来源：紫金天风期货研究所
核心观点：底部震荡偏强由于春节前肥猪出栏过于积极，春节后肥猪紧缺，标肥价差扩大到同期历史极值，但由于标猪供应较为充裕，加上春节之后是需求淡季，因此现货价格在春节之后大幅回落，并跌至14元关口。元宵节后需求端逐步回暖，在学校开学以及务工返城的支撑下，预期下周餐饮以及企业团餐备货将有短暂集中增加，对现货价格将有一定的支撑，加上较大的标肥价差，现货价格或有一定的回暖。
去年下半年仔猪补栏充裕，因此今年上半年市场并不缺商品猪，市场虽有压栏挺价，补足体重空间，但幅度不会很大。在市场预期相对悲观情况下，预期二育抄底价格不会很高，即使进场也是滚动二育，周期不会很长，预期2月现货价格区间震荡。随着春节之后饲料价格的上涨，将增加中长期的养殖成本，抬升远月期货底部重心。截止到2月上旬，自繁自养的养殖利润相对乐观，加上往年三季度是现货价格高点，导致1月以来仔猪补栏积极性较强，但今年疫情可控，在没有较强炒作题材的情况下，预期现货价格上涨幅度或将不及预期。
春节之后现货价格回落，期货近月合约冲高回落，但近月合约利空已经基本兑现，若现货价格在春节前回调在市场预期内，期货价格底部支撑较强，上方仍有一定空间，但幅度有限，整体底部震荡为主。
期货合约月差：中性 关注合约间正套机会
期货合约2505：底部震荡现货价格稳定以及较大期现较差支撑期货价格底部，关注临近交割月期现回归带来的波动机会
供给面：偏空养殖端整体出栏较为积极，供给充裕
需求面：中性需求环比小幅增加，但幅度有限
冻品库存：中性冻品回小幅回升，但幅度有限
标肥价差：中性标肥价差回到往年平均水平
养殖成本：中性 自繁自养及外购仔猪养殖利润窄幅震荡
基差：偏多期现价差同期最高，略低估
行情回顾
期现价格回顾
3月以来屠宰企业订单相对稳定，整体呈现小幅偏强震荡。3月以来标肥价差持续缩窄，加上需求淡季，二育进场意愿较为谨慎，市场供需整体仍偏宽松，现货价格反弹幅度有限。截止到4月1日，河南地区生猪现货均价为14.7元/公斤，较3月初增加0.2元/公斤。3月初2505合约在近月期现价差驱动支撑下触底反弹，但随着市场担忧春节之后短线的二育肥猪在4月逐步释放以及中长期供需宽松的逻辑，盘面再度回落，高点未突破14000关口。
仔猪母猪价格回顾
3月是仔猪补栏的旺季，加上需求淡季现货价格相对稳定，养殖端在去年盈利的情况下，补栏意愿较强，因此3月仔猪现货价格呈现震荡走高的趋势。截止到2025年4月1日，河南地区15kg仔猪的均价为44元/公斤，较3月初上涨6元/公斤；3月以来二元母猪（50kg母猪）价格相对稳定，截止到2025年3月28日，每头50kg二元母猪1641元,与3月初持平。从中长期的生猪期货价格来看，市场对今年产能过剩存在担忧，因此二元母猪市场补栏偏向谨慎。
供给端分析
能繁母猪存栏环比持平
农业农村部等五部联合发布2024年12月末能繁母猪存栏4073万头，月度环比减少0.1%，同比减少1.6%；钢联数据显示1月能繁母猪存栏量为环比下降0.4%，同比增加4%，涌益数据显示1月能繁母猪存栏量环比增0.9%但卓创数据显示能繁母猪存栏量环比增加0.7%。1月生猪价格相对坚挺，现货市场养殖信心整体较为乐观，但市场预期中长期产能较为充裕，因此母猪补栏相对谨慎的角度。12月农业部数据显示能繁母猪环比呈现小幅下滑趋势，预期1月农业部母猪存栏环比小幅消化，结合其他三方数据，预期1月能繁母猪存栏相对稳定
生产指数维持高位小幅下滑
2025年2月多个生产指数环比下滑，产房存活率为91.8%，环比减少0.2个百分点；配种分娩率为78.79%，环比上涨0.05个百分点；当月仔猪成活率为91.80%，较上月下跌0.09个百分点；当月窝均健仔数为11.24头，环比下降0.04头；育肥出栏成活率为92.34%，环比下降0.1个百分点；由于基础母猪环比增加，因此分娩窝数呈现环比增加趋势。
