自去年10月份开始，美元指数先涨后跌，从100附近上涨到110，目前又回到100附近。从图形上看，美元指数上涨了3个月半月，随后又下跌3个半月，上涨和下跌较为对称。美指的上蹿下跳，只因为一个人，那就是特朗普。
图1：美元指数走势
值得注意的是，当前美元指数已经跌破100整数关口，并且创下2022年4月以来的新低。在过去两年多时间，美元指数多次触及100附近的支撑位，但均没有突破。此次美元指数轻松跌破100关口，下一步还能继续跌么？
我们认为，美元指数短期可能进一步下跌，但也要警惕反弹风险。交易上，倾向于继续做空美指，但若其反弹到100上方，立即平仓。
1.美元指数的下跌，源于特朗普政府的疯狂关税下资金大量流出美国
由于特朗普反复无常的贸易关税政策，“美国例外论”迅速降温，市场意识到特朗普正在摧毁过去几十年的贸易体系，这导致美元信用急剧下降，所以大量资金流出美国。由于资金的流动，抛售美元浪潮兴起，美元指数大幅下跌。
在过去十多年，大量外国资金流入到美国资本市场，主要投资了美国股票和债券市场。根据野村证券的报告，外国投资者持有的美国证券比例超过了35%。一旦庞大的外国资金流出美国资本市场，对美指的打压可能持续很长时间。
图2：美国证券中外国投资者的占比
来源：野村证券
2.市场波动急剧加大，投机盘大量做空美元
过去支撑美元走强的一大因素就是美元利率高，很多参与者进行Carry交易，即借入低息的非美货币，换成美元获取高利息，这在日元交易上非常明显。但近期外汇市场波动急剧增加，套利交易的一大前提就是美元走强或者市场波动平稳。在美元下跌并且波动剧烈的环境下，套利交易无疑会遭受较大的损失，被迫平仓。所以我们看到，近期外汇市场走势，跟利差走势出现较大背离。
图3：美元兑日元汇率与美日国债利差
另外，我们看到大量投机资金在做空美指。根据CFTC持仓报告，欧元和日元的非商业净仓位均出现明显增加，特别是日元的做多仓位非常集中，并且屡创新高。
图4：CFTC非商业持仓变化
美银最新的投资者调查报告显示，市场参与者看跌美元预期浓烈，这可能导致美指进一步下跌。
图5：美元贬值预期为2006年5月以来最高水平
3.一旦外汇市场波动降低，Carry交易可能卷土重来，从而推高美指
上周特朗普的关税消息终于平静下来，外汇市场波动也急剧下降，与此同时期权波动率高位回落。USDJPY 1个月期限隐含波动率，已经从15%快速跌至12.5%。EURUSD 1个月隐含波动率，也从12.6%跌至9.2%。上周欧央行再次降息25Bp，欧美利差进一步拉大。随着美国通胀压力加大，美联储的年内首次降息可能要推迟到下半年。这样美元的高利率优势依然存在，如果外汇市场继续平稳，Carry交易可能再次兴起，从而推动美元指数的上涨。
图6：EURUSD和USDJPY 1个月隐含波动率变化
目前美元指数持续在100关口下方，趋势上美元依然是下跌态势，可以继续做多非美货币（也就是做空美指）。一旦美元指数反弹到100上方，应该保持警惕，美元指数可能再次反弹。
自去年10月份开始，美元指数先涨后跌，从100附近上涨到110，目前又回到100附近。从图形上看，美元指数上涨了3个月半月，随后又下跌3个半月，上涨和下跌较为对称。美指的上蹿下跳，只因为一个人，那就是特朗普。
图1：美元指数走势
值得注意的是，当前美元指数已经跌破100整数关口，并且创下2022年4月以来的新低。在过去两年多时间，美元指数多次触及100附近的支撑位，但均没有突破。此次美元指数轻松跌破100关口，下一步还能继续跌么？
我们认为，美元指数短期可能进一步下跌，但也要警惕反弹风险。交易上，倾向于继续做空美指，但若其反弹到100上方，立即平仓。
1.美元指数的下跌，源于特朗普政府的疯狂关税下资金大量流出美国
由于特朗普反复无常的贸易关税政策，“美国例外论”迅速降温，市场意识到特朗普正在摧毁过去几十年的贸易体系，这导致美元信用急剧下降，所以大量资金流出美国。由于资金的流动，抛售美元浪潮兴起，美元指数大幅下跌。
在过去十多年，大量外国资金流入到美国资本市场，主要投资了美国股票和债券市场。根据野村证券的报告，外国投资者持有的美国证券比例超过了35%。一旦庞大的外国资金流出美国资本市场，对美指的打压可能持续很长时间。
图2：美国证券中外国投资者的占比
来源：野村证券
2.市场波动急剧加大，投机盘大量做空美元
过去支撑美元走强的一大因素就是美元利率高，很多参与者进行Carry交易，即借入低息的非美货币，换成美元获取高利息，这在日元交易上非常明显。但近期外汇市场波动急剧增加，套利交易的一大前提就是美元走强或者市场波动平稳。在美元下跌并且波动剧烈的环境下，套利交易无疑会遭受较大的损失，被迫平仓。所以我们看到，近期外汇市场走势，跟利差走势出现较大背离。
图3：美元兑日元汇率与美日国债利差
另外，我们看到大量投机资金在做空美指。根据CFTC持仓报告，欧元和日元的非商业净仓位均出现明显增加，特别是日元的做多仓位非常集中，并且屡创新高。
图4：CFTC非商业持仓变化
美银最新的投资者调查报告显示，市场参与者看跌美元预期浓烈，这可能导致美指进一步下跌。
图5：美元贬值预期为2006年5月以来最高水平
3.一旦外汇市场波动降低，Carry交易可能卷土重来，从而推高美指
上周特朗普的关税消息终于平静下来，外汇市场波动也急剧下降，与此同时期权波动率高位回落。USDJPY 1个月期限隐含波动率，已经从15%快速跌至12.5%。EURUSD 1个月隐含波动率，也从12.6%跌至9.2%。上周欧央行再次降息25Bp，欧美利差进一步拉大。随着美国通胀压力加大，美联储的年内首次降息可能要推迟到下半年。这样美元的高利率优势依然存在，如果外汇市场继续平稳，Carry交易可能再次兴起，从而推动美元指数的上涨。
图6：EURUSD和USDJPY 1个月隐含波动率变化
目前美元指数持续在100关口下方，趋势上美元依然是下跌态势，可以继续做多非美货币（也就是做空美指）。一旦美元指数反弹到100上方，应该保持警惕，美元指数可能再次反弹。
