5月7日，国新办举行新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。中国人民银行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中国证监会主席吴清出席。
三大部委以“政策矩阵”方式，在实体经济、资本市场、科技创新领域，通过定量与定性政策协同，支持经济高质量发展。央行推出数量型、价格型、结构型共三大类十项政策，包括降准0.5个百分点释放万亿长期流动性、下调政策利率与结构性货币政策工具利率、创设科技创新债券风险分担工具等，强化逆周期调节。金融监管总局将出台八项增量政策，涵盖加快适配房地产融资制度、扩大保险资金长期投资试点、调降股票投资风险因子、支持小微民企融资等方面。证监会将从巩固市场回稳向好势头、深化科创板与创业板改革、发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》、印发和落实《推动公募基金高质量发展行动方案》、支持中央汇金公司发挥类平准基金作用、推进资本市场高水平对外开放等多方面发力。在当前美国关税冲击、全球经贸秩序不稳的背景下，此次“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会意义重大，为市场注入“强心针”，有望稳定市场预期，持续推动实体经济和资本市场回升向好。
中信建投证券宏观、政策研究、策略、固定收益、银行及房地产研究团队联合推出【金融政策发布会解读】：
核心观点：会议前后股债走势给出的市场反馈是，市场关注降准降息，此次幅度并未超越预期，然宽松时点超预期。
此次金融会议释放宽松信号，与四个背景因素有关。①银行间缺乏“长钱”，降准有助补充“长钱”并支持财政扩张提速；②4月PMI数据显示贸易战对经济影响显露苗头；③近期地产高频数据再度下行；④政治局会议定调政策发力，货币空间打开。
增量政策有三点增量信息。①降息降准终于落地，此前多次“择机”表述不断延后市场对货币宽松预期；②降低公积金利率幅度超预期，打开房贷利率下行空间；③支持资本市场增量政策举措超预期，再批复600亿保险资金长期投资试点，将保险公司股票投资风险因子调降10%，强调类平准基金有力有效并全力支持等。
事件
简评
一、增量金融政策涉及三大板块
一揽子金融政策支持稳市场稳预期涉及货币政策、金融监管政策和资本市场支持政策三大板块。
货币政策方面，主要有三大类共十项措施。一是数量型政策，包括降准等措施，加大中长期流动性供给。二是价格型政策，下调政策利率、结构性货币政策工具利率、公积金贷款利率。三是结构型政策，完善现有结构性货币政策工具，创设新的政策工具，支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域。
金融监管政策方面，主要有八项措施。包括拟出台系列房地产融资支持制度、扩大保险资金长期投资试点范围、调降保险公司股票投资风险因子、推出支持小微民营企业融资政策、制定银行保险护航外贸政策、修订出台并购贷款管理办法、金融资产投资公司扩围、定科技保险高质量发展意见。
资本市场支持政策方面，主要有三大类措施。一是全力巩固市场回稳向好势头，包括做好预案、支持中央汇金发挥好类“平准基金”作用等。二是突出服务新质生产力，近期将出台深化科创板、创业板改革政策措施，发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》，大力发展科技创新债券。三是推动中长期资金入市，出台《推动公募基金高质量发展行动方案》。
二、增量货币政策出台的四个背景
市场期待货币宽松已有一段时间，但自去年9月宣告降准降息以来，至今降准降息未有更进一步。而在近期央行启动降准降息，主要与四点因素相关，也是此次货币宽松的背景。
背景一，银行间长钱资金相对缺乏。
开年至今银行同业存单净融资处于历史同期偏高水平，表明金融同业负债压力较大。而随着政治局会议过后，政府债券融资或进一步提速，这均需要长线资金支持。
背景二，贸易战对经济的影响显现。
4月制造业PMI跌至 49.0%，生产、新出口订单、采购分项下行更加明显，库存去化也边际加快。
虽然我们同步看到4月中国港口吞吐量位于历史偏高水平，但重回景气收缩区间的PMI意味着4月中国出口更多是将库存转移至东南亚等地，对生产的拉动开始减弱。这一点我们也可以在越南超过20%的进口同比中找到印证。
换言之，中美贸易博弈对经济的影响正从预期走向现实。一季度中国经济以及企业盈利数据改善，相当部分归因于抢出口。随着贸易博弈对出口的幅面影响不断显现，中国需提前预备政策，对冲贸易战负面影响。
背景三，地产高频数据再度下行。
今年一季度30大中城市商品房销售面积实现正增长。开年一波地产强势表现，引发市场对内需企稳的讨论。然而进入4月，中国地产数据再度转弱，30大中城市商品房销售面积同比增速降至-12.1%。
地产重拾弱势，中国货币宽松必要性再度打开。
背景四，政治局会议定调政策发力。
4月25日政治局会议对贸易战带来的挑战高度重视，要求加紧实施更加积极有为的宏观政策，适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。
2022年以来，货币政策方向调整，不论是大转向还是微调，都会紧跟高层会议定调。4月政治局会议定调更宽松的内需政策空间，货币宽松也随之打开空间。
三、增量金融政策有哪些增量信息？
一是，降息降准时点超预期。
自去年12月9日政治局会议提出实施适度宽松的货币政策以来，市场对降息的预期达到极致，10年期国债收益率也快速下行，一度跌破1.6%。
经济基本面回温与降息预期屡次落空之下，春节后债市经历明显调整。直至4月初贸易战陡然升级，市场再度预期货币宽松，国债收益率快速下行。而多次“择机”、“适时”等表述使市场对降息时点的预测不断延后，国债收益率也进入横盘波动。
此次会议宣布降息降准，时点略早于预期，政策宣布后国债收益率出现回落。但此次降息10bp，虽然不及上次的20bp，降息幅度低于市场预期，因此国债收益率在短期回落后又呈现上行态势。
股票表现比较积极，地产、美容护理、建筑建材等部分内需板块涨幅靠前，增量货币打开了市场对未来增量政策的预期。
二是，降低个人住房公积金利率幅度超预期。
此次降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步调整，预计每年将节省居民公积金贷款利息支出超过200亿元。
此前政策利率和LPR调降后，公积金利率则保持稳定，最终出现多地下调房贷利率时触碰公积金利率，不得不再度回调房贷利率。此次较大幅度下调公积金利率意味着为房贷利率下行打开空间，地产企稳的救助政策可以往前推进。
三是，支持资本市场增量政策举措超预期。
金融监管总局提出进一步扩大保险资金长期投资的试点范围。近期拟再批复600亿元，为市场注入更多的增量资金。调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度。
证监会表示动态完善应对各类外部风险冲击的工作预案，全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用，并强调中央汇金前方操作、中国人民银行作为后盾是全世界最有力有效模式之一。同时将督导基金公司全面实施长周期考核，明确三年以上考核权重不低于80%。
风险提示：
消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
证券研究报告名称：《增量货币的“增量”信息——金融政策发布会解读》
对外发布时间：2025年5月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
王泽选 SAC 编号:S1440520070003
核心观点：在外部冲击充满不确定性的背景下，5月7日国新办举行“一揽子金融政策支持稳市场预期”新闻发布会，三大金融部委以制度优化和资金支持两大抓手，在实体经济、资本市场和科技创新三个领域着手发力，从政策对冲、资金对冲、预期对冲等方面打出了一揽子稳市“组合拳”。人民银行以降准降息、量价协同等多种政策共同发力，为实体经济带来约2.5万亿元的增量资金；金融监管总局不断优化房地产、小微企业、民营企业和科技创新企业的配套融资机制，全力服务新质生产力发展；证监会持续深化改革，大力推动中长期资金入市，形成“回报增—资金进—市场稳”的良性循环。
事件
2025年5月7日，国新办举办新闻发布会，请中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，并答记者问。
三大部委以“政策矩阵”方式，在实体经济、资本市场、科技创新领域，通过定量与定性政策协同，支持经济高质量发展。央行推出数量型、价格型、结构型共三大类十项政策，包括降准0.5个百分点释放万亿长期流动性、下调政策利率与结构性货币政策工具利率、创设科技创新债券风险分担工具等，强化逆周期调节。金融监管总局将出台八项增量政策，涵盖加快适配房地产融资制度、扩大保险资金长期投资试点、调降股票投资风险因子、支持小微民企融资等方面。证监会将从巩固市场回稳向好势头、深化科创板与创业板改革、发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》、印发和落实《推动公募基金高质量发展行动方案》、支持中央汇金公司发挥类平准基金作用、推进资本市场高水平对外开放等多方面发力。在当前美国关税冲击、全球经贸秩序不稳的背景下，此次“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会意义重大，为市场注入“强心针”，有望稳定市场预期，持续推动实体经济和资本市场回升向好。
简评
一、三大部委公布政策
（一）人民银行
1、人民银行推出一揽子货币政策措施，主要有三大类共十项措施
人民银行推出一揽子货币政策措施，主要有三大类共十项措施。一是数量型政策，通过降准等措施，加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕。二是价格型政策，下调政策利率，降低结构性货币政策工具利率，同时调降公积金贷款利率。三是结构型政策，完善现有结构性货币政策工具，并创设新的政策工具，支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域。这三类举措共有十项具体政策：
第一，降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。根据央行最新公告，自2025年5月15日起执行。第二，完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的5%调降为0%。根据央行最新公告，自2025年5月15日起执行。第三，下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。根据央行最新公告，自2025年5月8日起执行。第四，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，自2025年5月7日起，下调再贷款利率0.25个百分点。下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为1.2%、1.4%和1.5%，抵押补充贷款利率为2.0%，专项结构性货币政策工具利率为1.5%。第五，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限利率同步调整。根据央行最新公告，自2025年5月15日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.1%和2.6%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.525%和3.075%。第六，增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，由目前的5000亿元增加至8000亿元。这项再贷款工具本来就存在，这次额度增加3000亿元，总额度达到8000亿元，持续支持“两新”政策实施。第七，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持。第八，增加支农支小再贷款额度3000亿元，与调降再贷款利率的政策形成协同效应，支持银行扩大对涉农、小微和民营企业的贷款投放。第九，优化两项支持资本市场的货币政策工具，将5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款，这两个工具的额度合并使用，总额度8000亿元。根据央行最新公告，即日起执行。第十，创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，可购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构等合作，通过共同担保等多样化的增信措施，分担债券的部分违约损失风险，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券融资提供支持。
