核心观点
4月4日，我国宣布对美关税反制措施，关注此举对于国内通胀的影响。
1）涉及体量，2024年我国自美国进口额为1636亿美元，占进口总额的6.3%、近年来持续下滑；结构上，资本货物/工业用品/消费品占比约为34%/34%/31%；进一步观察HS4品类，我国自美进口商品可分为两类，一类是体量小&对美依赖度高，例如食用高粱，另一类是体量大&对美依赖度低，例如原油。换言之，在HS4口径下，未找到某一品类兼具高体量与高对美依赖度。
2）重点关注对CPI的影响，通过三种方式测算，对美加征34%关税或拉动CPI约0.09~0.28pct，且落在区间左侧概率更高。
3）对于PPI，我们此前评估，特朗普新一轮关税或拖累PPI约0.7-2.2pct，本次我国反制关税主要是通过进口成本提升传导，在国内供需失衡+全球需求受冲击背景下，这一传导存在不确定性。
报告摘要
一、中国从美国进口哪些商品？
1）总量如何？2024年，我国从美国进口总额为1636亿美元，同比-0.1%，占进口总额的比重从上年的6.4%下滑至6.3%。
2）结构如何？从美国经济分析局的数据看，中国自美国进口的，主要是资本货物与工业用品，2024年占比均在34%左右，消费品占比约31%，消费品中，汽车、食品、其他消费品分别占5%、10%、16%。与2018年相比，汽车进口占比大幅下滑，食品进口大幅提升。
3）具体品类（HS4）方面，从两个维度衡量，一是体量维度，即以该科目进口额/进口总额衡量；二是对美依赖维度，即该科目中自美进口/该科目进口总额。
综合两个维度发现，中国自美国进口结构位于散点图的两端，即一类是体量小&对美依赖度高，该类以食用高粱、其他航空器、涡轮喷气发动机为代表；另一类是体量大&对美依赖度低，以集成线路、石油原油为代表。换言之，在HS4口径下，未找到某一品类兼具高体量与高对美依赖度。
二、对CPI的影响几何？
（一）结构拆分法，或拉动0.09pct
即筛选中国自美国进口体量较大的品类，手动匹配CPI科目，并评估影响。
结论为，假设本次对美加征34%关税全部传导，则对CPI同比的拉动为0.09pct。
（二）成本传导法，或拉动0.19pct
经验上，2018年以来，进口商品价格指数与剔除猪价影响的CPI有较好的相关性，相关系数达到0.7，或部分反映进口成本的传导。
基于历史关系，对美加征关税34%关税或导致中国进口价格提升2.2pct、对CPI的拉动约为0.19pct。
（三）历史经验法，或拉动0.28pct
即参考历史经验，在2018年报告《关税对通胀影响有限——基于双模型估算》中，我们测算，2018年对美加征两批关税（第一批500亿，税率25%；第二批600亿，税率5%~25%），对应的征税规模平均为215亿，对CPI的拉动平均为0.11个百分点。
类比至本次，拉动约为0.28pct。当然，考虑到2018年时的征税清单更侧重于消费品，根据历史数据外推可能存在高估。测算详见正文。
风险提示：历史经验外推存在不确定性，细分科目主观匹配存在误差。
报告目录
报告正文
据新华社4月4日报道“对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税…”，本文关注此举对国内通胀有何影响。
我们在前期报告《特朗普对等关税的八大估算》中评估，特朗普新一轮关税或导致国内PPI放缓0.7-2.2个百分点，而本次我国对美加征关税后，进口成本提升能否传导至PPI存在不确定性（供大于求背景下，企业或通过压缩利润消化），PPI能见度不高，本文主要关注对CPI的影响。
一、中国从美国进口哪些商品？
1）总量如何？2024年，我国从美国进口总额为1636亿美元，同比-0.1%，占进口总额的比重从上年的6.4%下滑至6.3%。2015年高点时该比例一度达到8.9%。
