事件
2025年5月13日美国劳工统计局发布：4月CPI环比0.2%（前值-0.1%），核心CPI环比0.2%（前值0.1%）；CPI同比2.3%（前值2.4%），核心CPI同比2.8%（前值2.8%）。
核心观点
美国4月CPI同比降至2.3%（前值2.4%），小幅低于市场预期的2.4%。4月美国CPI反映出食品价格和旅游服务业的降温；关税敏感型商品方面，受益于美国企业的“抢库存”，仅少数商品出现了关税价格的传导。5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，关税通胀冲击再度后置，同时美联储官员表态仍然强调滞涨风险。海外市场预期美联储降息的启动节点或延后至9月份，但风险偏好和经济增长预期改善已令美股自底部大幅抬升，预计5-6月纳指有望再创新高。
具体来看：
1）4月美国CPI能源项整体环比0.7%（前值-2.4%），主因能源服务价格升温对冲了国际原油价格的下行。分项来看，能源商品价格环比-0.2%（前值-6.1%），其中汽油环比-0.1%（前值-6.3%），燃油环比-1.3%（前值-4.2%）。能源服务环比升至1.5%（前值1.6%），分项下的电力环比0.8%（前值0.9%），燃气服务环比3.7%（前值3.6%）。在4月份，布伦特原油价格下行带动全美平均汽油价格从月初的3.66美元/加仑波动回落到月底的3.6美元/加仑附近。往后看，尽管布油价格在关税降温和衰退预期弱化之后反弹、截至5月12日升至65.34美元/桶，考虑到OPEC+宣布6月再次增产，5月上旬布油价格低点达到61.18美元/桶，预计近月CPI能源商品项的反弹压力有限。
2）食品价格降温，4月食品环比-0.1%（前值0.4%），同比2.8%（前值3.0%）。其中，家庭食品环比-0.4%（前值0.5%），非家用食品环比0.4%（前值0.4%）。随着禽流感疫情影响退坡，鸡蛋项环比大幅降至-12.7%（前值5.9%）。
3）房租通胀下行偏缓，旅游服务业相关价格降温。4月房租项环比0.3%（前值0.2%），同比4.0%（前值4.0%）。其中，业主等价租金环比涨幅0.4%（前值0.4%），同比下行至4.3%（前值4.4%）；主要居所租金环比0.3%（前值0.3%），同比4.0%（前值4.0%）。外宿类环比-0.1%（前值-3.5%），同比降至-1.3%（前值-2.5%）；酒店旅馆等其他外宿类环比季调放缓至-0.2%（前值-4.3%），同比降至-2.4%（前值-3.7%）。机票价格降幅持续扩大，4月同比-7.9%（前值-5.2%），旅游出行活动降温。4月整体服务项CPI环比0.3%（前值0.1%），其中医疗护理服务项环比0.5%（前值0.5%），运输服务环比0.1%（前值-1.4%）。机动车保险同比小幅回落至6.4%（前值7.5%）。
4）4月CPI商品项（不含食品和能源类）环比转正0.1%（前值-0.1%），同比0.2%（前值0.0%）。其中，CPI新交通工具环比0.0%（前值0.1%），二手车和卡车环比录得-0.5%（前值-0.7%）。受益于美国企业“抢库存”缓冲，4月关税仅出现了初步的价格传导，例如音响设备环比升至8.8%（前值-1.2%），家具和床上用品环比1.5%（前值0.6%），而服装项环比转负-0.1%（前值0.5%）。
5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，美国经济衰退预期降温、风险偏好进一步受到提振，因此低于预期的4月美国CPI数据发布后，美债10年期收益率仅小幅回落2BP、随后反弹至4.47%附近水平。美国企业“抢库存”获得未来90天的政策窗口期，关税通胀冲击被明显延后，同时美联储仍然担心滞涨风险，美联储票委库格勒（Adriana Kugler）表示，即使中国进口商品关税出现90天的暂时性大幅下调，滞涨风险仍然显著。CME数据显示，海外市场预期美联储降息的启动节点或延后至9月份，年内降息两次为大概率场景。但在经济预期及风险偏好进一步改善的提振下，美股已经自底部大幅抬升，由于贝森特承诺7月4日将出台减税法案提纲，叠加市场有望为非美关税豁免期延长定价，因此纳指再创新高的概率不低。
当然，买预期卖事实，一旦美股再创新高，无论减税法案与关税政策是否兑现预期，美股Q3都存在再度转跌的风险。
风险提示：
海外政策