2、其他表态
（1）适度宽松的货币政策的内涵：一是流动性充裕，社会融资条件比较宽松，包括社会融资规模、广义货币供应量这些宏观金融总量合理增长，社会综合融资成本比较低。二是政策实施需要相机抉择，综合评估国内外经济金融形势和金融市场运行情况，运用多种货币政策工具进行动态调整。三是货币政策的取向，是一种对于状态的描述，最近几年人民银行连续多次降准降息，货币政策的状态是支持性的，总量也比较宽松。
（2）进一步完善货币政策框架，持续强化利率政策的执行和监督，对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范，畅通货币政策传导机制，提升资源配置效率。
（3）扩大工具规模和创新政策工具：未来将根据经济金融的运行情况和各项工具的使用效果，还可以扩大工具的规模，完善工具的政策要素，或者创造新的政策工具。
（4）上市公司回购增持股票自有资金比例要求从30%下调至10%：中国人民银行会同证监会、金融监管总局不断优化工具政策要素。在股票回购增持再贷款方面，将贷款最长期限由1年延至3年，鼓励银行发放信用贷款，将上市公司回购增持股票的自有资金比例要求从30%下调至10%，将中国诚通控股和中国国新控股等国有资本运营平台纳入支持范围，两家公司已经宣布拟使用工具资金合计1800亿元，用于增持上市公司股票。
（5）央行坚定支持汇金公司在必要时实施对股票市场指数基金的增持：央行坚定支持汇金公司在必要时实施对股票市场指数基金的增持，并向其提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场的平稳运行。
（二）金融监管总局
1、金融监管总局近期将推出八项增量政策
一是加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，助力持续巩固房地产市场稳定态势。加快出台房地产开发、个人住房、城市更新等贷款管理办法。二是进一步扩大保险资金长期投资试点范围，近期拟再批复600亿元，为市场引入更多增量资金。三是调整优化监管规则，进一步调降保险公司股票投资风险因子，支持稳定和活跃资本市场。调整偿付能力的监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度。推动长周期的考核机制，促进长钱长投。四是尽快推出支持小微企业、民营企业融资一揽子政策，做深做实融资协调工作机制，助力稳企业稳经济。五是制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施，对受关税影响较大的市场主体提供精准服务，全力帮扶稳定经营、拓展市场。将支持小微企业融资协调工作机制扩展至全部外贸企业，推动银行加快落实各项稳外贸政策，确保应贷尽贷、应续尽续。对受关税影响较大、经营暂时困难的市场主体，“一企一策”提供精准服务。将加力稳定出口，优化出口信用保险监管政策，提高承保能力，提供优惠费率，实施快赔预赔，稳定企业接单和出口信心。六是修订出台并购贷款管理办法，促进产业加快转型升级。七是将发起设立金融资产投资公司的主体扩展至符合条件的全国性商业银行，加大对科创企业的投资力度，今天即将批复设立一家新的金融资产投资公司。金融资产投资公司股权投资试点扩围，目前签约意向金额突破3800亿元。八是制定科技保险高质量发展意见，更好发挥风险分担和补偿作用，切实为科技创新提供有力保障。
2、其他表态
（1）金融运行总体稳健，主要监管指标处于健康区间：金融运行总体稳健，主要监管指标处于健康区间，大型金融机构基本盘稳固，中小金融机构改革取得阶段性成效，行业安全垫持续增厚。
（2）介绍资本补充最新进展：大型商业银行正加快实施，大型保险集团已提上日程，中小金融机构多渠道有序补充。
（3）今年一季度新增个人住房贷款创2022年以来单季最大增幅：今年一季度房地产贷款余额增加7500多亿元，其中新增个人住房贷款创2022年以来单季最大增幅，住房租赁贷款同比增长28%。
（4）将加大小微企业首贷、续贷、信用贷投放：小微企业融资协调工作机制走访6700万户经营主体；小微企业融资协调工作机制已发放贷款12.6万亿元。将加大小微企业首贷、续贷、信用贷投放。
（三）证监会
1、近期将出台深化科创板、创业板改革政策措施
近期将出台深化科创板、创业板改革政策措施，择机会发布，在市场层次、审核机制、投资者保护等方面进一步增强制度包容性、适应性，同时尽快推动典型案例落地；抓紧发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引，更好发挥资本市场并购重组主渠道作用；大力发展科技创新债券，优化发行注册流程，完善增信支持，为科创企业提供全方位、“接力式”的金融服务。
2、大力推动中长期资金入市
在引导上市公司完善治理、改善绩效，持续提升投资者回报的同时，更大力度“引长钱”，协同各方继续提升各类中长期资金入市规模和占比，抓紧印发和落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，今天就发布。方案将有以下重点：①优化主动权益类基金收费模式：改革突出强化公募基金与投资者的利益绑定，将优化主动权益类基金收费模式，业绩差的必须少收管理费，通过浮动管理费收取机制，扭转基金公司“旱涝保收”的现象。②考核体系更加“重回报”：把业绩是否跑赢基准、投资者盈亏情况等直接关乎投资者切身利益的指标，纳入基金公司和基金经理的考核体系，督促基金公司从“重规模”向“重回报”转变。③设立清晰的业绩比较基准：方案突出增强基金投资行为的稳定性，针对风格漂移、货不对板等问题，要为每只基金设立清晰的业绩比较基准，作为衡量产品真实业绩的尺寸，避免产品投资行为偏离名称和定位。④建立公司自身全方位的激励约束机制：明确三年以上考核权重不低于80%，减少基金经理追涨杀跌现象，提高产品长期收益。
3、支持中央汇金公司发挥类平准基金作用
全力巩固市场回稳向好势头。强化市场监测和风险综合研判，动态完善应对各类外部冲击的工作预案，全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用，配合中国人民银行健全支持资本市场货币政策工具长效机制，更好发挥市场各参与方的内在稳市功能。同时，证监会和国资委协商，将中国诚通控股和中国国新控股这两个国有资本运营平台纳入到回购增持再贷款支持范围，更好发挥国家队协同作用。
4、美国关税政策对上市公司经营带来冲击
美国的关税政策冲击了全球的经贸秩序，上市公司的经营不可避免地受到影响，不少对美出口占比较高公司影响较大。A股上市公司作为中国经济的重要优秀企业群体代表，有强大的韧性和适应能力，超大规模的内需和潜在的需求是底气，A股上市公司近9成收入来自国内。证监会将继续促进资本市场功能发挥，在加强监管的同时传递监管温度，尽力帮助受影响企业应对关税冲击。
5、资本市场高水平对外开放
外资持有A股流通市值稳定在3万亿元左右，证监会将坚定不移推进资本市场高水平对外开放。强化多层次资本市场产品和服务，鼓励符合条件的境内企业依法依规赴境外上市，增强全球市场的拓展能力。加强双多边的跨境监管合作，塑造稳定、透明、可预期的监管环境，维护企业在境外市场的正当利益，支持优质中概股回归内地和香港市场。下一阶段证监会将坚定不移推进市场高水平对外开放，进一步完善对外开放格局，稳步推进一系列对外开放的务实举措。梳理优化境外上市的备案机制、流程和相关要素。大力支持上海国际金融中心建设和巩固提升香港国际金融中心地位，稳步推进人民币交易柜台纳入港股通。
二、政策矩阵及定量测算
此次新闻发布会的政策可划分为三类：实体经济、资本市场和科技创新。我们分别从制度优化和资金支持两个角度进行划分，得到如下的政策实施矩阵，可以更清晰地看出此次一揽子增量政策的实施重点领域。
我们对实体经济领域的资金支持政策做一个定量的大致测算，可以发现当前政策较好地对冲了关税带来的负面冲击，政策发力十足：
一是降准释放1万亿元，降息大概每年释放1500亿元左右。二是汽车租赁公司和金融租赁公司的存款准备金率大概释放100亿元左右。三是结构性政策利率下调大概每年可节约银行资金成本大概150-200亿元。四是个人住房公积金方面预计每年将节省居民公积金贷款利息支出超过200亿元。五是服务消费和养老再贷款和支农支小再贷款，总计增加8000亿元。因此，将上述金额加总，预计对当年实体经济的增量资金释放规模为2万亿元。在此基础上，若在叠加科技创新领域的3000亿元科技创新和技术改造再贷款和科技创新债券风险分担工具，总的增量资金释放规模或可达到2.5万亿元人民币。考虑到关税战背景下，中国对美国的顺差3610亿美元（约合2.59万亿元人民币）难以为继，2.5万亿元的增量政策基本上对冲掉关税战的负面影响，整体对冲金额上是为假定持续一年的中美双边贸易争端做了充足的准备。新闻发布会上强调，面对突如其来的严峻考验，在党中央、国务院坚强领导下，在中央金融办统筹协调下，证监会会同相关部门迅速行动，从政策对冲、资金对冲、预期对冲等方面打出了一揽子稳市“组合拳”，当前出台的政策就是针对关税冲击的组合对冲，从而保持我国总量的经济增长维持在合理区间，力争实现年初制定的经济增长目标。
三、重点领域政策分析
（一）实体经济
根据国务院新闻办公室发布会的介绍，央行将继续实施稳健的货币政策，通过降准降息操作，进一步降低实体经济融资成本。一是降低存款准备金率0.5个百分点，二是阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的5%调降为0%，三是下调政策利率0.1个百分点，四是下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，五是降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。整体来看，本次降准降息政策力度较大，覆盖范围较广，整体符合市场预期。在当前时点降准降息，进一步采取宽松的货币政策，早于美联储下一次降息，一方面是拉动内需、支持资本市场发展和对冲贸易战影响需要进一步降准降息释放流动性，另一方面近一个月人民币汇率回升企稳，由4月初的7.4278上涨至7.2080左右，人民币币值稳定为降准降息提供政策空间。
