来源：紫金天风期货研究所
核心观点：中性 美棉反弹强势，USDA种植报告利多。国内下游库存结构好转但终端去库放缓，订单恐难维持，中期做空为主。
月差：中性 关注内外走缩、花纱走扩。
现货：中性 现货交投随盘面下行好转，内地库基差走弱。
进口棉：偏多 虽然国内进口尚存小幅利润，但配额价格偏高，国内进口预期放缓。
进口棉纱：偏多 汇率仍然是影响进口棉纱的主要因素。
库存：中性偏空 1）纺企原料库存去库、棉纱成品库存持平；2）织厂原料去库、坯布小幅去库。原料或存补库需求。
新年度种植预期：偏空 USDA3月报告中，在2024/25年度全球棉花平衡表中，产量、消费同步上调，期末库存小幅调减，整体影响中性。美国方面，未有调整。
全球终端消费：偏空 美国服装及服装面料批发商库存去库，但零售商库存高位（偏空），我国棉纺出口东南亚份额上升，但是欧美日韩份额下滑（偏空）。东南亚纱线开机率稳定、国内节后回升（偏多），内外盘纱价回落（偏空）。
宏观：中性偏多 海外关税政策或存在变数，可能好于预期。国内发布多项消费补贴政策，从而刺激内销。
全球：USDA种植报告落地
美国 - 消费小幅下调
NCC发布的棉花种植意向调查数据显示，2025/26年度陆地棉种植面积预期同步下降14.4%，关于得州的种植面积会被玉米、小麦等其他作物在一定程度上替代。
美国方面，USDA最新给出的3月种植意向报告中，种植面积为986.7万英亩，略高于NCC给出的意向报告，同比下降7.5%
再次初步预期美棉25/26年度的产量在275-288万吨（下滑约43万吨）。
美棉出口周报：签约小幅下滑
截止3月20日当周，2024/25美陆地棉周度签约1.91万吨，周降16%，较四周平均水平降57%，同比降14%；其中巴基斯坦签约0.8万吨，越南签约0.43万吨，中国取消签约0.61万吨；
2025/26年度美陆地棉周度签约0.94万吨；
2024/25美陆地棉周度装运8.92万吨，周增12%，较四周平均水平增16%，同比增9%，其中越南装运2.61万吨，土耳其装运1.57万吨。
印度 - CAI下调24/25产量
截至2月底，印度2024/25年度棉花产销评估：产量下调10万吨，进口弥补7万吨，整体期末库存下降4万吨，影响偏多。
截至3月底，印度新棉累计上市416.25万吨，上市速度同期偏慢，印证了CAI给出的减产预期。
巴西出口旺盛
2025季棉花销售进展缓慢，预计仅约60%的最终总量已被承购。2026季棉花的采购则较为活跃，第一手销售占预期最终产量的约20%。
3月前三周的棉花出口量约为18.1万吨，而去年3月的出口量为25.3万吨。
中国：下游边际转弱
中国 - 增产落地
2024/25年度全国棉花产量预计将达到680万吨附近，新疆棉花产量在640万吨左右，同比增加13.8%。
BCO2月公布数据，对25/26年度进行了第一次预估，对于产量方面给到维持高产的观点。
尤其北疆在盘面仍存在收购成本附近的套保需求。
库存：工业库存补库明显
全国商业库存为517.81万吨，呈现商业库存向工业库存明显转移的格局。
内地库商业库存逐步补齐，部分满库，导致基差走强暂缓。
下游负荷：开机平稳
截至3月28日，棉纱厂开机负荷为54.8%，纺企恢复生产，但开机依然弱于同期。目前各地区织厂整体开机率在51.8%，开机平稳。
纺织产业链库存：成品去库边际放缓
截至3月28日，纺纱厂原料库存为29.1天，库存增加。成品库存16.4天，成品去库放缓。织布厂棉纱库存为13.4天，织布厂全棉坯布成品库存29.2天，成品去库放缓，因此织厂备货转向谨慎。
轻纺城成交情况
轻纺城成交好转，化纤成交较好。