当前疫病影响基本可控，生产指数整体维持高位，但由于冬季疫情相对较多，加上市场对2025年上半年行情较为谨慎，因此生产指数整体小幅下滑。
农业部数据：近几年母猪生产效率持续提升，今年以来PSY（母猪提供断奶仔猪数）比去年又提高约0.6头，后续生产相同数量的仔猪所需的母猪存栏量将更少。因此虽然分娩率在四个月前呈现高位回落，但分娩窝数依然环比增加。
仔猪出生数量环比增加，维持高位水平
钢联样本企业调查数据显示，2025年2月仔猪出生量534.22万头，环比增加0.45%，同比增加10.08%。1月及2月仔猪出生量再度反弹，并远高于去年同期，这对应了9月以及10月能繁母猪存栏数据环比增加以及在1月以及2月仔猪利润可观的情况下，仔猪出栏管理水平以及防控意识较高，疫情相对稳定。
农业部：四季度新生仔猪数量同比增加2%，其中10月份同比增长0.5%，11月份同比增长3%，12月份同比增幅将更大，2025年1月新生仔猪数量同比增长约2.5%。预示着2025年春节后消费淡季猪肉阶段性过剩的可能性较大，生猪养殖效益大概率将由正常盈利转向微利甚至亏损。
2025年1月全国中大猪存栏量同比增长1.1%，其中全国规模猪场中大猪存栏量同比增长4%，2-3月生产出栏压力仍然较大。
3月规模化企业超额完成，4月增幅有限
20家上市企业2025年1-2月商品猪（包含仔猪）出栏3430万头，同比增加13%，2月上市企业出栏总量（包含仔猪）约为1388万头，同比增加15%，环比减少15%。因产能的延续性，1-2月商品猪同比出栏增加可以推断出2025年上半年的上市企业生猪产能同比高于去年，结合中小规模企业补栏积极性，预期二季度市场供应端较为充裕。
钢联的数据显示，3月样本规模化企业计划出栏1147万头，实际销售1251万头，完成率109.27%，3月份部分规模企业出栏节奏偏快，小部分有中途加量操作，因此整体超额完成出栏计划。4月出栏计划完成量1292.47万头，较3月实际出栏环比增加3.25%，因部分规模企业3月超额完成出栏计划，4月猪源提前销售，故增幅有限。
标肥价差持续缩窄
截止到4月1日，全国标肥猪价差均价-0.3元/公斤，较3月初第一天缩窄0.1元/公斤。3月以来春节后少量进场的育肥猪滚动出栏，加上春节后不是肥猪需求旺季，因此标肥价差持续缩窄。
3月底标肥价差基本回到往年平均水平，从往年季节性规律以及压栏猪持续出栏来看，预期4月标肥价差持续缩窄，对二育情绪及压栏支撑较弱。
养殖利润微盈，猪粮比价在正常区间
截止到2025年3月28日自繁自养盈利51元/头；外购仔猪养殖盈利27元/头，3月生猪价格整体维持窄幅震荡，自繁自养及外购仔猪利润也相对稳定，生猪市场整体处于微利。
截止到3月19日，猪粮比价为6.78，高于国家规定三级收储预警线6：1，低于国家规定三级抛储预警线9：1.按预警调节机制，国家暂不会进行抛储以及收储调节价格。
需求端及库存分析
开工率回到正常区间
截止到3月31日，屠宰企业开工率27.01%，较月初上涨3个百分点，样本屠宰企业日度屠宰量14.2万头，较月初增加0.2万头，环比增加1.5个百分点。3月以来屠宰企业开机率以及日度屠宰量呈现窄幅偏强震荡趋势，整体依然处在需求淡季，需求端难以对上涨提供较强的支撑。同比来看，3月初日屠宰量是近几年新高，主要有少量政策性冻品入库。从往年规律来看，4月屠宰企业开机率及日度屠宰量呈现小幅增加的趋势，但由于春节以来，蔬菜及鸡蛋价格均处在往年较低水平，需求端或将受到一些掣肘，预期4月环比增幅低于往年水平。
冻品肉库存小幅增加，屠宰利润趋向稳定
截止到3月28日国内重点屠宰企业冻品库容率为17.14%，较上涨增加0.6个百分点。屠宰企业库容率自3月以来呈现小幅增加的趋势，主要是因进口冻肉加关税，国家有政策性分割入库的刚需，因此3月屠宰企业冻品库存小幅增加，但目前冻品水平整体仍处在低位。长远来看较低的冻品库存会对猪肉价格有一定的支撑，但需屠宰企业认为猪肉价格跌至可以分割入库成本，并对预期相对乐观，或者说低冻品库存只对猪肉价格很低时支撑才会明显，根据屠宰厂描述，入冻品价格基本在14元/公斤。但是若今年上半年持续悲观，入冻品价格或将更低，预期在13元/公斤。
