与4月2日关税对比，特朗普新关税有三点特征：

一是本轮新关税覆盖日韩及南非等14国，关税覆盖国别较少；

二是本轮新关税延长至8月1日，更像是一种施压手段；

三是从税率看，新关税的国别设定与4月差别并不大。

市场对新关税冲击并未解读为利空，股市高开高走。TACO交易或已深入人心，市场情绪未受明显冲击。

后续关税怎么看？关注三条线索。

第一，美越贸易协议的启示：20%或为美国与其他亚洲国家谈判的基准关税，40%的转运贸易关税或同时推行。

第二，未来将陆续看到美国与各国达成谈判协议，关注美国差异化关税对全球制造业格局的影响。

第三，新关税重点关注日韩和东盟国家。随着美国与中国邻国贸易谈判逐一落定，不排除后续中美谈判或有波折的可能。

【事件】

当地时间7月7日，特朗普发信函给日韩及南非等14国威胁征税，随后，他又签署行政令，延长“对等关税”暂缓期至8月1日。

【简评】

一、与4月2日关税对比，特朗普7月7日的新关税有三点特征。

第一，本轮新关税覆盖日韩及南非等14国，关税覆盖国别远少于4月2日加征的关税。

4月2日加征的对等关税针对所有国家及地区。而此次新关税仅覆盖日韩及南非等14国。

第二，本轮新关税延长至8月1日，留足了谈判空间。

4月2日加征的对等关税，从4月5日起，对所有贸易伙伴征收额外10%从价关税；从4月9日起，对重点贸易伙伴（与美国逆差较大、经前期审查非关税壁垒问题较多的部分国家及地区）加征特定关税，后于4月11日宣布暂停对等关税90天。

而特朗普宣布本轮新关税自2025年8月1日起加征，留了24天的谈判窗口。可以说谈判时间较4月更为充足。

第三，从税率看，本轮新关税的国别设定与4月2日差别并不大，仅小幅微调。

除柬埔寨、老挝的新关税税率较4月2日分别明显下调13pct和8pct外，其余各国新关税税率较4月2日变化并不大，仅小幅微调，波动范围在-3%和3%。

二、与4月2日相比，本轮新关税冲击的市场反应截然不同，亚洲股市高开高走，为何市场并未解读成利空？

当地时间7日，特朗普新关税公布后，美三大股指下跌，道琼斯、纳斯达克、标普500分别收跌0.94%、0.92%和0.79%。美股不足1%的下跌幅度远小于4月初的跌幅。

再来看受此次新关税冲击影响最大的亚洲股市，7月8日中日韩股市高开高走。即使日本和韩国的新关税税率为25%，被恢复至4月2日加征的对等关税税率水平，但日韩股市并没有受到太大影响。

此外，欧线集运指数大涨，一度飙涨约6%。

为何市场将本轮新关税冲击并未解读为利空？我们认为有两个原因。

其一，此次新关税实施期延长至8月1日，留了24天的谈判窗口，谈判时间较4月更为充足，换言之，此次新关税更像是一种施压手段，迫使各国谈判。

我们在之前报告《关税豁免90天，将会发生什么？》提及，未来关税博弈的一条或有路径是“高税率口号-->给定缓冲时间-->观察并博弈-->制定下一步关税细则”。

7月2日才达成的美越协议，或可作为未来美国与其他国家签订协议的参考。本轮新关税或是施压手段。

美越协议的内容主要为：越南向美国支付20%的关税，对任何转运征收40%的关税，越南向美国开放市场，对美国产品征收零关税。

其二，当前市场环境与4月明显不同。经过多轮TACO交易学习，资金完全免疫事件冲击，TACO交易或已深入人心。

“TACO交易”是基于特朗普贸易政策行为模式的交易策略，全称是“Trump Always Chickens Out”，意为“特朗普总是临阵退缩”，投资者基于历史经验，认为特朗普往往不会真正执行最严厉的关税措施，而是在市场压力下软化或推迟政策。

