成钧
最新观点：
港股通科技已披露年报超预期，基本面较强支撑
上周，上证指数周内-0.40%收于3351.31点，年内-0.01%。港股通科技指数周内涨幅-2.70%，年内+32.82%。沪深300周+0.01%，年内-0.50%；A500指数周-0.34%，年内+0.39%；中证2000指数周-3.90%，年内+8.40%；汽配指数周-1.62%，年内+11.23%。（数据来源：Wind截至2025.3.28）
A股主要指数涨少跌多，在海外美股反弹回落、港股小幅调整的基础上维持震荡格局，整体赚钱效应的持续性较弱。
宏观层面，2025年1-2月财政预算收入总额为43856亿元，同比下降1.6%，收入端略有收缩；而全国一般公共预算支出达到45096亿元，同比增长3.4%，支出规模呈扩张态势。同时，规上工业企业利润累计同比增速为-0.3%，虽较2024年的-3.3%跌幅明显收窄，但受高基数影响，较去年12月11%的增速由正转负。总体来看，1-2月规上工业企业利润较去年全年已有所改善，整体处上升通道。同时，同期财政支出保持增长，财政政策正积极发力，预期未来将持续提振内需并推动经济企稳向好。
海外方面，特朗普政府近期对汽车领域采取了关税调整措施，全球汽车板块都受到了较大影响。3月26日，特朗普在白宫签署行政令，宣布对所有进口汽车征收25%的额外关税，相关措施将于4月2日生效。目前，美国分别对进口乘用车和商用车征收2.5%和25%的关税，新政策施行之后，税率将分别上调至27.5%和50%。此外，包括发动机、变速箱和动力总成在内的核心零部件同样在特朗普的关税清单之中。针对零部件关税的具体征收时间仍未确定，但可以确定的是将不迟于5月3日生效。
港股通科技指数方面，指数上周收益率为-2.70%（同上文），表现较弱。但周内平均每日有50%的成分股收益率超过其20日均线，较前一周增加15.89%，或有一定回升潜力。行业层面，上周指数第一大成分股小米集团-W宣布以每股53.25港元的价格配售8亿股新股，或降低EPS，该消息引发市场短期担忧和股价回撤，但长期来看其手机和汽车业绩均有支撑。此外，阿里巴巴-W与中国移动展开合作，建设先进AI数据中心，设立AI数据中心新范本，预期将推动AI与各行业深度融合，加快大模型商业落地。长期来看，港股通科技指数配置价值较高。
目前，港股年报还未完全披露，已披露的港股通科技指数成分股不仅未出现收入下滑，且整体利润基本超预期，比如：腾讯、美团、阿里巴巴、小米等核心龙头股（以上涉及的公司仅为指数成分股举例，不作为对具体证券投资价值的判断，也不构成任何投资建议。）。
综上，考虑到月末叠加4月清明假期将至，市场流动性与风险偏好或有短暂承压的可能，A股、港股市场在中短期内或以震荡格局为主。此外，关注4月2日（周三）对等关税生效日期以及后续中美关系的走势。对比纳斯达克100，当前港股科技的估值折价依旧显著，且有较强的基本面支撑，我们仍然较为看好港股通科技指数中长期的表现。
工银瑞信基金
最新观点：
创新药：政策支持基调明确板块迎来多重利好
多家创新药企业日前陆续发布2024年报，大部分公司实现扭亏为盈或大幅减亏，特别是创新药龙头均实现扭亏，国产创新药有望步入收获期。
我们认为，近期有关集采优化、药品试验数据保护等政策引发业内热议，政策支持创新药的基调明确，同时创新药行业业绩向好，叠加2025年或成为出海授权的大年，创新药板块迎来多重利好，我们从政策、业绩、催化多个角度持续看好国产创新药板块行情。
从政策来看，日前《集采政策优化意见稿》在业内流传，对集采品种、报量规则、报价规则、支付标准等方面均进行了优化。如在集采品种上，竞争不充分的品种不纳入集采，利好独家品种、难仿品种、窄治疗窗口药品；在报量规则上，提出“带品牌报量”，不再需要通过降价获得更多的报量，利好存量市占率较高、销售能力较强的仿制药龙头企业。整体来看，政策优化了此前“唯低价”中标的现象，有利于保护创新药合理的利润空间。同时，《药品试验数据保护实施办法（试行，征求意见稿）》也于近日发布，可以一定程度延长创新药、改良药、首仿药的生命周期，还有望促进境外创新药加速国内申报上市。
