摘 要
►非重点省份区县GDP增速高于重点化债省份
2024年GDP规模在千亿元以上的区县数量达210个，主要分布在江浙粤鲁这种经济大省，数量合计117个。从GDP同比增速来看，非重点省份表现更好，其发债区县增速中位数为5.9%，而重点化债省份的区县增速中位数为5.4%。
►多数区县一般公共预算收入增长，但增速放缓
788个已披露2024年一般公共预算收入的区县中，109个在100亿元及以上，主要分布在江浙沪粤鲁。有606个区县2024年一般公共预算收入增速为正，占比近八成，但增速普遍较2023年下降。从区域分布来看，一般公共预算收入增速在5%以上的区县主要分布在湖北、山东、四川、浙江、重庆和安徽，数量均在20个以上。不过，从财政收入结构来看，大部分区县一般公共预算收入的增长较为依赖非税收入。已披露数据的662个区县中，近七成非税收入增长5%以上，但仅有四成实现税收收入增长。此外，2024年仅171个区县税收占比上升。
►九成以上区县政府债务率上升，超四成区县城投债务率下降
2024年11月，“6+4”万亿元地方债资金支持化债政策出台，大部分区县地方政府债务余额增幅超过10%，叠加财力增长有限，导致九成以上区县政府债务率上升。城投债务率方面，超四成区县实现下降，主要分布在湖北、山东、安徽、江苏、重庆等省份，数量均在20个（含）以上。
►关注基本面改善区县的投资机会
截至2025年4月10日，全国区县级城投债约6.5万亿元，主要分布在一般公共预算收入30亿元以上的区县，合计占比约九成。从城投债平均估值来看，财政实力越强的区县平均估值越低，一般公共预算收入在200亿元以上的区县平均估值仅为2.10%，城投债余额最多的50-100亿元的区县平均估值在2.28%。
我们在一般公共预算收入30亿元以上的区县中进行筛选，并认为同时满足：2024年GDP增速在5%及以上、一般公共预算收入增速超过8%、且城投债务率或者政府债务率下降的区县基本面改善明显，可以重点挖掘，由此筛选出符合条件的区县共计42个。其中，仁怀市、伊宁市和曹妃甸区1年以内AA-隐含评级城投债平均估值分别为3.12%、2.33%和2.27%，淮安区和林州市1年以内AA(2)城投债平均估值在2.3-2.4%左右，涪陵区和长沙县1-3年AA(2)城投债平均估值在2.2%以上，均具有一定性价比。
风险提示：数据统计范围局限性，经济发展超预期，城投平台发生超预期信用风险事件。
01
非重点省份区县GDP增速高于重点化债省份
截至2025年3月31日，已披露2024年GDP规模、GDP同比增速的发债区县分别有744个、805个。根据已披露的数据进行统计，GDP规模在千亿元以上的区县数量达210个，其增速中位数达5.6%，高于全国水平（5.0%）。
具体来看，千亿GDP区县主要分布在江浙粤鲁这种经济大省，数量合计117个。其中，无锡江阴市首次突破5000亿元，成为继昆山之后第二个县级市，合肥长丰县、苏州姑苏区、常州天宁区和钟楼区、宁波奉化区和江北区等15个区县首次突破千亿元。而广西、贵州、云南、江西和山西的发债区县经济实力相对较弱，500亿元以下的区县占比超过六成。
从GDP同比增速来看，非重点省份表现更好。整体来看，非重点省份的发债区县增速中位数为5.9%，而重点化债省份的区县增速中位数为5.4%。从分布上看，非重点省份约五成区县GDP增速高于6.0%，而重点省份这一占比不足三成。
从具体区域分布来看，2024年GDP增速在6%及以上的区县主要分布在江苏、浙江、山东、安徽、四川和湖北，数量均在30个及以上，合计占比近七成。GDP规模在500亿元以上的区县中，合肥肥西县和长丰县、宁德福安市、宜昌枝江市 GDP增速较高，在9%以上（含），其中肥西县推动产业转型升级，形成新能源汽车、高端智能制造和生物医药三大产业集群，规上工业增加值增长30%。长丰县依托合肥比亚迪基地，推动新能源汽车产业链升级，新能源及智能网联汽车产业产值破千亿。福安市推动不锈钢新材料产业集群做大做强，规上工业增加值增长14.7%。枝江市化工新材料和生命健康两大主导产业产值超过600亿元，占规上工业比重达到80%。