从4月至今，市场经过了多轮TACO交易学习，在美股下跌时存在较强的投机性买盘。正因如此，我们看到了 7月7日美股下跌幅度相对有限。

三、后续关税怎么看？关注三条线索。

第一，7月2日美越贸易协议的启示：20%或为美国与其他亚洲国家谈判的基准关税，40%的转运贸易关税或在其他国家同时推行。

越南是与美国达成贸易协定的第一个新兴市场经济体。美越协议大概率成为美国与其他亚洲国家谈判的重要参考。即美国给越南的关税条件，或是最优。毕竟越南向美国开放市场，并且对美国产品征收零关税。这已经是越南能给出的最优条件。

第二，24天的谈判窗口意味着未来将陆续看到美国与各国达成谈判协议，关注美国对各国差异化关税税率对全球制造业格局重塑的影响。

哪些国家或地区面临的关税博弈较低，哪些地方投资或更有优势。后续随着关税博弈落定，中国企业将重新调整产业布局。

第三，本轮新关税重点关注日韩和东盟国家。随着美国与中国邻国贸易谈判逐一落定，后续中美谈判或有波折。

本轮新关税重点关注的是日韩和东盟国家，并没有继续施压欧盟和印度。美国与中国邻国的贸易谈判或已经放到了美国与他国贸易谈判的优先级。本轮新关税更像是一种施压手段，迫使各国妥协。

同时，美越谈判协议更是对转运货物征收40%关税（40%关税仅略低于美对华关税税率），后续美国与其他亚洲国家谈判中大概率也将要求对转运货物征税。这或对中国的转口贸易造成一定冲击，或迫使中国产业链更多的走出去。

随着美国与中国邻国贸易谈判逐一落定，后续中美谈判或有波折。不能排除特朗普更有底气对华进一步施压的可能性。

【风险提示】

中国消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

中国地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

全球关税政策具有不确定性，关税可能拖累全球经济增长，影响资产价格表现。

与4月2日关税对比，特朗普新关税有三点特征：

一是本轮新关税覆盖日韩及南非等14国，关税覆盖国别较少；

二是本轮新关税延长至8月1日，更像是一种施压手段；

三是从税率看，新关税的国别设定与4月差别并不大。

市场对新关税冲击并未解读为利空，股市高开高走。TACO交易或已深入人心，市场情绪未受明显冲击。

后续关税怎么看？关注三条线索。

第一，美越贸易协议的启示：20%或为美国与其他亚洲国家谈判的基准关税，40%的转运贸易关税或同时推行。

第二，未来将陆续看到美国与各国达成谈判协议，关注美国差异化关税对全球制造业格局的影响。

第三，新关税重点关注日韩和东盟国家。随着美国与中国邻国贸易谈判逐一落定，不排除后续中美谈判或有波折的可能。

【事件】

当地时间7月7日，特朗普发信函给日韩及南非等14国威胁征税，随后，他又签署行政令，延长“对等关税”暂缓期至8月1日。

【简评】

一、与4月2日关税对比，特朗普7月7日的新关税有三点特征。

第一，本轮新关税覆盖日韩及南非等14国，关税覆盖国别远少于4月2日加征的关税。

4月2日加征的对等关税针对所有国家及地区。而此次新关税仅覆盖日韩及南非等14国。

第二，本轮新关税延长至8月1日，留足了谈判空间。

4月2日加征的对等关税，从4月5日起，对所有贸易伙伴征收额外10%从价关税；从4月9日起，对重点贸易伙伴（与美国逆差较大、经前期审查非关税壁垒问题较多的部分国家及地区）加征特定关税，后于4月11日宣布暂停对等关税90天。