2）结构如何？从美国经济分析局的数据看，中国自美国进口的，主要是资本货物与工业用品，2024年占比均在34%左右，消费品占比约31%，消费品中，汽车、食品、其他消费品分别占5%、10%、16%。与2018年相比，汽车进口占比大幅下滑，食品进口大幅提升。
3）具体品类（HS4）方面，从两个维度衡量，一是体量维度，即以该科目进口额/进口总额衡量；二是对美依赖维度，即该科目中自美进口/该科目进口总额。
综合两个维度发现，中国自美国进口结构位于散点图的两端，即一类是体量小&对美依赖度高，该类以食用高粱、其他航空器、涡轮喷气发动机为代表；另一类是体量大&对美依赖度低，以集成线路、石油原油为代表。换言之，在HS4口径下，未找到某一品类兼具高体量与高对美依赖度。
二、对CPI有何影响？
方法1：结构拆分法，或拉动0.09pct
即筛选中国自美国进口体量较大的品类，手动匹配CPI科目，并评估影响，分三步：
第一步，筛选评估品类。主要是结合前文中体量、对美依赖度两个维度进行筛选，即以两个指标求积，取Top50，这50类商品占到中国自美国进口的75%，有一定代表性。
第二步，手动将HS4商品匹配CPI科目，共匹配到19个HS4科目，合计占到CPI权重的35%。其余31个HS4科目多为资本品、中间品，暂不考虑对CPI的影响。
第三步，计算CPI对美国进口价格的弹性，公式为CPI弹性=受影响的CPI权重*该部分权重中进口占比*进口中美国占比。
带入数据，第一个参数，参照估算第二步，取35%，考虑到35%权重中并非全部都受到影响，此处存在高估；第二个参数，简单以进口总额/GDP替代，2024年该数值为13.6%，第三个参数，根据匹配到的19个HS4科目，手动加总计算，为5.7%。综上，CPI对美国进口价格的弹性=35%*13.6%*5.7%=0.003，即自美国进口的商品价格每提升1个百分点，CPI提升0.003个百分点。
第四步，带入本次数据，假设本次对美加征34%关税全部传导至CPI，则对CPI同比的影响为34%*0.003=0.09pct。
方法2：成本传导法，或拉动0.19pct
经验上，2018年以来，进口商品价格指数与剔除猪价影响的CPI有较好的相关性，相关系数达到0.7，或部分反映进口成本的传导。分三步评估：
第一步，评估本次进口价格指数的上涨幅度。本次对美加征34%关税、我国自美国进口占总进口的比重为6.3%，在假定其他条件不变且关税完全传导的情况下，本次加征关税或导致进口价格指数提升34%*6.3%=2.2pct。
第二步，评估CPI（剔除猪）对进口价格指数的弹性，从历史数据来看（下文散点图），平均而言，进口价格指数每上涨1个百分点，CPI上涨0.09个百分点。
第三步，计算拉动，即进口价格指数上涨幅度*CPI（剔除猪）对进口价格指数的弹性=2.2*0.09=0.19pct。
方法3：历史经验法，或拉动0.28pct
即参考2018年的经验，在2018年9月报告《关税对通胀影响有限——基于双模型估算》中，我们基于拆分匹配法+模型法综合测算，2018年对美加征两批关税（第一批500亿，税率25%；第二批600亿，税率5%~25%），对应的征税规模平均为215亿，对CPI的拉动平均为0.11个百分点。
类比至本次：1）本次拟对美加征关税额≈2024年对美进口额*拟增加税率=1636亿*34%=556亿。2）本次对CPI的影响=556/215*0.11=0.28pct。当然，考虑到2018年时的征税清单更侧重于消费品，因此以历史经验外推可能存在高估。
具体内容详见华创证券研究所4月6日发布的报告《【华创宏观】关税反制，对国内通胀有多大影响？》。