房地产市场方面，李云泽局长指出，“将加快完善与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，包括房地产开发、个人住房、城市更新等贷款管理办法。指导金融机构继续保持房地产融资稳定，有效满足刚性和改善性住房需求，强化对高品质住房的资金供给，助力持续巩固房地产市场稳定态势。” 从政策背景来看，当前房地产市场面临需求不足、市场信心有待提升等问题，同时，随着经济结构调整和高质量发展的要求，房地产行业需要从传统的规模扩张模式向品质提升和服务优化的新模式转型。政策的出台旨在通过多维度的政策组合拳，加速构建房地产发展新模式，推动市场止跌回稳。在政策执行方面，金融监管总局和央行等部门积极行动，加快出台与房地产发展新模式相适配的融资制度，推进城市房地产融资协调机制的扩围增效。目前，商业银行审批通过的房地产融资协调机制“白名单”贷款已增长至6.7万亿元，支持1600多万套住宅的建设和交付。同时，央行宣布将个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点，5年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，这一措施将有效降低居民购房门槛，激发住房消费积极性。此外，各地将根据实际情况，因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，盘活存量用地和商办用房，推动建设“好房子”，支持绿色建筑和智能家居技术应用。从政策影响来看，这些措施将有效提升市场信心，释放刚性和改善性住房需求，推动房地产市场供求关系动态优化，助力市场止跌回稳。住建部公布的数据显示，2024年我国共实施城市更新项目6万余个，完成投资约2.9万亿元。在城中村和危旧房改造方面，2024年城中村改造扩围至300多个城市，实施城中村改造项目1790个。2025年，住建部将加力实施城中村和危旧房改造，推进货币化安置，计划在新增100万套城中村改造和危旧房改造的基础上继续扩大改造规模。
小微企业融资方面，李云泽局长表示将“尽快推出支持小微企业、民营企业融资一揽子政策，做深做实融资协调工作机制，助力稳企业稳经济。”政策布局的背景金融监管总局牵头建立“支持小微企业融资协调工作机制”，并组织开展“千企万户大走访”活动，筛选符合条件的小微企业与银行精准对接，推动低成本资金快速直达企业。目前，各地累计走访经营主体超过6700万户，发放贷款12.6万亿元，其中约三分之一是信用贷款。从增供给、降成本、提效率、优环境四个方面着力落实。通过增加首贷、续贷和信用贷的投放，小微企业将获得更多的融资渠道和资金支持。市场利率红利的传导和内部资金转移定价优惠，将直接降低小微企业的融资成本。2025年前两个月，全国新发放普惠型小微企业贷款平均利率4.03%，较2024年下降了0.33个百分点。此外，银行简化内部流程，提高贷款审批时效，将有效缓解小微企业资金周转压力。
（二）资本市场
本次会议落实4月政治局会议稳定股市的要求，进一步引导长期资金入市，稳定资本市场预期，引导股市稳中向好，走出“慢牛”“长牛”行情。在长期资金入市方面，李云泽局长指出“进一步扩大保险资金长期投资试点范围，为市场引入更多增量资金。”此前，国家金融监管总局已经开展保险资金长期投资改革试点，上调保险资金权益类资产投资的比例上限，持续释放保险资金投资空间。下一步，国家金融监管总局拟推出新的增量政策：一是进一步扩大保险资金长期投资的试点范围，近期拟再批复600亿元。二是调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度。股票投资的风险因子调降10%，若保险资金将其全部投入股市，有望带来超过千亿的资金。三是推动完善长周期考核机制，调动机构的积极性，促进实现“长钱长投”。
对于公募基金高质量发展，证监会拟于今日下午发布《公募基金高质量发展行动方案》。该方案的核心在于优化主动权益类基金收费模式，推动基金公司与投资者利益绑定，扭转基金公司“旱涝保收”的现象，引导基金公司由“重规模”向“重回报”转变。此外，提高基金公司高管、基金经理用奖金跟投自己产品的比例要求，并适度延长锁定期，让这些“关键少数”与投资者利益更为一致。具体措施包括持续推动降费，2025年起进一步降低基金销售费率，预计每年可为投资者减少约450亿元费用；大力发展权益基金，助力持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%；加大中低波动型产品创新力度，实现浮动费率产品试点转常规；推动股票ETF快速注册机制，原则上从受理之日起5个工作日内完成注册。这些措施将有效提升公募基金的市场竞争力，吸引更多长期资金进入资本市场，同时降低投资者成本，提升投资收益。
在稳市机制方面，金融监管总局表示，将全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用，配合中国人民银行健全支持资本市场货币政策工具长效机制。2025年4月7日，受美国关税影响A股市场暴跌，以中央汇金公司为首的“国家队”资金及时大量增持ETF，为A股市场迅速止跌回暖提供支撑。中国人民银行发言人4月8日答记者问表示“坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行。”央行表态体现救市的坚决态度，不仅及时稳定了市场信心，同时也为后续救市提供行之有效的模式。具体而言，人民银行宣布优化两项支持资本市场的货币政策工具，将5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票增持回购再贷款两个工具的额度合并，总额度变为8000亿元。同时将回购增持再贷款最长期限由1年延长到3年，鼓励银行发放信用贷款，将上市公司回购增持股票的自有资金比例要求从30%下降到10%，并将中国诚通控股和中国国新控股这两个国有资本运营平台纳入到支持范围，进一步增强“国家队”资金实力。这一举措将为市场提供强大的资金支持，增强市场的稳定性和抗风险能力，特别是在市场波动较大时，能够有效平抑市场波动，维护市场稳定。
（三）科技创新
本次会议针对科技创新的最新布局，聚焦于优化金融支持科技创新的机制，通过多维度措施，推动科技创新与产业深度融合，助力科技企业高质量发展。在科技创新债券风险分担工具方面，金融监管总局正在推动建立科技创新债券风险分担工具，旨在通过风险分担机制降低科技企业的融资成本和风险。这一工具将鼓励金融机构为科技企业提供债券融资支持，由央行提供低成本再贷款资金，同时通过政府和金融机构共同承担风险，增强市场的信心和稳定性。这一措施将减少市场机构购买科创债券的后顾之忧，为科技企业开辟新的融资渠道，特别是对于那些处于成长期、需要大量资金投入研发和市场拓展的企业来说，具有重要意义。
其次，增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，由目前的5000亿元增加至8000亿元。自2024年4月设立以来，该工具已有效推动了相关领域的融资支持。此次调整是为了推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，进一步支持“两新”政策的实施。政策执行细节上，预计将与第一批再贷款政策保持一致，即再贷款利率为1.75%，期限为1年，可展期2次，每次展期期限1年。
最后，科技保险高质量发展意见的发布将进一步完善科技企业的风险保障体系。金融监管总局加快制定相关意见，旨在通过保险机制为科技企业提供更加全面的风险保障。具体措施包括支持更多以共保体方式为重大科技攻关提供保险保障。李云泽局长指出，下一步将着力深化现有试点，积极拓展新模式，健全同科技创新相适应的科技金融体制，全力服务新质生产力发展。一是优化信贷服务，推动建立信贷支持科技创新的专项机制，支持银行有序设立科技金融专门机构，鼓励探索长周期的科技贷款绩效考核制度，修订并尽快出台实施《并购贷款管理办法》。二是强化保险保障。加快制定科技保险高质量发展的意见，更好发挥风险分担和补偿作用，支持更多以共保体方式为重大科技攻关提供保险保障，推动研发机器人、低空飞行器等新兴领域的保险产品。三是扩大股权投资，鼓励保险资金按照市场化原则积极参与创业投资，有序开展对未上市科技企业的重大股权投资。支持符合条件的全国性商业银行设立金融资产投资公司。
风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。
证券研究报告名称：《政策自有节奏——4月政治局会议解读》
对外发布时间：2025年4月25日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
王泽选 SAC 编号:S1440520070003
核心观点：
今日上午9时，国新办举行的新闻发布会上，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍了“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。此次发布会市场关注较好，投资者多将其和去年9.24金融政策发布会进行比较，关注其对市场的影响。对于两次会议的异同，我们有以下观察：
相同点1：发布会规格相同。两次会议均有人民银行行长、金融监管总局局长、证监会主席参会，在金融政策领域属于“顶配”规格。两次发布会均选择9点开始，释放政策大招提振市场信心。
相同点2：政策组合拳诚意足、重视预期管理。今日潘行长宣布了包括降准0.5%，政策利率调降0.1%、结构性货币政策工具利率和个人公积金利率调降0.25%等三大类十项政策组合拳，与金融监管总局、证监会政策协同发力形成组合拳，这与9.24发布会非常相似。两次会议都注重预期管理，特别重视对市场托底型的资金支持：9.24发布会宣布了两项支持资本市场的货币政策工具，5.7发布会宣布将证券、基金、保险公司互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，总额度8000亿元。潘行长还表示：央行坚定支持汇金公司在必要时实施对股票市场指数基金的增持，并向其提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场的平稳运行。
相同点3：时间点选择类似。两次发布会的召开时间也是降准降息政策决定落地的时间，9.24与当下人民币汇率环境非常类似，这应该是“择机”“适时”的核心考量。9.24降准降息政策在美联储降息、确立美元降息周期开启后宣布，当时美元疲弱，人民币汇率处于强势位置。当前美元指数已经稳定在100下方，人民币稳步升值并在当前亚洲货币升值潮中发挥着定海神针的作用。
不同点1：市场位置不同。9.24之前全A指数大幅低于年线，市场缩量明显，处于绝对低估位置，市场信心低迷，我们构建并跟踪的投资者情绪指数当时已连续两周处于10以下的恐慌区。当前全A指数明显超过年线水平，市盈率处于历史中位，投资者情绪指数稳定在60-70之间波动，近期也有明显回暖（详见《巨震之后市场重回震荡——市场情绪跟踪4月报》）。市场位置不同会影响行情启动后的爆发力，也影响政策效果，例如市场位置越低时，互换便利、股票回购增持再贷款和汇金公司增持的效果越好。
不同点2：海外环境不同。9.24时特朗普尚未胜选，市场对关税担忧不高，主要关注国内经济和金融政策解决国内经济和市场顽疾。当前市场则既关注内部政策支持和持续改革，又关注贸易谈判和外需冲击应对。外需对企业基本面的冲击或将在未来逐步计入市场定价。
不同点3：市场期待不同。9.24发布会前市场对政策力度和提振A股效果都期待不高，这也是9.24发布会能够大超预期的一个关键原因。9.24之后市场对金融口发布会一直抱有较高期待，此后多次发布会政策层和投资者也在尝试复刻9.24行情，但学习效应下始终无法形成巨大的预期差。此次降准降息政策从去年年底中央定调到今年以来中央已经多次强调和预告，市场对此已有期待。但由于多个政策同时宣布并形成组合拳，我们认为总体还是略超预期的。
总的来说，此次“一揽子金融政策”是贸易战和金融战背景下一次积极主动的政策应对和预期引导，从释放流动性、纾困解难、稳定预期、支持科技等方面给予政策支持，有利于市场风险偏好和流动性的进一步改善。虽然诸多不同导致A股难以复刻9.24行情，A股整体预计仍然处于震荡区间，今日早盘也高开低走，但近期情绪回暖、市场修复的趋势尚未变化。短期看好成长（AI、鸿蒙、自主可控、风电），金融（受益于此次发布会降准降息等支持政策），军工（受益于巴以冲突事件性影响），中期需注意贸易战风险反复，风格再次切回避险的可能。
