风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。
5月7日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，推出一揽子货币政策措施，主要有三大类共十项措施，包括降准降息、结构性货币政策、地产政策和股市政策。
通过降准加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕。将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。通过降准可以优化央行向银行体系提供流动性的结构，降低银行负债成本，增强银行负债的稳定性。同时，阶段性降低汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率，从目前的5%降至0%。这两类机构直接面向汽车消费、设备更新投资等领域提供金融支持，降低存款准备金率后，将有效增强这两类机构面向特定领域的信贷供给能力。
降息方面，下调政策利率。下调政策利率0.1个百分点，7天期逆回购操作利率由1.5%下调到1.4%。经过市场化的利率传导，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）随之下行0.1个百分点。同时将通过利率自律机制引导商业银行相应下调存款利率。
房地产方面，调降公积金贷款利率。降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。其中，五年期以上的首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步调整，预计每年将节省居民公积金贷款利息支出超过200亿元，有利于支持居民家庭刚性住房需求，促进房地产市场止跌企稳。
结构型政策方面，更好发挥结构性货币政策工具的牵引和带动作用。一是下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点。将支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款、碳减排支持工具、股票回购增持再贷款、保障性住房再贷款等结构性货币政策工具利率从目前的1.75%下调到1.5%。同时，给政策性金融机构的抵押补充贷款（PSL）利率从目前的2.25%下调到2%。二是设立5000亿元的服务消费与养老再贷款。为提升和改善服务消费供给，人民银行设立“服务消费与养老再贷款”工具，激励引导金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持，并与财政及其他行业政策协同配合，更好地满足群众消费升级的需求。三是将科技创新和技术改造再贷款额度从5000亿元增加至8000亿元。这项工具是2024年4月由人民银行会同发改委、科技部等部门设立，初始额度5000亿元，有力地支持了科技型中小企业及重点领域技术改造和设备更新。这次再贷款额度增加到8000亿元，支持“两新”政策加力扩围。四是增加支农支小再贷款额度3000亿元。增加后人民银行对金融机构的支农支小再贷款总额度将达到3万亿元。
科创债方面，创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，可购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构等合作，通过共同担保等多样化的增信措施，分担债券的部分违约损失风险，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券融资提供支持。
股市方面，优化两项支持资本市场的货币政策工具，将5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款，这两个工具的额度合并使用，总额度8000亿元。
降准降息对债市是直接利好，短端利率下行空间打开，将带动长端利率下行。降准降息落地，资金利率将下行。央行降准落地后，将对短期流动性稳定作用明显，同时，伴随政策利率逆回购利率的调降，LPR、存款利率等利率均有望进一步下行。资金价格有望进一步向政策利率靠拢，资金价格中枢下移，短端利率空间将进一步打开，当前1年AAA存单具有较高配置价值。4月曲线走平之后，目前曲线利差降至近几年低位，10年和1年国债利率下降至近几年低位。随着资金价格下行，短端利率的下行也将为长端利率打开空间。
从广谱利率视角来看长端利率有望继续下行，债贷比价效应下超长债具有配置价值。个人住房公积金贷款利率下调25bp，新发放个人住房贷款利率3月降至3.11%，随着LPR的同步下行，新发放房贷利率有望进一步下行。将30年国债和新发放按揭贷款利率进行比价，如果LPR同步下调10bp，新发放个人住房贷款按照3.01%计算，扣掉不良和所得税后的综合收益为1.72%，这显示当前1.85%左右的30年国债具有配置价值。央行向金融机构提供规模可观的、低成本的中长期资金，有利于降低金融机构的负债成本，稳定净息差，银行负债成本下行也将带来长端利率下行。