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2025年5月13日美国劳工统计局发布：4月CPI环比0.2%（前值-0.1%），核心CPI环比0.2%（前值0.1%）；CPI同比2.3%（前值2.4%），核心CPI同比2.8%（前值2.8%）。
核心观点
美国4月CPI同比降至2.3%（前值2.4%），小幅低于市场预期的2.4%。4月美国CPI反映出食品价格和旅游服务业的降温；关税敏感型商品方面，受益于美国企业的“抢库存”，仅少数商品出现了关税价格的传导。5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，关税通胀冲击再度后置，同时美联储官员表态仍然强调滞涨风险。海外市场预期美联储降息的启动节点或延后至9月份，但风险偏好和经济增长预期改善已令美股自底部大幅抬升，预计5-6月纳指有望再创新高。
具体来看：
1）4月美国CPI能源项整体环比0.7%（前值-2.4%），主因能源服务价格升温对冲了国际原油价格的下行。分项来看，能源商品价格环比-0.2%（前值-6.1%），其中汽油环比-0.1%（前值-6.3%），燃油环比-1.3%（前值-4.2%）。能源服务环比升至1.5%（前值1.6%），分项下的电力环比0.8%（前值0.9%），燃气服务环比3.7%（前值3.6%）。在4月份，布伦特原油价格下行带动全美平均汽油价格从月初的3.66美元/加仑波动回落到月底的3.6美元/加仑附近。往后看，尽管布油价格在关税降温和衰退预期弱化之后反弹、截至5月12日升至65.34美元/桶，考虑到OPEC+宣布6月再次增产，5月上旬布油价格低点达到61.18美元/桶，预计近月CPI能源商品项的反弹压力有限。
2）食品价格降温，4月食品环比-0.1%（前值0.4%），同比2.8%（前值3.0%）。其中，家庭食品环比-0.4%（前值0.5%），非家用食品环比0.4%（前值0.4%）。随着禽流感疫情影响退坡，鸡蛋项环比大幅降至-12.7%（前值5.9%）。
3）房租通胀下行偏缓，旅游服务业相关价格降温。4月房租项环比0.3%（前值0.2%），同比4.0%（前值4.0%）。其中，业主等价租金环比涨幅0.4%（前值0.4%），同比下行至4.3%（前值4.4%）；主要居所租金环比0.3%（前值0.3%），同比4.0%（前值4.0%）。外宿类环比-0.1%（前值-3.5%），同比降至-1.3%（前值-2.5%）；酒店旅馆等其他外宿类环比季调放缓至-0.2%（前值-4.3%），同比降至-2.4%（前值-3.7%）。机票价格降幅持续扩大，4月同比-7.9%（前值-5.2%），旅游出行活动降温。4月整体服务项CPI环比0.3%（前值0.1%），其中医疗护理服务项环比0.5%（前值0.5%），运输服务环比0.1%（前值-1.4%）。机动车保险同比小幅回落至6.4%（前值7.5%）。
4）4月CPI商品项（不含食品和能源类）环比转正0.1%（前值-0.1%），同比0.2%（前值0.0%）。其中，CPI新交通工具环比0.0%（前值0.1%），二手车和卡车环比录得-0.5%（前值-0.7%）。受益于美国企业“抢库存”缓冲，4月关税仅出现了初步的价格传导，例如音响设备环比升至8.8%（前值-1.2%），家具和床上用品环比1.5%（前值0.6%），而服装项环比转负-0.1%（前值0.5%）。
5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，美国经济衰退预期降温、风险偏好进一步受到提振，因此低于预期的4月美国CPI数据发布后，美债10年期收益率仅小幅回落2BP、随后反弹至4.47%附近水平。美国企业“抢库存”获得未来90天的政策窗口期，关税通胀冲击被明显延后，同时美联储仍然担心滞涨风险，美联储票委库格勒（Adriana Kugler）表示，即使中国进口商品关税出现90天的暂时性大幅下调，滞涨风险仍然显著。CME数据显示，海外市场预期美联储降息的启动节点或延后至9月份，年内降息两次为大概率场景。但在经济预期及风险偏好进一步改善的提振下，美股已经自底部大幅抬升，由于贝森特承诺7月4日将出台减税法案提纲，叠加市场有望为非美关税豁免期延长定价，因此纳指再创新高的概率不低。
当然，买预期卖事实，一旦美股再创新高，无论减税法案与关税政策是否兑现预期，美股Q3都存在再度转跌的风险。
风险提示：
海外政策