出栏均重持续增加
截止到3月24日，钢联数据显示全国外三元生猪出栏均重为127.88公斤，较3月初上涨1.6公斤；截止到3月28日，农业部数据显示生猪宰后均重为92.53公斤，较3月初上涨0.6公斤。从出栏体重数据来看，三方咨询机构的商品猪出栏体重数据及农业农村部宰后体重数据都呈现持续反弹趋势，这主要是养殖端对中长期生猪价格相对悲观，春节后短线二育的肥猪出栏较为积极，因此3月出栏体重整体呈现上涨趋势。从同期水平比较来看，3月出栏均重在往年均值上方，幅度并不大，因此养殖端虽然有一定压栏现象，但并不过度，在可控范围内。
价差及基差分析
2505合约及2507合约基差再度反弹，并在同期高位
因市场预期上半年供需宽松，对二季度价格预期较低，因此2505合约以及2507合约基差持续同期高位。3月初在2503合约基差回归的驱动下，2505以及2705合约触底反弹，基差也跟随回落，但进入3月下旬，市场再度回到供需宽松逻辑，2505合约以及2507合约再度回落，基差也跟随小幅反弹，现阶段2505合约以及2507合约利空基本出尽，后期若现货价格跌幅不超预期，预期盘面底部支撑较强。
数据来源：紫金天风期货研究所
05-07价差再度回落
从往年数据来看，进入4月57合约价差大多数在(-1000，-2000)之间，但今年57价差处在0轴附近震荡，一是中长期生猪产能是逐步增加趋势，二是去年冬季没有较大范围疫情，二三季度并不存在供给偏紧的情况，因此今年57价差处在同期高位。4月是2505合约交割前一个月，临近交割月在期现回归逻辑的驱动下，市场短期或将呈现近强远弱的格局，但幅度不会很大，因若57价差倒挂，将促使养殖端提前抛售，毕竟7月逐步进入需求旺季的二育周期。
数据来源：紫金天风期货研究所
（转自：紫金天风期货研究所）
来源：紫金天风期货研究所
核心观点：底部震荡偏强由于春节前肥猪出栏过于积极，春节后肥猪紧缺，标肥价差扩大到同期历史极值，但由于标猪供应较为充裕，加上春节之后是需求淡季，因此现货价格在春节之后大幅回落，并跌至14元关口。元宵节后需求端逐步回暖，在学校开学以及务工返城的支撑下，预期下周餐饮以及企业团餐备货将有短暂集中增加，对现货价格将有一定的支撑，加上较大的标肥价差，现货价格或有一定的回暖。
去年下半年仔猪补栏充裕，因此今年上半年市场并不缺商品猪，市场虽有压栏挺价，补足体重空间，但幅度不会很大。在市场预期相对悲观情况下，预期二育抄底价格不会很高，即使进场也是滚动二育，周期不会很长，预期2月现货价格区间震荡。随着春节之后饲料价格的上涨，将增加中长期的养殖成本，抬升远月期货底部重心。截止到2月上旬，自繁自养的养殖利润相对乐观，加上往年三季度是现货价格高点，导致1月以来仔猪补栏积极性较强，但今年疫情可控，在没有较强炒作题材的情况下，预期现货价格上涨幅度或将不及预期。
春节之后现货价格回落，期货近月合约冲高回落，但近月合约利空已经基本兑现，若现货价格在春节前回调在市场预期内，期货价格底部支撑较强，上方仍有一定空间，但幅度有限，整体底部震荡为主。
期货合约月差：中性 关注合约间正套机会
期货合约2505：底部震荡现货价格稳定以及较大期现较差支撑期货价格底部，关注临近交割月期现回归带来的波动机会
供给面：偏空养殖端整体出栏较为积极，供给充裕
需求面：中性需求环比小幅增加，但幅度有限
冻品库存：中性冻品回小幅回升，但幅度有限
标肥价差：中性标肥价差回到往年平均水平
养殖成本：中性 自繁自养及外购仔猪养殖利润窄幅震荡
基差：偏多期现价差同期最高，略低估
行情回顾
期现价格回顾
