核心观点
中美阶段性互降关税将缓解短期内国内经济和政策压力并提升市场风险偏好水平。
中美经贸磋商为何能达成超预期的成果？正如我们此前的报告和路演中所提到了，中美贸易摩擦对两国的冲击是有所区别的。对美国而言，将中国排除其供应链体系，美国供给将出现较大缺口。按照美方数据，去年自中国进口金额占比达到13%。而供给的调整更为缓慢，目前季调后美国批发商库销比为1.3，零售商库销比为1.31。换句话说，3个月后，商品供给问题可能将在美国出现。从美方4月以来对一些特定产品豁免对等关税的情况来看，显然美国很难在短期内找到中国进口的替代国。这是美国在对等关税问题从初期的气势汹汹到现在的偃旗息鼓的根本原因。
那么这会对接下来国内经济、政策和市场有什么样的影响呢？我们认为未来90天内，我国抢出口、美国抢进口会再度上演，短期内出口增速将保持较快增长，出口对经济的拖累在2季度出现的可能性不高。2季度出口、消费和投资对经济增长的贡献率将类似于1季度，2季度GDP增速跌破5%的可能性降低。
对于政策而言，既然短期内出口形势显著恶化的可能性降低，那么政策的重心将着力解决国内问题。从高频数据看，4月房地产销售增速放缓的可能性较高，稳定房地产市场销售形势是上周货币政策“双降”的主要政策目标之一。并且，若2季度GDP增速跌破5%的可能性下降，那么未来90天内继续出台财政增量政策的必要性也随之下降。
对于市场而言，中美达成经贸协议至少能提升风险偏好水平，有利于风险资产表现。《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后，恒生科技指数明显上涨，CNH立刻突破7.20，逼近7.19水平。与此同时，国债收益率水平反弹，国债期货价格下跌，伦敦现货黄金价格日内跌幅一度达到3.5%。
展望未来，考虑到美方的善变和不确定性，未来90天中美经贸关系依然存在变数，而且两国大幅降税之后，特朗普对华进口税率还是较去年提高了30%，稳就业稳外贸稳企业的压力比1季度有所提高。在此背景下，逆周期调节仍有加码的可能性。
1、开工率
上周主要钢企高炉开工率为77.8%，环比持平，同比增速为4.9%。
2、产能利用率
上周钢厂产能利用率为87.22%，环比下降0.15个百分点，同比增速为-0.4%。
上周热卷产能利用率为81.85%，环比上升2.23个百分点，同比增速为-1.5%。
上周冷轧产能利用率87.21%，环比上升0.74个百分点，同比增速为1.9%。
上周浮法玻璃产能利用率为78.02%，环比下降0.76个百分点，同比增速为-9.1%。
上周焦化产能利用率75.05%，环比下降0.38个百分点，同比增速为4.3%。
上周电炉产能利用率为51.89%，环比下降0.14个百分点，同比增速为0.0%。
上周电厂日均耗煤量为75.4万吨，环比上升0.32万吨，同比增速为1.0%。
水泥熟料产能利用率为63.87%，环比上升5.64个百分点，同比增速为31.4%。
上周产能利用率形势保持稳定，仍是4个指标环比上升，4个指标环比下降。
3、产量
4月下旬重点企业粗钢日均产量为220.2万吨，较4月中旬下降2.7万吨，同比增速为0.1%。
4月下旬重点企业钢材日均产量为227.4万吨，比4月中旬上升16.1万吨，同比增速为5.8%。
上周全国建材钢厂螺纹钢产量223.53万吨，环比下降9.85万吨，同比增速为-4.3%。
上周主要钢厂热卷产量为320.38万吨，环比上升8.69万吨，同比增速为-1.3%。
上周沥青产量48.8万吨，环比上升0.7万吨，同比增速为9.7%。
上周铁水产量为245.64万吨，环比上升0.22万吨，同比增速为3.7%。
上周全国重点电厂日均发电量环比上升8.1%，增速加快13.1个百分点。
上周生产量形势转弱，5个指标环比上升，减少1个，2个指标环比下降，增加1个。
4、价格
上周华东地区水泥均价为476元/吨水平，环比下跌5元/吨，西南地区价格为538元/吨，环比持平。
上周混凝土价格为315.21元/立方，环比持平，同比增速为-16.5%。
上周螺纹钢价格指数环比下跌25.5元/吨至3331.5元/吨。
上周热卷价格指数环比下跌24元/吨至3375.25元/吨。
上周重交沥青价格环比下跌5.54元/吨至3698.93元/吨。
上周轻质纯碱主流价为1384.29元/吨，环比上涨2.14元/吨。
上周全国浮法玻璃市场均价为1274元/吨，环比下跌5元/吨。
