核心观点

上世纪60年代美国经济学家特里芬指出美元作为国际货币的职能与美国自身的经济利益存在根本冲突。虽然布雷顿森林体系崩溃于50年前，但贸易逆差与美国国际货币地位的矛盾依然是当前美国政府迟早将面临两难选择。

事物都存在两面性。美国虽然通过美元的国际货币地位从全球攫取了大量利益，但利益的背后也自然存在着成本。作为全球货币，美国需要向全球提供流动性，具体的方式主要以贸易逆差输出美元，但持续的贸易逆差会削弱美元信用，导致美元国际货币地位的下降。如果美国采取措施收窄贸易逆差，又会导致全球流动性紧缩，这将抑制全球经济增长和国际贸易，反过来影响美国经济和美元资产的表现。

过去50年的数据表明，无论美国制造业表现如何，美国始终处于贸易逆差的状态，这是美国作为国际货币的必然结果。从制造业对美国经济增长的贡献率来看，1973至中国加入WTO前，制造业对美国经济年均增长率为0.58%，对应的年均贸易逆差为737.88亿美元。从制造业GDP增速看，2022年美国制造业GDP同比增长11.45%，结果当年美国贸易逆差首次突破万亿美元大关。我们还可以看到全球经济表现较好时，美国的贸易逆差往往会显著扩大。2004-2007年，全球GDP平均增速为4.33%，比2023年加快1.24个百分点，这四年间美国贸易逆差规模扩大了40.1%。广场协议签订后，美国贸易逆差增长速度在1985-1986年间确实显著下降，但全球经济增速也从1984年的4.68%下滑至3.5%左右。

所以，所谓的海湖庄园协议目标中维持美元全球货币地位和通过关税手段收窄美国贸易逆差本身就是互斥的目标。广场协议未能解决的问题，海湖庄园协议也难以解决。而且，制造业即使回流美国，也不会解决美国的贸易收支赤字问题。特里芬教授80年前的真知灼见已在布雷顿森林体系崩溃得以体现，也可能预示着特朗普既要又要的多重目标也难以实现。黄金价格不断创新高可能就是聪明钱对于特朗普2.0的前瞻判断。

