近期美国推迟多数国家对等关税90天并暂时豁免了部分产品，表明特朗普前期强硬的关税态度出现了部分转向。随着关税政策对经济与市场的负面冲击逐步显现，特朗普或将受到多重因素的约束，包括执政团队内部的自我调整，关税等政策或变得更温和；来自立法和司法权的制衡；金融市场倒逼以及民调的约束。在我们看来，制约特朗普关税政策的是“时间”。违背经济规律和现有贸易规则的特朗普关税政策，注定在长期不可持续，关税的威慑力也将逐步消散。资产配置方面，关税博弈进入新阶段，由急转缓，能见度略有提升，中国以稳应变，落地情况、各国谈判、实际冲击与政策对冲是观察点。黄金作为中长期高胜率资产仍具稀缺性，依托赔率交易反转性机会仍是多数资产的应对思路。
核心主题：谁能约束特朗普关税政策？
随着关税政策对经济与市场的负面冲击逐步显现，特朗普或将受到多重因素的约束，影响关税政策落地的节奏和幅度，具体来看可能包含以下几个方面：1）执政团队内部的自我调整，关税等政策或变得更温和，不过可能主要是边际而非方向性变化。2）来自立法和司法权的制衡，主要是国会和最高法院，但是实现概率均较低。3）金融市场倒逼，上周美国出现股债汇三杀，市场对美国政府信任度下降，可能在一定程度触发了Trump put。4）民调的约束，特朗普上任后民调支持率持续下滑，但目前距离中期选举较远，短期提升民调支持的诉求并不高，临近年底可能是更关键的时间点。时间在我们看来是最大的制约因素，期待政策的边界有望逐渐变得清晰。短期部分资产价格出现极致演绎后，更适宜考虑反转性交易机会，依托赔率较高的资产进行博弈。
市场状况评估：关税等外部不确定性仍高，关注国内对冲政策
美国暂缓其他国家关税90天，全球风险偏好有一定修复，不过后续关税政策仍有较大的不确定性。美国就业数据相对稳健，但市场信心指数走低，通胀预期持续上行。国内3月信贷社融双双超出预期，经济企稳回升，后续关注外需冲击以及就业市场波动。国内货币政策方面，降准时机基本成熟，降息必要性明显提升。财政政策空间充足，后续关注财政资金落地情况、新增专项债项目情况等，若关税扰动下经济数据超预期调整，也存在进一步追加财政资金的可能。
配置建议：关税博弈进入新阶段，依托赔率把握反转性机会
关税博弈进入新阶段，由急转缓，能见度略有提升，中国以稳应变，落地情况、各国谈判、实际冲击与政策对冲是观察点。多重因素交织且难于预判，债市只能“看短做短”。中期走势仍取决于基本面、货币政策、财政等对冲力度以及关税进展。股市系统性风险或已不大，但指数性机会和弹性还不够清晰，预计股指震荡，局部回暖，建议投资者仍以偏左侧思维进行布局。美联储柯林斯与财长贝森特相继表态，有助于美债利率阶段性顶部的确立，短期预计可小幅博弈机会。美股短期或有望阶段性企稳，但中长期或面临估值回落+盈利下修的“双重”压力。不确定性环境下，看好黄金的中长期配置价值，关税扰动下全球定价商品波动或仍较大。
后续关注：美国关税政策、国内政策表述、经济数据
国内： 1）国内成品油将开启新一轮调价窗口；
海外：1）美国3月零售销售；2）美国至4月12日当周初请失业金人数；3）欧元区3月CPI。
风险提示：美国通胀重新超预期，地缘关系持续紧张。
谁能约束特朗普关税政策？
近期美国推迟多数国家对等关税90天并暂时豁免了半导体、智能手机等产品关税（部分可能通过232条款加回），汽车及零部件可能也在后续豁免之列，表明特朗普前期强硬的关税态度出现了部分转向。向后看，随着关税政策对经济与市场的负面冲击逐步显现，特朗普或将受到多重因素的约束，影响关税政策落地的节奏和幅度，具体来看可能包含以下几个方面：
