一周回顾
1
债市关注点从“关税”切换到“基本面+流动性”
一周回顾-利率周报
2025.4.21
目前关税预期或仍存反复可能，或处于上轮第一、第二阶段之间，短期仍可能带来债市扰动，但影响权重或在衰减，后续财政货币配合节奏以及基本面演变或再度成为债市交易主线。1）消费提振成色如何是未来基本面演绎核心。2）“适度宽松”预期已部分定价，但降准、降息还未兑现，配合财政或是货币政策最佳发力时刻，4月下旬或5月财政供给放量，宽货币中的流动性宽松和资金利率下行或将先行兑现。
2
发行和净融资下降，10Y和30Y减国债利差小幅收窄——地方债周度跟踪20250418
一周回顾-信用周报
2025.4.21
兼具配置价值和交易价值，当前地方债投资正当时。以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
3
业绩披露及触发下修密集期，关注潜在变化
一周回顾-转债周报
2025.4.20
本周转债表现弱于正股，估值亦有所下降。相较于前一周抄底情绪作用下整体明显推升转债估值，本周权益及转债整体趋于震荡区间，因此偏股转债估值有所回落。而部分偏债转债仍受信用风险扰动的担忧，整体趋弱。策略上，短期转债仍处于蛰伏阶段，关注后续股债两端走势变化。下周起，年报业绩公告进入密集发布期，并且满足下修条件的转债数量也将同步上升，配置上，建议以高股息及下修转债为底，重点关注近期提议下修的案例，寻找潜在强促转股意愿的标的。继续推荐不对称性交易、双低动量及结合条款博弈。
4
新房成交好于二手房，外贸承压明显——高频经济周报（2025.4.13 -2025.4.19）
一周回顾-高频经济
2025.4.19
投资：建筑施工回暖，地产市场结构性回暖。本期水泥库容比周度环比上行3.6pcts，总量明显低于季节性水平；水泥价格指数周度环比下行0.42%，水泥发运率与上周持平。螺纹钢库存周度环比下行5.4%，全国盈利钢厂比例周度环比上行1.3pcts，螺纹钢表观需求周度环比上行9.4%。总体来看，建筑施工终端需求短期有所回暖。本期30大中城市商品房成交面积7DMA周度环比上行16.3%。分能级来看，一线、二线、三线城市商品房成交面积均上行。本期16城二手房成交面积7DMA周度环比下行5.4%；全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比小幅下行。本期百城成交土地面积下行，成交土地溢价率下行，总量明显回落。
5
债基久期延续上行，配置盘杠杆率抬升——机构行为观察周报20250418
一周回顾-机构行为
2025.4.19
本周中长期纯债基金久期中位数上升，分歧度下降。截至20250418，全部中长期纯债基金久期中位数5DMA达到2.32年，周度环比增加0.06年，处于近三年以来88%分位数，久期分歧度5DMA为0.50，周度环比下降0.01，处于近三年来71%分位数。中长期利率型纯债基金久期中位数5DMA达到2.84年，周度环比增加0.05年，处于近三年以来77%分位数，久期分歧度5DMA为0.47，周度环比下降0.01，处于近三年以来67%分位数。
专题研究
1
转债仓位环比下降，股性配置诉求增加
深度研究
2025.4.24
2025Q1一、二级债基等固收+基金规模明显增长，转债历经Q1权益高波动后在季末配置意愿倾向有所下降，为后续继续参与留有空间。环比上看，一级债基转债配置整体仓位变化不大，二级债基仓位有所下移。考虑到转债总市值占固收+基金规模之比不断下降，后续在低利率环境及权益回暖背景下将大概率呈现平价与估值共振的向上趋势。结构上，Q1基金配置股性偏好上升，表明对于转债资产收益诉求进一步提升。因此，策略上，后续建议重点关注短期估值洼地的转债，如当前到期收益率为正且具备潜在修正及促转股预期的相关标的。继续推荐不对称性交易、双低动量及结合条款博弈。
2
土储专项债重启：存量土地“破局”与地方债务风险化解的双向奔赴——区域化债系列报告之十
深度研究
2025.4.23
土储专项债后续展望：1)本轮土储以清理存量为目的，或与2024-2028年每年8000亿元的“特殊新增专项债”存在部分定位重合。分情形计算，2025年土储专项债规模或在5200亿-1.08万亿元：2）从前述分析来看，本次土储专项债短期收储的主要对象集中于城投/城投子公司，化债持续推进背景下，土储专项债的发行可有力缓解城投还本付息压力。
电话会议
1
固收“申”音：周一论势
电话会议
2025.4.14
团队介绍
