公牛集团算是《价值事务所》最为青睐的企业之一了，从上市前就注意到，一直追踪到现在也五年多了，写过不少剖析他的文章，但近期所长觉得自己可能还是低估他了。
为啥这么讲呢？
公牛集团的生意绝大多数是同地产挂钩的，什么插座、墙开、家居照明灯、智能无主灯等，需求最大最多的时候就是新房装修的时候，所以装饰渠道算是公牛销售渠道中比较重要的一块。
资料来源：iFinD
这几年地产行业有多低迷大家都懂，所长就不多说了，但就这样的情况下，公司的业绩增速依然十分稳健。就2024年这么拉垮的大环境，公牛在前三季度实现营收126.03 亿元，同比增长 8.58%；实现归母净利润 32.63 亿元，同比增长 16.00%。
有机构在近期的投资者交流中专门针对这点提问，为什么近几年地产行业如此不景气，公司还能保持稳健的增长？
公牛是这么回复的：
首先，产品创新就还有很多点可以挖，毕竟用户的需求是无限的，仔细去挖总能挖得到，比如近期推出的超薄开关、无叶风扇灯等新品就是深挖用户需求后推出的创新产品；
其次，在墙壁开关等领域虽然公司已经做到行业老大，但市占率还有较大提升空间，渠道方面也还有很多工作可以做；
公司的照明、生态型品类也才处于发展较早期，还没有到跟着大环境波动那一步；
另外，公司也布局了新能源这个星辰大海的朝阳赛道；
国际化之路也在系统性地有序推动过程中。
如果大家也对所长看的企业、行业专家交流纪要感兴趣，可以加入《价值宝库》查看。《价值宝库》是所长团队精心打造的投研资料库，每天会上传100+内容，绝大多数都是大家最为关心的一手调研纪要，此外还有各种研报、突发/热门事件分析、宏观政策及市场解读等内容。总之，只要是对咱们有用的，所长能找到的，都会上传到里面。在《价值事务所》后台消息对话框回复“价值宝库”或扫描下方二维码即可加入。
看吧，不论在怎样的环境里，优秀的公司总可以找到新的需求以及可以做得更好的地方，从而推动业绩持续增长，而差劲的公司总是各种甩锅，一会怪大环境不好、一会怪别的企业恶意竞争、一会怪政府……就是不知道找自己的原因。
01
价值事务所
新能源超级黑马
先讲一下公牛的新能源业务，绝大多数人对公牛的印象都还停留在插线板上，是的，公牛的插线板业务确实可以说做到了国内消费品的天花板。
为啥说是天花板呢？因为市占率达到了惊人的70%（通过产量测算）。要知道，我们熟知的其他成熟行业的大众品牌，比如空调龙头美的、榨菜龙头涪陵、牛奶龙头伊利，他们的市占率也就在25%-35%之间，除了公牛所处的插座领域，你基本再也找不到哪个To C的细分行业龙头市占率超过40%，哪怕是深耕国内近50年、几乎“无人不知、无人不晓”、一年在国内斩获300多亿营收的超级大单品可口可乐，在碳酸饮料行业的市占率也只有不到40%。
为啥会如此呢？原因有很多，这里就讲两个最重要的：
一方面中国太大了。罗振宇曾说过，你认为全国人民都知道的东西，可能有13亿人都不知道，如果你去的地方足够偏僻，就会发现很多我们城市人人尽皆知的“国民级品牌”在那些地方完全连影子都看不到，看到的都是些当地小厂家生产的不知名品牌。
另一方面中国制造太厉害了。你认为门槛再高的东西，勤劳的中国人也能很快破解其中的奥秘搞个一模一样的东西出来，让消费者总有各种替代品，并不是非要选择某个品牌的产品。可口可乐除了有百事可乐这个竞对外，还有天府可乐、崂山可乐、非常可乐，甚至还有可乐味的元气森林……
总的来说，似公牛这样能做到70%市占率的企业真的只能用“逆天”两个字形容，如此高的市占率自然带来了极高的品牌美誉度，所以公牛在切入类似插线板的相关领域时上量非常快。
公牛新切入的新能源充电枪、充电桩业务同基石业务插线板本质上并没有什么两样，按照公牛的话说，“充电枪、充电桩本质就是一个大一点的插线板，同插线板的基础技术是相通的。”
