摘要
中央财经委员会第六次会议提出，要“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，引发市场对供给侧政策的关注。“内卷”的原因比较复杂，有供给端因素，但需求偏弱也是一个重要原因。供给端发力之外，我们认为扩内需对于降低“内卷”也非常重要。部委和行业协会层面也更加重视促进健康竞争，但提振总需求也很关键。
正文
中央财经委员会第六次会议提出，要“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”[1]，引发市场对供给侧政策的关注。事实上，这不是政策层面第一次关注到“内卷式”竞争。中央层面从2024年7月政治局会议开始提出要防止“内卷式”竞争。
►2024年7月，政治局会议提出“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”，“强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”[2]。
►2024年12月，中央经济工作会议提出要“综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为”[3]。
►2025年3月，政府工作报告提出要“破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治‘内卷式’竞争”[4]。
金融周期下行阶段，居民部门去杠杆，内需偏弱，因此，规范“内卷式”竞争，也需要提振需求，特别是财政政策扩张。通过债务置换降低经济主体的债务负担、财政直达民生，加强逆周期调节，使得供需再平衡。从产能利用率来看，相对偏低的行业包括汽车制造、电气机械、计算机电子等科技含量比较高的行业，而煤炭、钢铁等传统行业的产能利用率并不低。从资产回报率（ROA）视角看，下降比较多的行业，供需不平衡也越严重。相比于2019年末，2025年ROA下降比较多的行业包括1）与地产相关的产业，如非金属矿，黑色金属，家具制造；2）一些新兴产业制造业，如汽车、计算机电子、医药等。
部委和行业协会近来更加强调健康竞争，例如：
►2024年5月，工信部发布《锂电池行业规范条件（2024年本）》（征求意见稿），其中提到“引导（锂电池）企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本”[5]。
►2025年6月，在工信部、市场监管总局、国家消防救援局联合召开的加强新能源汽车安全管理工作会议上，提出“要坚守长期主义，不搞‘内卷式’竞争，绝不能偷工减料、以次充好，以牺牲产品性能、降低产品质量为代价实现短期的‘降本增效’”[6]。
►2025年7月，工信部召开光伏行业制造业企业座谈会，提出要“依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”[7]。
►2025年7月，水泥行业协会印发文件，“推动水泥行业‘反内卷’‘稳增长’”，“推动水泥行业熟料生产线备案产能与实际产能的统一”[8]。
图表1：产能利用率变动（2025年一季度 vs 2019年一季度）
资料来源：iFinD，中金公司研究部
图表2：ROA变动（2025年vs 2019年）
注：2025年数据截至5月份。
资料来源：iFinD，中金公司研究部
上周高频数据跟踪
上周（7月第1周）全国迁徙规模指数同比增长18.2%，国内航线执行航班量同比增长2.8%，暑期出行较旺盛。伴随去年同期基数抬升，菜篮子产品批发价格200指数同比再度转为下跌，未来跌幅或进一步扩大。样本城市商品房成交面积同比下跌，样本城市二手房成交面积同比跌幅加大，房地产市场成交偏弱运行。
全国高速公路货车通行量、铁路货物运输量均改善，港口集装箱吞吐量维持高位，外贸和生产活动较为景气。建筑钢材成交量、水泥出库量环比回落的势头弱于去年同期，同比降幅有所收窄。沥青和基建水泥直供量总体平稳。受“反内卷”相关政策预期影响，螺纹钢、焦煤期货结算价周环比上涨3.1%、1.9%。
每周经济活动跟踪
图表3：全国迁徙规模指数（7DMA）
资料来源：百度迁徙，中金公司研究部
图表4：国内航线执行航班量(7DMA)
资料来源：航班管家，中金公司研究部
图表5：港口集装箱吞吐量
资料来源：交通运输部，中金公司研究部
图表6：乘用车零售量当月累计同比
资料来源：乘联会，中金公司研究部
图表7：酒店入住率
资料来源：STR，中金公司研究部
图表8：25省电厂日耗煤（7DMA）
资料来源：CCTD，中金公司研究部
图表16：样本城市新房成交面积（7DMA）
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表10：样本城市二手房成交面积（7DMA）
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表11：钢材表观消费量
资料来源：Mysteel，中金公司研究部
图表12：全国水泥出库量
资料来源：百年建筑网，中金公司研究部
上周房地产高频跟踪
中金房地产景气指数稍有下降（96.1 vs. 前周值96.3），其中销售指数（93.5 vs. 前周值93.8）和供给指数（98.1 vs. 前周值98.3）均略有下降，融资指数（96.8 vs. 前周值96.8）持平。
