作者丨铅笔道创始人 王方
最近，人形机器人赛道讨论热烈。
金沙江创投朱啸虎喊出“撤退宣言”：批量退出人形机器人项目（如星海图），直言"20万一台的机器连咖啡都端不稳，央企采购只是面子工程"。
这番"泡沫论"立即引发讨论：经纬张颖朋友圈回应“朱老板别闹”，众擎机器人CEO讽刺其“只配做快餐式投资”，而被退出的星海图更晒出高瓴、蚂蚁接盘的数据打脸。
在我看来，这个事件更应该讨论的，并不是这个赛道行或者不行，而是另一个问题，即：人形机器人这个万亿赛道，更需要怎样的投资机构？
-01-
首先，我是旗帜鲜明地反对机构一哄而上的。过去10年，创投圈深受其害。短期来说，一些明星项目会从中获利，被机构哄抢，拿到超高估值。
但长期来看，过量的资金引入一个赛道，会导致“明星参与者过多”，严重供过于求，最后常常形成一个局面：一堆不赚钱的独角兽排队上市，都嗷嗷待哺，等钱救命。
图注：过去10年，投资一哄而上导致的赛道泡沫。
这些问题就都留给了二级市场：这些独角兽，让上市吗？
让的话，企业数量太多，差异化又不大，市场消化不了；不让的话，企业资金链可能断裂，背后那么多投资人等着解套，如果不解套，又会引发一级市场资本寒冬，进而束缚科技创新。
行业有个笑话，你再不让我上市，公司就要倒闭了。部分案例是客观存在的。
人形机器人赛道，我也反对一哄而上。2025年春晚，宇树机器人火了，本来我很高兴，这家公司成立于2016年。去年，铅笔道组织“独角兽护航计划”，我与其创始人王兴兴有过交流，一直有关注。
但事情马上就变味了。当全国人民几乎都知道宇树后，投资机构开始一拥而上了。
比如老股抢购潮，部分机构开出120亿元估值溢价（较C轮80亿溢价50%）抢购，甚至有投资人表示“只要能投进去，其他都是后话”。期间，还有一些中介机构来问我，说有优惠老股是否需要参与。
我坦白讲，我挺不赞赏这些行为的。股权投资，赚的是“前沿认知”的钱，赚钱的前提是：你能提前发现值钱的公司，并投进去。好了，如今全国人民都知道宇树科技了，都知道人形机器人的价值了，你现在才去行动，你说晚不晚？
投资竞争就是一个排队游戏，排在队伍前面的有肉吃，你都排到队伍末端了，都排在老百姓认知后面了，你还能吃到肉？可能连汤都没得喝，甚至屎都没得吃。
长期来看，这类投资行为，对市场是有害的。
尽管短期来看，它能补充市场的资金短板，但由于是一哄而上的资金，往往没有长期主义心态，常常三分热度，一旦行业周期转冷，心态就开始动摇，可能3-5年之后就会想着退出，比如用一些“无限连带+回购”等方式为难企业，给企业留下长期隐患。
从这一点看，我挺欣赏朱啸虎的——因为他的部分言论，可能让行业有利。在人形机器人的泡沫时刻，他的一些话，可能让部分一哄而上的机构清醒，进而避免大量资金的浪费。
-02-
至于其他的，大家倒不必当真：人形机器人能不能行，最终还是干出来的，当下可以讨论。
我个人而言，对人形机器人的前景是看好的。最核心的理由是：这个社会，任何的商品或者服务，都是为方便人类的行为而设计的，比如杯子、键盘、鼠标。
如果机器人要发挥最大价值，那么最核心的原则就是：和人类100%兼容。人类能用的，机器人也能用，大家遵循一个规则，变成一个物种。
当然，这个时间点什么时候来临？3年，5年，10年，还是20年。对于投资机构而言，这是一个现实问题：他们8-10年就要退出。那么，机器人公司，能让他们安全退出吗？
我认为，安全退出必须满足2个条件：
1、未来6-8年，人形机器人具备上市的可能性；
2、机器人公司不能供过于求，不能过度同质化。