2021年6月，公牛的新能源充电枪悄咪咪登陆电商平台开始了试销售，7月开始正式销售，2021全年共计为公司带来两千余万营收；
2022年，公司开始补齐产品SKU，同时在线下展开销售，2022年新能源产品的销售额直接翻了7倍多，达到1.53 亿；
2023年，公司的新能源业务进一步快速增长，销售额达3.8亿，同比增长148.6%；
2024年，公司已经完成了从交流到直流、从慢充到快充、从单桩到群充、从充电到储能、从 ToC 到 ToB 等产品线全布局，2024上半年实现收入 2.89 亿元，同比增长 120.22%，不出意外的话，全年营收飙到7亿以上是很正常的事情（因为截至Q3同比也是100%+的增速，全年相比2023年翻倍问题应该不大）。
产品线扩张是一方面，渠道扩展是另一方面。截至2024H1，C端已累计开发终端网点 2.2 万余家，在有效覆盖中小运营商的基础上，还在拓展大型运营商及政企项目，累计开发运营商客户 2200 余家。同时，公司也与铁塔集团、国家电网、吉利远程、赛力斯等公司就产品和技术领域开展了战略合作。
自2024年6月起，公牛的新能源充电枪在线上市场的份额已经超越特斯拉，排名第一；To B的业务营收占比也已经提升到30%。
资料来源：iFinD
随便看一下网上相关产品的评论，会发现不少人都说公牛大品牌值得信赖，也能看到有同学说所有电器开关都只用公牛，这就是公牛做插线板带来的品牌效应。
那为什么其他领域龙头的市占率撑破天在40%左右，公牛却能在插线板这块市占率做到70%呢？
背后的核心原因可能还是源于所处的行业。
所长刚进大学时遇到要毕业的学长学姐甩卖二手物品，当时看到了不知什么品牌的插线板，但即便囊中羞涩，所长也不敢为了省几个钱去买不知名的二手插线板，毕竟与安全相关，还是害怕爆炸的。
搞懂了所长当初的心理，基本就可以明白公牛这门生意有多强大。插线板这种产品，你很难立马感受到不同品牌的差异，可能需要用几年甚至十几年才能发现哪样产品质量好，但谁都不想因为节约一点点钱而冒质量不好的风险。所以，大家不会对这类产品过于价格敏感，不会因为某品牌比公牛便宜一些就冒着爆炸的风险用更便宜的东西。
插线板如此，充电枪、充电桩之类的和电连接相关的产品也都是如此，所以，公牛墙壁开关、数码配件类的业务突飞猛进也就很正常了。
公牛的业务虽多，但未来最能让公牛集团体量上一个台阶的还得数新能源业务，毕竟行业体量摆在那里。想想看，一个插线板撑死上百元，整个行业市场空间也就200亿左右（根据智研瞻产业研究院数据，2023 年我国移动插座行业市场规模已达 190.76 亿元），但一个To C的充电枪随随便便一两千，一个To B的充电桩客单价更是不得了，一般的充电桩单价可达2000-4000元，30kW的小直流甚至可以达到3万，充电站、社区站的120kW快充桩更是可以达到12-15万……市场空间至少是千亿级别，如果算上储能市场，更是高达万亿。有了新能源业务的公牛，未来的可想象空间瞬间就变大了。
02
价值事务所
其余增长抓手
讲完中长期最具看点的新能源业务，再看看公牛当下业绩增长最核心的抓手（新能源虽然涨得快，但目前占总营收的比重还是太小了，2024全年也就5%左右），即含墙壁开关在内的智能电工照明业务。
资料来源：iFinD
即便在地产行业低迷的大背景下（墙开同地产行业息息相关），公牛的墙壁开关业务2024前三季度依然维持了两位数的同比增速，表现大幅优于行业（行业出现两位数下降）。
之所以会如此，很大一部分原因在于墙开和插线板的渠道协同效应特别强，里面很多渠道可以复用，相比插线板70%的市占率，墙开的市占率只有20%+，还有非常大的集中度提升空间。