第一、执政团队内部的自我调整，关税等政策或变得更温和，不过可能主要是边际而非方向性变化。在美国执政团队内部存在一定分歧，白宫贸易与制造业高级顾问纳瓦罗、美国商务部长卢特尼克等主张高额关税加快制造业回流，而财政部长贝森特、白宫经济顾问哈西特担忧通胀和供应链成本，建议豁免关键行业。随着近期资产市场出现的一系列的负面反馈，关税温和派的话语权似乎有所提升。同时，特斯拉CEO马斯克倡导自由贸易，对冲基金巨头比尔·阿克曼提议“暂停关税90天以达成协议”，摩根大通CEO戴蒙则表示关税可能会导致经济衰退，表明美国企业界对关税政策仍有较多质疑声音。
第二、来自立法和司法权的制衡，主要是国会和最高法院，但是实现概率均较低。特朗普基于《国际紧急经济权力法案》（IEEPA），宣布国家紧急状态后，获得更高的关税裁量自由度。如果要否决，需要国会两院2/3以上投票支持，在共和党获得多数席位的情况下，通过的概率较低。此外，国会可通过设立新法案约束特朗普，比如共和党参议员Grassley与民主党Cantwell提出《贸易审查法案》，要求总统关税措施60天内需国会批准，但特朗普否决后同样需要两会2/3支持通过，阻力同样较大。在司法层面，宪法第一条明确关税权属于国会，而IEEPA未明确授权总统征税，因此特朗普关税合法性本身就存在一定的灰色地带，但最高法院历来对总统紧急权力持尊重态度，且保守派法官对干涉国家紧急状态下的行政行为更加谨慎。
第三、金融市场倒逼，上周美国出现股债汇三杀，市场对美国政府信任度下降，可能在一定程度触发了Trump put。上周10年美债利率上行近50bp，美元指数跌破100关键点位。而美债遭受抛售后，波士顿联储主席柯林斯以及美国财长贝森特相继表态，暗示必要时“救市”以安抚市场情绪，目前看似乎美债对特朗普政府更加重要。若美债利率维持高位，一方面会增加利息支出，与特朗普减支政策主张明显相悖；另一方面增加企业的融资成本，不利于引导制造业回流。
第四、民调的约束，特朗普上任后民调支持率持续下滑，但目前距离中期选举较远，短期提升民调支持的诉求并不高，临近年底可能是更关键的时间点。参考特朗普上一任期的支持率变化，在任期第一年支持率同样大幅下滑，而在任期第一年年底或中期选举年年初才会逐步提升选民的支持率。节奏上看，今年三季度通胀上行后民调的变化可能更明显，而在四季度开始政策转向+美联储降息，经济在2026年中如能有明显修复，对中期选举或更加有利。但是，经济存在较大的惯性，一旦进入下行通道，推动回升的难度可想而知。
在我们看来，制约特朗普关税政策的是“时间”。特朗普关税的本质是“顺差税”，顺差或逆差的形成很大程度上源于全球的产业分工，整体上是特里芬难题的结果。将顺差视作企业“营收”，显然是一种错误理解。强硬的关税政策冲击全球贸易秩序，损害的不仅仅是生产国利益，最终的受害者显然是美国的普通消费者。考虑到关税很可能引发美国经济衰退，企业在巨大不确定性之下会选择谨慎投资，不但未必能创造就业，甚至会明显弱化美国就业市场。从这个意义上讲，违背经济规律和现有贸易规则的特朗普关税政策，注定在长期不可持续，关税的威慑力也将逐步消散。
资产配置启示
第一、特朗普政策不确定性较大，给经济与市场造成了较大的混乱感，我们因此要探讨其政策的约束机制。时间在我们看来是最大的制约因素，期待政策的边界有望逐渐变得清晰。在短期内部分资产价格出现价格极致演绎后，更适宜考虑反转性交易机会，依托赔率较高的资产进行博弈。