关于第二点，前文已经提到过，投资机构不能一拥而上，投出一批同质化的公司。
尤其是人形机器人赛道，目前处于技术验证期，未来1-3年逐渐走向市场引入期，订单容量有限，养不活那么人形机器人公司。
图注：人形机器人商业化场景
我个人的经验是，当同一个细分赛道，出现3-5家头部竞争者时，后来者就比较难进入了。新机构要还想进入，不必再去培育新玩家，可以直接投资这3-5家公司，更健康。
否则就容易“一哄而上”。
比如最近1-2年，十几家无人驾驶独角兽批量IPO，各家差异化也不大，市场容量又不够，导致各家亏损都极度严重，多数处于“2年不上市就危机”的状态。我内心来讲，极度不愿意这样的局面再度发生，浪费了大量的资金与资源。
至于第一个问题：未来6-8年，能不能有人形机器人公司批量上市？我觉得有机会。
首先是供应链公司，可能会率先盈利。比如某精密电子公司（净利同比+796.99%）、某弹簧制造商（净利预增214.51%）等，业绩已经开始爆发。
其次是机器人整机公司，在避免“一哄而上”的局面下，部分公司能在工业、科研教育领域率先突破。
比如特斯拉Optimus Gen2已获车企订单超5000台，单价$20万，主要用于工厂自动化产线；比如宇树科技H1机器人，工业场景订单占比达60%，2025年Q1交付量突破1200台。
从市场周期看，人形机器人距离大规模商业化，至少还需要5-10年。但在市场引入期的当下，部分订单已经能让头部企业活得不错。
但前提是：不能一哄而上，否则大家都别活。因此，当下发生这么一场人形机器人的行业讨论，我认为是有益且有必要的。
本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。
原文标题 : 第一批投资人撤出机器人赛道：好，真好，太好了
作者丨铅笔道创始人 王方
最近，人形机器人赛道讨论热烈。
金沙江创投朱啸虎喊出“撤退宣言”：批量退出人形机器人项目（如星海图），直言"20万一台的机器连咖啡都端不稳，央企采购只是面子工程"。
这番"泡沫论"立即引发讨论：经纬张颖朋友圈回应“朱老板别闹”，众擎机器人CEO讽刺其“只配做快餐式投资”，而被退出的星海图更晒出高瓴、蚂蚁接盘的数据打脸。
在我看来，这个事件更应该讨论的，并不是这个赛道行或者不行，而是另一个问题，即：人形机器人这个万亿赛道，更需要怎样的投资机构？
-01-
首先，我是旗帜鲜明地反对机构一哄而上的。过去10年，创投圈深受其害。短期来说，一些明星项目会从中获利，被机构哄抢，拿到超高估值。
但长期来看，过量的资金引入一个赛道，会导致“明星参与者过多”，严重供过于求，最后常常形成一个局面：一堆不赚钱的独角兽排队上市，都嗷嗷待哺，等钱救命。
图注：过去10年，投资一哄而上导致的赛道泡沫。
这些问题就都留给了二级市场：这些独角兽，让上市吗？
让的话，企业数量太多，差异化又不大，市场消化不了；不让的话，企业资金链可能断裂，背后那么多投资人等着解套，如果不解套，又会引发一级市场资本寒冬，进而束缚科技创新。
行业有个笑话，你再不让我上市，公司就要倒闭了。部分案例是客观存在的。
人形机器人赛道，我也反对一哄而上。2025年春晚，宇树机器人火了，本来我很高兴，这家公司成立于2016年。去年，铅笔道组织“独角兽护航计划”，我与其创始人王兴兴有过交流，一直有关注。
但事情马上就变味了。当全国人民几乎都知道宇树后，投资机构开始一拥而上了。
比如老股抢购潮，部分机构开出120亿元估值溢价（较C轮80亿溢价50%）抢购，甚至有投资人表示“只要能投进去，其他都是后话”。期间，还有一些中介机构来问我，说有优惠老股是否需要参与。