不同点2：海外环境不同。9.24时特朗普尚未胜选，市场对关税担忧不高，主要关注国内经济和金融政策解决国内经济和市场顽疾。当前市场则既关注内部政策支持和持续改革，又关注贸易谈判和外需冲击应对。外需对企业基本面的冲击或将在未来逐步计入市场定价。
不同点3：市场期待不同。9.24发布会前市场对政策力度和提振A股效果都期待不高，这也是9.24发布会能够大超预期的一个关键原因。9.24之后市场对金融口发布会一直抱有较高期待，此后多次发布会政策层和投资者也在尝试复刻9.24行情，但学习效应下始终无法形成巨大的预期差。此次降准降息政策从去年年底中央定调到今年以来中央已经多次强调和预告，市场对此已有期待。但由于多个政策同时宣布并形成组合拳，我们认为总体还是略超预期的。
总的来说，此次“一揽子金融政策”是贸易战和金融战背景下一次积极主动的政策应对和预期引导，从释放流动性、纾困解难、稳定预期、支持科技等方面给予政策支持，有利于市场风险偏好和流动性的进一步改善。虽然诸多不同导致A股难以复刻9.24行情，A股整体预计仍然处于震荡区间，今日早盘也高开低走，但近期情绪回暖、市场修复的趋势尚未变化。短期看好成长（AI、鸿蒙、自主可控、风电），金融（受益于此次发布会降准降息等支持政策），军工（受益于巴以冲突事件性影响），中期需注意贸易战风险反复，风格再次切回避险的可能。
证券研究报告名称：《积极的政策应对和预期引导——两次金融政策发布会的异同观察》
对外发布时间：2025年5月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
04 固定收益：长债仍震荡，信用压利差
核心观点：
10BP降息虽然节奏靠前，但幅度远小于预期，10年国债先下后上、最终反弹，或显示市场解读为“短时间内再度降息概率降低”，基于长债已经提前定价较多降息预期，最终市场交易结果反而是“止盈”。
短端的逻辑显然更强， 5月市场将围绕“资金面边际缓释”的逻辑继续配置，短端利率、短久期信用债、同业存单等均将有机会，尤其是票息资产，“资产荒”逻辑仍在、资金面桎梏已然瓦解。我们在前期报告中提到，站在4月下旬积极博弈货币预期的胜率提升，推荐信用的全面配置，当前正是货币预期阶段性实现的时点，信用尤其是短端应当快速配置，优先推荐隐含评级AA3-5Y品种，同时进攻性较强的二级资本债、银行永续债等也可积极介入。
事件
5月7日，中央银行、金融监管总局、证监会联合就“介绍金融支持经济高质量发展有关情况” 召开新闻发布会，公布较多增量政策以及存量政策落实情况。1、会议主要内容及债市反应
下表整理了发布会的主要内容，央行公布的增量信息较多，包含此前市场期待的降准降息等增量政策。从市场预期角度来看，降准降息在预期之中，但降息的时间比预期提前，但从幅度来看，降息10BP显然小于市场预期。
从债市反应来看，央行增量政策宣布后10Y国债下行幅度达到1BP，此后市场慢慢消化信息，10Y国债大幅反弹，较开盘点位上行，上午行情呈现明显的深“V”走势。从期限结构来看，长债虽然反弹，但短端则顺应降准降息的顺畅逻辑，畅通下行，票息资产方面，压缩利差的逻辑更为通畅，基本以涨为主。
2、如何安排后市策略？
10BP降息虽然节奏靠前，但幅度远小于市场预期，10年国债先下后上、最终反弹，或显示市场解读为“短时间内再度降息概率降低”，基于长债已经提前定价较多降息预期，所以最终市场交易结果反而是“止盈”。
短端的逻辑显然更强，降息叠加降准带来的资金面缓释均指向做陡曲线，5月市场将围绕“资金面边际缓释”的逻辑继续配置，短端利率、短久期信用债、同业存单等均将有机会，尤其是票息资产，“资产荒”逻辑仍在、资金面的桎梏已然瓦解，往后看将出现利差的趋势性压缩行情。
我们在前期报告中提到，站在4月下旬，积极博弈货币预期的胜率提升，推荐信用的全面配置，当前正是货币预期阶段性实现的时点，信用尤其是短端应当快速配置，优先推荐隐含评级AA3-5Y品种，同时进攻性较强的二级资本债、银行永续债等也可积极介入。
3、债券“科技板”相关问题
今年信用债市场的核心矛盾仍然是资产不足与期限过长，本次发布会提及“创设科技创新债券风险分担工具”，主要是为解决科创概念介入债券市场的“水土不服”的问题。
今年3月初多部委联合经济主题记者会中央行曾提及创新推出债券市场“科技板”的举措。据我们统计，交易所与银行间市场已经推出过“科技创新”相关的品种，目前累计募集资金2.6万亿元左右，包括双创债、科技创新公司债、科创票据以及两新债券（科创票据框架下的子类）。 从融资行业来看，建筑施工、产业控股、城投、煤炭及电力、多元金融等是主要融资行业，“科技创新”相关概念公司的融资占比还不大。
债权资金流入科技创新领域的核心堵点在于投资人获取收益与所承担的行业风险不相匹配，尤其是债权投资人是天然的风险规避者，引导其投资较高风险的“科技创新”领域，需要有额外的“保障措施”。而从我们的统计来看，已有的集中科技创新券种的担保增信比例仅在5%以内，覆盖度很低。
本次会议专门提及创设科技创新债券风险分担工具，旨在解决核心堵点。今年以来信用债紧缺、短债缩量，广义基金配置难度有所加大，若通过担保增信、风险分担等手段引导债市资金支持科技创新债发行，债市“科技板”或将有巨大的发展潜力。
股票市场的扰动：股债跷跷板效应对中短信用债仍可通过理财现金类产品的传导路径得以实现。
信用债违约风险：当前信用环境较前两年已经显著缓和，但仍有部分主体基本面较差，面临一定的偿债压力。
国内经济风险：随着稳增长政策不断推出，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。宽信用如果进一步加速将使得市场风险偏好升高，投资者要求风险回报收益率提升，拉动债券收益率上行，价格下跌。
数据整理的时效性：本文重点介绍债券市场相关的数据，具体数据更新到数据库披露的最新数据，但仍然存在更新不及时、数据库数据调整的风险。
证券研究报告名称：《信用债:长债仍震荡，信用压利差》
对外发布时间：2025年5月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC编号：S1440512070011核心观点： 事件 中国人民银行决定，自2025年5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5pct（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。5月8日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.50%调整为1.40%。5月7日起，下调再贷款利率0.25pct。5月8日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25pct。增加支农支小再贷款额度3000亿元，增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，设立5000亿元服务消费与养老再贷款。 简评 1、降准降息如期落地，稳经济政策持续加码。2025年3月，央行多次表态择机降准降息，5月如期兑现。央行下调政策利率10bps，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。与此同时，央行下调公积金贷款利率25bps，意在巩固内需基本盘的房地产市场止跌回稳态势。与此同时，增加多项再贷款额度，设立服务消费和养老贷款结构性政策工具，旨在进一步促进内需增量的汽车、家电等耐用品消费需求。量价两端协同发力，表明了政策端稳经济的积极态度，有利于缓解市场悲观情绪，推动经济预期改善，从而形成一致合力，带动经济复苏趋势逐步向好。 2、同步引导降低银行负债成本，呵护银行净息差的意味更浓。央行在下调政策利率的同时，叠加降准、降低再贷款利率，并明确表态将“通过利率自律机制引导商业银行相应下调存款利率”。预计下一步存款挂牌利率将对称下降，降低银行资金成本，托底息差，维护银行业经营的稳定性与可持续性。目前银行业净息差已处于历史极低水平，盈利能力持续削弱，为保障银行内生增长的可持续性和未来抵抗风险的稳健性，预计此后存贷两端利率同时下调将成为常态，有力缓解银行净息差下行压力，以保障银行业盈利能力和分红水平稳定。 根据测算，本次降准0.5pct和降息10bps将拉低上市银行2025E净息差1.5bps，拉低营收1.1%、净利润1.7%。但综合考虑负债成本的降低，预计本次降准降息对净息差影响中性。 3、当前时点降准降息信号意义明显，稳地产促消费稳投资，以更扎实的内部环境面对外部冲击。从1Q25的经济数据情况来看，当前经济环境仍处于缓慢渐进复苏的进程中，展现了财政扩张刺激内需的良好效果及抢出口的前置效应。当前中美关税博弈之下，我国适时推出一揽子金融政策稳定市场预期，不断夯实国内大循环以应对外部冲击。一揽子金融政策发布后，市场悲观预期将有所缓解，经济复苏预期改善，银行估值在政策发力下有望修复。 4、投资建议： 一揽子金融政策发布有利于改善经济预期，实际宏观经济指标仍处于逐步修复的进程中，银行板块处于“政策强预期，基本面弱现实”的背景。期待本轮金融政策发力后带动经济进一步复苏，从而推动银行基本面迎来实质性改善。 在银行业实际经营和预期底部进一步夯实的情况下，以底线思维、高置信度、高胜率为核心诉求的配置型需求，安全边际进一步提升。 证券研究报告名称：《降准降息如期落地，期待稳增长政策成效》 对外发布时间：2025年5月7日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 马鲲鹏 SAC 编号:S1440521060001 SFC 编号:BIZ759 李晨 SAC 编号:S1440521060002 SFC 编号:BSJ178 研究助理：王欣宇 06 房地产：房贷利率再降，楼市稳定态势有望持续巩固——国新办发布会房地产相关表述点评 核心观点： 事件 公积金贷款利率降幅高于政策利率，地产支持性导向明确。央行表示，政策利率、公积金贷款利率分别下调10BP、25PB。公积金贷款利率降幅更高，5年期以上首套由2.85%降至2.60%，预计每年将节省居民公积金贷款利息超过200亿元。近几年来地产支持性导向明确，继2022年10月、2024年5月后，本次是2015年后第三次下调公积金贷款利率，下调幅度与去年5月一致。除公积金贷款外，政策利率下调预计带动LPR同步下调10BP，为存量与增量住房商贷利率下调打开空间。截至今年一季度末，个人住房贷款余额为38万亿元，若后续LPR下降10BP，预计每年再为居民节省超300亿元利息支出，居民每年公积金贷款与商贷合计节省超500亿元利息支出，进一步降低房贷负担。 支持性政策助力持续巩固楼市稳定态势。去年四季度以来我国房地产市场止跌回稳趋势显著，今年1-4月重点城市新房成交面积同比增长3%，二手房成交面积同比增长27%。4月单月重点城市新房成交面积同比降低7%，二手房成交面积同比增长14%；4月楼市成交热度环比3月有所降温，但整体仍保持稳定态势。房贷利率下降预计对需求释放产生积极作用，去年5月降低公积金贷款利率后，6月重点城市新房成交面积环比增长28%，二手房成交面积环比增长4%。随着本次降息落地，居民刚性与改善性住房需求有望进一步释放，楼市稳定态势有望持续巩固。 房地产行业的风险主要在于销售及结转可能不及预期：未来依旧有下行或恢复不及预期的风险；结转不及 预期：房地产销售持续下滑，房企现金流承压，或将导致开发商延缓施工节奏，从而导致结转不及预期。 物管行业的风险主要在于行业内竞争加剧导致外拓受阻及母公司交付可能不及预期两个方面：伴随物管覆 盖率不断提高，行业内公司从增量增长转向存量小区、单位竞争，竞争加剧可能导致部分公司增速放缓、利润 率下降；由于销售持续下滑，母公司竣工量下降，从而导致交付不及预期。 证券研究报告名称：《房贷利率再降，楼市稳定态势有望持续巩固——国新办发布会房地产相关表述点评》 对外发布时间：2025年5月7日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 竺劲 SAC 编号:S1440519120002 SFC 编号:BPU491
