Q2出口增速及结构波动或显著放大

招商宏观

2周前

根据中国海关总署2025年4月14日公布的数据，按美元计价，3月出口3139.1亿美元，同比增长12.4%；进口2112.7亿美元，同比下降4.3%。贸易顺差持续扩大，3月顺差达1026.4亿美元，创下历史高位。
事件
根据中国海关总署2025年4月14日公布的数据，按美元计价，3月出口3139.1亿美元，同比增长12.4%；进口2112.7亿美元，同比下降4.3%。贸易顺差持续扩大，3月顺差达1026.4亿美元，创下历史高位。

整体上看：3月出口超预期，进口跌幅较大。

受低基数与“抢出口”效应的影响，3月出口同比12.4%（前值-3%），显著高于市场预期。一，2024年3月出口基数较低（同比-7.6%），形成低基数效应；二，美国4月2日实施“对等关税”前，企业提前出货以避免加税风险，推动机电产品（如家电、电子元件）出口明显增长。此外，全球外需仍有韧性，全球制造业PMI连续3个月位于扩张区间，亚洲、非洲需求亦不弱，带动中国对东盟、欧盟、印度等市场出口出现明显增长。
进口降幅收窄，内需仍偏弱。3月进口同比-4.3%（前值1.5%），铁矿砂、原油进口量回升，但价格因素明显拖累进口增速。在电子产业链备货需求较大的驱动下，集成电路进口额增长3.55%。
从出口商品结构上看，出口“含新量”持续提升，机电产品占出口总值的比例约51.1%，其中3月份新能源汽车、船舶和锂电池出口增速表现较好。传统出口制造业中，纺织、服装、玩具、家具等劳动密集型产品短期内出口韧性仍在。
从出口目的地上看，对美出口已现短期波动，3月对美出口增长9.1%，明显高于2月份的-9.82%，抢出口效应明显，但4月美国加征关税后，对美国市场依赖度较高的多数商品直接出口增速或出现明显下降，但转口贸易或能对冲一定程度的出口下行风险。一季度我国对东盟出口增速录得7.8%，东盟仍对我国出口增速形成明显的正向拉动作用，但随着多轮关税的落地，东盟对美国的出口增速或下行，我国对东盟的出口增速或同样受到负面拖累。
往后看，中美互征关税或对我国进出口增速会造成明显的短期扰动，短期我国对美的直接出口或明显下行，尤其是对美国市场依赖度较高的商品出口增速降幅可能更大（具体商品可参考《互征关税对国内经济的影响测算》），但我国对其他国家的出口或仍有一定韧性。近年来，贸易摩擦有加剧趋势，较长时间维度看，面对欧美等发达市场，中国加工贸易或面临一定程度的订单流失风险，出口企业亟需向新兴市场（中亚、中东）拓展。在外需环境承压的背景下，我国“稳外贸”、“稳增长”的措施有望继续加码。
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风险提示

美国关税政策不确定性较大。
根据中国海关总署2025年4月14日公布的数据，按美元计价，3月出口3139.1亿美元，同比增长12.4%；进口2112.7亿美元，同比下降4.3%。贸易顺差持续扩大，3月顺差达1026.4亿美元，创下历史高位。
事件
根据中国海关总署2025年4月14日公布的数据，按美元计价，3月出口3139.1亿美元，同比增长12.4%；进口2112.7亿美元，同比下降4.3%。贸易顺差持续扩大，3月顺差达1026.4亿美元，创下历史高位。

整体上看：3月出口超预期，进口跌幅较大。

受低基数与“抢出口”效应的影响，3月出口同比12.4%（前值-3%），显著高于市场预期。一，2024年3月出口基数较低（同比-7.6%），形成低基数效应；二，美国4月2日实施“对等关税”前，企业提前出货以避免加税风险，推动机电产品（如家电、电子元件）出口明显增长。此外，全球外需仍有韧性，全球制造业PMI连续3个月位于扩张区间，亚洲、非洲需求亦不弱，带动中国对东盟、欧盟、印度等市场出口出现明显增长。
进口降幅收窄，内需仍偏弱。3月进口同比-4.3%（前值1.5%），铁矿砂、原油进口量回升，但价格因素明显拖累进口增速。在电子产业链备货需求较大的驱动下，集成电路进口额增长3.55%。
从出口商品结构上看，出口“含新量”持续提升，机电产品占出口总值的比例约51.1%，其中3月份新能源汽车、船舶和锂电池出口增速表现较好。传统出口制造业中，纺织、服装、玩具、家具等劳动密集型产品短期内出口韧性仍在。
从出口目的地上看，对美出口已现短期波动，3月对美出口增长9.1%，明显高于2月份的-9.82%，抢出口效应明显，但4月美国加征关税后，对美国市场依赖度较高的多数商品直接出口增速或出现明显下降，但转口贸易或能对冲一定程度的出口下行风险。一季度我国对东盟出口增速录得7.8%，东盟仍对我国出口增速形成明显的正向拉动作用，但随着多轮关税的落地，东盟对美国的出口增速或下行，我国对东盟的出口增速或同样受到负面拖累。
往后看，中美互征关税或对我国进出口增速会造成明显的短期扰动，短期我国对美的直接出口或明显下行，尤其是对美国市场依赖度较高的商品出口增速降幅可能更大（具体商品可参考《互征关税对国内经济的影响测算》），但我国对其他国家的出口或仍有一定韧性。近年来，贸易摩擦有加剧趋势，较长时间维度看，面对欧美等发达市场，中国加工贸易或面临一定程度的订单流失风险，出口企业亟需向新兴市场（中亚、中东）拓展。在外需环境承压的背景下，我国“稳外贸”、“稳增长”的措施有望继续加码。
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美国关税政策不确定性较大。
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