上周光伏级多晶硅价格为4.34美元/千克，环比下跌0.05美元/千克，同比下跌9.2%。
猪肉平均批发价为20.59元/千克，环比下跌0.19元/千克，同比增速为0.9%。
上周五动力煤价格为677元/吨，环比下跌2元/吨，焦煤价格为1315元/吨，环比下跌6元/吨。
上周价格高频指标形势转弱，1个指标环比上涨，减少4个，2个环比持平，增加1个，10个指标环比下跌，增加3个。
5、库存
上周水泥库容比为57.68%，环比下降0.59个百分点。
上周水泥发运率为40.48%，环比上涨0.14个百分点。
上周六大发电集团煤炭库存可用天数上升18.51天。
上周港口铁矿石库存环比下降83.56万吨至14764.71万吨。
上周钢厂炼焦煤库存环比上升2.42万吨至787.21万吨。
上周纯碱库存环比上升1.03万吨至170.13万吨，同比增速为90.9%。
上周热卷社会库存环比上升3.99万吨至280.32万吨。
上周沥青出货量为34.3万吨，环比下降9.5万吨，同比增长3.0%。
6、房地产市场
上周30城商品房成交面积为137.28万平方米，环比下降50.96万平方米，同比下降9.3%。
上周土地成交面积为683.32万平方米，环比下降462.96万平方米。
上周成交土地溢价率为12.37%，环比上升6.27个百分点。
上周城市二手房挂牌量指数为16.72，环比下降2.34%。其中，一线城市环比下降2.35%，二线城市环比下降2.17%，三线城市环比下降2.61%。
上周城市二手房挂牌价指数为155.32，环比下跌0.26%。其中，一线城市环比下跌0.28%，二线城市环比下跌0.27%，三线城市环比下跌0.39%。
7、出行与物流
上周地铁客运量40146.95万人次，环比下降2779.08万人次，同比增长1.5%。
上周，SCFI为1345.17，环比上涨0.3%，CCFI为1106.38，环比下跌1.3%，宁波出口集运指数（NCFI）为952.32，环比上涨2.4%。
上周铁路货运量为7787.8万吨，环比上升3%。
上周高速公路货车通车量为5675.4万辆，环比上升2.25%。
上周港口货物吞吐量28501.9万吨，环比上升9%。
上周邮政快递揽收量40.75亿件，环比上升3.16%。
核心观点
中美阶段性互降关税将缓解短期内国内经济和政策压力并提升市场风险偏好水平。
中美经贸磋商为何能达成超预期的成果？正如我们此前的报告和路演中所提到了，中美贸易摩擦对两国的冲击是有所区别的。对美国而言，将中国排除其供应链体系，美国供给将出现较大缺口。按照美方数据，去年自中国进口金额占比达到13%。而供给的调整更为缓慢，目前季调后美国批发商库销比为1.3，零售商库销比为1.31。换句话说，3个月后，商品供给问题可能将在美国出现。从美方4月以来对一些特定产品豁免对等关税的情况来看，显然美国很难在短期内找到中国进口的替代国。这是美国在对等关税问题从初期的气势汹汹到现在的偃旗息鼓的根本原因。
那么这会对接下来国内经济、政策和市场有什么样的影响呢？我们认为未来90天内，我国抢出口、美国抢进口会再度上演，短期内出口增速将保持较快增长，出口对经济的拖累在2季度出现的可能性不高。2季度出口、消费和投资对经济增长的贡献率将类似于1季度，2季度GDP增速跌破5%的可能性降低。
对于政策而言，既然短期内出口形势显著恶化的可能性降低，那么政策的重心将着力解决国内问题。从高频数据看，4月房地产销售增速放缓的可能性较高，稳定房地产市场销售形势是上周货币政策“双降”的主要政策目标之一。并且，若2季度GDP增速跌破5%的可能性下降，那么未来90天内继续出台财政增量政策的必要性也随之下降。
对于市场而言，中美达成经贸协议至少能提升风险偏好水平，有利于风险资产表现。《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后，恒生科技指数明显上涨，CNH立刻突破7.20，逼近7.19水平。与此同时，国债收益率水平反弹，国债期货价格下跌，伦敦现货黄金价格日内跌幅一度达到3.5%。
展望未来，考虑到美方的善变和不确定性，未来90天中美经贸关系依然存在变数，而且两国大幅降税之后，特朗普对华进口税率还是较去年提高了30%，稳就业稳外贸稳企业的压力比1季度有所提高。在此背景下，逆周期调节仍有加码的可能性。
1、开工率
上周主要钢企高炉开工率为77.8%，环比持平，同比增速为4.9%。
2、产能利用率
上周钢厂产能利用率为87.22%，环比下降0.15个百分点，同比增速为-0.4%。