我坦白讲，我挺不赞赏这些行为的。股权投资，赚的是“前沿认知”的钱，赚钱的前提是：你能提前发现值钱的公司，并投进去。好了，如今全国人民都知道宇树科技了，都知道人形机器人的价值了，你现在才去行动，你说晚不晚？
投资竞争就是一个排队游戏，排在队伍前面的有肉吃，你都排到队伍末端了，都排在老百姓认知后面了，你还能吃到肉？可能连汤都没得喝，甚至屎都没得吃。
长期来看，这类投资行为，对市场是有害的。
尽管短期来看，它能补充市场的资金短板，但由于是一哄而上的资金，往往没有长期主义心态，常常三分热度，一旦行业周期转冷，心态就开始动摇，可能3-5年之后就会想着退出，比如用一些“无限连带+回购”等方式为难企业，给企业留下长期隐患。
从这一点看，我挺欣赏朱啸虎的——因为他的部分言论，可能让行业有利。在人形机器人的泡沫时刻，他的一些话，可能让部分一哄而上的机构清醒，进而避免大量资金的浪费。
-02-
至于其他的，大家倒不必当真：人形机器人能不能行，最终还是干出来的，当下可以讨论。
我个人而言，对人形机器人的前景是看好的。最核心的理由是：这个社会，任何的商品或者服务，都是为方便人类的行为而设计的，比如杯子、键盘、鼠标。
如果机器人要发挥最大价值，那么最核心的原则就是：和人类100%兼容。人类能用的，机器人也能用，大家遵循一个规则，变成一个物种。
当然，这个时间点什么时候来临？3年，5年，10年，还是20年。对于投资机构而言，这是一个现实问题：他们8-10年就要退出。那么，机器人公司，能让他们安全退出吗？
我认为，安全退出必须满足2个条件：
1、未来6-8年，人形机器人具备上市的可能性；
2、机器人公司不能供过于求，不能过度同质化。
关于第二点，前文已经提到过，投资机构不能一拥而上，投出一批同质化的公司。
尤其是人形机器人赛道，目前处于技术验证期，未来1-3年逐渐走向市场引入期，订单容量有限，养不活那么人形机器人公司。
图注：人形机器人商业化场景
我个人的经验是，当同一个细分赛道，出现3-5家头部竞争者时，后来者就比较难进入了。新机构要还想进入，不必再去培育新玩家，可以直接投资这3-5家公司，更健康。
否则就容易“一哄而上”。
比如最近1-2年，十几家无人驾驶独角兽批量IPO，各家差异化也不大，市场容量又不够，导致各家亏损都极度严重，多数处于“2年不上市就危机”的状态。我内心来讲，极度不愿意这样的局面再度发生，浪费了大量的资金与资源。
至于第一个问题：未来6-8年，能不能有人形机器人公司批量上市？我觉得有机会。
首先是供应链公司，可能会率先盈利。比如某精密电子公司（净利同比+796.99%）、某弹簧制造商（净利预增214.51%）等，业绩已经开始爆发。
其次是机器人整机公司，在避免“一哄而上”的局面下，部分公司能在工业、科研教育领域率先突破。
比如特斯拉Optimus Gen2已获车企订单超5000台，单价$20万，主要用于工厂自动化产线；比如宇树科技H1机器人，工业场景订单占比达60%，2025年Q1交付量突破1200台。
从市场周期看，人形机器人距离大规模商业化，至少还需要5-10年。但在市场引入期的当下，部分订单已经能让头部企业活得不错。
但前提是：不能一哄而上，否则大家都别活。因此，当下发生这么一场人形机器人的行业讨论，我认为是有益且有必要的。
本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。
原文标题 : 第一批投资人撤出机器人赛道：好，真好，太好了