02
多数区县一般公共预算收入增长，但增速放缓
截至2025年3月31日，已披露一般公共预算收入数据的发债区县共788个，其中109个在100亿元及以上。
2024年一般公共预算收入在100亿元及以上的区县主要分布在江浙沪粤鲁，合计占比超七成。同时，江浙沪粤200亿元以上区县合计占比超八成。此外，上海虹口区在2024年首次突破200亿元，武汉汉阳区、泰州泰兴市、成都龙泉驿区、天津武清区、温州乐清市、重庆涪陵区则是首次突破100亿元。而贵州、云南、广西和江西的发债区县财政实力较弱，多数都低于30亿元。
从2024年一般公共预算收入增速来看，788个披露数据的区县中有606个为正，占比近八成，但增速普遍较2023年下降。具体来看，2024年一般公共预算收入增速在5%及以上的区县占比为33.7%，相较2023年下降37.5个百分点，与此同时，2024年有21.9%的区县增速为负，占比较2023年提高12.5个百分点。
从区域分布来看，一般公共预算收入增速在5%以上的区县主要分布在湖北、山东、四川、浙江、重庆和安徽，数量均在20个以上。一般公共预算收入在50亿元以上的区县中，深圳光明区、广州海珠区、武汉汉阳区、成都龙泉驿区等7个区县增速在15%以上，但除了海珠区、头屯河区主要来自于税收收入的增长外，其他区县均来自于非税收入中的国有资源有偿使用收入大幅增长。
从财政收入结构来看，大部分区县一般公共预算收入的增长较为依赖非税收入，已披露数据的662个区县中，近七成非税收入增长5%以上，但仅有四成实现税收收入增长。2024年仅171个区县税收占比上升，其中安庆怀宁县、百色田东县、漯河临颍县、宜昌枝江市上升幅度在30个百分点以上。七成以上区县税收占比下降，主要分布在江苏、山东、四川、浙江和湖北等省份，这些省份均有30个以上的区县税收占比下降。
03
九成以上区县政府债务率上升，超四成区县城投债务率下降
2024年11月，“6+4”万亿元地方债资金支持化债政策出台，大多数区域地方政府债务余额增幅较大，八成以上区县地方政府债务余额增速在10%以上，其中苏州虎丘区、吴江区、吴中区和相城区，西安长安区增速在100%以上。
截至2025年3月31日，同时披露2024年一般公共预算收入、地方政府债务余额数据的区县有764个，我们用城投债务率（城投有息债务/一般公共预算收入，下同）和政府债务率（地方政府债务余额/一般公共预算收入，下同）来衡量债务负担，仅供投资者参考。
江苏、浙江、四川城投债务率偏高的区县数量较多。城投债务率在1000%以上的117个区县中，江苏、浙江、四川、湖南和重庆分别有34个、29个、15个、12个和11个，合计占比超过八成。其中大部分城投有息债务规模较大，有78个区县2024Q3城投有息债务超过500亿元，分地市来看，四川成都，江苏泰州、南京、盐城和南通等市有5个（含）以上区县。而安庆望江县，株洲荷塘区、石峰区和攸县，南充嘉陵区，抚州资溪县等虽然城投有息债务规模在150亿元以下，但由于一般公共预算收入较低，城投债务率亦偏高
从债务率变化来看，已有数据的788个区县中超四成城投债务率较2023年末下降，主要分布在湖北、山东、安徽、江苏、重庆等省份，数量均在20个以上。分地市来看，山东潍坊、四川成都、湖北武汉、宜昌和荆州等均有5个（含）以上区县城投债务率下降。2024年一般公共预算收入大于50亿元的区县中，镇江句容市、成都金堂县和龙泉驿区、乌鲁木齐头屯河区、重庆涪陵区城投债务率下降超100个百分点，同时政府债务率下降或上升幅度在50个百分点（含）以内，其中句容市和涪陵区2024Q3城投有息债务规模有所压降，金堂县、龙泉驿区、头屯河区、涪陵区财力明显改善，一般公共预算收入增速在10%以上。