从需求看，新房销售同比降幅稍有走阔，二手房销售边际持续走弱。新房方面，6月28日-7月4日，30城新建商品住宅销售面积与2019年同期相比降幅略有扩大（-44.7% vs. 前周值-41.4%），其中一线（-4.3% vs. 前周值-17.0%）同期降幅明显收窄，二线（-46.3% vs. 前周值-38.5%）和三线（-69.2% vs. 前周值-62.1%）降幅稍有扩大。二手房方面，6月28日-7月4日，15个样本城市二手房销售面积相较2019年同期降幅走阔（-16.1% vs. 前周值-9.6%）。6月17日-6月23日二手房出售挂牌价指数同比（-7.4% vs. 前周值-7.5%）降幅稍有收窄，二手房出售挂牌量指数同比（-70.7% vs. 前周值-67.6%）降幅持续扩大。
从供给看，土地成交市场规模延续低迷，重点城市土拍热度回暖。成交方面，6月23日-6月29日，300城宅地规划建筑成交面积相较2019年同期降幅有所扩大（-73.8% vs. 前周值-58.5%）。热度方面，300城土地平均溢价率延续上周热度（10% vs. 前周值8%），从城市能级看，其中一线城市土地平均溢价率0%，二线城市平均12%，三四线城市平均5%。从具体表现看，杭州推出的6宗住宅用地全部溢价20%以上成交，其中3宗地块溢价50%以上，推高了二线城市平均溢价率。本周推出70宗土地（vs. 前周103宗），流拍率有所上升（4% vs. 前周值0%）。
从融资看，房地产境内信用债融资边际回落。6月30日-7月6日，房企境内信用债净融资额由负转正（27.8亿元 vs. 前周值-54.1亿元）。
楼市景气度跟踪
图表13：房地产景气指数小幅回落
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表14：销售和供给指数略有下降，融资指数持平
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表15：新房销售同比降幅略有走阔
资料来源：Wind，中金公司研究部
注: 我们对30大中城市商品房成交面积进行了7日移动平均。
图表16：二手房销售边际持续走弱
资料来源: Wind，中金公司研究部
注: 我们对15城二手房成交面积进行了7日移动平均。
图表17：二手房挂牌量指数和挂牌价指数持续走弱
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表18：流拍率和溢价率略有上升
资料来源：Wind，中金公司研究部
金融市场高频指标
上周银行间流动性放松，R007下降43bp至1.49%，大于央行7天逆回购利率1.40%。3个月SHIBOR下降3bp至1.60%。1年期国债收益率下降1bp至1.34%，10年期国债收益率下降1bp至1.64%。
图表19：上周国债收益率曲线短端、长端均下移
资料来源：CEIC，中金公司研究部
图表20：上周AAA级企业债收益率曲线短端、长端均下移
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表21：上周1年期企业债信用利差扩大，3年期企业债信用利差持平
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表22：上周银行间回购利率环比下降
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表23：上周银行间流动性放松
资料来源：CEIC，Wind，中金公司研究部
图表24：主要宏观经济指标
资料来源：国家统计局，海关总署，中国人民银行，外汇管理局，财政部，商务部，Markit，CEIC，Wind，中金公司研究部
[1]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202507/content_7030285.htm
[2]http://www.news.cn/politics/leaders/20240730/4c72f3d27e54447f9793c20d1d577ec2/c.html
[3]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202412/content_6992258.htm
[4]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202503/content_7013163.htm
[5]https://wap.miit.gov.cn/jgsj/dzs/gzdt/art/2024/art_56ad1373916c4aafac1bfb9934a48b79.html
[6]https://wap.miit.gov.cn/jgsj/zbys/gzdt/art/2025/art_15d1daab38c347989f2cc2362cb85716.html
[7]https://www.miit.gov.cn/xwfb/bldhd/art/2025/art_fff973df74d6409690b9600ac69110a8.html
[8]http://www.ccawz.com/chinacca/wenjian/241942.html