织厂成交方面气氛弱势，工厂在机订单量持续压缩，外销订单持续难改善，小散单成交为主。价格方面，压力较前期增大，棉纱价格可协商空间增加，织厂报价也有松动，实际成交视量协商反映。
市场观望天气转热后内销夏季订单表现，或会有所增量，但预计幅度有限持续时间不长。
棉纱：40S以上纱支表现较好
纯棉纱市场整体行情较上周变化不大，市场分化仍较为明显，常规品种偏弱主导，紧密纺JC40S、紧密纺JC60S等畅销品种，局部有涨价的情况，幅度不大。市场对于后市依旧信心不足，操作较为谨慎。
利润方面，目前内地纺企常规普梳纱现金流盈亏平衡线附近，内地纺企现金流即期亏损1300元/吨，新疆纺纱利润在1500元/吨。
东南亚纱线情况
开机方面，印度、巴基斯坦开机维持较好，越南开工下滑。
越南纱厂产销略有下滑，除日韩地区外，销售至中国市场意愿增强，但环纺类生产利润仍然堪忧，头部品牌接单逐渐向5月过渡，控制产能及库存的累积。巴纱赛络纺售价再下一个台阶，中国地区售价同步下滑，利润空间依旧难打开。印度纱少量销售较好的品牌小幅上调报价，其国内需求尚可维持其正向纺纱利润。
进口棉纱：利润被压缩
棉纱进口利润空间整体被压缩，一方面现货市场棉纱价格难挡下行趋势，另一方面汇率端人民币贬值压力增大。市场供应宽松之下，进口棉纱实际利润落地低于预期值，短期国内投机性采购较难活跃。
内外价差
内外价差在2950元/吨，外盘短期强势，而内盘短期下游转弱，后市信心不足，叠加盘面大量套保头寸压制，整体走势偏弱，内外走缩。内外走缩方向为上半年主要方向。
月间价差：
基差方面，05合约基差在1200元/吨。
销售方面，随着盘面走弱现货交投有所好转，内地库销售基差稳中有降。
月差方面，目前表现平稳。
关注花纱走扩方向。
单边方面，短期等待美棉强势预期释放。关注上方套保盘压力位。
（转自：紫金天风期货研究所）
来源：紫金天风期货研究所
核心观点：中性 美棉反弹强势，USDA种植报告利多。国内下游库存结构好转但终端去库放缓，订单恐难维持，中期做空为主。
月差：中性 关注内外走缩、花纱走扩。
现货：中性 现货交投随盘面下行好转，内地库基差走弱。
进口棉：偏多 虽然国内进口尚存小幅利润，但配额价格偏高，国内进口预期放缓。
进口棉纱：偏多 汇率仍然是影响进口棉纱的主要因素。
库存：中性偏空 1）纺企原料库存去库、棉纱成品库存持平；2）织厂原料去库、坯布小幅去库。原料或存补库需求。
新年度种植预期：偏空 USDA3月报告中，在2024/25年度全球棉花平衡表中，产量、消费同步上调，期末库存小幅调减，整体影响中性。美国方面，未有调整。
全球终端消费：偏空 美国服装及服装面料批发商库存去库，但零售商库存高位（偏空），我国棉纺出口东南亚份额上升，但是欧美日韩份额下滑（偏空）。东南亚纱线开机率稳定、国内节后回升（偏多），内外盘纱价回落（偏空）。
宏观：中性偏多 海外关税政策或存在变数，可能好于预期。国内发布多项消费补贴政策，从而刺激内销。
全球：USDA种植报告落地
美国 - 消费小幅下调
NCC发布的棉花种植意向调查数据显示，2025/26年度陆地棉种植面积预期同步下降14.4%，关于得州的种植面积会被玉米、小麦等其他作物在一定程度上替代。
美国方面，USDA最新给出的3月种植意向报告中，种植面积为986.7万英亩，略高于NCC给出的意向报告，同比下降7.5%
再次初步预期美棉25/26年度的产量在275-288万吨（下滑约43万吨）。
美棉出口周报：签约小幅下滑
截止3月20日当周，2024/25美陆地棉周度签约1.91万吨，周降16%，较四周平均水平降57%，同比降14%；其中巴基斯坦签约0.8万吨，越南签约0.43万吨，中国取消签约0.61万吨；