由于大部分区县地方政府债务余额增幅超过10%，叠加财力增长有限，导致九成以上区县政府债务率上升。764个有政府债务率数据的区县中，仅67个2024年实现下降。其中，重庆城口县、巫山县和酉阳县，天津宁河区政府债务率下降超300个百分点，主要得益于一般公共预算收入大幅增长。
04
关注基本面改善区县的投资机会
截至2025年4月10日，全国区县级城投债约6.5万亿元，主要分布在一般公共预算收入30亿元以上的区县，合计占比约九成。具体来看，50-100亿元的区县城投债余额最多，约2.2万亿元，占比33.3%，100-200亿元和200亿元以上的区县城投债余额在1.3-1.4万亿元之间，占比在21%左右，30亿元以下的区县城投债余额约0.5万亿元，仅占7.5%。
从城投债平均估值来看，财政实力越强的区县平均估值越低，一般公共预算收入在200亿元以上的区县平均估值仅为2.10%，城投债余额最多的50-100亿元的区县平均估值在2.28%。而30亿元以下区县城投债平均估值较高，为2.62%，并且平均剩余期限也较长。
我们在一般公共预算收入30亿元以上的区县中进行筛选，并认为同时满足：2024年GDP增速在5%及以上、一般公共预算收入增速超过8%、且城投债务率或者政府债务率下降的区县基本面改善明显，可以重点挖掘，由此筛选出符合条件的区县共计42个。
结合基本面改善明显区县的城投债平均估值来看，其中，仁怀市、伊宁市和曹妃甸区1年以内AA-隐含评级城投债平均估值分别为3.12%、2.33%和2.27%，淮安区和林州市1年以内AA(2)城投债平均估值在2.3-2.4%左右，涪陵区和长沙县1-3年AA(2)城投债平均估值在2.2%以上，均具有一定性价比。
风险提示：
数据统计范围局限性：本报告仅根据已披露数据且有城投债的地市进行统计分析，会存在一定局限性。
经济发展超预期：若经济发展超预期，可能导致地方经济、财政和债务形势发生变化。
城投平台发生超预期信用风险事件：如果城投平台发生超预期信用风险事件，可能导致市场风险偏好下降。
摘 要
►非重点省份区县GDP增速高于重点化债省份
2024年GDP规模在千亿元以上的区县数量达210个，主要分布在江浙粤鲁这种经济大省，数量合计117个。从GDP同比增速来看，非重点省份表现更好，其发债区县增速中位数为5.9%，而重点化债省份的区县增速中位数为5.4%。
►多数区县一般公共预算收入增长，但增速放缓
788个已披露2024年一般公共预算收入的区县中，109个在100亿元及以上，主要分布在江浙沪粤鲁。有606个区县2024年一般公共预算收入增速为正，占比近八成，但增速普遍较2023年下降。从区域分布来看，一般公共预算收入增速在5%以上的区县主要分布在湖北、山东、四川、浙江、重庆和安徽，数量均在20个以上。不过，从财政收入结构来看，大部分区县一般公共预算收入的增长较为依赖非税收入。已披露数据的662个区县中，近七成非税收入增长5%以上，但仅有四成实现税收收入增长。此外，2024年仅171个区县税收占比上升。
►九成以上区县政府债务率上升，超四成区县城投债务率下降
2024年11月，“6+4”万亿元地方债资金支持化债政策出台，大部分区县地方政府债务余额增幅超过10%，叠加财力增长有限，导致九成以上区县政府债务率上升。城投债务率方面，超四成区县实现下降，主要分布在湖北、山东、安徽、江苏、重庆等省份，数量均在20个（含）以上。
►关注基本面改善区县的投资机会
截至2025年4月10日，全国区县级城投债约6.5万亿元，主要分布在一般公共预算收入30亿元以上的区县，合计占比约九成。从城投债平均估值来看，财政实力越强的区县平均估值越低，一般公共预算收入在200亿元以上的区县平均估值仅为2.10%，城投债余额最多的50-100亿元的区县平均估值在2.28%。