而特朗普宣布本轮新关税自2025年8月1日起加征，留了24天的谈判窗口。可以说谈判时间较4月更为充足。

第三，从税率看，本轮新关税的国别设定与4月2日差别并不大，仅小幅微调。

除柬埔寨、老挝的新关税税率较4月2日分别明显下调13pct和8pct外，其余各国新关税税率较4月2日变化并不大，仅小幅微调，波动范围在-3%和3%。

二、与4月2日相比，本轮新关税冲击的市场反应截然不同，亚洲股市高开高走，为何市场并未解读成利空？

当地时间7日，特朗普新关税公布后，美三大股指下跌，道琼斯、纳斯达克、标普500分别收跌0.94%、0.92%和0.79%。美股不足1%的下跌幅度远小于4月初的跌幅。

再来看受此次新关税冲击影响最大的亚洲股市，7月8日中日韩股市高开高走。即使日本和韩国的新关税税率为25%，被恢复至4月2日加征的对等关税税率水平，但日韩股市并没有受到太大影响。

此外，欧线集运指数大涨，一度飙涨约6%。

为何市场将本轮新关税冲击并未解读为利空？我们认为有两个原因。

其一，此次新关税实施期延长至8月1日，留了24天的谈判窗口，谈判时间较4月更为充足，换言之，此次新关税更像是一种施压手段，迫使各国谈判。

我们在之前报告《关税豁免90天，将会发生什么？》提及，未来关税博弈的一条或有路径是“高税率口号-->给定缓冲时间-->观察并博弈-->制定下一步关税细则”。

7月2日才达成的美越协议，或可作为未来美国与其他国家签订协议的参考。本轮新关税或是施压手段。

美越协议的内容主要为：越南向美国支付20%的关税，对任何转运征收40%的关税，越南向美国开放市场，对美国产品征收零关税。

其二，当前市场环境与4月明显不同。经过多轮TACO交易学习，资金完全免疫事件冲击，TACO交易或已深入人心。

“TACO交易”是基于特朗普贸易政策行为模式的交易策略，全称是“Trump Always Chickens Out”，意为“特朗普总是临阵退缩”，投资者基于历史经验，认为特朗普往往不会真正执行最严厉的关税措施，而是在市场压力下软化或推迟政策。

从4月至今，市场经过了多轮TACO交易学习，在美股下跌时存在较强的投机性买盘。正因如此，我们看到了 7月7日美股下跌幅度相对有限。

三、后续关税怎么看？关注三条线索。

第一，7月2日美越贸易协议的启示：20%或为美国与其他亚洲国家谈判的基准关税，40%的转运贸易关税或在其他国家同时推行。

越南是与美国达成贸易协定的第一个新兴市场经济体。美越协议大概率成为美国与其他亚洲国家谈判的重要参考。即美国给越南的关税条件，或是最优。毕竟越南向美国开放市场，并且对美国产品征收零关税。这已经是越南能给出的最优条件。

第二，24天的谈判窗口意味着未来将陆续看到美国与各国达成谈判协议，关注美国对各国差异化关税税率对全球制造业格局重塑的影响。

哪些国家或地区面临的关税博弈较低，哪些地方投资或更有优势。后续随着关税博弈落定，中国企业将重新调整产业布局。

第三，本轮新关税重点关注日韩和东盟国家。随着美国与中国邻国贸易谈判逐一落定，后续中美谈判或有波折。

本轮新关税重点关注的是日韩和东盟国家，并没有继续施压欧盟和印度。美国与中国邻国的贸易谈判或已经放到了美国与他国贸易谈判的优先级。本轮新关税更像是一种施压手段，迫使各国妥协。

同时，美越谈判协议更是对转运货物征收40%关税（40%关税仅略低于美对华关税税率），后续美国与其他亚洲国家谈判中大概率也将要求对转运货物征税。这或对中国的转口贸易造成一定冲击，或迫使中国产业链更多的走出去。

随着美国与中国邻国贸易谈判逐一落定，后续中美谈判或有波折。不能排除特朗普更有底气对华进一步施压的可能性。

【风险提示】

中国消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

中国地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

全球关税政策具有不确定性，关税可能拖累全球经济增长，影响资产价格表现。