第二、短期而言，上周美国资产市场快速调整，特朗普关税政策有所缓和，波士顿联储主席柯林斯表示，美联储准备在必要时提供帮助以稳定市场，共同安抚了市场情绪。美国资产短期或有望阶段性企稳，从赔率上看，美债或有一定性价比。
第三、中长期看，美国资产定价中枢或仍将向基本面趋势收敛。负财富效应+政府去杠杆+关税供需双重冲击，美国经济仍面临较大下行压力，美股仍有盈利下修风险。
第四、特朗普政府开启了本轮全球秩序重构的序幕，资金再配置+去美元化是两大长期主题，短期来看日元、瑞郎等避险资产更占优，中长期关注其他权益市场机会，而黄金仍是确定性较高的资产之一。
本周配置建议
1）大类资产：关税博弈进入新阶段，由急转缓，能见度略有提升，中国以稳应变，落地情况、各国谈判、实际冲击与政策对冲是观察点。黄金作为中长期高胜率资产仍具稀缺性，依托赔率交易反转性机会仍是多数资产的应对思路。
2）国内债市：多重因素交织且难于预判，债市只能“看短做短”。中期走势仍取决于基本面、货币政策、财政等对冲力度以及关税进展。二季度外需仍是基本面的拖累项，降准可期，降息仍需要时间，而对冲政策力度相机抉择，债市机会仍大于风险，但下行空间有限。如果降息利好兑现，对冲政策落地，中美谈判重启，债市届时或再遇扰动。长期看，全球秩序解构与重塑，美国贸易和财政再平衡冲击全球总需求，有利于利率中枢震荡下行。
3）国内股市：股市系统性风险或已不大，但指数性机会和弹性还不够清晰，预计股指震荡，局部回暖。建议投资者仍以偏左侧思维进行布局，结构上围绕政策博弈（内需+国产替代）+关税敏感（苹果链豁免）+避险（红利+贵金属）+超跌反弹（消费电子+机器人+AI应用）四个逻辑，但需要保持灵活度。
4）美债：上周美债大幅上行，不过后续美联储柯林斯与财长贝森特相继表态，安抚市场情绪，美债利率与波动率同步高位下行，一系列政策表态或有助于美债利率阶段性顶部的确立。短期预计可小幅博弈机会，不过后续仍需提防通胀、美债供给等扰动，中长期看外国投资者持有美债意愿仍需关注。
5）美股：特朗普关税政策有所缓和，VIX指数高位回落，美股短期或有望阶段性企稳，利率更敏感且海外风险敞口更低的小盘股或相对更优，头部科技企业波动率或仍高。但中长期看，美国经济基本面仍有较大下行压力，而关税等带来通胀风险可能掣肘美联储操作，美股或面临估值回落+盈利下修的“双重”压力，在关税以及货币政策等出现明显转向前仍对美股持谨慎态度。
6）商品：不确定性环境下，看好黄金的中长期配置价值，若市场短期风险偏好回暖，不排除小幅回调可能，不过调整仍是机会；OPEC宣布增产+关税扰动下全球需求放缓，原油中长期偏空，短期关税政策缓和后可能存在阶段性修复机会；供给约束为铜价提供价格支撑，不过需求预期受关税影响波动较大，短期价格企稳后或转为宽幅震荡；国内商品供需格局有待改善，短期或仍以震荡为主。
市场状况评估
宏观象限：
国内：3月经济数据偏强运行，对等关税落地，后续关注对外需以及就业市场扰动。央行公布3月金融数据，信贷社融双双超出预期，结构上也有一些积极信号，对公贷款成为增长主力，地方债发行进度有所放缓，也减少了对表内债务的置换。居民贷款新增9853亿元，同比多增447亿元。社融方面，3月社会融资规模58879亿元，同比多增10544亿元。存量同比增速8.4%，较上月上升0.2个百分点，去年九月以来社融震荡磨底，目前增速回升的趋势已经比较清晰。结构上看，政府债仍贡献主要增长，市场化需求偏弱，但金融对实体支持总体有力。 往后看，对等关税落地难免对出口产生冲击，但内需政策也会积极对冲。
