一、二季度是中枢偏高的震荡市：外需回落压力尚未显现，但后续仍有担忧。市场消化基本面预期“时间不足”，短期市场难以全面突破。金融政策宽松直接与稳定基本市场预期关联，在A股关键节点，维持市场活跃度。政策及时宽松 + 平准基金引导预期，支撑市场下限 + 抬高震荡中枢。
我们维持二季度A股是中枢偏高的震荡市的判断：
1. 基本面因素决定向上有顶。需求侧，特朗普关税影响基本面的关键变量。我们认为，特朗普政策应该调整，中美启动谈判也在情理之中。但真正影响资产价格的因素应该是特朗普政策实际调整的情况，以及中美谈判情况。特朗普政策调整偏慢、偏弱是基准假设。外需回落压力尚未显现，但后续仍有担忧。供给侧，本轮最终出现历史最大幅度供给出清的可见度已经很高。但仅看2025年供给增速方向回落，绝对水平依然偏高。供需格局改善2025年内难出现。未来两个季度，仍是基本面扰动信号较多的窗口，资本市场的预期调整“时间不足”，这会抑制A股市场向上修复的空间。
2. 政策和流动性因素决定向下有底 + 中枢偏高。本周金融政策发布会，我们认为，单个细项政策可能不会明显超出市场期待，但政策落地的全面性、集中性，一致性，以及金融政策布局与稳定资本市场预期直接关联，都还是明显超出市场期待的。
同时，本次发布会召开节点本身就体现了稳定资本市场的政策目标。短期A股市场所处的节点：政策布局和业绩关键验证期刚过，后续外需回落压力可能逐步显现，稳增长政策的落地执行成为影响资本市场主要矛盾。结构上，消费修复行情已有所演绎，一季报验证强化了业绩改善趋势的科技，也正在快速修复。但两类资产的后续持续性都有待观察。这个阶段，金融宽松集中落地且与稳定资本市场强关联。这有利于维持短期风险偏好，有助于在关键窗口维持A股市场总体活跃。这可能不足以实现中期基本面的全面改善和A股向上突破，但稳定并抬升震荡区间的效果还是不容忽视的。
二、证监会《推动公募高质量发展行动方案》下，公募产品结构调整有三个长期趋势：被动化趋势进一步强化，逆势实现规模扩张需要战略投入“低波动型产品和资产配置型产品”，中期配置类机会(明确低估方向)在公募投研中的权重提升。公募基金“补齐低配方向”成为了短期的主题方向。
我们认为，证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》下，公募产品结构调整的长期趋势有三个：
1. 被动权益产品发展趋势被进一步强化。我们这里提“三个共振”：(1) 投资者需求 + 政策鼓励的共振。(2) 公募激励边际弱化 + 约束增加限制超额收益实现 = 被动化趋势。(3) 更低费率 + 更大规模，这个组合主要在被动权益产品上天然自洽。
2. “低波动型产品和资产配置型产品”是管理层鼓励公募服务于长期资金入市的产品抓手。核心公募加大这类产品的战略投入是大概率。
3. 公募持仓布局“逆势而为”的权重提升。中期产业趋势方向，这本就是公募基金主导定价的方向，行动方案会进一步强化公募对这类机会的需求。中长期配置机会，可能是公募基金投研的增量。对明确处于价值区间，有明确低估线索的方向，公募基金低位配置的意愿应该提升。
这三个趋势指向公募基金“补齐低配板块”的投资机会。典型的公募低配方向是银行、非银金融、公用事业和交通运输。低估值高股息出现有效投资机会的频率将有望增加。
三、结构上，短期和长期，结构方向都是科技。一季报，景气方向集中在消费、医药和科技，短期科技相对性价比占优。长期，A股重启结构牛，需要科技重磅产业催化，强化市场共识，短期机器人微观结构占优，主题弹性好于国内AI，继续看好港股好于A股。“补齐低配方向”只是短期主题性机会。
消费和科技都是景气预期强化的方向，而4月消费结构性机会集中演绎，科技调整波段延续。一季报国内AI算力景气持续预期强化，5月脉冲式修复，但TMT相对消费仍是短期性价比较高的方向。长期维度下，A股重新进入结构牛波段，需要科技重磅产业催化，进一步强化市场共识。中期，看25Q2-Q3，A股可能维持震荡市，科技和消费都要把握好波段机会。继续战略看好国内AI产业链和具身智能的投资机会。公募一季报反映出，机器人相对AI持股更集中，微观结构更优。这在短期体现为，机器人更容易对催化做出反映，是主题弹性更高的方向；而AI行情重启所需要更重磅的催化，如果启动则更偏向于中期行情。我们继续提示，科技结构性行情阶段，继续看好港股弹性高于A股。
公募基金实际调整业绩比较基准，被动产品、低波动和资产配置类产品在新产品中权重提升需要时间，短期“补齐低配方向”还属于主题性机会。短期低估值高股息行业赚钱效应再次扩散至高位，指向行情后续波折可能明显增加。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。
（文章来源：申万宏源）
