北京时间4月3日凌晨，特朗普签署两项“对等关税”行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，由此造成全球资本市场巨震，欧美股市均出现大幅下跌。美国“对等关税”违背世贸组织最惠国待遇基本原则，招致全球广泛谴责。在此关税阴霾全球市场动荡之际，我们认为A股市场或有望走出独立性行情，整体好于全球其他市场表现。主要逻辑包括：

一是外需短期虽承压，经济向好趋势不变。特朗普关税政策落地后，中国外需短期内大概率会受到影响。但也需要看到，一方面，中国企业将继续保持中长期全球竞争优势，全球出口有冲击但韧性尤强。另一方面，在更加积极的宏观政策推动下，国内需求有望持续回升，推动中国经济不断向好。

二是A股估值较低权益资产性价比突出。此次关税冲击表观上是美股大跌的催化剂，更深层次看，是美股过去多年蕴含的高估值风险集中释放。反观A股市场，当前整体估值仍处在底部区域，而随着近年来无风险利率持续下降，权益资产目前具有很好的投资性价比（体现在股权风险溢价ERP中）。

三是上市公司质量稳步提升夯实微观基础。近年来我国上市公司整体质量稳步提升，将为资本市场繁荣发展注入强大动力。从企业经营层面看，中国上市公司创新能力近年来大幅提升。从公司治理看，当前监管部门高度重视上市公司治理结构的优化，加强监管力度，推动上市公司不断完善公司治理。

四是分红回购不断增加提高投资者回报。近些年A股上市公司对分红的重视程度明显提高，2024年分红水平较2010年提升了554%。我们预计2025年A股整体分红金额有望再创历史新高。与此同时，近期一系列积极政策也将极大促进上市公司提高合理回购的积极性。

五是耐心资本持续流入助力市场健康发展。发展壮大耐心资本对于资本市场长期健康发展有着多方面的积极意义。最近几年耐心资本入市相关政策制度在不断完善，鼓励耐心资本加大权益投资的措施纷纷出台、不断落地，预计将为后续A股市场带来更多增量资金。

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。

（文章来源：方正证券）

北京时间4月3日凌晨，特朗普签署两项“对等关税”行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，由此造成全球资本市场巨震，欧美股市均出现大幅下跌。美国“对等关税”违背世贸组织最惠国待遇基本原则，招致全球广泛谴责。在此关税阴霾全球市场动荡之际，我们认为A股市场或有望走出独立性行情，整体好于全球其他市场表现。主要逻辑包括：

一是外需短期虽承压，经济向好趋势不变。特朗普关税政策落地后，中国外需短期内大概率会受到影响。但也需要看到，一方面，中国企业将继续保持中长期全球竞争优势，全球出口有冲击但韧性尤强。另一方面，在更加积极的宏观政策推动下，国内需求有望持续回升，推动中国经济不断向好。

二是A股估值较低权益资产性价比突出。此次关税冲击表观上是美股大跌的催化剂，更深层次看，是美股过去多年蕴含的高估值风险集中释放。反观A股市场，当前整体估值仍处在底部区域，而随着近年来无风险利率持续下降，权益资产目前具有很好的投资性价比（体现在股权风险溢价ERP中）。

三是上市公司质量稳步提升夯实微观基础。近年来我国上市公司整体质量稳步提升，将为资本市场繁荣发展注入强大动力。从企业经营层面看，中国上市公司创新能力近年来大幅提升。从公司治理看，当前监管部门高度重视上市公司治理结构的优化，加强监管力度，推动上市公司不断完善公司治理。

四是分红回购不断增加提高投资者回报。近些年A股上市公司对分红的重视程度明显提高，2024年分红水平较2010年提升了554%。我们预计2025年A股整体分红金额有望再创历史新高。与此同时，近期一系列积极政策也将极大促进上市公司提高合理回购的积极性。

五是耐心资本持续流入助力市场健康发展。发展壮大耐心资本对于资本市场长期健康发展有着多方面的积极意义。最近几年耐心资本入市相关政策制度在不断完善，鼓励耐心资本加大权益投资的措施纷纷出台、不断落地，预计将为后续A股市场带来更多增量资金。

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。

（文章来源：方正证券）