海外：美国暂缓其他国家关税90天，全球风险偏好有一定修复，不过后续关税政策仍有较大的不确定性。美国最新数据显示通胀压力暂缓，3月 CPI环比/同比分别为-0.05%/2.39%，核心CPI环比/同比分别为0.06%/2.79%，均低于预期和前值；3月PPI环比/同比分别为-0.4%/2.7%，核心PPI环比/同比分别为-0.1%/3.3%，均低于预期和前值。劳动力市场维持稳定，截至4月5日当周初请失业金人数22.3万，预期22.3万，前值21.9万。不过市场信心指数走低，通胀预期持续上升。3月NFIB小型企业信心指数97.4，前值100.7；4月密歇根大学消费者信心指数降至50.8，预期54.5，3月终值57；一年期通胀率预期初值6.7%，为1981年以来最高水平。
国内政策判断：
货币政策：关税等外部不确定性上升，降准时机基本成熟，降息必要性明显提升，货币政策未来可期。近日央行已经宣布给中央汇金提供再贷款，稳预期效果显著，后续可能的工具包括降准（投放长期流动性+稳股市）、再贷款（针对出口企业等）、降息等。降准时机已基本成熟，期待近期落地。降息必要性也明显提升，但息差和汇率两大制约决定了降息时间可能更靠后。当前外部形式仍不明朗，4月底政治局会议为观察货币政策态度的重要时间节点。我们认为年中时点，随着出口压力显性化、负债端成本下调、美联储降息前景也更加明确，降息可能迎来更合理窗口，幅度预计维持在10-20BP。
财政政策：财政政策空间充足，后续关注财政资金落地情况、新增专项债项目情况等，若关税扰动下经济数据超预期调整，也存在进一步追加财政资金的可能。两会提到，“中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间”，一旦二季度经济受出口拖累超预期调整，威胁全年目标，继续追加财政资金的概率不小。定量角度来看，若出口对GDP的拖累为2个点，考虑0.6~0.8的财政乘数，广义财政赤字需扩张3个点予以对冲。此前两会发布的广义财政赤字率为9.8%，较去年已上升1.6%，意味着广义财政赤字率还需进一步扩张1.4%，对应追加财政资金1.5-2万亿。
地产政策：上周房地产政策在需求端持续发力。海南省发布《关于调整优化住房公积金个人住房贷款有关政策的通知》，提升购买新建自住住房的缴存住房公积金最高贷款基准额度，且多子女家庭在海南购买新建或二手自住住房，可在上述基础上上浮20%。山东省青岛市发布《青岛市个人住房公积金贷款管理办法》，取消异地贷款户籍条件限制。对多子女家庭、灵活就业人员以及购买商品房现房、高品质住宅与绿色住宅的群体，加大住房公积金支持力度，住房公积金贷款额度可按一定比例上浮。取消了对贷款存续期间还款方式变更的限制，支持借款人根据自身还贷能力变更还款方式。
后续关注
国内：
1） 3月Swift人民币在全球支付中占比；
2） 国内成品油将开启新一轮调价窗口。
海外：
1） 美国3月零售销售；
2） 美国3月工业产出；
3） 美国4月NAHB房产市场指数；
4） 美国2月商业库存；
5） 美国至4月12日当周初请失业金人数；
6） 美国3月新屋开工总数；
7） 美国3月营建许可总数；
8） 欧元区3月CPI；
9） 英国3月CPI；
10） 日本3月核心CPI；
11） 欧央行利率决议；
12） 20国集团(G20)财长和央行行长会议。
风险提示
1）美国通胀重新超预期。若美国通胀迟迟不见明显缓解，可能导致美联储加息幅度超预期，引发全球风险资产回调；
2）地缘关系持续紧张。地缘冲突应归于“影响重大但难于预判”一类，地缘局势与外交斡旋瞬息万变，只能做持续跟踪和预案，而不能跟随情绪做投资决策。