一、二季度是中枢偏高的震荡市：外需回落压力尚未显现，但后续仍有担忧。市场消化基本面预期“时间不足”，短期市场难以全面突破。金融政策宽松直接与稳定基本市场预期关联，在A股关键节点，维持市场活跃度。政策及时宽松 + 平准基金引导预期，支撑市场下限 + 抬高震荡中枢。
我们维持二季度A股是中枢偏高的震荡市的判断：
1. 基本面因素决定向上有顶。需求侧，特朗普关税影响基本面的关键变量。我们认为，特朗普政策应该调整，中美启动谈判也在情理之中。但真正影响资产价格的因素应该是特朗普政策实际调整的情况，以及中美谈判情况。特朗普政策调整偏慢、偏弱是基准假设。外需回落压力尚未显现，但后续仍有担忧。供给侧，本轮最终出现历史最大幅度供给出清的可见度已经很高。但仅看2025年供给增速方向回落，绝对水平依然偏高。供需格局改善2025年内难出现。未来两个季度，仍是基本面扰动信号较多的窗口，资本市场的预期调整“时间不足”，这会抑制A股市场向上修复的空间。
2. 政策和流动性因素决定向下有底 + 中枢偏高。本周金融政策发布会，我们认为，单个细项政策可能不会明显超出市场期待，但政策落地的全面性、集中性，一致性，以及金融政策布局与稳定资本市场预期直接关联，都还是明显超出市场期待的。
同时，本次发布会召开节点本身就体现了稳定资本市场的政策目标。短期A股市场所处的节点：政策布局和业绩关键验证期刚过，后续外需回落压力可能逐步显现，稳增长政策的落地执行成为影响资本市场主要矛盾。结构上，消费修复行情已有所演绎，一季报验证强化了业绩改善趋势的科技，也正在快速修复。但两类资产的后续持续性都有待观察。这个阶段，金融宽松集中落地且与稳定资本市场强关联。这有利于维持短期风险偏好，有助于在关键窗口维持A股市场总体活跃。这可能不足以实现中期基本面的全面改善和A股向上突破，但稳定并抬升震荡区间的效果还是不容忽视的。
二、证监会《推动公募高质量发展行动方案》下，公募产品结构调整有三个长期趋势：被动化趋势进一步强化，逆势实现规模扩张需要战略投入“低波动型产品和资产配置型产品”，中期配置类机会(明确低估方向)在公募投研中的权重提升。公募基金“补齐低配方向”成为了短期的主题方向。
我们认为，证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》下，公募产品结构调整的长期趋势有三个：
1. 被动权益产品发展趋势被进一步强化。我们这里提“三个共振”：(1) 投资者需求 + 政策鼓励的共振。(2) 公募激励边际弱化 + 约束增加限制超额收益实现 = 被动化趋势。(3) 更低费率 + 更大规模，这个组合主要在被动权益产品上天然自洽。
2. “低波动型产品和资产配置型产品”是管理层鼓励公募服务于长期资金入市的产品抓手。核心公募加大这类产品的战略投入是大概率。
3. 公募持仓布局“逆势而为”的权重提升。中期产业趋势方向，这本就是公募基金主导定价的方向，行动方案会进一步强化公募对这类机会的需求。中长期配置机会，可能是公募基金投研的增量。对明确处于价值区间，有明确低估线索的方向，公募基金低位配置的意愿应该提升。
这三个趋势指向公募基金“补齐低配板块”的投资机会。典型的公募低配方向是银行、非银金融、公用事业和交通运输。低估值高股息出现有效投资机会的频率将有望增加。
三、结构上，短期和长期，结构方向都是科技。一季报，景气方向集中在消费、医药和科技，短期科技相对性价比占优。长期，A股重启结构牛，需要科技重磅产业催化，强化市场共识，短期机器人微观结构占优，主题弹性好于国内AI，继续看好港股好于A股。“补齐低配方向”只是短期主题性机会。
消费和科技都是景气预期强化的方向，而4月消费结构性机会集中演绎，科技调整波段延续。一季报国内AI算力景气持续预期强化，5月脉冲式修复，但TMT相对消费仍是短期性价比较高的方向。长期维度下，A股重新进入结构牛波段，需要科技重磅产业催化，进一步强化市场共识。中期，看25Q2-Q3，A股可能维持震荡市，科技和消费都要把握好波段机会。继续战略看好国内AI产业链和具身智能的投资机会。公募一季报反映出，机器人相对AI持股更集中，微观结构更优。这在短期体现为，机器人更容易对催化做出反映，是主题弹性更高的方向；而AI行情重启所需要更重磅的催化，如果启动则更偏向于中期行情。我们继续提示，科技结构性行情阶段，继续看好港股弹性高于A股。
公募基金实际调整业绩比较基准，被动产品、低波动和资产配置类产品在新产品中权重提升需要时间，短期“补齐低配方向”还属于主题性机会。短期低估值高股息行业赚钱效应再次扩散至高位，指向行情后续波折可能明显增加。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。
（文章来源：申万宏源）