一周回顾
1
债市关注点从“关税”切换到“基本面+流动性”
一周回顾-利率周报
2025.4.21
目前关税预期或仍存反复可能，或处于上轮第一、第二阶段之间，短期仍可能带来债市扰动，但影响权重或在衰减，后续财政货币配合节奏以及基本面演变或再度成为债市交易主线。1）消费提振成色如何是未来基本面演绎核心。2）“适度宽松”预期已部分定价，但降准、降息还未兑现，配合财政或是货币政策最佳发力时刻，4月下旬或5月财政供给放量，宽货币中的流动性宽松和资金利率下行或将先行兑现。
2
发行和净融资下降，10Y和30Y减国债利差小幅收窄——地方债周度跟踪20250418
一周回顾-信用周报
2025.4.21
兼具配置价值和交易价值，当前地方债投资正当时。以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
3
业绩披露及触发下修密集期，关注潜在变化
一周回顾-转债周报
2025.4.20
本周转债表现弱于正股，估值亦有所下降。相较于前一周抄底情绪作用下整体明显推升转债估值，本周权益及转债整体趋于震荡区间，因此偏股转债估值有所回落。而部分偏债转债仍受信用风险扰动的担忧，整体趋弱。策略上，短期转债仍处于蛰伏阶段，关注后续股债两端走势变化。下周起，年报业绩公告进入密集发布期，并且满足下修条件的转债数量也将同步上升，配置上，建议以高股息及下修转债为底，重点关注近期提议下修的案例，寻找潜在强促转股意愿的标的。继续推荐不对称性交易、双低动量及结合条款博弈。
4
新房成交好于二手房，外贸承压明显——高频经济周报（2025.4.13 -2025.4.19）
一周回顾-高频经济
2025.4.19
投资：建筑施工回暖，地产市场结构性回暖。本期水泥库容比周度环比上行3.6pcts，总量明显低于季节性水平；水泥价格指数周度环比下行0.42%，水泥发运率与上周持平。螺纹钢库存周度环比下行5.4%，全国盈利钢厂比例周度环比上行1.3pcts，螺纹钢表观需求周度环比上行9.4%。总体来看，建筑施工终端需求短期有所回暖。本期30大中城市商品房成交面积7DMA周度环比上行16.3%。分能级来看，一线、二线、三线城市商品房成交面积均上行。本期16城二手房成交面积7DMA周度环比下行5.4%；全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比小幅下行。本期百城成交土地面积下行，成交土地溢价率下行，总量明显回落。
5
债基久期延续上行，配置盘杠杆率抬升——机构行为观察周报20250418
一周回顾-机构行为
2025.4.19
本周中长期纯债基金久期中位数上升，分歧度下降。截至20250418，全部中长期纯债基金久期中位数5DMA达到2.32年，周度环比增加0.06年，处于近三年以来88%分位数，久期分歧度5DMA为0.50，周度环比下降0.01，处于近三年来71%分位数。中长期利率型纯债基金久期中位数5DMA达到2.84年，周度环比增加0.05年，处于近三年以来77%分位数，久期分歧度5DMA为0.47，周度环比下降0.01，处于近三年以来67%分位数。
专题研究
1
转债仓位环比下降，股性配置诉求增加
深度研究
2025.4.24
2025Q1一、二级债基等固收+基金规模明显增长，转债历经Q1权益高波动后在季末配置意愿倾向有所下降，为后续继续参与留有空间。环比上看，一级债基转债配置整体仓位变化不大，二级债基仓位有所下移。考虑到转债总市值占固收+基金规模之比不断下降，后续在低利率环境及权益回暖背景下将大概率呈现平价与估值共振的向上趋势。结构上，Q1基金配置股性偏好上升，表明对于转债资产收益诉求进一步提升。因此，策略上，后续建议重点关注短期估值洼地的转债，如当前到期收益率为正且具备潜在修正及促转股预期的相关标的。继续推荐不对称性交易、双低动量及结合条款博弈。
2
土储专项债重启：存量土地“破局”与地方债务风险化解的双向奔赴——区域化债系列报告之十
深度研究
2025.4.23
土储专项债后续展望：1)本轮土储以清理存量为目的，或与2024-2028年每年8000亿元的“特殊新增专项债”存在部分定位重合。分情形计算，2025年土储专项债规模或在5200亿-1.08万亿元：2）从前述分析来看，本次土储专项债短期收储的主要对象集中于城投/城投子公司，化债持续推进背景下，土储专项债的发行可有力缓解城投还本付息压力。
电话会议
1
固收“申”音：周一论势
电话会议
2025.4.14
团队介绍