正文

1、开工率

上周沥青样本企业开工率为27.6%，环比下降1.9个百分点，同比增速为-8.6%。

上周全国电炉开工率为64.1%，环比持平，同比增速为6.4%。

上周主要钢企高炉开工率为77.2%，环比下降0.3个百分点，同比增速为4.9%。

上周建材钢厂螺纹钢开工率为41.64%，环比持平，同比增速为5.8%。

上周纯碱开工率为88.05%，环比上升2.96个百分点，同比增速为3.9%。

上周热卷开工率为78.13%，环比下降1.56个百分点，同比增速为-7.4%。

上周冷轧开工率为82.98%，环比持平，同比增速为-4.9%。

上周全钢胎开工率环比下降0.37个百分点至66.15%，同比增速为0.2%，半钢胎开工率78.52%，环比下降3.23个百分点，同比增速为0.8%。

上周浮法玻璃开工率为75.42%，环比持平，同比增速为-10.6%。

上周PVC开工率为76.67%，环比下降3.25个百分点，同比增速为-1.5%。

上周开工率形势转弱，2个指标环比上升，减少2个，4个指标环比持平，增加2个，5个指标环比下降，数量不变 。

2、产能利用率

上周钢厂产能利用率为87.44%，环比上升0.06个百分点，同比增速为1.3%。

上周热卷产能利用率为80.04%，环比下降2.4个百分点，同比增速为-2.5%。

上周冷轧产能利用率85.48%，环比上升0.52个百分点，同比增速为0.3%。

上周浮法玻璃产能利用率为79.03%，环比上升0.04个百分点，同比增速为-8.0%。

上周焦化产能利用率72.99%，环比上升0.39个百分点，同比增速为14.2%。

上周电炉产能利用率为51.38%，环比上升0.14个百分点，同比增速为-2.0%。

上周电厂日均耗煤量为75.46万吨，环比下降2.55万吨，同比增速为3.7%。

水泥熟料产能利用率为62.51%，环比上升0.56个百分点，同比增速为15.1%。

上周产能利用率形势转强，6个指标环比上升，增加2个，0个指标环比持平，数量不变，2个指标环比下降，减少2个。

3、产量

3月下旬重点企业粗钢日均产量为212.5万吨，较3月中旬下降4.1万吨，同比增速为0.2%。

3月下旬重点企业钢材日均产量为216万吨，比3月中旬上升4.8万吨，同比增速为2.0%。

上周全国建材钢厂螺纹钢产量232.37万吨，环比上升3.72万吨，同比增速为6.7%。

上周主要钢厂热卷产量为313.3万吨，环比下降9.4万吨，同比增速为-3.0%。

上周沥青产量47.9万吨，环比上升3.1万吨，同比增速为-5.1%。

上周铁水产量为240.22万吨，环比上升1.49万吨，同比增速为6.2%。

上周全国重点电厂日均发电量环比下降12.0%，增速回落6.2个百分点。

上周生产量形势转强，4个指标环比上升，增加1个，3个指标环比下降，减少1个。

4、价格

上周华东地区水泥均价为483元/吨水平，环比上涨9元/吨，西南地区价格为527元/吨，环比持平。

上周熟料价格为315.32元/吨，环比下跌1.32元/吨，同比增速为14.5%。

上周混凝土价格为315.51元/立方，环比下跌0.27元/立方，同比增速为-17.9%。

上周螺纹钢价格指数环比下跌54.15元/吨至3310.6元/吨。

上周热卷价格指数环比下跌70元/吨至3389元/吨。

上周重交沥青价格环比下跌54.29元/吨至3732.86元/吨。

上周轻质纯碱主流价为1420.86元/吨，环比下跌16.46元/吨。

上周全国浮法玻璃市场均价为1269元/吨，环比上涨1元/吨。

上周光伏级多晶硅价格为4.93美元/千克，环比下跌0.05美元/千克，同比下跌24.7%。

猪肉平均批发价为20.91元/千克，环比下跌0.03元/千克，同比增速为1.5%。

上周五动力煤价格为680元/吨，环比持平，焦煤价格为1331元/吨，环比上涨8元/吨。

上周价格高频指标形势转弱，3个指标环比上涨，减少3个，2个环比持平，数量不变，8个指标环比下降，增加3个。

5、库存

上周水泥库容比为51.28%，环比上升0.41个百分点。

上周水泥发运率为42.75%，环比上升0.05个百分点。

上周六大发电集团煤炭库存可用天数仍为17.80天。

上周港口铁矿石库存环比下降127.39万吨至14341.02万吨。

上周钢厂炼焦煤库存环比上升10.08万吨至779.63万吨。

上周纯碱库存环比下降0.84万吨至169.3万吨，同比增速为85.5%。

上周螺纹钢社会库存环比下降27.85万吨至562.10万吨，建筑钢材厂商库存环比上升7.54万吨至214.66万吨。

上周热卷社会库存环比下降3.01万吨至298.08万吨。

上周沥青出货量为32万吨，环比下降10.4万吨，同比下降-15.1%。

6、房地产市场

上周30城商品房成交面积为134.66万平方米，环比下降76.49万平米，同比下降25.8%。

上周土地成交面积为1384.98万平方米，环比下降26.64万平方米。

上周成交土地溢价率为12.58%，环比下降5.6个百分点。

上周城市二手房挂牌量指数为20.85，环比上升0.1%。其中，一线城市环比上升3.13%，二线城市环比下降0.37%，三线城市环比上升0.08%。

上周城市二手房挂牌价指数为155.82，环比下跌0.33%。其中，一线城市环比下跌0.09%，二线城市环比下跌0.5%，三线城市环比下跌0.35%。

7、出行与物流

上周地铁客运量41941.16万人次，环比上升199.76万人次，同比增长1.0%。

上周，SCFI为1394.68，环比上涨0.1%，CCFI为1107.28，环比上涨0.4%，宁波出口集运指数（NCFI）为961.24，环比下跌2.1%。

上周国内民航航班执行88384架次，环比下降0.1%，同比下降0.6%。

上周铁路货运量为7610.8万吨，环比下降4.95%。

上周高速公路货车通车量为4827.6万辆，环比下降11.71%。

上周港口货物吞吐量27015.7万吨，环比下降0.88%。

上周邮政快递揽收量34.42亿件，环比下降9.99%。

风险提示

地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。

核心观点

上世纪60年代美国经济学家特里芬指出美元作为国际货币的职能与美国自身的经济利益存在根本冲突。虽然布雷顿森林体系崩溃于50年前，但贸易逆差与美国国际货币地位的矛盾依然是当前美国政府迟早将面临两难选择。