近期美国推迟多数国家对等关税90天并暂时豁免了部分产品，表明特朗普前期强硬的关税态度出现了部分转向。随着关税政策对经济与市场的负面冲击逐步显现，特朗普或将受到多重因素的约束，包括执政团队内部的自我调整，关税等政策或变得更温和；来自立法和司法权的制衡；金融市场倒逼以及民调的约束。在我们看来，制约特朗普关税政策的是“时间”。违背经济规律和现有贸易规则的特朗普关税政策，注定在长期不可持续，关税的威慑力也将逐步消散。资产配置方面，关税博弈进入新阶段，由急转缓，能见度略有提升，中国以稳应变，落地情况、各国谈判、实际冲击与政策对冲是观察点。黄金作为中长期高胜率资产仍具稀缺性，依托赔率交易反转性机会仍是多数资产的应对思路。
核心主题：谁能约束特朗普关税政策？
随着关税政策对经济与市场的负面冲击逐步显现，特朗普或将受到多重因素的约束，影响关税政策落地的节奏和幅度，具体来看可能包含以下几个方面：1）执政团队内部的自我调整，关税等政策或变得更温和，不过可能主要是边际而非方向性变化。2）来自立法和司法权的制衡，主要是国会和最高法院，但是实现概率均较低。3）金融市场倒逼，上周美国出现股债汇三杀，市场对美国政府信任度下降，可能在一定程度触发了Trump put。4）民调的约束，特朗普上任后民调支持率持续下滑，但目前距离中期选举较远，短期提升民调支持的诉求并不高，临近年底可能是更关键的时间点。时间在我们看来是最大的制约因素，期待政策的边界有望逐渐变得清晰。短期部分资产价格出现极致演绎后，更适宜考虑反转性交易机会，依托赔率较高的资产进行博弈。
市场状况评估：关税等外部不确定性仍高，关注国内对冲政策
美国暂缓其他国家关税90天，全球风险偏好有一定修复，不过后续关税政策仍有较大的不确定性。美国就业数据相对稳健，但市场信心指数走低，通胀预期持续上行。国内3月信贷社融双双超出预期，经济企稳回升，后续关注外需冲击以及就业市场波动。国内货币政策方面，降准时机基本成熟，降息必要性明显提升。财政政策空间充足，后续关注财政资金落地情况、新增专项债项目情况等，若关税扰动下经济数据超预期调整，也存在进一步追加财政资金的可能。
配置建议：关税博弈进入新阶段，依托赔率把握反转性机会
关税博弈进入新阶段，由急转缓，能见度略有提升，中国以稳应变，落地情况、各国谈判、实际冲击与政策对冲是观察点。多重因素交织且难于预判，债市只能“看短做短”。中期走势仍取决于基本面、货币政策、财政等对冲力度以及关税进展。股市系统性风险或已不大，但指数性机会和弹性还不够清晰，预计股指震荡，局部回暖，建议投资者仍以偏左侧思维进行布局。美联储柯林斯与财长贝森特相继表态，有助于美债利率阶段性顶部的确立，短期预计可小幅博弈机会。美股短期或有望阶段性企稳，但中长期或面临估值回落+盈利下修的“双重”压力。不确定性环境下，看好黄金的中长期配置价值，关税扰动下全球定价商品波动或仍较大。
后续关注：美国关税政策、国内政策表述、经济数据
国内： 1）国内成品油将开启新一轮调价窗口；
海外：1）美国3月零售销售；2）美国至4月12日当周初请失业金人数；3）欧元区3月CPI。
风险提示：美国通胀重新超预期，地缘关系持续紧张。
谁能约束特朗普关税政策？
近期美国推迟多数国家对等关税90天并暂时豁免了半导体、智能手机等产品关税（部分可能通过232条款加回），汽车及零部件可能也在后续豁免之列，表明特朗普前期强硬的关税态度出现了部分转向。向后看，随着关税政策对经济与市场的负面冲击逐步显现，特朗普或将受到多重因素的约束，影响关税政策落地的节奏和幅度，具体来看可能包含以下几个方面：
