3月CPI通胀-0.1%，显著高于前值（-0.7%），符合市场预期（-0.1%）；PPI通胀-2.5%，低于前值（-2.2%）与市场预期（-2.2%）。
一、CPI通胀：明显反弹
3月CPI通胀同比-0.1%，环比为-0.4%。从分项看，食品与能源拖累CPI通胀，核心CPI明显反弹形成支撑。
资料来源：Macrobond，招商银行研究院
食品价格因需求较弱仍处于下跌通道，但幅度小于过去五年同期均值。食品价格环比下跌1.4%，拖累CPI环比约0.2pct。3月是传统的食品需求淡季，猪肉、鲜菜、鲜果、蛋类等价格环比下跌，但因上旬气温较低影响供给，鲜菜、鲜果价格降幅小于去年同期，牛肉价格也在进口缩量支撑下环比转正。能源方面，3月国际油价继续下行，月内国内油价2次下调，交通工具用燃料价格环比下跌3.5%，同比降幅扩大4.5pct至5.7%。
资料来源：Wind，招商银行研究院
核心CPI通胀大幅回升。3月核心CPI环比为0，为2015年以来同期较高水平，同比较上月上行0.6pct至0.5%。从结构看，服务与商品价格均有改善。服务端，价格同比由下跌0.4%转为上涨0.3%，其中家庭服务与教育服务起到拉动作用，价格同比分别为1.7%、1.2%，旅游价格在低基数作用下同比降幅收缩，对核心CPI通胀的拖累减轻。商品端，在以旧换新政策加力扩围的提振下，通信工具价格连续第5个月同比为正，家用器具价格环比上涨2.8%、同比接近回正。
资料来源：Macrobond，招商银行研究院
二、PPI通胀：再度下探
3月PPI通胀同比-2.5%，再度下行0.3pct；环比-0.4%，跌幅较上月扩大0.3pct。从结构上看，生产资料与生活资料价格均走弱。
导致PPI再度下探的原因主要有三点：一是国内定价的煤炭钢铁等原材料价格偏弱。一方面，虽然建筑项目资金到位率延续改善，但对钢铁的需求增长弱于供给，拖累黑色金属加工业价格环比下跌0.5%；另一方面，国内取暖高峰已过，煤炭需求收缩，煤炭价格同比与环比跌幅走阔。二是部分出口依赖度较高的行业价格承压。3月4日，美国对中国再度加征10%的关税，对出口的冲击逐渐显现，部分出口规模较大的行业价格下行，包括计算机通信电子价格环比下降0.7%，汽车制造业价格环比下降0.4%。三是国际原油价格下跌。供给端，月初欧佩克+宣布4月将如期退出减产计划；需求侧，美国关税加码，加剧市场对全球增长前景的担忧，供需双重作用下国际油价下行，相关行业价格随之下跌，石油和天然气开采业价格环比下跌4.4%，石油煤炭加工业价格环比下跌2.3%。
资料来源：Macrobond，招商银行研究院
图5：能源价格跌幅走阔拖累采掘业价格资料来源：Macrobond，招商银行研究院
图6：国内定价原材料、能源与部分出口行业价格走弱资料来源：Wind，招商银行研究院
前瞻地看，中美贸易摩擦全面升级，将对全球增长与我国出口带来冲击，PPI通胀或存在下行风险。
三、前瞻：风雨欲来
3月通胀数据总体不如预期，CPI通胀在春节错位因素消退与促消费政策托举下大幅反弹，PPI通胀在外需冲击拖累下再度下行。当前，外部形势发生较大变化，美国超预期的对等关税与我国反制，将对通胀形成较大扰动。预计二季度CPI通胀中枢或为0.3%附近，全年中枢或为0.5%；二季度PPI通胀中枢或升至-2.1%左右，全年中枢或为-2.0%。
3月CPI通胀-0.1%，显著高于前值（-0.7%），符合市场预期（-0.1%）；PPI通胀-2.5%，低于前值（-2.2%）与市场预期（-2.2%）。
一、CPI通胀：明显反弹
3月CPI通胀同比-0.1%，环比为-0.4%。从分项看，食品与能源拖累CPI通胀，核心CPI明显反弹形成支撑。
资料来源：Macrobond，招商银行研究院
食品价格因需求较弱仍处于下跌通道，但幅度小于过去五年同期均值。食品价格环比下跌1.4%，拖累CPI环比约0.2pct。3月是传统的食品需求淡季，猪肉、鲜菜、鲜果、蛋类等价格环比下跌，但因上旬气温较低影响供给，鲜菜、鲜果价格降幅小于去年同期，牛肉价格也在进口缩量支撑下环比转正。能源方面，3月国际油价继续下行，月内国内油价2次下调，交通工具用燃料价格环比下跌3.5%，同比降幅扩大4.5pct至5.7%。
资料来源：Wind，招商银行研究院
核心CPI通胀大幅回升。3月核心CPI环比为0，为2015年以来同期较高水平，同比较上月上行0.6pct至0.5%。从结构看，服务与商品价格均有改善。服务端，价格同比由下跌0.4%转为上涨0.3%，其中家庭服务与教育服务起到拉动作用，价格同比分别为1.7%、1.2%，旅游价格在低基数作用下同比降幅收缩，对核心CPI通胀的拖累减轻。商品端，在以旧换新政策加力扩围的提振下，通信工具价格连续第5个月同比为正，家用器具价格环比上涨2.8%、同比接近回正。
资料来源：Macrobond，招商银行研究院
二、PPI通胀：再度下探
3月PPI通胀同比-2.5%，再度下行0.3pct；环比-0.4%，跌幅较上月扩大0.3pct。从结构上看，生产资料与生活资料价格均走弱。
导致PPI再度下探的原因主要有三点：一是国内定价的煤炭钢铁等原材料价格偏弱。一方面，虽然建筑项目资金到位率延续改善，但对钢铁的需求增长弱于供给，拖累黑色金属加工业价格环比下跌0.5%；另一方面，国内取暖高峰已过，煤炭需求收缩，煤炭价格同比与环比跌幅走阔。二是部分出口依赖度较高的行业价格承压。3月4日，美国对中国再度加征10%的关税，对出口的冲击逐渐显现，部分出口规模较大的行业价格下行，包括计算机通信电子价格环比下降0.7%，汽车制造业价格环比下降0.4%。三是国际原油价格下跌。供给端，月初欧佩克+宣布4月将如期退出减产计划；需求侧，美国关税加码，加剧市场对全球增长前景的担忧，供需双重作用下国际油价下行，相关行业价格随之下跌，石油和天然气开采业价格环比下跌4.4%，石油煤炭加工业价格环比下跌2.3%。
资料来源：Macrobond，招商银行研究院
图5：能源价格跌幅走阔拖累采掘业价格资料来源：Macrobond，招商银行研究院
图6：国内定价原材料、能源与部分出口行业价格走弱资料来源：Wind，招商银行研究院
前瞻地看，中美贸易摩擦全面升级，将对全球增长与我国出口带来冲击，PPI通胀或存在下行风险。
三、前瞻：风雨欲来
3月通胀数据总体不如预期，CPI通胀在春节错位因素消退与促消费政策托举下大幅反弹，PPI通胀在外需冲击拖累下再度下行。当前，外部形势发生较大变化，美国超预期的对等关税与我国反制，将对通胀形成较大扰动。预计二季度CPI通胀中枢或为0.3%附近，全年中枢或为0.5%；二季度PPI通胀中枢或升至-2.1%左右，全年中枢或为-2.0%。
