核心观点
具体分项数据分析如下：
1）4月M1同比增速从3月的1.6%小幅回落至1.5%，部分显示企业盈利偏弱。4月M1同比增速从3月的1.6%小幅回落至1.5%（彭博一致预期3.2%），月环比（非年化）增速从3月的0.4%放缓至0%（图表6）。年初至今，地方置换债已累计发行1.6万亿元，或将带动广义政府部门现金流状况边际改善。另一方面，4月PPI同比降幅再度走阔至2.7%，反映企业盈利仍然承压。
2）4月新增人民币贷款2800亿（彭博一致预期7,000亿元），同比少增4500亿元。由此，4月人民币贷款余额同比增速自3月的7.4%回落至7.2%。分项看，4月居民短期、中长期贷款余额分别环比下降4,019、1,231亿元，其中居民短期贷款同比多减501亿元，而居民中长期贷款同比多增435亿元，显示美国加征关税下居民收入预期与地产需求有所走弱。4月企业短期贷款环比减少4,800亿元、而中长期贷款环比增加2,500亿元，企业短期、中长期贷款同比分别少增700、1,600亿元，而票据融资环比大幅增加8,341亿元，同比小幅少增40亿元，显示银行通过票据冲量需求仍在、企业贷款需求偏弱。此外，4月人民币贷款分项中除了对居民、企业、非银金融机构之外的其他贷款同比少增1121亿元，主要反映地方债置换对贷款余额的扰动。
3）4月新增社融为1.16万亿元（彭博一致预期1.4万亿元），同比多增1.22万亿元。从贷款以外的分项看（图表4），4月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的非标资产月环比减少2,873亿元，同比少减1,386亿元，主要由于表外票据同比少减1,697亿元。同时，4月政府债净发行9,762亿元，同比多增1.07万亿元，提振4月社融增速约0.3个百分点，主要由于4月超长期特别国债、注资特别国债发行，叠加地方置换债发行持续推进。此外，4月企业债余额环比上升2,340亿元，同比多增633亿元，显示信用债利率下行提振企业债融资。
核心观点
具体分项数据分析如下：
1）4月M1同比增速从3月的1.6%小幅回落至1.5%，部分显示企业盈利偏弱。4月M1同比增速从3月的1.6%小幅回落至1.5%（彭博一致预期3.2%），月环比（非年化）增速从3月的0.4%放缓至0%（图表6）。年初至今，地方置换债已累计发行1.6万亿元，或将带动广义政府部门现金流状况边际改善。另一方面，4月PPI同比降幅再度走阔至2.7%，反映企业盈利仍然承压。
2）4月新增人民币贷款2800亿（彭博一致预期7,000亿元），同比少增4500亿元。由此，4月人民币贷款余额同比增速自3月的7.4%回落至7.2%。分项看，4月居民短期、中长期贷款余额分别环比下降4,019、1,231亿元，其中居民短期贷款同比多减501亿元，而居民中长期贷款同比多增435亿元，显示美国加征关税下居民收入预期与地产需求有所走弱。4月企业短期贷款环比减少4,800亿元、而中长期贷款环比增加2,500亿元，企业短期、中长期贷款同比分别少增700、1,600亿元，而票据融资环比大幅增加8,341亿元，同比小幅少增40亿元，显示银行通过票据冲量需求仍在、企业贷款需求偏弱。此外，4月人民币贷款分项中除了对居民、企业、非银金融机构之外的其他贷款同比少增1121亿元，主要反映地方债置换对贷款余额的扰动。
3）4月新增社融为1.16万亿元（彭博一致预期1.4万亿元），同比多增1.22万亿元。从贷款以外的分项看（图表4），4月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的非标资产月环比减少2,873亿元，同比少减1,386亿元，主要由于表外票据同比少减1,697亿元。同时，4月政府债净发行9,762亿元，同比多增1.07万亿元，提振4月社融增速约0.3个百分点，主要由于4月超长期特别国债、注资特别国债发行，叠加地方置换债发行持续推进。此外，4月企业债余额环比上升2,340亿元，同比多增633亿元，显示信用债利率下行提振企业债融资。