3月以来屠宰企业订单相对稳定，整体呈现小幅偏强震荡。3月以来标肥价差持续缩窄，加上需求淡季，二育进场意愿较为谨慎，市场供需整体仍偏宽松，现货价格反弹幅度有限。截止到4月1日，河南地区生猪现货均价为14.7元/公斤，较3月初增加0.2元/公斤。3月初2505合约在近月期现价差驱动支撑下触底反弹，但随着市场担忧春节之后短线的二育肥猪在4月逐步释放以及中长期供需宽松的逻辑，盘面再度回落，高点未突破14000关口。
仔猪母猪价格回顾
3月是仔猪补栏的旺季，加上需求淡季现货价格相对稳定，养殖端在去年盈利的情况下，补栏意愿较强，因此3月仔猪现货价格呈现震荡走高的趋势。截止到2025年4月1日，河南地区15kg仔猪的均价为44元/公斤，较3月初上涨6元/公斤；3月以来二元母猪（50kg母猪）价格相对稳定，截止到2025年3月28日，每头50kg二元母猪1641元,与3月初持平。从中长期的生猪期货价格来看，市场对今年产能过剩存在担忧，因此二元母猪市场补栏偏向谨慎。
供给端分析
能繁母猪存栏环比持平
农业农村部等五部联合发布2024年12月末能繁母猪存栏4073万头，月度环比减少0.1%，同比减少1.6%；钢联数据显示1月能繁母猪存栏量为环比下降0.4%，同比增加4%，涌益数据显示1月能繁母猪存栏量环比增0.9%但卓创数据显示能繁母猪存栏量环比增加0.7%。1月生猪价格相对坚挺，现货市场养殖信心整体较为乐观，但市场预期中长期产能较为充裕，因此母猪补栏相对谨慎的角度。12月农业部数据显示能繁母猪环比呈现小幅下滑趋势，预期1月农业部母猪存栏环比小幅消化，结合其他三方数据，预期1月能繁母猪存栏相对稳定
生产指数维持高位小幅下滑
2025年2月多个生产指数环比下滑，产房存活率为91.8%，环比减少0.2个百分点；配种分娩率为78.79%，环比上涨0.05个百分点；当月仔猪成活率为91.80%，较上月下跌0.09个百分点；当月窝均健仔数为11.24头，环比下降0.04头；育肥出栏成活率为92.34%，环比下降0.1个百分点；由于基础母猪环比增加，因此分娩窝数呈现环比增加趋势。
当前疫病影响基本可控，生产指数整体维持高位，但由于冬季疫情相对较多，加上市场对2025年上半年行情较为谨慎，因此生产指数整体小幅下滑。
农业部数据：近几年母猪生产效率持续提升，今年以来PSY（母猪提供断奶仔猪数）比去年又提高约0.6头，后续生产相同数量的仔猪所需的母猪存栏量将更少。因此虽然分娩率在四个月前呈现高位回落，但分娩窝数依然环比增加。
仔猪出生数量环比增加，维持高位水平
钢联样本企业调查数据显示，2025年2月仔猪出生量534.22万头，环比增加0.45%，同比增加10.08%。1月及2月仔猪出生量再度反弹，并远高于去年同期，这对应了9月以及10月能繁母猪存栏数据环比增加以及在1月以及2月仔猪利润可观的情况下，仔猪出栏管理水平以及防控意识较高，疫情相对稳定。
农业部：四季度新生仔猪数量同比增加2%，其中10月份同比增长0.5%，11月份同比增长3%，12月份同比增幅将更大，2025年1月新生仔猪数量同比增长约2.5%。预示着2025年春节后消费淡季猪肉阶段性过剩的可能性较大，生猪养殖效益大概率将由正常盈利转向微利甚至亏损。
2025年1月全国中大猪存栏量同比增长1.1%，其中全国规模猪场中大猪存栏量同比增长4%，2-3月生产出栏压力仍然较大。
3月规模化企业超额完成，4月增幅有限
20家上市企业2025年1-2月商品猪（包含仔猪）出栏3430万头，同比增加13%，2月上市企业出栏总量（包含仔猪）约为1388万头，同比增加15%，环比减少15%。因产能的延续性，1-2月商品猪同比出栏增加可以推断出2025年上半年的上市企业生猪产能同比高于去年，结合中小规模企业补栏积极性，预期二季度市场供应端较为充裕。
钢联的数据显示，3月样本规模化企业计划出栏1147万头，实际销售1251万头，完成率109.27%，3月份部分规模企业出栏节奏偏快，小部分有中途加量操作，因此整体超额完成出栏计划。4月出栏计划完成量1292.47万头，较3月实际出栏环比增加3.25%，因部分规模企业3月超额完成出栏计划，4月猪源提前销售，故增幅有限。