公司的墙开业务一方面像插线板一样不断推动产品创新，近期推出了超薄开关、智能开关，另一方面在渠道方面继续发力，2024前三季度开设了1800家新的4.0旗舰店，通过交叉销售多品类实现了更高的客单值。值得一提的是，公司的墙开业务与LED灯及智能生态系统品类的渠道协同更强，因为墙开基本就是用来控制灯的。
墙开和LED照明两块业务相辅相成，2022年的时候，公司干脆直接把两块业务合并成智能电工照明。由于消费者全屋智能+一站式采购需求越发迫切，公牛在智能无主灯外又逐步迭代推出了创新浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机、风扇灯、断路器等产品，已基本形成以智能无主灯为核心的家庭前装智能生态体系。
资料来源：iFinD
2024H1，公牛的智能电工照明业务实现收入 42.11 亿元，同比增长 11.69%。要知道，2024年又是房价持续下跌的一年。
目前墙开还有市占率提升空间，照明、生态型品类都还处于发展较早期，整体尚处于蓬勃发展期，公司在地产行业如此低迷的情况下都能实现双位数增长，一旦地产企稳、经济好转叠加公司在相关领域产品布局更全、渠道铺得更广、口碑更好，那时候的增速又能达到怎样的高度呢？
公牛现在一年有近200亿的收入，基本是靠国内实现的，但公司已经在着眼海外了，尤其明显加快了东南亚市场的招商进度。公牛在2024年财报中自己的战略描述变更为“智能生态”、“新能源”、“国际化”，看起来是要加快推进国际化进程，就过往历史来看，公牛的执行力很强，后续国际化可以期待一下。虽然短期内想给公司提供什么业绩助力恐怕不太现实，但至少可以视作一个长期加分项。
大家都把公牛视作传统企业，但其实人家是成长型企业，而且是极其稀缺的成长+现金奶牛型企业，公牛的自由现金流是极好的，所以才可以分红+如此大方地回馈股东，近三年公司累计现金分红+回购高达64.05亿，近期股息率也在3%以上，妥妥的攻守兼备。
公牛集团算是《价值事务所》最为青睐的企业之一了，从上市前就注意到，一直追踪到现在也五年多了，写过不少剖析他的文章，但近期所长觉得自己可能还是低估他了。
为啥这么讲呢？
公牛集团的生意绝大多数是同地产挂钩的，什么插座、墙开、家居照明灯、智能无主灯等，需求最大最多的时候就是新房装修的时候，所以装饰渠道算是公牛销售渠道中比较重要的一块。
资料来源：iFinD
这几年地产行业有多低迷大家都懂，所长就不多说了，但就这样的情况下，公司的业绩增速依然十分稳健。就2024年这么拉垮的大环境，公牛在前三季度实现营收126.03 亿元，同比增长 8.58%；实现归母净利润 32.63 亿元，同比增长 16.00%。
有机构在近期的投资者交流中专门针对这点提问，为什么近几年地产行业如此不景气，公司还能保持稳健的增长？
公牛是这么回复的：
首先，产品创新就还有很多点可以挖，毕竟用户的需求是无限的，仔细去挖总能挖得到，比如近期推出的超薄开关、无叶风扇灯等新品就是深挖用户需求后推出的创新产品；
其次，在墙壁开关等领域虽然公司已经做到行业老大，但市占率还有较大提升空间，渠道方面也还有很多工作可以做；
公司的照明、生态型品类也才处于发展较早期，还没有到跟着大环境波动那一步；
另外，公司也布局了新能源这个星辰大海的朝阳赛道；
国际化之路也在系统性地有序推动过程中。
如果大家也对所长看的企业、行业专家交流纪要感兴趣，可以加入《价值宝库》查看。《价值宝库》是所长团队精心打造的投研资料库，每天会上传100+内容，绝大多数都是大家最为关心的一手调研纪要，此外还有各种研报、突发/热门事件分析、宏观政策及市场解读等内容。总之，只要是对咱们有用的，所长能找到的，都会上传到里面。在《价值事务所》后台消息对话框回复“价值宝库”或扫描下方二维码即可加入。