第一、执政团队内部的自我调整，关税等政策或变得更温和，不过可能主要是边际而非方向性变化。在美国执政团队内部存在一定分歧，白宫贸易与制造业高级顾问纳瓦罗、美国商务部长卢特尼克等主张高额关税加快制造业回流，而财政部长贝森特、白宫经济顾问哈西特担忧通胀和供应链成本，建议豁免关键行业。随着近期资产市场出现的一系列的负面反馈，关税温和派的话语权似乎有所提升。同时，特斯拉CEO马斯克倡导自由贸易，对冲基金巨头比尔·阿克曼提议“暂停关税90天以达成协议”，摩根大通CEO戴蒙则表示关税可能会导致经济衰退，表明美国企业界对关税政策仍有较多质疑声音。
第二、来自立法和司法权的制衡，主要是国会和最高法院，但是实现概率均较低。特朗普基于《国际紧急经济权力法案》（IEEPA），宣布国家紧急状态后，获得更高的关税裁量自由度。如果要否决，需要国会两院2/3以上投票支持，在共和党获得多数席位的情况下，通过的概率较低。此外，国会可通过设立新法案约束特朗普，比如共和党参议员Grassley与民主党Cantwell提出《贸易审查法案》，要求总统关税措施60天内需国会批准，但特朗普否决后同样需要两会2/3支持通过，阻力同样较大。在司法层面，宪法第一条明确关税权属于国会，而IEEPA未明确授权总统征税，因此特朗普关税合法性本身就存在一定的灰色地带，但最高法院历来对总统紧急权力持尊重态度，且保守派法官对干涉国家紧急状态下的行政行为更加谨慎。
第三、金融市场倒逼，上周美国出现股债汇三杀，市场对美国政府信任度下降，可能在一定程度触发了Trump put。上周10年美债利率上行近50bp，美元指数跌破100关键点位。而美债遭受抛售后，波士顿联储主席柯林斯以及美国财长贝森特相继表态，暗示必要时“救市”以安抚市场情绪，目前看似乎美债对特朗普政府更加重要。若美债利率维持高位，一方面会增加利息支出，与特朗普减支政策主张明显相悖；另一方面增加企业的融资成本，不利于引导制造业回流。
第四、民调的约束，特朗普上任后民调支持率持续下滑，但目前距离中期选举较远，短期提升民调支持的诉求并不高，临近年底可能是更关键的时间点。参考特朗普上一任期的支持率变化，在任期第一年支持率同样大幅下滑，而在任期第一年年底或中期选举年年初才会逐步提升选民的支持率。节奏上看，今年三季度通胀上行后民调的变化可能更明显，而在四季度开始政策转向+美联储降息，经济在2026年中如能有明显修复，对中期选举或更加有利。但是，经济存在较大的惯性，一旦进入下行通道，推动回升的难度可想而知。
在我们看来，制约特朗普关税政策的是“时间”。特朗普关税的本质是“顺差税”，顺差或逆差的形成很大程度上源于全球的产业分工，整体上是特里芬难题的结果。将顺差视作企业“营收”，显然是一种错误理解。强硬的关税政策冲击全球贸易秩序，损害的不仅仅是生产国利益，最终的受害者显然是美国的普通消费者。考虑到关税很可能引发美国经济衰退，企业在巨大不确定性之下会选择谨慎投资，不但未必能创造就业，甚至会明显弱化美国就业市场。从这个意义上讲，违背经济规律和现有贸易规则的特朗普关税政策，注定在长期不可持续，关税的威慑力也将逐步消散。
资产配置启示
第一、特朗普政策不确定性较大，给经济与市场造成了较大的混乱感，我们因此要探讨其政策的约束机制。时间在我们看来是最大的制约因素，期待政策的边界有望逐渐变得清晰。在短期内部分资产价格出现价格极致演绎后，更适宜考虑反转性交易机会，依托赔率较高的资产进行博弈。