5月7日，国新办举行新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。中国人民银行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中国证监会主席吴清出席。
三大部委以“政策矩阵”方式，在实体经济、资本市场、科技创新领域，通过定量与定性政策协同，支持经济高质量发展。央行推出数量型、价格型、结构型共三大类十项政策，包括降准0.5个百分点释放万亿长期流动性、下调政策利率与结构性货币政策工具利率、创设科技创新债券风险分担工具等，强化逆周期调节。金融监管总局将出台八项增量政策，涵盖加快适配房地产融资制度、扩大保险资金长期投资试点、调降股票投资风险因子、支持小微民企融资等方面。证监会将从巩固市场回稳向好势头、深化科创板与创业板改革、发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》、印发和落实《推动公募基金高质量发展行动方案》、支持中央汇金公司发挥类平准基金作用、推进资本市场高水平对外开放等多方面发力。在当前美国关税冲击、全球经贸秩序不稳的背景下，此次“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会意义重大，为市场注入“强心针”，有望稳定市场预期，持续推动实体经济和资本市场回升向好。
中信建投证券宏观、政策研究、策略、固定收益、银行及房地产研究团队联合推出【金融政策发布会解读】：
核心观点：会议前后股债走势给出的市场反馈是，市场关注降准降息，此次幅度并未超越预期，然宽松时点超预期。
此次金融会议释放宽松信号，与四个背景因素有关。①银行间缺乏“长钱”，降准有助补充“长钱”并支持财政扩张提速；②4月PMI数据显示贸易战对经济影响显露苗头；③近期地产高频数据再度下行；④政治局会议定调政策发力，货币空间打开。
增量政策有三点增量信息。①降息降准终于落地，此前多次“择机”表述不断延后市场对货币宽松预期；②降低公积金利率幅度超预期，打开房贷利率下行空间；③支持资本市场增量政策举措超预期，再批复600亿保险资金长期投资试点，将保险公司股票投资风险因子调降10%，强调类平准基金有力有效并全力支持等。
事件
简评
一、增量金融政策涉及三大板块
一揽子金融政策支持稳市场稳预期涉及货币政策、金融监管政策和资本市场支持政策三大板块。
货币政策方面，主要有三大类共十项措施。一是数量型政策，包括降准等措施，加大中长期流动性供给。二是价格型政策，下调政策利率、结构性货币政策工具利率、公积金贷款利率。三是结构型政策，完善现有结构性货币政策工具，创设新的政策工具，支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域。
金融监管政策方面，主要有八项措施。包括拟出台系列房地产融资支持制度、扩大保险资金长期投资试点范围、调降保险公司股票投资风险因子、推出支持小微民营企业融资政策、制定银行保险护航外贸政策、修订出台并购贷款管理办法、金融资产投资公司扩围、定科技保险高质量发展意见。
资本市场支持政策方面，主要有三大类措施。一是全力巩固市场回稳向好势头，包括做好预案、支持中央汇金发挥好类“平准基金”作用等。二是突出服务新质生产力，近期将出台深化科创板、创业板改革政策措施，发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》，大力发展科技创新债券。三是推动中长期资金入市，出台《推动公募基金高质量发展行动方案》。
二、增量货币政策出台的四个背景
市场期待货币宽松已有一段时间，但自去年9月宣告降准降息以来，至今降准降息未有更进一步。而在近期央行启动降准降息，主要与四点因素相关，也是此次货币宽松的背景。
背景一，银行间长钱资金相对缺乏。
开年至今银行同业存单净融资处于历史同期偏高水平，表明金融同业负债压力较大。而随着政治局会议过后，政府债券融资或进一步提速，这均需要长线资金支持。
背景二，贸易战对经济的影响显现。
4月制造业PMI跌至 49.0%，生产、新出口订单、采购分项下行更加明显，库存去化也边际加快。
虽然我们同步看到4月中国港口吞吐量位于历史偏高水平，但重回景气收缩区间的PMI意味着4月中国出口更多是将库存转移至东南亚等地，对生产的拉动开始减弱。这一点我们也可以在越南超过20%的进口同比中找到印证。
换言之，中美贸易博弈对经济的影响正从预期走向现实。一季度中国经济以及企业盈利数据改善，相当部分归因于抢出口。随着贸易博弈对出口的幅面影响不断显现，中国需提前预备政策，对冲贸易战负面影响。
背景三，地产高频数据再度下行。
今年一季度30大中城市商品房销售面积实现正增长。开年一波地产强势表现，引发市场对内需企稳的讨论。然而进入4月，中国地产数据再度转弱，30大中城市商品房销售面积同比增速降至-12.1%。
地产重拾弱势，中国货币宽松必要性再度打开。
背景四，政治局会议定调政策发力。
4月25日政治局会议对贸易战带来的挑战高度重视，要求加紧实施更加积极有为的宏观政策，适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。
2022年以来，货币政策方向调整，不论是大转向还是微调，都会紧跟高层会议定调。4月政治局会议定调更宽松的内需政策空间，货币宽松也随之打开空间。
三、增量金融政策有哪些增量信息？
一是，降息降准时点超预期。
自去年12月9日政治局会议提出实施适度宽松的货币政策以来，市场对降息的预期达到极致，10年期国债收益率也快速下行，一度跌破1.6%。
经济基本面回温与降息预期屡次落空之下，春节后债市经历明显调整。直至4月初贸易战陡然升级，市场再度预期货币宽松，国债收益率快速下行。而多次“择机”、“适时”等表述使市场对降息时点的预测不断延后，国债收益率也进入横盘波动。
此次会议宣布降息降准，时点略早于预期，政策宣布后国债收益率出现回落。但此次降息10bp，虽然不及上次的20bp，降息幅度低于市场预期，因此国债收益率在短期回落后又呈现上行态势。
股票表现比较积极，地产、美容护理、建筑建材等部分内需板块涨幅靠前，增量货币打开了市场对未来增量政策的预期。
二是，降低个人住房公积金利率幅度超预期。
此次降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步调整，预计每年将节省居民公积金贷款利息支出超过200亿元。
此前政策利率和LPR调降后，公积金利率则保持稳定，最终出现多地下调房贷利率时触碰公积金利率，不得不再度回调房贷利率。此次较大幅度下调公积金利率意味着为房贷利率下行打开空间，地产企稳的救助政策可以往前推进。
三是，支持资本市场增量政策举措超预期。
金融监管总局提出进一步扩大保险资金长期投资的试点范围。近期拟再批复600亿元，为市场注入更多的增量资金。调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度。
证监会表示动态完善应对各类外部风险冲击的工作预案，全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用，并强调中央汇金前方操作、中国人民银行作为后盾是全世界最有力有效模式之一。同时将督导基金公司全面实施长周期考核，明确三年以上考核权重不低于80%。
风险提示：
消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
证券研究报告名称：《增量货币的“增量”信息——金融政策发布会解读》
对外发布时间：2025年5月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
王泽选 SAC 编号:S1440520070003
核心观点：在外部冲击充满不确定性的背景下，5月7日国新办举行“一揽子金融政策支持稳市场预期”新闻发布会，三大金融部委以制度优化和资金支持两大抓手，在实体经济、资本市场和科技创新三个领域着手发力，从政策对冲、资金对冲、预期对冲等方面打出了一揽子稳市“组合拳”。人民银行以降准降息、量价协同等多种政策共同发力，为实体经济带来约2.5万亿元的增量资金；金融监管总局不断优化房地产、小微企业、民营企业和科技创新企业的配套融资机制，全力服务新质生产力发展；证监会持续深化改革，大力推动中长期资金入市，形成“回报增—资金进—市场稳”的良性循环。
事件
2025年5月7日，国新办举办新闻发布会，请中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，并答记者问。
三大部委以“政策矩阵”方式，在实体经济、资本市场、科技创新领域，通过定量与定性政策协同，支持经济高质量发展。央行推出数量型、价格型、结构型共三大类十项政策，包括降准0.5个百分点释放万亿长期流动性、下调政策利率与结构性货币政策工具利率、创设科技创新债券风险分担工具等，强化逆周期调节。金融监管总局将出台八项增量政策，涵盖加快适配房地产融资制度、扩大保险资金长期投资试点、调降股票投资风险因子、支持小微民企融资等方面。证监会将从巩固市场回稳向好势头、深化科创板与创业板改革、发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》、印发和落实《推动公募基金高质量发展行动方案》、支持中央汇金公司发挥类平准基金作用、推进资本市场高水平对外开放等多方面发力。在当前美国关税冲击、全球经贸秩序不稳的背景下，此次“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会意义重大，为市场注入“强心针”，有望稳定市场预期，持续推动实体经济和资本市场回升向好。
简评
一、三大部委公布政策
（一）人民银行
1、人民银行推出一揽子货币政策措施，主要有三大类共十项措施
人民银行推出一揽子货币政策措施，主要有三大类共十项措施。一是数量型政策，通过降准等措施，加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕。二是价格型政策，下调政策利率，降低结构性货币政策工具利率，同时调降公积金贷款利率。三是结构型政策，完善现有结构性货币政策工具，并创设新的政策工具，支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域。这三类举措共有十项具体政策：
第一，降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。根据央行最新公告，自2025年5月15日起执行。第二，完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的5%调降为0%。根据央行最新公告，自2025年5月15日起执行。第三，下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。根据央行最新公告，自2025年5月8日起执行。第四，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，自2025年5月7日起，下调再贷款利率0.25个百分点。下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为1.2%、1.4%和1.5%，抵押补充贷款利率为2.0%，专项结构性货币政策工具利率为1.5%。第五，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限利率同步调整。根据央行最新公告，自2025年5月15日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.1%和2.6%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.525%和3.075%。第六，增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，由目前的5000亿元增加至8000亿元。这项再贷款工具本来就存在，这次额度增加3000亿元，总额度达到8000亿元，持续支持“两新”政策实施。第七，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持。第八，增加支农支小再贷款额度3000亿元，与调降再贷款利率的政策形成协同效应，支持银行扩大对涉农、小微和民营企业的贷款投放。第九，优化两项支持资本市场的货币政策工具，将5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款，这两个工具的额度合并使用，总额度8000亿元。根据央行最新公告，即日起执行。第十，创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，可购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构等合作，通过共同担保等多样化的增信措施，分担债券的部分违约损失风险，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券融资提供支持。