我们在一般公共预算收入30亿元以上的区县中进行筛选，并认为同时满足：2024年GDP增速在5%及以上、一般公共预算收入增速超过8%、且城投债务率或者政府债务率下降的区县基本面改善明显，可以重点挖掘，由此筛选出符合条件的区县共计42个。其中，仁怀市、伊宁市和曹妃甸区1年以内AA-隐含评级城投债平均估值分别为3.12%、2.33%和2.27%，淮安区和林州市1年以内AA(2)城投债平均估值在2.3-2.4%左右，涪陵区和长沙县1-3年AA(2)城投债平均估值在2.2%以上，均具有一定性价比。
风险提示：数据统计范围局限性，经济发展超预期，城投平台发生超预期信用风险事件。
01
非重点省份区县GDP增速高于重点化债省份
截至2025年3月31日，已披露2024年GDP规模、GDP同比增速的发债区县分别有744个、805个。根据已披露的数据进行统计，GDP规模在千亿元以上的区县数量达210个，其增速中位数达5.6%，高于全国水平（5.0%）。
具体来看，千亿GDP区县主要分布在江浙粤鲁这种经济大省，数量合计117个。其中，无锡江阴市首次突破5000亿元，成为继昆山之后第二个县级市，合肥长丰县、苏州姑苏区、常州天宁区和钟楼区、宁波奉化区和江北区等15个区县首次突破千亿元。而广西、贵州、云南、江西和山西的发债区县经济实力相对较弱，500亿元以下的区县占比超过六成。
从GDP同比增速来看，非重点省份表现更好。整体来看，非重点省份的发债区县增速中位数为5.9%，而重点化债省份的区县增速中位数为5.4%。从分布上看，非重点省份约五成区县GDP增速高于6.0%，而重点省份这一占比不足三成。
从具体区域分布来看，2024年GDP增速在6%及以上的区县主要分布在江苏、浙江、山东、安徽、四川和湖北，数量均在30个及以上，合计占比近七成。GDP规模在500亿元以上的区县中，合肥肥西县和长丰县、宁德福安市、宜昌枝江市 GDP增速较高，在9%以上（含），其中肥西县推动产业转型升级，形成新能源汽车、高端智能制造和生物医药三大产业集群，规上工业增加值增长30%。长丰县依托合肥比亚迪基地，推动新能源汽车产业链升级，新能源及智能网联汽车产业产值破千亿。福安市推动不锈钢新材料产业集群做大做强，规上工业增加值增长14.7%。枝江市化工新材料和生命健康两大主导产业产值超过600亿元，占规上工业比重达到80%。
02
多数区县一般公共预算收入增长，但增速放缓
截至2025年3月31日，已披露一般公共预算收入数据的发债区县共788个，其中109个在100亿元及以上。
2024年一般公共预算收入在100亿元及以上的区县主要分布在江浙沪粤鲁，合计占比超七成。同时，江浙沪粤200亿元以上区县合计占比超八成。此外，上海虹口区在2024年首次突破200亿元，武汉汉阳区、泰州泰兴市、成都龙泉驿区、天津武清区、温州乐清市、重庆涪陵区则是首次突破100亿元。而贵州、云南、广西和江西的发债区县财政实力较弱，多数都低于30亿元。
从2024年一般公共预算收入增速来看，788个披露数据的区县中有606个为正，占比近八成，但增速普遍较2023年下降。具体来看，2024年一般公共预算收入增速在5%及以上的区县占比为33.7%，相较2023年下降37.5个百分点，与此同时，2024年有21.9%的区县增速为负，占比较2023年提高12.5个百分点。
从区域分布来看，一般公共预算收入增速在5%以上的区县主要分布在湖北、山东、四川、浙江、重庆和安徽，数量均在20个以上。一般公共预算收入在50亿元以上的区县中，深圳光明区、广州海珠区、武汉汉阳区、成都龙泉驿区等7个区县增速在15%以上，但除了海珠区、头屯河区主要来自于税收收入的增长外，其他区县均来自于非税收入中的国有资源有偿使用收入大幅增长。
从财政收入结构来看，大部分区县一般公共预算收入的增长较为依赖非税收入，已披露数据的662个区县中，近七成非税收入增长5%以上，但仅有四成实现税收收入增长。2024年仅171个区县税收占比上升，其中安庆怀宁县、百色田东县、漯河临颍县、宜昌枝江市上升幅度在30个百分点以上。七成以上区县税收占比下降，主要分布在江苏、山东、四川、浙江和湖北等省份，这些省份均有30个以上的区县税收占比下降。