事物都存在两面性。美国虽然通过美元的国际货币地位从全球攫取了大量利益，但利益的背后也自然存在着成本。作为全球货币，美国需要向全球提供流动性，具体的方式主要以贸易逆差输出美元，但持续的贸易逆差会削弱美元信用，导致美元国际货币地位的下降。如果美国采取措施收窄贸易逆差，又会导致全球流动性紧缩，这将抑制全球经济增长和国际贸易，反过来影响美国经济和美元资产的表现。

过去50年的数据表明，无论美国制造业表现如何，美国始终处于贸易逆差的状态，这是美国作为国际货币的必然结果。从制造业对美国经济增长的贡献率来看，1973至中国加入WTO前，制造业对美国经济年均增长率为0.58%，对应的年均贸易逆差为737.88亿美元。从制造业GDP增速看，2022年美国制造业GDP同比增长11.45%，结果当年美国贸易逆差首次突破万亿美元大关。我们还可以看到全球经济表现较好时，美国的贸易逆差往往会显著扩大。2004-2007年，全球GDP平均增速为4.33%，比2023年加快1.24个百分点，这四年间美国贸易逆差规模扩大了40.1%。广场协议签订后，美国贸易逆差增长速度在1985-1986年间确实显著下降，但全球经济增速也从1984年的4.68%下滑至3.5%左右。

所以，所谓的海湖庄园协议目标中维持美元全球货币地位和通过关税手段收窄美国贸易逆差本身就是互斥的目标。广场协议未能解决的问题，海湖庄园协议也难以解决。而且，制造业即使回流美国，也不会解决美国的贸易收支赤字问题。特里芬教授80年前的真知灼见已在布雷顿森林体系崩溃得以体现，也可能预示着特朗普既要又要的多重目标也难以实现。黄金价格不断创新高可能就是聪明钱对于特朗普2.0的前瞻判断。