风险偏好抬升给债市带来了一定压力，而股市的上涨对债市来说并不一定是利空，关键在于驱动因素是什么。优化两项支持资本市场的货币政策工具，提振风险偏好。而股债跷跷板并非总是成立。相对来说，如果是基本面变化驱动，则一般会呈现出股债跷跷板，这主要是由于企业盈利和利率之间正相关。但如果是资金面驱动，即宽松的流动性驱动，则往往会出现股债双牛的格局，这是因为流动性的宽松会同时提升股市估值，并降低债券利率。降息降准落地等都是带动流动性宽松的政策，股市的上涨并非对债市利空，从资金分流来看，主流投资债市的资金也难以大幅进入股票市场。
降准降息落地，货币先行体现了对宏观经济的重视，但是信用能否扩张仍然取决于后续财政与信贷扩张政策的发力情况。基本面走弱压力之下驱动了政策的落地。当前基本面受到加征关税的冲击以及物价的压力。关税加征之后对基本面的冲击却在逐步显现，4月制造业PMI回落至49.0%，其中出口新订单指数回落4.3个百分点至44.7%，是2023年以来的最低水平。关税对出口的冲击可能存在滞后，这可能带来后续一段时期出口增速的持续放缓。随着关税冲突的落地，全球对经济前景预期转弱，基础工业品价格出现明显回落。叠加国际油价的大幅下挫，整体工业品价格回调明显，整体物价下行压力将进一步上升。货币先行体现了对宏观经济的重视。降准降息落地，资金利率回落的确定性较强，短债确定性相对较高，对长债而言，关键是宽货币能否带来信用的扩张。过去几个月，政府债券仍是社融的主要支撑项，贷款回升持续性有待继续观察。
利率曲线有望整体下移，长债有望创新低。4月曲线走平之后，目前曲线利差已经降至近几年低位，10年和2年国债利差下降至近几年低位附近。本次降准降息落地后市场止盈幅度有限，长债和超长债利率仅小幅上行。资金价格有望进一步向政策利率靠拢，资金价格中枢下移，短端利率空间将进一步打开，将带动长端利率下行。从广谱利率视角来看银行负债成本下行也将带来长端利率下行，债贷比价效应下超长债具有配置价值。当前基本面受到加征关税的冲击以及物价的压力，货币先行体现了对宏观经济的重视，但是信用能否扩张仍然取决于后续财政与信贷扩张政策的发力情况。5月随着基本面压力上升和资金宽松，整体利率曲线有望下移，长债利率有望创新低。
风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。
风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。
5月7日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，推出一揽子货币政策措施，主要有三大类共十项措施，包括降准降息、结构性货币政策、地产政策和股市政策。
通过降准加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕。将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。通过降准可以优化央行向银行体系提供流动性的结构，降低银行负债成本，增强银行负债的稳定性。同时，阶段性降低汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率，从目前的5%降至0%。这两类机构直接面向汽车消费、设备更新投资等领域提供金融支持，降低存款准备金率后，将有效增强这两类机构面向特定领域的信贷供给能力。
降息方面，下调政策利率。下调政策利率0.1个百分点，7天期逆回购操作利率由1.5%下调到1.4%。经过市场化的利率传导，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）随之下行0.1个百分点。同时将通过利率自律机制引导商业银行相应下调存款利率。
房地产方面，调降公积金贷款利率。降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。其中，五年期以上的首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步调整，预计每年将节省居民公积金贷款利息支出超过200亿元，有利于支持居民家庭刚性住房需求，促进房地产市场止跌企稳。