2、其他表态
（1）适度宽松的货币政策的内涵：一是流动性充裕，社会融资条件比较宽松，包括社会融资规模、广义货币供应量这些宏观金融总量合理增长，社会综合融资成本比较低。二是政策实施需要相机抉择，综合评估国内外经济金融形势和金融市场运行情况，运用多种货币政策工具进行动态调整。三是货币政策的取向，是一种对于状态的描述，最近几年人民银行连续多次降准降息，货币政策的状态是支持性的，总量也比较宽松。
（2）进一步完善货币政策框架，持续强化利率政策的执行和监督，对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范，畅通货币政策传导机制，提升资源配置效率。
（3）扩大工具规模和创新政策工具：未来将根据经济金融的运行情况和各项工具的使用效果，还可以扩大工具的规模，完善工具的政策要素，或者创造新的政策工具。
（4）上市公司回购增持股票自有资金比例要求从30%下调至10%：中国人民银行会同证监会、金融监管总局不断优化工具政策要素。在股票回购增持再贷款方面，将贷款最长期限由1年延至3年，鼓励银行发放信用贷款，将上市公司回购增持股票的自有资金比例要求从30%下调至10%，将中国诚通控股和中国国新控股等国有资本运营平台纳入支持范围，两家公司已经宣布拟使用工具资金合计1800亿元，用于增持上市公司股票。
（5）央行坚定支持汇金公司在必要时实施对股票市场指数基金的增持：央行坚定支持汇金公司在必要时实施对股票市场指数基金的增持，并向其提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场的平稳运行。
（二）金融监管总局
1、金融监管总局近期将推出八项增量政策
一是加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，助力持续巩固房地产市场稳定态势。加快出台房地产开发、个人住房、城市更新等贷款管理办法。二是进一步扩大保险资金长期投资试点范围，近期拟再批复600亿元，为市场引入更多增量资金。三是调整优化监管规则，进一步调降保险公司股票投资风险因子，支持稳定和活跃资本市场。调整偿付能力的监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度。推动长周期的考核机制，促进长钱长投。四是尽快推出支持小微企业、民营企业融资一揽子政策，做深做实融资协调工作机制，助力稳企业稳经济。五是制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施，对受关税影响较大的市场主体提供精准服务，全力帮扶稳定经营、拓展市场。将支持小微企业融资协调工作机制扩展至全部外贸企业，推动银行加快落实各项稳外贸政策，确保应贷尽贷、应续尽续。对受关税影响较大、经营暂时困难的市场主体，“一企一策”提供精准服务。将加力稳定出口，优化出口信用保险监管政策，提高承保能力，提供优惠费率，实施快赔预赔，稳定企业接单和出口信心。六是修订出台并购贷款管理办法，促进产业加快转型升级。七是将发起设立金融资产投资公司的主体扩展至符合条件的全国性商业银行，加大对科创企业的投资力度，今天即将批复设立一家新的金融资产投资公司。金融资产投资公司股权投资试点扩围，目前签约意向金额突破3800亿元。八是制定科技保险高质量发展意见，更好发挥风险分担和补偿作用，切实为科技创新提供有力保障。
2、其他表态
（1）金融运行总体稳健，主要监管指标处于健康区间：金融运行总体稳健，主要监管指标处于健康区间，大型金融机构基本盘稳固，中小金融机构改革取得阶段性成效，行业安全垫持续增厚。
（2）介绍资本补充最新进展：大型商业银行正加快实施，大型保险集团已提上日程，中小金融机构多渠道有序补充。
（3）今年一季度新增个人住房贷款创2022年以来单季最大增幅：今年一季度房地产贷款余额增加7500多亿元，其中新增个人住房贷款创2022年以来单季最大增幅，住房租赁贷款同比增长28%。
（4）将加大小微企业首贷、续贷、信用贷投放：小微企业融资协调工作机制走访6700万户经营主体；小微企业融资协调工作机制已发放贷款12.6万亿元。将加大小微企业首贷、续贷、信用贷投放。
（三）证监会
1、近期将出台深化科创板、创业板改革政策措施
近期将出台深化科创板、创业板改革政策措施，择机会发布，在市场层次、审核机制、投资者保护等方面进一步增强制度包容性、适应性，同时尽快推动典型案例落地；抓紧发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引，更好发挥资本市场并购重组主渠道作用；大力发展科技创新债券，优化发行注册流程，完善增信支持，为科创企业提供全方位、“接力式”的金融服务。
2、大力推动中长期资金入市
在引导上市公司完善治理、改善绩效，持续提升投资者回报的同时，更大力度“引长钱”，协同各方继续提升各类中长期资金入市规模和占比，抓紧印发和落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，今天就发布。方案将有以下重点：①优化主动权益类基金收费模式：改革突出强化公募基金与投资者的利益绑定，将优化主动权益类基金收费模式，业绩差的必须少收管理费，通过浮动管理费收取机制，扭转基金公司“旱涝保收”的现象。②考核体系更加“重回报”：把业绩是否跑赢基准、投资者盈亏情况等直接关乎投资者切身利益的指标，纳入基金公司和基金经理的考核体系，督促基金公司从“重规模”向“重回报”转变。③设立清晰的业绩比较基准：方案突出增强基金投资行为的稳定性，针对风格漂移、货不对板等问题，要为每只基金设立清晰的业绩比较基准，作为衡量产品真实业绩的尺寸，避免产品投资行为偏离名称和定位。④建立公司自身全方位的激励约束机制：明确三年以上考核权重不低于80%，减少基金经理追涨杀跌现象，提高产品长期收益。
3、支持中央汇金公司发挥类平准基金作用
全力巩固市场回稳向好势头。强化市场监测和风险综合研判，动态完善应对各类外部冲击的工作预案，全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用，配合中国人民银行健全支持资本市场货币政策工具长效机制，更好发挥市场各参与方的内在稳市功能。同时，证监会和国资委协商，将中国诚通控股和中国国新控股这两个国有资本运营平台纳入到回购增持再贷款支持范围，更好发挥国家队协同作用。
4、美国关税政策对上市公司经营带来冲击
美国的关税政策冲击了全球的经贸秩序，上市公司的经营不可避免地受到影响，不少对美出口占比较高公司影响较大。A股上市公司作为中国经济的重要优秀企业群体代表，有强大的韧性和适应能力，超大规模的内需和潜在的需求是底气，A股上市公司近9成收入来自国内。证监会将继续促进资本市场功能发挥，在加强监管的同时传递监管温度，尽力帮助受影响企业应对关税冲击。
5、资本市场高水平对外开放
外资持有A股流通市值稳定在3万亿元左右，证监会将坚定不移推进资本市场高水平对外开放。强化多层次资本市场产品和服务，鼓励符合条件的境内企业依法依规赴境外上市，增强全球市场的拓展能力。加强双多边的跨境监管合作，塑造稳定、透明、可预期的监管环境，维护企业在境外市场的正当利益，支持优质中概股回归内地和香港市场。下一阶段证监会将坚定不移推进市场高水平对外开放，进一步完善对外开放格局，稳步推进一系列对外开放的务实举措。梳理优化境外上市的备案机制、流程和相关要素。大力支持上海国际金融中心建设和巩固提升香港国际金融中心地位，稳步推进人民币交易柜台纳入港股通。
二、政策矩阵及定量测算
此次新闻发布会的政策可划分为三类：实体经济、资本市场和科技创新。我们分别从制度优化和资金支持两个角度进行划分，得到如下的政策实施矩阵，可以更清晰地看出此次一揽子增量政策的实施重点领域。
我们对实体经济领域的资金支持政策做一个定量的大致测算，可以发现当前政策较好地对冲了关税带来的负面冲击，政策发力十足：
一是降准释放1万亿元，降息大概每年释放1500亿元左右。二是汽车租赁公司和金融租赁公司的存款准备金率大概释放100亿元左右。三是结构性政策利率下调大概每年可节约银行资金成本大概150-200亿元。四是个人住房公积金方面预计每年将节省居民公积金贷款利息支出超过200亿元。五是服务消费和养老再贷款和支农支小再贷款，总计增加8000亿元。因此，将上述金额加总，预计对当年实体经济的增量资金释放规模为2万亿元。在此基础上，若在叠加科技创新领域的3000亿元科技创新和技术改造再贷款和科技创新债券风险分担工具，总的增量资金释放规模或可达到2.5万亿元人民币。考虑到关税战背景下，中国对美国的顺差3610亿美元（约合2.59万亿元人民币）难以为继，2.5万亿元的增量政策基本上对冲掉关税战的负面影响，整体对冲金额上是为假定持续一年的中美双边贸易争端做了充足的准备。新闻发布会上强调，面对突如其来的严峻考验，在党中央、国务院坚强领导下，在中央金融办统筹协调下，证监会会同相关部门迅速行动，从政策对冲、资金对冲、预期对冲等方面打出了一揽子稳市“组合拳”，当前出台的政策就是针对关税冲击的组合对冲，从而保持我国总量的经济增长维持在合理区间，力争实现年初制定的经济增长目标。
三、重点领域政策分析
（一）实体经济
根据国务院新闻办公室发布会的介绍，央行将继续实施稳健的货币政策，通过降准降息操作，进一步降低实体经济融资成本。一是降低存款准备金率0.5个百分点，二是阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的5%调降为0%，三是下调政策利率0.1个百分点，四是下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，五是降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。整体来看，本次降准降息政策力度较大，覆盖范围较广，整体符合市场预期。在当前时点降准降息，进一步采取宽松的货币政策，早于美联储下一次降息，一方面是拉动内需、支持资本市场发展和对冲贸易战影响需要进一步降准降息释放流动性，另一方面近一个月人民币汇率回升企稳，由4月初的7.4278上涨至7.2080左右，人民币币值稳定为降准降息提供政策空间。