核心观点
4月4日，我国宣布对美关税反制措施，关注此举对于国内通胀的影响。
1）涉及体量，2024年我国自美国进口额为1636亿美元，占进口总额的6.3%、近年来持续下滑；结构上，资本货物/工业用品/消费品占比约为34%/34%/31%；进一步观察HS4品类，我国自美进口商品可分为两类，一类是体量小&对美依赖度高，例如食用高粱，另一类是体量大&对美依赖度低，例如原油。换言之，在HS4口径下，未找到某一品类兼具高体量与高对美依赖度。
2）重点关注对CPI的影响，通过三种方式测算，对美加征34%关税或拉动CPI约0.09~0.28pct，且落在区间左侧概率更高。
3）对于PPI，我们此前评估，特朗普新一轮关税或拖累PPI约0.7-2.2pct，本次我国反制关税主要是通过进口成本提升传导，在国内供需失衡+全球需求受冲击背景下，这一传导存在不确定性。
报告摘要
一、中国从美国进口哪些商品？
1）总量如何？2024年，我国从美国进口总额为1636亿美元，同比-0.1%，占进口总额的比重从上年的6.4%下滑至6.3%。
2）结构如何？从美国经济分析局的数据看，中国自美国进口的，主要是资本货物与工业用品，2024年占比均在34%左右，消费品占比约31%，消费品中，汽车、食品、其他消费品分别占5%、10%、16%。与2018年相比，汽车进口占比大幅下滑，食品进口大幅提升。
3）具体品类（HS4）方面，从两个维度衡量，一是体量维度，即以该科目进口额/进口总额衡量；二是对美依赖维度，即该科目中自美进口/该科目进口总额。
综合两个维度发现，中国自美国进口结构位于散点图的两端，即一类是体量小&对美依赖度高，该类以食用高粱、其他航空器、涡轮喷气发动机为代表；另一类是体量大&对美依赖度低，以集成线路、石油原油为代表。换言之，在HS4口径下，未找到某一品类兼具高体量与高对美依赖度。
二、对CPI的影响几何？
（一）结构拆分法，或拉动0.09pct
即筛选中国自美国进口体量较大的品类，手动匹配CPI科目，并评估影响。
结论为，假设本次对美加征34%关税全部传导，则对CPI同比的拉动为0.09pct。
（二）成本传导法，或拉动0.19pct
经验上，2018年以来，进口商品价格指数与剔除猪价影响的CPI有较好的相关性，相关系数达到0.7，或部分反映进口成本的传导。
基于历史关系，对美加征关税34%关税或导致中国进口价格提升2.2pct、对CPI的拉动约为0.19pct。
（三）历史经验法，或拉动0.28pct
即参考历史经验，在2018年报告《关税对通胀影响有限——基于双模型估算》中，我们测算，2018年对美加征两批关税（第一批500亿，税率25%；第二批600亿，税率5%~25%），对应的征税规模平均为215亿，对CPI的拉动平均为0.11个百分点。
类比至本次，拉动约为0.28pct。当然，考虑到2018年时的征税清单更侧重于消费品，根据历史数据外推可能存在高估。测算详见正文。
风险提示：历史经验外推存在不确定性，细分科目主观匹配存在误差。
报告目录
报告正文
据新华社4月4日报道“对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税…”，本文关注此举对国内通胀有何影响。
我们在前期报告《特朗普对等关税的八大估算》中评估，特朗普新一轮关税或导致国内PPI放缓0.7-2.2个百分点，而本次我国对美加征关税后，进口成本提升能否传导至PPI存在不确定性（供大于求背景下，企业或通过压缩利润消化），PPI能见度不高，本文主要关注对CPI的影响。
一、中国从美国进口哪些商品？
1）总量如何？2024年，我国从美国进口总额为1636亿美元，同比-0.1%，占进口总额的比重从上年的6.4%下滑至6.3%。2015年高点时该比例一度达到8.9%。