第二、短期而言，上周美国资产市场快速调整，特朗普关税政策有所缓和，波士顿联储主席柯林斯表示，美联储准备在必要时提供帮助以稳定市场，共同安抚了市场情绪。美国资产短期或有望阶段性企稳，从赔率上看，美债或有一定性价比。
第三、中长期看，美国资产定价中枢或仍将向基本面趋势收敛。负财富效应+政府去杠杆+关税供需双重冲击，美国经济仍面临较大下行压力，美股仍有盈利下修风险。
第四、特朗普政府开启了本轮全球秩序重构的序幕，资金再配置+去美元化是两大长期主题，短期来看日元、瑞郎等避险资产更占优，中长期关注其他权益市场机会，而黄金仍是确定性较高的资产之一。
本周配置建议
1）大类资产：关税博弈进入新阶段，由急转缓，能见度略有提升，中国以稳应变，落地情况、各国谈判、实际冲击与政策对冲是观察点。黄金作为中长期高胜率资产仍具稀缺性，依托赔率交易反转性机会仍是多数资产的应对思路。
2）国内债市：多重因素交织且难于预判，债市只能“看短做短”。中期走势仍取决于基本面、货币政策、财政等对冲力度以及关税进展。二季度外需仍是基本面的拖累项，降准可期，降息仍需要时间，而对冲政策力度相机抉择，债市机会仍大于风险，但下行空间有限。如果降息利好兑现，对冲政策落地，中美谈判重启，债市届时或再遇扰动。长期看，全球秩序解构与重塑，美国贸易和财政再平衡冲击全球总需求，有利于利率中枢震荡下行。
3）国内股市：股市系统性风险或已不大，但指数性机会和弹性还不够清晰，预计股指震荡，局部回暖。建议投资者仍以偏左侧思维进行布局，结构上围绕政策博弈（内需+国产替代）+关税敏感（苹果链豁免）+避险（红利+贵金属）+超跌反弹（消费电子+机器人+AI应用）四个逻辑，但需要保持灵活度。
4）美债：上周美债大幅上行，不过后续美联储柯林斯与财长贝森特相继表态，安抚市场情绪，美债利率与波动率同步高位下行，一系列政策表态或有助于美债利率阶段性顶部的确立。短期预计可小幅博弈机会，不过后续仍需提防通胀、美债供给等扰动，中长期看外国投资者持有美债意愿仍需关注。
5）美股：特朗普关税政策有所缓和，VIX指数高位回落，美股短期或有望阶段性企稳，利率更敏感且海外风险敞口更低的小盘股或相对更优，头部科技企业波动率或仍高。但中长期看，美国经济基本面仍有较大下行压力，而关税等带来通胀风险可能掣肘美联储操作，美股或面临估值回落+盈利下修的“双重”压力，在关税以及货币政策等出现明显转向前仍对美股持谨慎态度。
6）商品：不确定性环境下，看好黄金的中长期配置价值，若市场短期风险偏好回暖，不排除小幅回调可能，不过调整仍是机会；OPEC宣布增产+关税扰动下全球需求放缓，原油中长期偏空，短期关税政策缓和后可能存在阶段性修复机会；供给约束为铜价提供价格支撑，不过需求预期受关税影响波动较大，短期价格企稳后或转为宽幅震荡；国内商品供需格局有待改善，短期或仍以震荡为主。
市场状况评估
宏观象限：
国内：3月经济数据偏强运行，对等关税落地，后续关注对外需以及就业市场扰动。央行公布3月金融数据，信贷社融双双超出预期，结构上也有一些积极信号，对公贷款成为增长主力，地方债发行进度有所放缓，也减少了对表内债务的置换。居民贷款新增9853亿元，同比多增447亿元。社融方面，3月社会融资规模58879亿元，同比多增10544亿元。存量同比增速8.4%，较上月上升0.2个百分点，去年九月以来社融震荡磨底，目前增速回升的趋势已经比较清晰。结构上看，政府债仍贡献主要增长，市场化需求偏弱，但金融对实体支持总体有力。 往后看，对等关税落地难免对出口产生冲击，但内需政策也会积极对冲。