摘要
中央财经委员会第六次会议提出，要“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，引发市场对供给侧政策的关注。“内卷”的原因比较复杂，有供给端因素，但需求偏弱也是一个重要原因。供给端发力之外，我们认为扩内需对于降低“内卷”也非常重要。部委和行业协会层面也更加重视促进健康竞争，但提振总需求也很关键。
正文
中央财经委员会第六次会议提出，要“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”[1]，引发市场对供给侧政策的关注。事实上，这不是政策层面第一次关注到“内卷式”竞争。中央层面从2024年7月政治局会议开始提出要防止“内卷式”竞争。
►2024年7月，政治局会议提出“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”，“强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”[2]。
►2024年12月，中央经济工作会议提出要“综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为”[3]。
►2025年3月，政府工作报告提出要“破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治‘内卷式’竞争”[4]。
金融周期下行阶段，居民部门去杠杆，内需偏弱，因此，规范“内卷式”竞争，也需要提振需求，特别是财政政策扩张。通过债务置换降低经济主体的债务负担、财政直达民生，加强逆周期调节，使得供需再平衡。从产能利用率来看，相对偏低的行业包括汽车制造、电气机械、计算机电子等科技含量比较高的行业，而煤炭、钢铁等传统行业的产能利用率并不低。从资产回报率（ROA）视角看，下降比较多的行业，供需不平衡也越严重。相比于2019年末，2025年ROA下降比较多的行业包括1）与地产相关的产业，如非金属矿，黑色金属，家具制造；2）一些新兴产业制造业，如汽车、计算机电子、医药等。
部委和行业协会近来更加强调健康竞争，例如：
►2024年5月，工信部发布《锂电池行业规范条件（2024年本）》（征求意见稿），其中提到“引导（锂电池）企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本”[5]。
►2025年6月，在工信部、市场监管总局、国家消防救援局联合召开的加强新能源汽车安全管理工作会议上，提出“要坚守长期主义，不搞‘内卷式’竞争，绝不能偷工减料、以次充好，以牺牲产品性能、降低产品质量为代价实现短期的‘降本增效’”[6]。
►2025年7月，工信部召开光伏行业制造业企业座谈会，提出要“依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”[7]。
►2025年7月，水泥行业协会印发文件，“推动水泥行业‘反内卷’‘稳增长’”，“推动水泥行业熟料生产线备案产能与实际产能的统一”[8]。
图表1：产能利用率变动（2025年一季度 vs 2019年一季度）
资料来源：iFinD，中金公司研究部
图表2：ROA变动（2025年vs 2019年）
注：2025年数据截至5月份。
资料来源：iFinD，中金公司研究部
上周高频数据跟踪
上周（7月第1周）全国迁徙规模指数同比增长18.2%，国内航线执行航班量同比增长2.8%，暑期出行较旺盛。伴随去年同期基数抬升，菜篮子产品批发价格200指数同比再度转为下跌，未来跌幅或进一步扩大。样本城市商品房成交面积同比下跌，样本城市二手房成交面积同比跌幅加大，房地产市场成交偏弱运行。
全国高速公路货车通行量、铁路货物运输量均改善，港口集装箱吞吐量维持高位，外贸和生产活动较为景气。建筑钢材成交量、水泥出库量环比回落的势头弱于去年同期，同比降幅有所收窄。沥青和基建水泥直供量总体平稳。受“反内卷”相关政策预期影响，螺纹钢、焦煤期货结算价周环比上涨3.1%、1.9%。
每周经济活动跟踪
图表3：全国迁徙规模指数（7DMA）
资料来源：百度迁徙，中金公司研究部
图表4：国内航线执行航班量(7DMA)
资料来源：航班管家，中金公司研究部
图表5：港口集装箱吞吐量
资料来源：交通运输部，中金公司研究部
图表6：乘用车零售量当月累计同比
资料来源：乘联会，中金公司研究部
图表7：酒店入住率
资料来源：STR，中金公司研究部
图表8：25省电厂日耗煤（7DMA）
资料来源：CCTD，中金公司研究部
图表16：样本城市新房成交面积（7DMA）
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表10：样本城市二手房成交面积（7DMA）
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表11：钢材表观消费量
资料来源：Mysteel，中金公司研究部
图表12：全国水泥出库量
资料来源：百年建筑网，中金公司研究部
上周房地产高频跟踪
中金房地产景气指数稍有下降（96.1 vs. 前周值96.3），其中销售指数（93.5 vs. 前周值93.8）和供给指数（98.1 vs. 前周值98.3）均略有下降，融资指数（96.8 vs. 前周值96.8）持平。