2）结构如何？从美国经济分析局的数据看，中国自美国进口的，主要是资本货物与工业用品，2024年占比均在34%左右，消费品占比约31%，消费品中，汽车、食品、其他消费品分别占5%、10%、16%。与2018年相比，汽车进口占比大幅下滑，食品进口大幅提升。
3）具体品类（HS4）方面，从两个维度衡量，一是体量维度，即以该科目进口额/进口总额衡量；二是对美依赖维度，即该科目中自美进口/该科目进口总额。
综合两个维度发现，中国自美国进口结构位于散点图的两端，即一类是体量小&对美依赖度高，该类以食用高粱、其他航空器、涡轮喷气发动机为代表；另一类是体量大&对美依赖度低，以集成线路、石油原油为代表。换言之，在HS4口径下，未找到某一品类兼具高体量与高对美依赖度。
二、对CPI有何影响？
方法1：结构拆分法，或拉动0.09pct
即筛选中国自美国进口体量较大的品类，手动匹配CPI科目，并评估影响，分三步：
第一步，筛选评估品类。主要是结合前文中体量、对美依赖度两个维度进行筛选，即以两个指标求积，取Top50，这50类商品占到中国自美国进口的75%，有一定代表性。
第二步，手动将HS4商品匹配CPI科目，共匹配到19个HS4科目，合计占到CPI权重的35%。其余31个HS4科目多为资本品、中间品，暂不考虑对CPI的影响。
第三步，计算CPI对美国进口价格的弹性，公式为CPI弹性=受影响的CPI权重*该部分权重中进口占比*进口中美国占比。
带入数据，第一个参数，参照估算第二步，取35%，考虑到35%权重中并非全部都受到影响，此处存在高估；第二个参数，简单以进口总额/GDP替代，2024年该数值为13.6%，第三个参数，根据匹配到的19个HS4科目，手动加总计算，为5.7%。综上，CPI对美国进口价格的弹性=35%*13.6%*5.7%=0.003，即自美国进口的商品价格每提升1个百分点，CPI提升0.003个百分点。
第四步，带入本次数据，假设本次对美加征34%关税全部传导至CPI，则对CPI同比的影响为34%*0.003=0.09pct。
方法2：成本传导法，或拉动0.19pct
经验上，2018年以来，进口商品价格指数与剔除猪价影响的CPI有较好的相关性，相关系数达到0.7，或部分反映进口成本的传导。分三步评估：
第一步，评估本次进口价格指数的上涨幅度。本次对美加征34%关税、我国自美国进口占总进口的比重为6.3%，在假定其他条件不变且关税完全传导的情况下，本次加征关税或导致进口价格指数提升34%*6.3%=2.2pct。
第二步，评估CPI（剔除猪）对进口价格指数的弹性，从历史数据来看（下文散点图），平均而言，进口价格指数每上涨1个百分点，CPI上涨0.09个百分点。
第三步，计算拉动，即进口价格指数上涨幅度*CPI（剔除猪）对进口价格指数的弹性=2.2*0.09=0.19pct。
方法3：历史经验法，或拉动0.28pct
即参考2018年的经验，在2018年9月报告《关税对通胀影响有限——基于双模型估算》中，我们基于拆分匹配法+模型法综合测算，2018年对美加征两批关税（第一批500亿，税率25%；第二批600亿，税率5%~25%），对应的征税规模平均为215亿，对CPI的拉动平均为0.11个百分点。
类比至本次：1）本次拟对美加征关税额≈2024年对美进口额*拟增加税率=1636亿*34%=556亿。2）本次对CPI的影响=556/215*0.11=0.28pct。当然，考虑到2018年时的征税清单更侧重于消费品，因此以历史经验外推可能存在高估。
具体内容详见华创证券研究所4月6日发布的报告《【华创宏观】关税反制，对国内通胀有多大影响？》。