03
九成以上区县政府债务率上升，超四成区县城投债务率下降
2024年11月，“6+4”万亿元地方债资金支持化债政策出台，大多数区域地方政府债务余额增幅较大，八成以上区县地方政府债务余额增速在10%以上，其中苏州虎丘区、吴江区、吴中区和相城区，西安长安区增速在100%以上。
截至2025年3月31日，同时披露2024年一般公共预算收入、地方政府债务余额数据的区县有764个，我们用城投债务率（城投有息债务/一般公共预算收入，下同）和政府债务率（地方政府债务余额/一般公共预算收入，下同）来衡量债务负担，仅供投资者参考。
江苏、浙江、四川城投债务率偏高的区县数量较多。城投债务率在1000%以上的117个区县中，江苏、浙江、四川、湖南和重庆分别有34个、29个、15个、12个和11个，合计占比超过八成。其中大部分城投有息债务规模较大，有78个区县2024Q3城投有息债务超过500亿元，分地市来看，四川成都，江苏泰州、南京、盐城和南通等市有5个（含）以上区县。而安庆望江县，株洲荷塘区、石峰区和攸县，南充嘉陵区，抚州资溪县等虽然城投有息债务规模在150亿元以下，但由于一般公共预算收入较低，城投债务率亦偏高
从债务率变化来看，已有数据的788个区县中超四成城投债务率较2023年末下降，主要分布在湖北、山东、安徽、江苏、重庆等省份，数量均在20个以上。分地市来看，山东潍坊、四川成都、湖北武汉、宜昌和荆州等均有5个（含）以上区县城投债务率下降。2024年一般公共预算收入大于50亿元的区县中，镇江句容市、成都金堂县和龙泉驿区、乌鲁木齐头屯河区、重庆涪陵区城投债务率下降超100个百分点，同时政府债务率下降或上升幅度在50个百分点（含）以内，其中句容市和涪陵区2024Q3城投有息债务规模有所压降，金堂县、龙泉驿区、头屯河区、涪陵区财力明显改善，一般公共预算收入增速在10%以上。
由于大部分区县地方政府债务余额增幅超过10%，叠加财力增长有限，导致九成以上区县政府债务率上升。764个有政府债务率数据的区县中，仅67个2024年实现下降。其中，重庆城口县、巫山县和酉阳县，天津宁河区政府债务率下降超300个百分点，主要得益于一般公共预算收入大幅增长。
04
关注基本面改善区县的投资机会
截至2025年4月10日，全国区县级城投债约6.5万亿元，主要分布在一般公共预算收入30亿元以上的区县，合计占比约九成。具体来看，50-100亿元的区县城投债余额最多，约2.2万亿元，占比33.3%，100-200亿元和200亿元以上的区县城投债余额在1.3-1.4万亿元之间，占比在21%左右，30亿元以下的区县城投债余额约0.5万亿元，仅占7.5%。
从城投债平均估值来看，财政实力越强的区县平均估值越低，一般公共预算收入在200亿元以上的区县平均估值仅为2.10%，城投债余额最多的50-100亿元的区县平均估值在2.28%。而30亿元以下区县城投债平均估值较高，为2.62%，并且平均剩余期限也较长。
我们在一般公共预算收入30亿元以上的区县中进行筛选，并认为同时满足：2024年GDP增速在5%及以上、一般公共预算收入增速超过8%、且城投债务率或者政府债务率下降的区县基本面改善明显，可以重点挖掘，由此筛选出符合条件的区县共计42个。
结合基本面改善明显区县的城投债平均估值来看，其中，仁怀市、伊宁市和曹妃甸区1年以内AA-隐含评级城投债平均估值分别为3.12%、2.33%和2.27%，淮安区和林州市1年以内AA(2)城投债平均估值在2.3-2.4%左右，涪陵区和长沙县1-3年AA(2)城投债平均估值在2.2%以上，均具有一定性价比。
风险提示：
数据统计范围局限性：本报告仅根据已披露数据且有城投债的地市进行统计分析，会存在一定局限性。
经济发展超预期：若经济发展超预期，可能导致地方经济、财政和债务形势发生变化。
城投平台发生超预期信用风险事件：如果城投平台发生超预期信用风险事件，可能导致市场风险偏好下降。