2025/26年度美陆地棉周度签约0.94万吨；
2024/25美陆地棉周度装运8.92万吨，周增12%，较四周平均水平增16%，同比增9%，其中越南装运2.61万吨，土耳其装运1.57万吨。
印度 - CAI下调24/25产量
截至2月底，印度2024/25年度棉花产销评估：产量下调10万吨，进口弥补7万吨，整体期末库存下降4万吨，影响偏多。
截至3月底，印度新棉累计上市416.25万吨，上市速度同期偏慢，印证了CAI给出的减产预期。
巴西出口旺盛
2025季棉花销售进展缓慢，预计仅约60%的最终总量已被承购。2026季棉花的采购则较为活跃，第一手销售占预期最终产量的约20%。
3月前三周的棉花出口量约为18.1万吨，而去年3月的出口量为25.3万吨。
中国：下游边际转弱
中国 - 增产落地
2024/25年度全国棉花产量预计将达到680万吨附近，新疆棉花产量在640万吨左右，同比增加13.8%。
BCO2月公布数据，对25/26年度进行了第一次预估，对于产量方面给到维持高产的观点。
尤其北疆在盘面仍存在收购成本附近的套保需求。
库存：工业库存补库明显
全国商业库存为517.81万吨，呈现商业库存向工业库存明显转移的格局。
内地库商业库存逐步补齐，部分满库，导致基差走强暂缓。
下游负荷：开机平稳
截至3月28日，棉纱厂开机负荷为54.8%，纺企恢复生产，但开机依然弱于同期。目前各地区织厂整体开机率在51.8%，开机平稳。
纺织产业链库存：成品去库边际放缓
截至3月28日，纺纱厂原料库存为29.1天，库存增加。成品库存16.4天，成品去库放缓。织布厂棉纱库存为13.4天，织布厂全棉坯布成品库存29.2天，成品去库放缓，因此织厂备货转向谨慎。
轻纺城成交情况
轻纺城成交好转，化纤成交较好。
织厂成交方面气氛弱势，工厂在机订单量持续压缩，外销订单持续难改善，小散单成交为主。价格方面，压力较前期增大，棉纱价格可协商空间增加，织厂报价也有松动，实际成交视量协商反映。
市场观望天气转热后内销夏季订单表现，或会有所增量，但预计幅度有限持续时间不长。
棉纱：40S以上纱支表现较好
纯棉纱市场整体行情较上周变化不大，市场分化仍较为明显，常规品种偏弱主导，紧密纺JC40S、紧密纺JC60S等畅销品种，局部有涨价的情况，幅度不大。市场对于后市依旧信心不足，操作较为谨慎。
利润方面，目前内地纺企常规普梳纱现金流盈亏平衡线附近，内地纺企现金流即期亏损1300元/吨，新疆纺纱利润在1500元/吨。
东南亚纱线情况
开机方面，印度、巴基斯坦开机维持较好，越南开工下滑。
越南纱厂产销略有下滑，除日韩地区外，销售至中国市场意愿增强，但环纺类生产利润仍然堪忧，头部品牌接单逐渐向5月过渡，控制产能及库存的累积。巴纱赛络纺售价再下一个台阶，中国地区售价同步下滑，利润空间依旧难打开。印度纱少量销售较好的品牌小幅上调报价，其国内需求尚可维持其正向纺纱利润。
进口棉纱：利润被压缩
棉纱进口利润空间整体被压缩，一方面现货市场棉纱价格难挡下行趋势，另一方面汇率端人民币贬值压力增大。市场供应宽松之下，进口棉纱实际利润落地低于预期值，短期国内投机性采购较难活跃。
内外价差
内外价差在2950元/吨，外盘短期强势，而内盘短期下游转弱，后市信心不足，叠加盘面大量套保头寸压制，整体走势偏弱，内外走缩。内外走缩方向为上半年主要方向。
月间价差：
基差方面，05合约基差在1200元/吨。
销售方面，随着盘面走弱现货交投有所好转，内地库销售基差稳中有降。
月差方面，目前表现平稳。
关注花纱走扩方向。
单边方面，短期等待美棉强势预期释放。关注上方套保盘压力位。
（转自：紫金天风期货研究所）