看吧，不论在怎样的环境里，优秀的公司总可以找到新的需求以及可以做得更好的地方，从而推动业绩持续增长，而差劲的公司总是各种甩锅，一会怪大环境不好、一会怪别的企业恶意竞争、一会怪政府……就是不知道找自己的原因。
01
价值事务所
新能源超级黑马
先讲一下公牛的新能源业务，绝大多数人对公牛的印象都还停留在插线板上，是的，公牛的插线板业务确实可以说做到了国内消费品的天花板。
为啥说是天花板呢？因为市占率达到了惊人的70%（通过产量测算）。要知道，我们熟知的其他成熟行业的大众品牌，比如空调龙头美的、榨菜龙头涪陵、牛奶龙头伊利，他们的市占率也就在25%-35%之间，除了公牛所处的插座领域，你基本再也找不到哪个To C的细分行业龙头市占率超过40%，哪怕是深耕国内近50年、几乎“无人不知、无人不晓”、一年在国内斩获300多亿营收的超级大单品可口可乐，在碳酸饮料行业的市占率也只有不到40%。
为啥会如此呢？原因有很多，这里就讲两个最重要的：
一方面中国太大了。罗振宇曾说过，你认为全国人民都知道的东西，可能有13亿人都不知道，如果你去的地方足够偏僻，就会发现很多我们城市人人尽皆知的“国民级品牌”在那些地方完全连影子都看不到，看到的都是些当地小厂家生产的不知名品牌。
另一方面中国制造太厉害了。你认为门槛再高的东西，勤劳的中国人也能很快破解其中的奥秘搞个一模一样的东西出来，让消费者总有各种替代品，并不是非要选择某个品牌的产品。可口可乐除了有百事可乐这个竞对外，还有天府可乐、崂山可乐、非常可乐，甚至还有可乐味的元气森林……
总的来说，似公牛这样能做到70%市占率的企业真的只能用“逆天”两个字形容，如此高的市占率自然带来了极高的品牌美誉度，所以公牛在切入类似插线板的相关领域时上量非常快。
公牛新切入的新能源充电枪、充电桩业务同基石业务插线板本质上并没有什么两样，按照公牛的话说，“充电枪、充电桩本质就是一个大一点的插线板，同插线板的基础技术是相通的。”
2021年6月，公牛的新能源充电枪悄咪咪登陆电商平台开始了试销售，7月开始正式销售，2021全年共计为公司带来两千余万营收；
2022年，公司开始补齐产品SKU，同时在线下展开销售，2022年新能源产品的销售额直接翻了7倍多，达到1.53 亿；
2023年，公司的新能源业务进一步快速增长，销售额达3.8亿，同比增长148.6%；
2024年，公司已经完成了从交流到直流、从慢充到快充、从单桩到群充、从充电到储能、从 ToC 到 ToB 等产品线全布局，2024上半年实现收入 2.89 亿元，同比增长 120.22%，不出意外的话，全年营收飙到7亿以上是很正常的事情（因为截至Q3同比也是100%+的增速，全年相比2023年翻倍问题应该不大）。
产品线扩张是一方面，渠道扩展是另一方面。截至2024H1，C端已累计开发终端网点 2.2 万余家，在有效覆盖中小运营商的基础上，还在拓展大型运营商及政企项目，累计开发运营商客户 2200 余家。同时，公司也与铁塔集团、国家电网、吉利远程、赛力斯等公司就产品和技术领域开展了战略合作。
自2024年6月起，公牛的新能源充电枪在线上市场的份额已经超越特斯拉，排名第一；To B的业务营收占比也已经提升到30%。
资料来源：iFinD
随便看一下网上相关产品的评论，会发现不少人都说公牛大品牌值得信赖，也能看到有同学说所有电器开关都只用公牛，这就是公牛做插线板带来的品牌效应。
那为什么其他领域龙头的市占率撑破天在40%左右，公牛却能在插线板这块市占率做到70%呢？
背后的核心原因可能还是源于所处的行业。
所长刚进大学时遇到要毕业的学长学姐甩卖二手物品，当时看到了不知什么品牌的插线板，但即便囊中羞涩，所长也不敢为了省几个钱去买不知名的二手插线板，毕竟与安全相关，还是害怕爆炸的。