房地产市场方面，李云泽局长指出，“将加快完善与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，包括房地产开发、个人住房、城市更新等贷款管理办法。指导金融机构继续保持房地产融资稳定，有效满足刚性和改善性住房需求，强化对高品质住房的资金供给，助力持续巩固房地产市场稳定态势。” 从政策背景来看，当前房地产市场面临需求不足、市场信心有待提升等问题，同时，随着经济结构调整和高质量发展的要求，房地产行业需要从传统的规模扩张模式向品质提升和服务优化的新模式转型。政策的出台旨在通过多维度的政策组合拳，加速构建房地产发展新模式，推动市场止跌回稳。在政策执行方面，金融监管总局和央行等部门积极行动，加快出台与房地产发展新模式相适配的融资制度，推进城市房地产融资协调机制的扩围增效。目前，商业银行审批通过的房地产融资协调机制“白名单”贷款已增长至6.7万亿元，支持1600多万套住宅的建设和交付。同时，央行宣布将个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点，5年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，这一措施将有效降低居民购房门槛，激发住房消费积极性。此外，各地将根据实际情况，因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，盘活存量用地和商办用房，推动建设“好房子”，支持绿色建筑和智能家居技术应用。从政策影响来看，这些措施将有效提升市场信心，释放刚性和改善性住房需求，推动房地产市场供求关系动态优化，助力市场止跌回稳。住建部公布的数据显示，2024年我国共实施城市更新项目6万余个，完成投资约2.9万亿元。在城中村和危旧房改造方面，2024年城中村改造扩围至300多个城市，实施城中村改造项目1790个。2025年，住建部将加力实施城中村和危旧房改造，推进货币化安置，计划在新增100万套城中村改造和危旧房改造的基础上继续扩大改造规模。
小微企业融资方面，李云泽局长表示将“尽快推出支持小微企业、民营企业融资一揽子政策，做深做实融资协调工作机制，助力稳企业稳经济。”政策布局的背景金融监管总局牵头建立“支持小微企业融资协调工作机制”，并组织开展“千企万户大走访”活动，筛选符合条件的小微企业与银行精准对接，推动低成本资金快速直达企业。目前，各地累计走访经营主体超过6700万户，发放贷款12.6万亿元，其中约三分之一是信用贷款。从增供给、降成本、提效率、优环境四个方面着力落实。通过增加首贷、续贷和信用贷的投放，小微企业将获得更多的融资渠道和资金支持。市场利率红利的传导和内部资金转移定价优惠，将直接降低小微企业的融资成本。2025年前两个月，全国新发放普惠型小微企业贷款平均利率4.03%，较2024年下降了0.33个百分点。此外，银行简化内部流程，提高贷款审批时效，将有效缓解小微企业资金周转压力。
（二）资本市场
本次会议落实4月政治局会议稳定股市的要求，进一步引导长期资金入市，稳定资本市场预期，引导股市稳中向好，走出“慢牛”“长牛”行情。在长期资金入市方面，李云泽局长指出“进一步扩大保险资金长期投资试点范围，为市场引入更多增量资金。”此前，国家金融监管总局已经开展保险资金长期投资改革试点，上调保险资金权益类资产投资的比例上限，持续释放保险资金投资空间。下一步，国家金融监管总局拟推出新的增量政策：一是进一步扩大保险资金长期投资的试点范围，近期拟再批复600亿元。二是调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度。股票投资的风险因子调降10%，若保险资金将其全部投入股市，有望带来超过千亿的资金。三是推动完善长周期考核机制，调动机构的积极性，促进实现“长钱长投”。
对于公募基金高质量发展，证监会拟于今日下午发布《公募基金高质量发展行动方案》。该方案的核心在于优化主动权益类基金收费模式，推动基金公司与投资者利益绑定，扭转基金公司“旱涝保收”的现象，引导基金公司由“重规模”向“重回报”转变。此外，提高基金公司高管、基金经理用奖金跟投自己产品的比例要求，并适度延长锁定期，让这些“关键少数”与投资者利益更为一致。具体措施包括持续推动降费，2025年起进一步降低基金销售费率，预计每年可为投资者减少约450亿元费用；大力发展权益基金，助力持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%；加大中低波动型产品创新力度，实现浮动费率产品试点转常规；推动股票ETF快速注册机制，原则上从受理之日起5个工作日内完成注册。这些措施将有效提升公募基金的市场竞争力，吸引更多长期资金进入资本市场，同时降低投资者成本，提升投资收益。
在稳市机制方面，金融监管总局表示，将全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用，配合中国人民银行健全支持资本市场货币政策工具长效机制。2025年4月7日，受美国关税影响A股市场暴跌，以中央汇金公司为首的“国家队”资金及时大量增持ETF，为A股市场迅速止跌回暖提供支撑。中国人民银行发言人4月8日答记者问表示“坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行。”央行表态体现救市的坚决态度，不仅及时稳定了市场信心，同时也为后续救市提供行之有效的模式。具体而言，人民银行宣布优化两项支持资本市场的货币政策工具，将5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票增持回购再贷款两个工具的额度合并，总额度变为8000亿元。同时将回购增持再贷款最长期限由1年延长到3年，鼓励银行发放信用贷款，将上市公司回购增持股票的自有资金比例要求从30%下降到10%，并将中国诚通控股和中国国新控股这两个国有资本运营平台纳入到支持范围，进一步增强“国家队”资金实力。这一举措将为市场提供强大的资金支持，增强市场的稳定性和抗风险能力，特别是在市场波动较大时，能够有效平抑市场波动，维护市场稳定。
（三）科技创新
本次会议针对科技创新的最新布局，聚焦于优化金融支持科技创新的机制，通过多维度措施，推动科技创新与产业深度融合，助力科技企业高质量发展。在科技创新债券风险分担工具方面，金融监管总局正在推动建立科技创新债券风险分担工具，旨在通过风险分担机制降低科技企业的融资成本和风险。这一工具将鼓励金融机构为科技企业提供债券融资支持，由央行提供低成本再贷款资金，同时通过政府和金融机构共同承担风险，增强市场的信心和稳定性。这一措施将减少市场机构购买科创债券的后顾之忧，为科技企业开辟新的融资渠道，特别是对于那些处于成长期、需要大量资金投入研发和市场拓展的企业来说，具有重要意义。
其次，增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，由目前的5000亿元增加至8000亿元。自2024年4月设立以来，该工具已有效推动了相关领域的融资支持。此次调整是为了推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，进一步支持“两新”政策的实施。政策执行细节上，预计将与第一批再贷款政策保持一致，即再贷款利率为1.75%，期限为1年，可展期2次，每次展期期限1年。
最后，科技保险高质量发展意见的发布将进一步完善科技企业的风险保障体系。金融监管总局加快制定相关意见，旨在通过保险机制为科技企业提供更加全面的风险保障。具体措施包括支持更多以共保体方式为重大科技攻关提供保险保障。李云泽局长指出，下一步将着力深化现有试点，积极拓展新模式，健全同科技创新相适应的科技金融体制，全力服务新质生产力发展。一是优化信贷服务，推动建立信贷支持科技创新的专项机制，支持银行有序设立科技金融专门机构，鼓励探索长周期的科技贷款绩效考核制度，修订并尽快出台实施《并购贷款管理办法》。二是强化保险保障。加快制定科技保险高质量发展的意见，更好发挥风险分担和补偿作用，支持更多以共保体方式为重大科技攻关提供保险保障，推动研发机器人、低空飞行器等新兴领域的保险产品。三是扩大股权投资，鼓励保险资金按照市场化原则积极参与创业投资，有序开展对未上市科技企业的重大股权投资。支持符合条件的全国性商业银行设立金融资产投资公司。
风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。
证券研究报告名称：《政策自有节奏——4月政治局会议解读》
对外发布时间：2025年4月25日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
王泽选 SAC 编号:S1440520070003
核心观点：
今日上午9时，国新办举行的新闻发布会上，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍了“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。此次发布会市场关注较好，投资者多将其和去年9.24金融政策发布会进行比较，关注其对市场的影响。对于两次会议的异同，我们有以下观察：
相同点1：发布会规格相同。两次会议均有人民银行行长、金融监管总局局长、证监会主席参会，在金融政策领域属于“顶配”规格。两次发布会均选择9点开始，释放政策大招提振市场信心。
相同点2：政策组合拳诚意足、重视预期管理。今日潘行长宣布了包括降准0.5%，政策利率调降0.1%、结构性货币政策工具利率和个人公积金利率调降0.25%等三大类十项政策组合拳，与金融监管总局、证监会政策协同发力形成组合拳，这与9.24发布会非常相似。两次会议都注重预期管理，特别重视对市场托底型的资金支持：9.24发布会宣布了两项支持资本市场的货币政策工具，5.7发布会宣布将证券、基金、保险公司互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，总额度8000亿元。潘行长还表示：央行坚定支持汇金公司在必要时实施对股票市场指数基金的增持，并向其提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场的平稳运行。
相同点3：时间点选择类似。两次发布会的召开时间也是降准降息政策决定落地的时间，9.24与当下人民币汇率环境非常类似，这应该是“择机”“适时”的核心考量。9.24降准降息政策在美联储降息、确立美元降息周期开启后宣布，当时美元疲弱，人民币汇率处于强势位置。当前美元指数已经稳定在100下方，人民币稳步升值并在当前亚洲货币升值潮中发挥着定海神针的作用。
不同点1：市场位置不同。9.24之前全A指数大幅低于年线，市场缩量明显，处于绝对低估位置，市场信心低迷，我们构建并跟踪的投资者情绪指数当时已连续两周处于10以下的恐慌区。当前全A指数明显超过年线水平，市盈率处于历史中位，投资者情绪指数稳定在60-70之间波动，近期也有明显回暖（详见《巨震之后市场重回震荡——市场情绪跟踪4月报》）。市场位置不同会影响行情启动后的爆发力，也影响政策效果，例如市场位置越低时，互换便利、股票回购增持再贷款和汇金公司增持的效果越好。
不同点2：海外环境不同。9.24时特朗普尚未胜选，市场对关税担忧不高，主要关注国内经济和金融政策解决国内经济和市场顽疾。当前市场则既关注内部政策支持和持续改革，又关注贸易谈判和外需冲击应对。外需对企业基本面的冲击或将在未来逐步计入市场定价。
不同点3：市场期待不同。9.24发布会前市场对政策力度和提振A股效果都期待不高，这也是9.24发布会能够大超预期的一个关键原因。9.24之后市场对金融口发布会一直抱有较高期待，此后多次发布会政策层和投资者也在尝试复刻9.24行情，但学习效应下始终无法形成巨大的预期差。此次降准降息政策从去年年底中央定调到今年以来中央已经多次强调和预告，市场对此已有期待。但由于多个政策同时宣布并形成组合拳，我们认为总体还是略超预期的。
总的来说，此次“一揽子金融政策”是贸易战和金融战背景下一次积极主动的政策应对和预期引导，从释放流动性、纾困解难、稳定预期、支持科技等方面给予政策支持，有利于市场风险偏好和流动性的进一步改善。虽然诸多不同导致A股难以复刻9.24行情，A股整体预计仍然处于震荡区间，今日早盘也高开低走，但近期情绪回暖、市场修复的趋势尚未变化。短期看好成长（AI、鸿蒙、自主可控、风电），金融（受益于此次发布会降准降息等支持政策），军工（受益于巴以冲突事件性影响），中期需注意贸易战风险反复，风格再次切回避险的可能。
