市场回顾与分析
一级市场回顾
上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为5905亿、1973亿和1518亿，净融资额为5012亿、1711亿和357亿。非金信用债共计发行规模1222亿，净融资额-112亿。暂无可转债新券发行。
二级市场回顾
上周利率有所上行。主要影响因素包括：中美日内瓦联合声明、资金利率先下后上、降准资金落地、4月信贷等。
流动性跟踪
上周资金先松后紧。由于逆回购、MLF到期、政府债缴款等资金需求部分对冲了降准资金落地带来的供给增加，后半周资金边际收敛。本周将进入税期，需继续关注资金利率中枢变化。
政策与基本面
中美日内瓦联合声明将91%的反制关税取消，24%对等关税豁免90日。4月新增人民币贷款2800亿，社融1.2万亿。
海外市场
穆迪下调美国信用评级。不过中美谈判提振风险偏好，全周标普上涨5.3%，10年美债上行6BP。
权益市场
上周A股受中美谈判结果超预期影响，周内各宽基指数冲高回落，后半周涌现部分兑现资金。具体而言，万得全A上涨0.72%，沪深300上涨1.12%，创业板指上涨1.38%，科创下跌1.10%。A股成交缩量，日均成交额1.27万亿，周度日均成交量减少871.58 亿。截至2025年5月15日，全A融资余额17967.28 亿，较5月8日略减4.10亿。
债市策略展望
中美90天关税豁免期预计将再激发抢出口，短期内经济失速下行的风险降低，这是近期资金面边际收敛的宏观背景。但在信贷需求不足、地产销售疲弱、物价持续偏低的状态下，资金不存在大幅收紧的基础。未来存贷款利率等广谱利率还将跟随政策利率下调，抢出口降低了短期内逆周期政策出台的紧迫性，中美贸易谈判尚存不确定性，若债市继续对资金因税期、缴款等因素出现的暂时性收敛进行过多定价，或反而将提供不错的介入机会。转债方面，未来基本面定价的权重或将不断提高。近两周转债估值均小幅压缩，考虑到年内供需矛盾仍在，且目前多个平价区间平均转股溢价率仍低于春季行情水平，转债估值相对有支撑。鉴于短期预期博弈点均已有所定价，转债估值并非极致性价比区间，短期行情或仍以结构性为主，挖掘年内经营边际变化较大的公司。
风险提示：本材料的信息均来源于已公开的资料，对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本材料中的观点、分析仅代表公司研究团队观点，在任何情况下本文中的信息或表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保。任何媒体、网站、个人未经本公司授权不得转载。
责任编辑：彭紫晨
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一级市场回顾
上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为5905亿、1973亿和1518亿，净融资额为5012亿、1711亿和357亿。非金信用债共计发行规模1222亿，净融资额-112亿。暂无可转债新券发行。
二级市场回顾
上周利率有所上行。主要影响因素包括：中美日内瓦联合声明、资金利率先下后上、降准资金落地、4月信贷等。
流动性跟踪
上周资金先松后紧。由于逆回购、MLF到期、政府债缴款等资金需求部分对冲了降准资金落地带来的供给增加，后半周资金边际收敛。本周将进入税期，需继续关注资金利率中枢变化。
政策与基本面
中美日内瓦联合声明将91%的反制关税取消，24%对等关税豁免90日。4月新增人民币贷款2800亿，社融1.2万亿。
海外市场
穆迪下调美国信用评级。不过中美谈判提振风险偏好，全周标普上涨5.3%，10年美债上行6BP。
权益市场
上周A股受中美谈判结果超预期影响，周内各宽基指数冲高回落，后半周涌现部分兑现资金。具体而言，万得全A上涨0.72%，沪深300上涨1.12%，创业板指上涨1.38%，科创下跌1.10%。A股成交缩量，日均成交额1.27万亿，周度日均成交量减少871.58 亿。截至2025年5月15日，全A融资余额17967.28 亿，较5月8日略减4.10亿。
债市策略展望
中美90天关税豁免期预计将再激发抢出口，短期内经济失速下行的风险降低，这是近期资金面边际收敛的宏观背景。但在信贷需求不足、地产销售疲弱、物价持续偏低的状态下，资金不存在大幅收紧的基础。未来存贷款利率等广谱利率还将跟随政策利率下调，抢出口降低了短期内逆周期政策出台的紧迫性，中美贸易谈判尚存不确定性，若债市继续对资金因税期、缴款等因素出现的暂时性收敛进行过多定价，或反而将提供不错的介入机会。转债方面，未来基本面定价的权重或将不断提高。近两周转债估值均小幅压缩，考虑到年内供需矛盾仍在，且目前多个平价区间平均转股溢价率仍低于春季行情水平，转债估值相对有支撑。鉴于短期预期博弈点均已有所定价，转债估值并非极致性价比区间，短期行情或仍以结构性为主，挖掘年内经营边际变化较大的公司。
风险提示：本材料的信息均来源于已公开的资料，对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本材料中的观点、分析仅代表公司研究团队观点，在任何情况下本文中的信息或表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保。任何媒体、网站、个人未经本公司授权不得转载。
责任编辑：彭紫晨
