利用率降至94.7%，前值94.9%。
2）德国经济活动指数下降。7月6日当周德国经济活动指数录得-0.4%，前值-0.3%。
二、货币流动性跟踪周报（7月7日-7月11日）
流动性复盘
月初，央行未开展买断式逆回购操作，或因跨季后资金面阶段性进入较为舒适状态。这也说明了当前央行操作思路更趋灵活精准，买断式逆回购的操作并不必然与MLF形成“月初-月中-月末”的三阶段呵护，落地节奏更多是综合考虑政府债供给、MLF回笼情况、税期走款等多重变量的影响。具体来看，全周7 天逆回购投放4257亿元，到期6522亿元，净回笼约2265亿。下周，将有4257亿元7天逆回购和1000亿元1年期MLF到期。
货币市场
资金价格方面，DR001 周均值较上周下行5.088BP 至1.3224%，DR007下行 9.98BP 至 1.4745%，R001下行19.87BP 至 1.3805%，R007 下行13.16BP 至 1.5078%。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额82105.9882亿元，比上周增加约6120.8766亿元。
政府债发行与缴款
政府债压力显著降低，净缴款规模为6178.286亿元。按发行日计算，下周（7月14日-7月20日），政府债计划发行量为4641.83亿元，较本周3522.19 亿元大幅下跌，其中国债计划发行2130亿元。
同业存单
一级市场方面，同业存单加权发行利率为1.6109%，较前一周下行1.01bp，此前连续两周环比下行3.47bp。以1年期存单发行利率为参考，各机构类型周度平均值大部下降，其中农商行环比升0.01bp至1.6779%，其余类型银行环比下行0.29-1.94bp不等。
二级市场方面，1个月AAA同业存单上行1.69bp至1.5225%，3个月AAA同业存单上行3.13bp至1.5513%，1年AAA同业存单上行2.47bp至1.6305%，其余期限AAA同业存单则分别较前一周上行3.85-3.91bp。
汇率变动
本周，在岸人民币兑美元汇率持续升值，离岸人民币小幅贬值。以周均值计，人民币中间价较上周升值0.044%至7.1513，即期汇率升值0.16%至7.1758，离岸人民币贬值0.23%至7.1795。
三、大类资产总体回顾（7月7日-7月11日）
权益：
1）A股市场：震荡偏强。
2）港股市场：震荡上行。
3）美股和其他：美股小幅下跌、欧股集体上涨。
债券：
1）国内：国债收益率全线上行。
2）海外：美国 10 债收益率上行、欧元区主要国家长端收益率上行。
大宗：
黄金价格小幅上涨、国际原油价格上涨。
外汇：
美元走强，人民币汇率偏弱。
风险提示
国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。