不同点2：海外环境不同。9.24时特朗普尚未胜选，市场对关税担忧不高，主要关注国内经济和金融政策解决国内经济和市场顽疾。当前市场则既关注内部政策支持和持续改革，又关注贸易谈判和外需冲击应对。外需对企业基本面的冲击或将在未来逐步计入市场定价。
不同点3：市场期待不同。9.24发布会前市场对政策力度和提振A股效果都期待不高，这也是9.24发布会能够大超预期的一个关键原因。9.24之后市场对金融口发布会一直抱有较高期待，此后多次发布会政策层和投资者也在尝试复刻9.24行情，但学习效应下始终无法形成巨大的预期差。此次降准降息政策从去年年底中央定调到今年以来中央已经多次强调和预告，市场对此已有期待。但由于多个政策同时宣布并形成组合拳，我们认为总体还是略超预期的。
总的来说，此次“一揽子金融政策”是贸易战和金融战背景下一次积极主动的政策应对和预期引导，从释放流动性、纾困解难、稳定预期、支持科技等方面给予政策支持，有利于市场风险偏好和流动性的进一步改善。虽然诸多不同导致A股难以复刻9.24行情，A股整体预计仍然处于震荡区间，今日早盘也高开低走，但近期情绪回暖、市场修复的趋势尚未变化。短期看好成长（AI、鸿蒙、自主可控、风电），金融（受益于此次发布会降准降息等支持政策），军工（受益于巴以冲突事件性影响），中期需注意贸易战风险反复，风格再次切回避险的可能。
证券研究报告名称：《积极的政策应对和预期引导——两次金融政策发布会的异同观察》
对外发布时间：2025年5月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
04 固定收益：长债仍震荡，信用压利差
核心观点：
10BP降息虽然节奏靠前，但幅度远小于预期，10年国债先下后上、最终反弹，或显示市场解读为“短时间内再度降息概率降低”，基于长债已经提前定价较多降息预期，最终市场交易结果反而是“止盈”。
短端的逻辑显然更强， 5月市场将围绕“资金面边际缓释”的逻辑继续配置，短端利率、短久期信用债、同业存单等均将有机会，尤其是票息资产，“资产荒”逻辑仍在、资金面桎梏已然瓦解。我们在前期报告中提到，站在4月下旬积极博弈货币预期的胜率提升，推荐信用的全面配置，当前正是货币预期阶段性实现的时点，信用尤其是短端应当快速配置，优先推荐隐含评级AA3-5Y品种，同时进攻性较强的二级资本债、银行永续债等也可积极介入。
事件
5月7日，中央银行、金融监管总局、证监会联合就“介绍金融支持经济高质量发展有关情况” 召开新闻发布会，公布较多增量政策以及存量政策落实情况。1、会议主要内容及债市反应
下表整理了发布会的主要内容，央行公布的增量信息较多，包含此前市场期待的降准降息等增量政策。从市场预期角度来看，降准降息在预期之中，但降息的时间比预期提前，但从幅度来看，降息10BP显然小于市场预期。
从债市反应来看，央行增量政策宣布后10Y国债下行幅度达到1BP，此后市场慢慢消化信息，10Y国债大幅反弹，较开盘点位上行，上午行情呈现明显的深“V”走势。从期限结构来看，长债虽然反弹，但短端则顺应降准降息的顺畅逻辑，畅通下行，票息资产方面，压缩利差的逻辑更为通畅，基本以涨为主。
2、如何安排后市策略？
10BP降息虽然节奏靠前，但幅度远小于市场预期，10年国债先下后上、最终反弹，或显示市场解读为“短时间内再度降息概率降低”，基于长债已经提前定价较多降息预期，所以最终市场交易结果反而是“止盈”。
短端的逻辑显然更强，降息叠加降准带来的资金面缓释均指向做陡曲线，5月市场将围绕“资金面边际缓释”的逻辑继续配置，短端利率、短久期信用债、同业存单等均将有机会，尤其是票息资产，“资产荒”逻辑仍在、资金面的桎梏已然瓦解，往后看将出现利差的趋势性压缩行情。
我们在前期报告中提到，站在4月下旬，积极博弈货币预期的胜率提升，推荐信用的全面配置，当前正是货币预期阶段性实现的时点，信用尤其是短端应当快速配置，优先推荐隐含评级AA3-5Y品种，同时进攻性较强的二级资本债、银行永续债等也可积极介入。
3、债券“科技板”相关问题
今年信用债市场的核心矛盾仍然是资产不足与期限过长，本次发布会提及“创设科技创新债券风险分担工具”，主要是为解决科创概念介入债券市场的“水土不服”的问题。
今年3月初多部委联合经济主题记者会中央行曾提及创新推出债券市场“科技板”的举措。据我们统计，交易所与银行间市场已经推出过“科技创新”相关的品种，目前累计募集资金2.6万亿元左右，包括双创债、科技创新公司债、科创票据以及两新债券（科创票据框架下的子类）。 从融资行业来看，建筑施工、产业控股、城投、煤炭及电力、多元金融等是主要融资行业，“科技创新”相关概念公司的融资占比还不大。
债权资金流入科技创新领域的核心堵点在于投资人获取收益与所承担的行业风险不相匹配，尤其是债权投资人是天然的风险规避者，引导其投资较高风险的“科技创新”领域，需要有额外的“保障措施”。而从我们的统计来看，已有的集中科技创新券种的担保增信比例仅在5%以内，覆盖度很低。
本次会议专门提及创设科技创新债券风险分担工具，旨在解决核心堵点。今年以来信用债紧缺、短债缩量，广义基金配置难度有所加大，若通过担保增信、风险分担等手段引导债市资金支持科技创新债发行，债市“科技板”或将有巨大的发展潜力。
股票市场的扰动：股债跷跷板效应对中短信用债仍可通过理财现金类产品的传导路径得以实现。
信用债违约风险：当前信用环境较前两年已经显著缓和，但仍有部分主体基本面较差，面临一定的偿债压力。
国内经济风险：随着稳增长政策不断推出，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。宽信用如果进一步加速将使得市场风险偏好升高，投资者要求风险回报收益率提升，拉动债券收益率上行，价格下跌。
数据整理的时效性：本文重点介绍债券市场相关的数据，具体数据更新到数据库披露的最新数据，但仍然存在更新不及时、数据库数据调整的风险。
证券研究报告名称：《信用债:长债仍震荡，信用压利差》
对外发布时间：2025年5月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC编号：S1440512070011核心观点： 事件 中国人民银行决定，自2025年5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5pct（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。5月8日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.50%调整为1.40%。5月7日起，下调再贷款利率0.25pct。5月8日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25pct。增加支农支小再贷款额度3000亿元，增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，设立5000亿元服务消费与养老再贷款。 简评 1、降准降息如期落地，稳经济政策持续加码。2025年3月，央行多次表态择机降准降息，5月如期兑现。央行下调政策利率10bps，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。与此同时，央行下调公积金贷款利率25bps，意在巩固内需基本盘的房地产市场止跌回稳态势。与此同时，增加多项再贷款额度，设立服务消费和养老贷款结构性政策工具，旨在进一步促进内需增量的汽车、家电等耐用品消费需求。量价两端协同发力，表明了政策端稳经济的积极态度，有利于缓解市场悲观情绪，推动经济预期改善，从而形成一致合力，带动经济复苏趋势逐步向好。 2、同步引导降低银行负债成本，呵护银行净息差的意味更浓。央行在下调政策利率的同时，叠加降准、降低再贷款利率，并明确表态将“通过利率自律机制引导商业银行相应下调存款利率”。预计下一步存款挂牌利率将对称下降，降低银行资金成本，托底息差，维护银行业经营的稳定性与可持续性。目前银行业净息差已处于历史极低水平，盈利能力持续削弱，为保障银行内生增长的可持续性和未来抵抗风险的稳健性，预计此后存贷两端利率同时下调将成为常态，有力缓解银行净息差下行压力，以保障银行业盈利能力和分红水平稳定。 根据测算，本次降准0.5pct和降息10bps将拉低上市银行2025E净息差1.5bps，拉低营收1.1%、净利润1.7%。但综合考虑负债成本的降低，预计本次降准降息对净息差影响中性。 3、当前时点降准降息信号意义明显，稳地产促消费稳投资，以更扎实的内部环境面对外部冲击。从1Q25的经济数据情况来看，当前经济环境仍处于缓慢渐进复苏的进程中，展现了财政扩张刺激内需的良好效果及抢出口的前置效应。当前中美关税博弈之下，我国适时推出一揽子金融政策稳定市场预期，不断夯实国内大循环以应对外部冲击。一揽子金融政策发布后，市场悲观预期将有所缓解，经济复苏预期改善，银行估值在政策发力下有望修复。 4、投资建议： 一揽子金融政策发布有利于改善经济预期，实际宏观经济指标仍处于逐步修复的进程中，银行板块处于“政策强预期，基本面弱现实”的背景。期待本轮金融政策发力后带动经济进一步复苏，从而推动银行基本面迎来实质性改善。 在银行业实际经营和预期底部进一步夯实的情况下，以底线思维、高置信度、高胜率为核心诉求的配置型需求，安全边际进一步提升。 证券研究报告名称：《降准降息如期落地，期待稳增长政策成效》 对外发布时间：2025年5月7日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 马鲲鹏 SAC 编号:S1440521060001 SFC 编号:BIZ759 李晨 SAC 编号:S1440521060002 SFC 编号:BSJ178 研究助理：王欣宇 06 房地产：房贷利率再降，楼市稳定态势有望持续巩固——国新办发布会房地产相关表述点评 核心观点： 事件 公积金贷款利率降幅高于政策利率，地产支持性导向明确。央行表示，政策利率、公积金贷款利率分别下调10BP、25PB。公积金贷款利率降幅更高，5年期以上首套由2.85%降至2.60%，预计每年将节省居民公积金贷款利息超过200亿元。近几年来地产支持性导向明确，继2022年10月、2024年5月后，本次是2015年后第三次下调公积金贷款利率，下调幅度与去年5月一致。除公积金贷款外，政策利率下调预计带动LPR同步下调10BP，为存量与增量住房商贷利率下调打开空间。截至今年一季度末，个人住房贷款余额为38万亿元，若后续LPR下降10BP，预计每年再为居民节省超300亿元利息支出，居民每年公积金贷款与商贷合计节省超500亿元利息支出，进一步降低房贷负担。 支持性政策助力持续巩固楼市稳定态势。去年四季度以来我国房地产市场止跌回稳趋势显著，今年1-4月重点城市新房成交面积同比增长3%，二手房成交面积同比增长27%。4月单月重点城市新房成交面积同比降低7%，二手房成交面积同比增长14%；4月楼市成交热度环比3月有所降温，但整体仍保持稳定态势。房贷利率下降预计对需求释放产生积极作用，去年5月降低公积金贷款利率后，6月重点城市新房成交面积环比增长28%，二手房成交面积环比增长4%。随着本次降息落地，居民刚性与改善性住房需求有望进一步释放，楼市稳定态势有望持续巩固。 房地产行业的风险主要在于销售及结转可能不及预期：未来依旧有下行或恢复不及预期的风险；结转不及 预期：房地产销售持续下滑，房企现金流承压，或将导致开发商延缓施工节奏，从而导致结转不及预期。 物管行业的风险主要在于行业内竞争加剧导致外拓受阻及母公司交付可能不及预期两个方面：伴随物管覆 盖率不断提高，行业内公司从增量增长转向存量小区、单位竞争，竞争加剧可能导致部分公司增速放缓、利润 率下降；由于销售持续下滑，母公司竣工量下降，从而导致交付不及预期。 证券研究报告名称：《房贷利率再降，楼市稳定态势有望持续巩固——国新办发布会房地产相关表述点评》 对外发布时间：2025年5月7日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 竺劲 SAC 编号:S1440519120002 SFC 编号:BPU491
