出口增速超预期后怎么走？

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出口增速超预期后怎么走？

招商宏观

4天前

往后看，全球经济增长放缓，尤其是主要发达经济体的需求减弱，将影响中国整体出口订单和出口增速。

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根据中国海关总署2025年5月9日公布的数据，按美元计价，4月出口3156.9亿美元，同比增长8.1%；进口2195.1亿美元，同比下降-0.2%。贸易顺差收窄，4月顺差达961.8亿美元，同比增长33.61%。

整体上看：4月出口增速回落，但表现仍有韧性，进口增速低位震荡。

4月出口增速收录8.1%（前值12.4%），一是去年同期基数较低，2024年4月出口同比1.33%，二是提前出货应对关税，面对美国政府宣布对中国商品加征高达145%的关税，许多出口商选择在关税生效前加快出货，4月“抢出口”、“抢转口”现象仍然存在。三是市场多元化战略奏效，尽管对美出口同比下降，但对东盟、非洲、拉美等新兴市场的出口显著增长，有效抵消了对美出口下滑的影响。在最近的报告中，我们多次提到：中美互征关税或对我国进出口增速会造成明显的短期扰动，短期我国对美的直接出口或明显下行，尤其是对美国市场依赖度较高的商品出口增速降幅可能更大，但我国对其他国家的出口或仍有一定韧性。

进口降幅明显收窄，内需修复仍不均衡。进口商品结构性分化明显，大宗商品价格下跌和部分农产品进口减少压制进口增速。铁矿砂、原油进口均出现“量升价跌”特征。此外，机电产品进口增长5.7%，一方面或反映国内制造业设备更新与技术改造需求回升，另一方面或意味着中国对美征收的关税同样存在“抢进口”现象；初级产品进口量缩减（大豆-14.6%、天然气-9.2%），显示内需修复尚不均衡。

从出口商品结构上看，机电产品仍为出口主力，高附加值商品出口维持韧性，低附加值出口增速下行较多。机电产品约占出口总额的60%，其中医疗仪器及器械、通用机械设备附加值较高的产品表现突出，出口增速分别为8.41%和17.02%。此外，集成电路的出口增速达到20.22%（前值7.88%），集成电路的出口目的地主要集中在东亚和东南亚等市场，部分用于满足当地制造业对中间产品的需求。其他产品中，新能源领域的风力发电机组、锂电池、电动汽车出口仍保持较高增速，而劳动密集型产品中的纺织及制品、箱包及类似容器、服装及衣着附件、玩具、家具及其零件出口增速均由正转负，下滑幅度较大。

从出口目的地上看，新兴市场出口增加对冲传统市场疲弱。4月对美出口增速为-21.03%，为2023年8月以来最低值，对东盟出口增速为20.8%，为2023年8月以来次高值，对拉美和非洲的出口分别增长17%和25%，对欧盟的出口增长8.3%。从对出口增速拉动的贡献看，4月美国拖累中国整体出口增速约3个百分点，东盟拉动中国整体出口增速约3.6个百分点，东盟、欧盟、印度、日本等地仍对我国出口增速形成明显的正向拉动作用。

往后看，全球经济增长放缓，尤其是主要发达经济体的需求减弱，将影响中国整体出口订单和出口增速。4月全球制造业采购经理指数（PMI）降至49.1%，较上月下降0.5个百分点，并且连续两个月处于50%以下。具体而言，出口增速仍面临以下压力：1）美国对中国商品征收的关税水平较高，尽管部分高科技产品如智能手机、笔记本电脑等被暂时豁免，但整体对美出口仍面临持续下行压力。2）前期出口增长部分源于企业在关税生效前的集中出货，形成“抢出口”现象。随着这一效应的逐步消退，未来几个月的出口增长动力可能减弱。3）随着多轮关税的落地，东盟对美国的出口增速或下行，我国对东盟的出口增速或同样受到负面拖累。不过，近年来出口企业在维持欧美市场的同时，也将出口市场逐渐向新兴市场（中亚、中东）拓展，我国出口目的地多元化趋势明显，一定程度上能对冲单一出口市场需求下行的风险。