上周热卷产能利用率为81.85%，环比上升2.23个百分点，同比增速为-1.5%。
上周冷轧产能利用率87.21%，环比上升0.74个百分点，同比增速为1.9%。
上周浮法玻璃产能利用率为78.02%，环比下降0.76个百分点，同比增速为-9.1%。
上周焦化产能利用率75.05%，环比下降0.38个百分点，同比增速为4.3%。
上周电炉产能利用率为51.89%，环比下降0.14个百分点，同比增速为0.0%。
上周电厂日均耗煤量为75.4万吨，环比上升0.32万吨，同比增速为1.0%。
水泥熟料产能利用率为63.87%，环比上升5.64个百分点，同比增速为31.4%。
上周产能利用率形势保持稳定，仍是4个指标环比上升，4个指标环比下降。
3、产量
4月下旬重点企业粗钢日均产量为220.2万吨，较4月中旬下降2.7万吨，同比增速为0.1%。
4月下旬重点企业钢材日均产量为227.4万吨，比4月中旬上升16.1万吨，同比增速为5.8%。
上周全国建材钢厂螺纹钢产量223.53万吨，环比下降9.85万吨，同比增速为-4.3%。
上周主要钢厂热卷产量为320.38万吨，环比上升8.69万吨，同比增速为-1.3%。
上周沥青产量48.8万吨，环比上升0.7万吨，同比增速为9.7%。
上周铁水产量为245.64万吨，环比上升0.22万吨，同比增速为3.7%。
上周全国重点电厂日均发电量环比上升8.1%，增速加快13.1个百分点。
上周生产量形势转弱，5个指标环比上升，减少1个，2个指标环比下降，增加1个。
4、价格
上周华东地区水泥均价为476元/吨水平，环比下跌5元/吨，西南地区价格为538元/吨，环比持平。
上周混凝土价格为315.21元/立方，环比持平，同比增速为-16.5%。
上周螺纹钢价格指数环比下跌25.5元/吨至3331.5元/吨。
上周热卷价格指数环比下跌24元/吨至3375.25元/吨。
上周重交沥青价格环比下跌5.54元/吨至3698.93元/吨。
上周轻质纯碱主流价为1384.29元/吨，环比上涨2.14元/吨。
上周全国浮法玻璃市场均价为1274元/吨，环比下跌5元/吨。
上周光伏级多晶硅价格为4.34美元/千克，环比下跌0.05美元/千克，同比下跌9.2%。
猪肉平均批发价为20.59元/千克，环比下跌0.19元/千克，同比增速为0.9%。
上周五动力煤价格为677元/吨，环比下跌2元/吨，焦煤价格为1315元/吨，环比下跌6元/吨。
上周价格高频指标形势转弱，1个指标环比上涨，减少4个，2个环比持平，增加1个，10个指标环比下跌，增加3个。
5、库存
上周水泥库容比为57.68%，环比下降0.59个百分点。
上周水泥发运率为40.48%，环比上涨0.14个百分点。
上周六大发电集团煤炭库存可用天数上升18.51天。
上周港口铁矿石库存环比下降83.56万吨至14764.71万吨。
上周钢厂炼焦煤库存环比上升2.42万吨至787.21万吨。
上周纯碱库存环比上升1.03万吨至170.13万吨，同比增速为90.9%。
上周热卷社会库存环比上升3.99万吨至280.32万吨。
上周沥青出货量为34.3万吨，环比下降9.5万吨，同比增长3.0%。
6、房地产市场
上周30城商品房成交面积为137.28万平方米，环比下降50.96万平方米，同比下降9.3%。
上周土地成交面积为683.32万平方米，环比下降462.96万平方米。
上周成交土地溢价率为12.37%，环比上升6.27个百分点。
上周城市二手房挂牌量指数为16.72，环比下降2.34%。其中，一线城市环比下降2.35%，二线城市环比下降2.17%，三线城市环比下降2.61%。
上周城市二手房挂牌价指数为155.32，环比下跌0.26%。其中，一线城市环比下跌0.28%，二线城市环比下跌0.27%，三线城市环比下跌0.39%。
7、出行与物流
上周地铁客运量40146.95万人次，环比下降2779.08万人次，同比增长1.5%。
上周，SCFI为1345.17，环比上涨0.3%，CCFI为1106.38，环比下跌1.3%，宁波出口集运指数（NCFI）为952.32，环比上涨2.4%。
上周铁路货运量为7787.8万吨，环比上升3%。
上周高速公路货车通车量为5675.4万辆，环比上升2.25%。
上周港口货物吞吐量28501.9万吨，环比上升9%。
上周邮政快递揽收量40.75亿件，环比上升3.16%。