海外：美国暂缓其他国家关税90天，全球风险偏好有一定修复，不过后续关税政策仍有较大的不确定性。美国最新数据显示通胀压力暂缓，3月 CPI环比/同比分别为-0.05%/2.39%，核心CPI环比/同比分别为0.06%/2.79%，均低于预期和前值；3月PPI环比/同比分别为-0.4%/2.7%，核心PPI环比/同比分别为-0.1%/3.3%，均低于预期和前值。劳动力市场维持稳定，截至4月5日当周初请失业金人数22.3万，预期22.3万，前值21.9万。不过市场信心指数走低，通胀预期持续上升。3月NFIB小型企业信心指数97.4，前值100.7；4月密歇根大学消费者信心指数降至50.8，预期54.5，3月终值57；一年期通胀率预期初值6.7%，为1981年以来最高水平。
国内政策判断：
货币政策：关税等外部不确定性上升，降准时机基本成熟，降息必要性明显提升，货币政策未来可期。近日央行已经宣布给中央汇金提供再贷款，稳预期效果显著，后续可能的工具包括降准（投放长期流动性+稳股市）、再贷款（针对出口企业等）、降息等。降准时机已基本成熟，期待近期落地。降息必要性也明显提升，但息差和汇率两大制约决定了降息时间可能更靠后。当前外部形式仍不明朗，4月底政治局会议为观察货币政策态度的重要时间节点。我们认为年中时点，随着出口压力显性化、负债端成本下调、美联储降息前景也更加明确，降息可能迎来更合理窗口，幅度预计维持在10-20BP。
财政政策：财政政策空间充足，后续关注财政资金落地情况、新增专项债项目情况等，若关税扰动下经济数据超预期调整，也存在进一步追加财政资金的可能。两会提到，“中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间”，一旦二季度经济受出口拖累超预期调整，威胁全年目标，继续追加财政资金的概率不小。定量角度来看，若出口对GDP的拖累为2个点，考虑0.6~0.8的财政乘数，广义财政赤字需扩张3个点予以对冲。此前两会发布的广义财政赤字率为9.8%，较去年已上升1.6%，意味着广义财政赤字率还需进一步扩张1.4%，对应追加财政资金1.5-2万亿。
地产政策：上周房地产政策在需求端持续发力。海南省发布《关于调整优化住房公积金个人住房贷款有关政策的通知》，提升购买新建自住住房的缴存住房公积金最高贷款基准额度，且多子女家庭在海南购买新建或二手自住住房，可在上述基础上上浮20%。山东省青岛市发布《青岛市个人住房公积金贷款管理办法》，取消异地贷款户籍条件限制。对多子女家庭、灵活就业人员以及购买商品房现房、高品质住宅与绿色住宅的群体，加大住房公积金支持力度，住房公积金贷款额度可按一定比例上浮。取消了对贷款存续期间还款方式变更的限制，支持借款人根据自身还贷能力变更还款方式。
后续关注
国内：
1） 3月Swift人民币在全球支付中占比；
2） 国内成品油将开启新一轮调价窗口。
海外：
1） 美国3月零售销售；
2） 美国3月工业产出；
3） 美国4月NAHB房产市场指数；
4） 美国2月商业库存；
5） 美国至4月12日当周初请失业金人数；
6） 美国3月新屋开工总数；
7） 美国3月营建许可总数；
8） 欧元区3月CPI；
9） 英国3月CPI；
10） 日本3月核心CPI；
11） 欧央行利率决议；
12） 20国集团(G20)财长和央行行长会议。
风险提示
1）美国通胀重新超预期。若美国通胀迟迟不见明显缓解，可能导致美联储加息幅度超预期，引发全球风险资产回调；
2）地缘关系持续紧张。地缘冲突应归于“影响重大但难于预判”一类，地缘局势与外交斡旋瞬息万变，只能做持续跟踪和预案，而不能跟随情绪做投资决策。