结构型政策方面，更好发挥结构性货币政策工具的牵引和带动作用。一是下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点。将支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款、碳减排支持工具、股票回购增持再贷款、保障性住房再贷款等结构性货币政策工具利率从目前的1.75%下调到1.5%。同时，给政策性金融机构的抵押补充贷款（PSL）利率从目前的2.25%下调到2%。二是设立5000亿元的服务消费与养老再贷款。为提升和改善服务消费供给，人民银行设立“服务消费与养老再贷款”工具，激励引导金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持，并与财政及其他行业政策协同配合，更好地满足群众消费升级的需求。三是将科技创新和技术改造再贷款额度从5000亿元增加至8000亿元。这项工具是2024年4月由人民银行会同发改委、科技部等部门设立，初始额度5000亿元，有力地支持了科技型中小企业及重点领域技术改造和设备更新。这次再贷款额度增加到8000亿元，支持“两新”政策加力扩围。四是增加支农支小再贷款额度3000亿元。增加后人民银行对金融机构的支农支小再贷款总额度将达到3万亿元。
科创债方面，创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，可购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构等合作，通过共同担保等多样化的增信措施，分担债券的部分违约损失风险，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券融资提供支持。
股市方面，优化两项支持资本市场的货币政策工具，将5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款，这两个工具的额度合并使用，总额度8000亿元。
降准降息对债市是直接利好，短端利率下行空间打开，将带动长端利率下行。降准降息落地，资金利率将下行。央行降准落地后，将对短期流动性稳定作用明显，同时，伴随政策利率逆回购利率的调降，LPR、存款利率等利率均有望进一步下行。资金价格有望进一步向政策利率靠拢，资金价格中枢下移，短端利率空间将进一步打开，当前1年AAA存单具有较高配置价值。4月曲线走平之后，目前曲线利差降至近几年低位，10年和1年国债利率下降至近几年低位。随着资金价格下行，短端利率的下行也将为长端利率打开空间。
从广谱利率视角来看长端利率有望继续下行，债贷比价效应下超长债具有配置价值。个人住房公积金贷款利率下调25bp，新发放个人住房贷款利率3月降至3.11%，随着LPR的同步下行，新发放房贷利率有望进一步下行。将30年国债和新发放按揭贷款利率进行比价，如果LPR同步下调10bp，新发放个人住房贷款按照3.01%计算，扣掉不良和所得税后的综合收益为1.72%，这显示当前1.85%左右的30年国债具有配置价值。央行向金融机构提供规模可观的、低成本的中长期资金，有利于降低金融机构的负债成本，稳定净息差，银行负债成本下行也将带来长端利率下行。
风险偏好抬升给债市带来了一定压力，而股市的上涨对债市来说并不一定是利空，关键在于驱动因素是什么。优化两项支持资本市场的货币政策工具，提振风险偏好。而股债跷跷板并非总是成立。相对来说，如果是基本面变化驱动，则一般会呈现出股债跷跷板，这主要是由于企业盈利和利率之间正相关。但如果是资金面驱动，即宽松的流动性驱动，则往往会出现股债双牛的格局，这是因为流动性的宽松会同时提升股市估值，并降低债券利率。降息降准落地等都是带动流动性宽松的政策，股市的上涨并非对债市利空，从资金分流来看，主流投资债市的资金也难以大幅进入股票市场。
降准降息落地，货币先行体现了对宏观经济的重视，但是信用能否扩张仍然取决于后续财政与信贷扩张政策的发力情况。基本面走弱压力之下驱动了政策的落地。当前基本面受到加征关税的冲击以及物价的压力。关税加征之后对基本面的冲击却在逐步显现，4月制造业PMI回落至49.0%，其中出口新订单指数回落4.3个百分点至44.7%，是2023年以来的最低水平。关税对出口的冲击可能存在滞后，这可能带来后续一段时期出口增速的持续放缓。随着关税冲突的落地，全球对经济前景预期转弱，基础工业品价格出现明显回落。叠加国际油价的大幅下挫，整体工业品价格回调明显，整体物价下行压力将进一步上升。货币先行体现了对宏观经济的重视。降准降息落地，资金利率回落的确定性较强，短债确定性相对较高，对长债而言，关键是宽货币能否带来信用的扩张。过去几个月，政府债券仍是社融的主要支撑项，贷款回升持续性有待继续观察。
利率曲线有望整体下移，长债有望创新低。4月曲线走平之后，目前曲线利差已经降至近几年低位，10年和2年国债利差下降至近几年低位附近。本次降准降息落地后市场止盈幅度有限，长债和超长债利率仅小幅上行。资金价格有望进一步向政策利率靠拢，资金价格中枢下移，短端利率空间将进一步打开，将带动长端利率下行。从广谱利率视角来看银行负债成本下行也将带来长端利率下行，债贷比价效应下超长债具有配置价值。当前基本面受到加征关税的冲击以及物价的压力，货币先行体现了对宏观经济的重视，但是信用能否扩张仍然取决于后续财政与信贷扩张政策的发力情况。5月随着基本面压力上升和资金宽松，整体利率曲线有望下移，长债利率有望创新低。
风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。