搞懂了所长当初的心理，基本就可以明白公牛这门生意有多强大。插线板这种产品，你很难立马感受到不同品牌的差异，可能需要用几年甚至十几年才能发现哪样产品质量好，但谁都不想因为节约一点点钱而冒质量不好的风险。所以，大家不会对这类产品过于价格敏感，不会因为某品牌比公牛便宜一些就冒着爆炸的风险用更便宜的东西。
插线板如此，充电枪、充电桩之类的和电连接相关的产品也都是如此，所以，公牛墙壁开关、数码配件类的业务突飞猛进也就很正常了。
公牛的业务虽多，但未来最能让公牛集团体量上一个台阶的还得数新能源业务，毕竟行业体量摆在那里。想想看，一个插线板撑死上百元，整个行业市场空间也就200亿左右（根据智研瞻产业研究院数据，2023 年我国移动插座行业市场规模已达 190.76 亿元），但一个To C的充电枪随随便便一两千，一个To B的充电桩客单价更是不得了，一般的充电桩单价可达2000-4000元，30kW的小直流甚至可以达到3万，充电站、社区站的120kW快充桩更是可以达到12-15万……市场空间至少是千亿级别，如果算上储能市场，更是高达万亿。有了新能源业务的公牛，未来的可想象空间瞬间就变大了。
02
价值事务所
其余增长抓手
讲完中长期最具看点的新能源业务，再看看公牛当下业绩增长最核心的抓手（新能源虽然涨得快，但目前占总营收的比重还是太小了，2024全年也就5%左右），即含墙壁开关在内的智能电工照明业务。
资料来源：iFinD
即便在地产行业低迷的大背景下（墙开同地产行业息息相关），公牛的墙壁开关业务2024前三季度依然维持了两位数的同比增速，表现大幅优于行业（行业出现两位数下降）。
之所以会如此，很大一部分原因在于墙开和插线板的渠道协同效应特别强，里面很多渠道可以复用，相比插线板70%的市占率，墙开的市占率只有20%+，还有非常大的集中度提升空间。
公司的墙开业务一方面像插线板一样不断推动产品创新，近期推出了超薄开关、智能开关，另一方面在渠道方面继续发力，2024前三季度开设了1800家新的4.0旗舰店，通过交叉销售多品类实现了更高的客单值。值得一提的是，公司的墙开业务与LED灯及智能生态系统品类的渠道协同更强，因为墙开基本就是用来控制灯的。
墙开和LED照明两块业务相辅相成，2022年的时候，公司干脆直接把两块业务合并成智能电工照明。由于消费者全屋智能+一站式采购需求越发迫切，公牛在智能无主灯外又逐步迭代推出了创新浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机、风扇灯、断路器等产品，已基本形成以智能无主灯为核心的家庭前装智能生态体系。
资料来源：iFinD
2024H1，公牛的智能电工照明业务实现收入 42.11 亿元，同比增长 11.69%。要知道，2024年又是房价持续下跌的一年。
目前墙开还有市占率提升空间，照明、生态型品类都还处于发展较早期，整体尚处于蓬勃发展期，公司在地产行业如此低迷的情况下都能实现双位数增长，一旦地产企稳、经济好转叠加公司在相关领域产品布局更全、渠道铺得更广、口碑更好，那时候的增速又能达到怎样的高度呢？
公牛现在一年有近200亿的收入，基本是靠国内实现的，但公司已经在着眼海外了，尤其明显加快了东南亚市场的招商进度。公牛在2024年财报中自己的战略描述变更为“智能生态”、“新能源”、“国际化”，看起来是要加快推进国际化进程，就过往历史来看，公牛的执行力很强，后续国际化可以期待一下。虽然短期内想给公司提供什么业绩助力恐怕不太现实，但至少可以视作一个长期加分项。
大家都把公牛视作传统企业，但其实人家是成长型企业，而且是极其稀缺的成长+现金奶牛型企业，公牛的自由现金流是极好的，所以才可以分红+如此大方地回馈股东，近三年公司累计现金分红+回购高达64.05亿，近期股息率也在3%以上，妥妥的攻守兼备。