标肥价差持续缩窄
截止到4月1日，全国标肥猪价差均价-0.3元/公斤，较3月初第一天缩窄0.1元/公斤。3月以来春节后少量进场的育肥猪滚动出栏，加上春节后不是肥猪需求旺季，因此标肥价差持续缩窄。
3月底标肥价差基本回到往年平均水平，从往年季节性规律以及压栏猪持续出栏来看，预期4月标肥价差持续缩窄，对二育情绪及压栏支撑较弱。
养殖利润微盈，猪粮比价在正常区间
截止到2025年3月28日自繁自养盈利51元/头；外购仔猪养殖盈利27元/头，3月生猪价格整体维持窄幅震荡，自繁自养及外购仔猪利润也相对稳定，生猪市场整体处于微利。
截止到3月19日，猪粮比价为6.78，高于国家规定三级收储预警线6：1，低于国家规定三级抛储预警线9：1.按预警调节机制，国家暂不会进行抛储以及收储调节价格。
需求端及库存分析
开工率回到正常区间
截止到3月31日，屠宰企业开工率27.01%，较月初上涨3个百分点，样本屠宰企业日度屠宰量14.2万头，较月初增加0.2万头，环比增加1.5个百分点。3月以来屠宰企业开机率以及日度屠宰量呈现窄幅偏强震荡趋势，整体依然处在需求淡季，需求端难以对上涨提供较强的支撑。同比来看，3月初日屠宰量是近几年新高，主要有少量政策性冻品入库。从往年规律来看，4月屠宰企业开机率及日度屠宰量呈现小幅增加的趋势，但由于春节以来，蔬菜及鸡蛋价格均处在往年较低水平，需求端或将受到一些掣肘，预期4月环比增幅低于往年水平。
冻品肉库存小幅增加，屠宰利润趋向稳定
截止到3月28日国内重点屠宰企业冻品库容率为17.14%，较上涨增加0.6个百分点。屠宰企业库容率自3月以来呈现小幅增加的趋势，主要是因进口冻肉加关税，国家有政策性分割入库的刚需，因此3月屠宰企业冻品库存小幅增加，但目前冻品水平整体仍处在低位。长远来看较低的冻品库存会对猪肉价格有一定的支撑，但需屠宰企业认为猪肉价格跌至可以分割入库成本，并对预期相对乐观，或者说低冻品库存只对猪肉价格很低时支撑才会明显，根据屠宰厂描述，入冻品价格基本在14元/公斤。但是若今年上半年持续悲观，入冻品价格或将更低，预期在13元/公斤。
出栏均重持续增加
截止到3月24日，钢联数据显示全国外三元生猪出栏均重为127.88公斤，较3月初上涨1.6公斤；截止到3月28日，农业部数据显示生猪宰后均重为92.53公斤，较3月初上涨0.6公斤。从出栏体重数据来看，三方咨询机构的商品猪出栏体重数据及农业农村部宰后体重数据都呈现持续反弹趋势，这主要是养殖端对中长期生猪价格相对悲观，春节后短线二育的肥猪出栏较为积极，因此3月出栏体重整体呈现上涨趋势。从同期水平比较来看，3月出栏均重在往年均值上方，幅度并不大，因此养殖端虽然有一定压栏现象，但并不过度，在可控范围内。
价差及基差分析
2505合约及2507合约基差再度反弹，并在同期高位
因市场预期上半年供需宽松，对二季度价格预期较低，因此2505合约以及2507合约基差持续同期高位。3月初在2503合约基差回归的驱动下，2505以及2705合约触底反弹，基差也跟随回落，但进入3月下旬，市场再度回到供需宽松逻辑，2505合约以及2507合约再度回落，基差也跟随小幅反弹，现阶段2505合约以及2507合约利空基本出尽，后期若现货价格跌幅不超预期，预期盘面底部支撑较强。
数据来源：紫金天风期货研究所
05-07价差再度回落
从往年数据来看，进入4月57合约价差大多数在(-1000，-2000)之间，但今年57价差处在0轴附近震荡，一是中长期生猪产能是逐步增加趋势，二是去年冬季没有较大范围疫情，二三季度并不存在供给偏紧的情况，因此今年57价差处在同期高位。4月是2505合约交割前一个月，临近交割月在期现回归逻辑的驱动下，市场短期或将呈现近强远弱的格局，但幅度不会很大，因若57价差倒挂，将促使养殖端提前抛售，毕竟7月逐步进入需求旺季的二育周期。
数据来源：紫金天风期货研究所
（转自：紫金天风期货研究所）
