5月日央行议息会议点评

概览：今天（5月1日）日本央行宣布维持政策利率0.5%不变，整体表态偏鸽：一方面，日央行以关税上升为由明显下调增长和通胀预测；另一方面，日央行行长植田和男暗示日央行将寻求更多确定性，释放可能暂停加息的信号。往前看，我们认为，当前美日关税谈判尚未取得关键进展，关税影响不明朗的背景下，日央行可能推迟加息。

5月日本央行议息会议如期宣布维持政策利率0.5%不变，连续第二次暂停加息。日央行声明维持此前的前瞻指引，即“如果经济数据和通胀前景实现就继续加息”的指引；行长植田和男重申，当前实际利率仍处于极低水平，但日央行整体表态偏鸽派，市场对日央行年内加息预期有所回落，日债收益率下行、日股上涨、日元贬值。截至北京时间19：00，相比于会议前，10年期日债收益率下行6bp至1.26%；日经225上涨1.1%；日元贬值0.8%至144.1日元/美元；市场预期日央行年内再加息14bp。

日央行下调2025和2026财年的经济和通胀预测，且认为风险偏下行。增长方面，日央行维持国内良性循环正在增强的判断，但是关税将导致海外需求放缓，日央行将2025财年GDP增速预测从1.1%下调至0.5%。通胀方面，输入型通胀和大米价格上涨等过去推高通胀的因素预计将走弱，而经济增速放缓将拖累通胀。日央行将2025财年核心CPI（剔除生鲜食品）同比预测值从2.4%下调至2.2%、2026财年则从2%下调至1.7%；通胀达到2%的时间从2026财年下半年推迟一年到2027财年。风险方面，日央行强调各经济体贸易政策、海外经济活动和通胀都具有较大不确定性，日本增长和通胀面临风险偏向下行。

前瞻指引方面，日央行在保留“如果经济和通胀前景实现就继续加息”指引的同时，也强调需要关注关税政策带来的不确定性。日央行保留了此前关于加息的前瞻指引，植田和男也重申，日本实际利率仍处于极低水平。但是，日央行在声明中加入：考虑到未来各经济体的贸易和其他政策路线的极端不确定性，日央行需要仔细考虑国内外经济活动、价格以及金融市场的发展情况，判断经济前景能否实现。日央行行长植田和男指出，关税可能导致潜在通胀先下降，然后再回升；目前对经济和通胀前景的展望存在较大不确定性；实现2%通胀目标被推迟不一定意味着加息步伐会放缓。

往前看，预计汽车关税和“对等关税”将对日本经济造成较大冲击，日央行短期推迟加息的概率较大。由于汽车在日本对美出口中占比接近30%，25%的汽车关税以及10%的“对等关税”预计将对日本增长产生较为明显冲击，如果日美谈判不能按时达成妥协，“对等关税”可能在7月上升到24%，对日本经济的冲击会进一步加大。5月日央行会议显示，在关税政策存在较大不确定性的情况下，日央行进一步加息的意愿下降；虽然植田和男表态称通胀预测调整不意味着加息放缓，但可能只是为了安抚市场，避免日元大幅贬值。如果后续美日谈判取得进展，日央行或重启加息。下半年若关税不确定性下降，对日本经济和通胀的冲击可控，不排除日央行重启加息进程。

风险提示：日本加息导致市场剧烈波动，海外需求超预期下降。

5月日央行议息会议点评

概览：今天（5月1日）日本央行宣布维持政策利率0.5%不变，整体表态偏鸽：一方面，日央行以关税上升为由明显下调增长和通胀预测；另一方面，日央行行长植田和男暗示日央行将寻求更多确定性，释放可能暂停加息的信号。往前看，我们认为，当前美日关税谈判尚未取得关键进展，关税影响不明朗的背景下，日央行可能推迟加息。

5月日本央行议息会议如期宣布维持政策利率0.5%不变，连续第二次暂停加息。日央行声明维持此前的前瞻指引，即“如果经济数据和通胀前景实现就继续加息”的指引；行长植田和男重申，当前实际利率仍处于极低水平，但日央行整体表态偏鸽派，市场对日央行年内加息预期有所回落，日债收益率下行、日股上涨、日元贬值。截至北京时间19：00，相比于会议前，10年期日债收益率下行6bp至1.26%；日经225上涨1.1%；日元贬值0.8%至144.1日元/美元；市场预期日央行年内再加息14bp。

日央行下调2025和2026财年的经济和通胀预测，且认为风险偏下行。增长方面，日央行维持国内良性循环正在增强的判断，但是关税将导致海外需求放缓，日央行将2025财年GDP增速预测从1.1%下调至0.5%。通胀方面，输入型通胀和大米价格上涨等过去推高通胀的因素预计将走弱，而经济增速放缓将拖累通胀。日央行将2025财年核心CPI（剔除生鲜食品）同比预测值从2.4%下调至2.2%、2026财年则从2%下调至1.7%；通胀达到2%的时间从2026财年下半年推迟一年到2027财年。风险方面，日央行强调各经济体贸易政策、海外经济活动和通胀都具有较大不确定性，日本增长和通胀面临风险偏向下行。

前瞻指引方面，日央行在保留“如果经济和通胀前景实现就继续加息”指引的同时，也强调需要关注关税政策带来的不确定性。日央行保留了此前关于加息的前瞻指引，植田和男也重申，日本实际利率仍处于极低水平。但是，日央行在声明中加入：考虑到未来各经济体的贸易和其他政策路线的极端不确定性，日央行需要仔细考虑国内外经济活动、价格以及金融市场的发展情况，判断经济前景能否实现。日央行行长植田和男指出，关税可能导致潜在通胀先下降，然后再回升；目前对经济和通胀前景的展望存在较大不确定性；实现2%通胀目标被推迟不一定意味着加息步伐会放缓。

往前看，预计汽车关税和“对等关税”将对日本经济造成较大冲击，日央行短期推迟加息的概率较大。由于汽车在日本对美出口中占比接近30%，25%的汽车关税以及10%的“对等关税”预计将对日本增长产生较为明显冲击，如果日美谈判不能按时达成妥协，“对等关税”可能在7月上升到24%，对日本经济的冲击会进一步加大。5月日央行会议显示，在关税政策存在较大不确定性的情况下，日央行进一步加息的意愿下降；虽然植田和男表态称通胀预测调整不意味着加息放缓，但可能只是为了安抚市场，避免日元大幅贬值。如果后续美日谈判取得进展，日央行或重启加息。下半年若关税不确定性下降，对日本经济和通胀的冲击可控，不排除日央行重启加息进程。

风险提示：日本加息导致市场剧烈波动，海外需求超预期下降。