从需求看，新房销售同比降幅稍有走阔，二手房销售边际持续走弱。新房方面，6月28日-7月4日，30城新建商品住宅销售面积与2019年同期相比降幅略有扩大（-44.7% vs. 前周值-41.4%），其中一线（-4.3% vs. 前周值-17.0%）同期降幅明显收窄，二线（-46.3% vs. 前周值-38.5%）和三线（-69.2% vs. 前周值-62.1%）降幅稍有扩大。二手房方面，6月28日-7月4日，15个样本城市二手房销售面积相较2019年同期降幅走阔（-16.1% vs. 前周值-9.6%）。6月17日-6月23日二手房出售挂牌价指数同比（-7.4% vs. 前周值-7.5%）降幅稍有收窄，二手房出售挂牌量指数同比（-70.7% vs. 前周值-67.6%）降幅持续扩大。
从供给看，土地成交市场规模延续低迷，重点城市土拍热度回暖。成交方面，6月23日-6月29日，300城宅地规划建筑成交面积相较2019年同期降幅有所扩大（-73.8% vs. 前周值-58.5%）。热度方面，300城土地平均溢价率延续上周热度（10% vs. 前周值8%），从城市能级看，其中一线城市土地平均溢价率0%，二线城市平均12%，三四线城市平均5%。从具体表现看，杭州推出的6宗住宅用地全部溢价20%以上成交，其中3宗地块溢价50%以上，推高了二线城市平均溢价率。本周推出70宗土地（vs. 前周103宗），流拍率有所上升（4% vs. 前周值0%）。
从融资看，房地产境内信用债融资边际回落。6月30日-7月6日，房企境内信用债净融资额由负转正（27.8亿元 vs. 前周值-54.1亿元）。
楼市景气度跟踪
图表13：房地产景气指数小幅回落
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表14：销售和供给指数略有下降，融资指数持平
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表15：新房销售同比降幅略有走阔
资料来源：Wind，中金公司研究部
注: 我们对30大中城市商品房成交面积进行了7日移动平均。
图表16：二手房销售边际持续走弱
资料来源: Wind，中金公司研究部
注: 我们对15城二手房成交面积进行了7日移动平均。
图表17：二手房挂牌量指数和挂牌价指数持续走弱
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表18：流拍率和溢价率略有上升
资料来源：Wind，中金公司研究部
金融市场高频指标
上周银行间流动性放松，R007下降43bp至1.49%，大于央行7天逆回购利率1.40%。3个月SHIBOR下降3bp至1.60%。1年期国债收益率下降1bp至1.34%，10年期国债收益率下降1bp至1.64%。
图表19：上周国债收益率曲线短端、长端均下移
资料来源：CEIC，中金公司研究部
图表20：上周AAA级企业债收益率曲线短端、长端均下移
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表21：上周1年期企业债信用利差扩大，3年期企业债信用利差持平
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表22：上周银行间回购利率环比下降
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表23：上周银行间流动性放松
资料来源：CEIC，Wind，中金公司研究部
图表24：主要宏观经济指标
资料来源：国家统计局，海关总署，中国人民银行，外汇管理局，财政部，商务部，Markit，CEIC，Wind，中金公司研究部
[1]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202507/content_7030285.htm
[2]http://www.news.cn/politics/leaders/20240730/4c72f3d27e54447f9793c20d1d577ec2/c.html
[3]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202412/content_6992258.htm
[4]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202503/content_7013163.htm
[5]https://wap.miit.gov.cn/jgsj/dzs/gzdt/art/2024/art_56ad1373916c4aafac1bfb9934a48b79.html
[6]https://wap.miit.gov.cn/jgsj/zbys/gzdt/art/2025/art_15d1daab38c347989f2cc2362cb85716.html
[7]https://www.miit.gov.cn/xwfb/bldhd/art/2025/art_fff973df74d6409690b9600ac69110a8.html
[8]http://www.ccawz.com/chinacca/wenjian/241942.html