正文

1、开工率

上周沥青样本企业开工率为27.6%，环比下降1.9个百分点，同比增速为-8.6%。

上周全国电炉开工率为64.1%，环比持平，同比增速为6.4%。

上周主要钢企高炉开工率为77.2%，环比下降0.3个百分点，同比增速为4.9%。

上周建材钢厂螺纹钢开工率为41.64%，环比持平，同比增速为5.8%。

上周纯碱开工率为88.05%，环比上升2.96个百分点，同比增速为3.9%。

上周热卷开工率为78.13%，环比下降1.56个百分点，同比增速为-7.4%。

上周冷轧开工率为82.98%，环比持平，同比增速为-4.9%。

上周全钢胎开工率环比下降0.37个百分点至66.15%，同比增速为0.2%，半钢胎开工率78.52%，环比下降3.23个百分点，同比增速为0.8%。

上周浮法玻璃开工率为75.42%，环比持平，同比增速为-10.6%。

上周PVC开工率为76.67%，环比下降3.25个百分点，同比增速为-1.5%。

上周开工率形势转弱，2个指标环比上升，减少2个，4个指标环比持平，增加2个，5个指标环比下降，数量不变 。

2、产能利用率

上周钢厂产能利用率为87.44%，环比上升0.06个百分点，同比增速为1.3%。

上周热卷产能利用率为80.04%，环比下降2.4个百分点，同比增速为-2.5%。

上周冷轧产能利用率85.48%，环比上升0.52个百分点，同比增速为0.3%。

上周浮法玻璃产能利用率为79.03%，环比上升0.04个百分点，同比增速为-8.0%。

上周焦化产能利用率72.99%，环比上升0.39个百分点，同比增速为14.2%。

上周电炉产能利用率为51.38%，环比上升0.14个百分点，同比增速为-2.0%。

上周电厂日均耗煤量为75.46万吨，环比下降2.55万吨，同比增速为3.7%。

水泥熟料产能利用率为62.51%，环比上升0.56个百分点，同比增速为15.1%。

上周产能利用率形势转强，6个指标环比上升，增加2个，0个指标环比持平，数量不变，2个指标环比下降，减少2个。

3、产量

3月下旬重点企业粗钢日均产量为212.5万吨，较3月中旬下降4.1万吨，同比增速为0.2%。

3月下旬重点企业钢材日均产量为216万吨，比3月中旬上升4.8万吨，同比增速为2.0%。

上周全国建材钢厂螺纹钢产量232.37万吨，环比上升3.72万吨，同比增速为6.7%。

上周主要钢厂热卷产量为313.3万吨，环比下降9.4万吨，同比增速为-3.0%。

上周沥青产量47.9万吨，环比上升3.1万吨，同比增速为-5.1%。

上周铁水产量为240.22万吨，环比上升1.49万吨，同比增速为6.2%。

上周全国重点电厂日均发电量环比下降12.0%，增速回落6.2个百分点。

上周生产量形势转强，4个指标环比上升，增加1个，3个指标环比下降，减少1个。

4、价格

上周华东地区水泥均价为483元/吨水平，环比上涨9元/吨，西南地区价格为527元/吨，环比持平。

上周熟料价格为315.32元/吨，环比下跌1.32元/吨，同比增速为14.5%。

上周混凝土价格为315.51元/立方，环比下跌0.27元/立方，同比增速为-17.9%。

上周螺纹钢价格指数环比下跌54.15元/吨至3310.6元/吨。

上周热卷价格指数环比下跌70元/吨至3389元/吨。

上周重交沥青价格环比下跌54.29元/吨至3732.86元/吨。

上周轻质纯碱主流价为1420.86元/吨，环比下跌16.46元/吨。

上周全国浮法玻璃市场均价为1269元/吨，环比上涨1元/吨。

上周光伏级多晶硅价格为4.93美元/千克，环比下跌0.05美元/千克，同比下跌24.7%。

猪肉平均批发价为20.91元/千克，环比下跌0.03元/千克，同比增速为1.5%。

上周五动力煤价格为680元/吨，环比持平，焦煤价格为1331元/吨，环比上涨8元/吨。

上周价格高频指标形势转弱，3个指标环比上涨，减少3个，2个环比持平，数量不变，8个指标环比下降，增加3个。

5、库存

上周水泥库容比为51.28%，环比上升0.41个百分点。

上周水泥发运率为42.75%，环比上升0.05个百分点。

上周六大发电集团煤炭库存可用天数仍为17.80天。

上周港口铁矿石库存环比下降127.39万吨至14341.02万吨。

上周钢厂炼焦煤库存环比上升10.08万吨至779.63万吨。

上周纯碱库存环比下降0.84万吨至169.3万吨，同比增速为85.5%。

上周螺纹钢社会库存环比下降27.85万吨至562.10万吨，建筑钢材厂商库存环比上升7.54万吨至214.66万吨。

上周热卷社会库存环比下降3.01万吨至298.08万吨。

上周沥青出货量为32万吨，环比下降10.4万吨，同比下降-15.1%。

6、房地产市场

上周30城商品房成交面积为134.66万平方米，环比下降76.49万平米，同比下降25.8%。

上周土地成交面积为1384.98万平方米，环比下降26.64万平方米。

上周成交土地溢价率为12.58%，环比下降5.6个百分点。

上周城市二手房挂牌量指数为20.85，环比上升0.1%。其中，一线城市环比上升3.13%，二线城市环比下降0.37%，三线城市环比上升0.08%。

上周城市二手房挂牌价指数为155.82，环比下跌0.33%。其中，一线城市环比下跌0.09%，二线城市环比下跌0.5%，三线城市环比下跌0.35%。

7、出行与物流

上周地铁客运量41941.16万人次，环比上升199.76万人次，同比增长1.0%。

上周，SCFI为1394.68，环比上涨0.1%，CCFI为1107.28，环比上涨0.4%，宁波出口集运指数（NCFI）为961.24，环比下跌2.1%。

上周国内民航航班执行88384架次，环比下降0.1%，同比下降0.6%。

上周铁路货运量为7610.8万吨，环比下降4.95%。

上周高速公路货车通车量为4827.6万辆，环比下降11.71%。

上周港口货物吞吐量27015.7万吨，环比下降0.88%。

上周邮政快递揽收量34.42亿件，环比下降9.99%。

风险提示

地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。