此外，今年有望出台丙类目录，商保政策、医保谈判或进一步超预期。医保局着力促进创新药国内支付端扩容，真正有临床价值的创新品种有望快速脱颖而出，体现对真创新、高水平创新的支持。
从业绩来看，当前A股与H股核心生物科技公司收入保持高增长，亏损逐渐减少，行业有望迎来盈亏平衡点。近年来，创新药成为仿创结合药企的核心增长动力，大药企收入逐步由创新药驱动，而开启商业化的生物科技公司产品进入医保开始放量，业绩还处于加速期，2025年板块业绩或不断向好。
从行业催化来看，中国创新药国际竞争力提升已成为共识，年初以来已有多家跨国药企的授权事件，下半年还有更多值得期待的潜在大品种授权尚未开始，2025年或成为创新药授权大年。同时，4-5月的美国临床肿瘤学会(ASCO)以及各大疾病领域的会议上均有重磅数据更新，或进一步提振板块行情。
从投资角度来看，2025年国产创新药板块行情值得关注。能够摆脱仿制药集采影响，以创新药驱动增长，同时管线质量较好的大药企有望脱颖而出，丰厚的资金实力能使其通过收购、授权合作、自研多种途径快速增厚管线。此外，依托重磅产品或平台走向全球市场的头部生物科技公司，以及易受市场催化、基本面趋势向好的中小公司也有望产生超额收益。
（END）
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成钧
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港股通科技已披露年报超预期，基本面较强支撑
上周，上证指数周内-0.40%收于3351.31点，年内-0.01%。港股通科技指数周内涨幅-2.70%，年内+32.82%。沪深300周+0.01%，年内-0.50%；A500指数周-0.34%，年内+0.39%；中证2000指数周-3.90%，年内+8.40%；汽配指数周-1.62%，年内+11.23%。（数据来源：Wind截至2025.3.28）
A股主要指数涨少跌多，在海外美股反弹回落、港股小幅调整的基础上维持震荡格局，整体赚钱效应的持续性较弱。
宏观层面，2025年1-2月财政预算收入总额为43856亿元，同比下降1.6%，收入端略有收缩；而全国一般公共预算支出达到45096亿元，同比增长3.4%，支出规模呈扩张态势。同时，规上工业企业利润累计同比增速为-0.3%，虽较2024年的-3.3%跌幅明显收窄，但受高基数影响，较去年12月11%的增速由正转负。总体来看，1-2月规上工业企业利润较去年全年已有所改善，整体处上升通道。同时，同期财政支出保持增长，财政政策正积极发力，预期未来将持续提振内需并推动经济企稳向好。
海外方面，特朗普政府近期对汽车领域采取了关税调整措施，全球汽车板块都受到了较大影响。3月26日，特朗普在白宫签署行政令，宣布对所有进口汽车征收25%的额外关税，相关措施将于4月2日生效。目前，美国分别对进口乘用车和商用车征收2.5%和25%的关税，新政策施行之后，税率将分别上调至27.5%和50%。此外，包括发动机、变速箱和动力总成在内的核心零部件同样在特朗普的关税清单之中。针对零部件关税的具体征收时间仍未确定，但可以确定的是将不迟于5月3日生效。
港股通科技指数方面，指数上周收益率为-2.70%（同上文），表现较弱。但周内平均每日有50%的成分股收益率超过其20日均线，较前一周增加15.89%，或有一定回升潜力。行业层面，上周指数第一大成分股小米集团-W宣布以每股53.25港元的价格配售8亿股新股，或降低EPS，该消息引发市场短期担忧和股价回撤，但长期来看其手机和汽车业绩均有支撑。此外，阿里巴巴-W与中国移动展开合作，建设先进AI数据中心，设立AI数据中心新范本，预期将推动AI与各行业深度融合，加快大模型商业落地。长期来看，港股通科技指数配置价值较高。
目前，港股年报还未完全披露，已披露的港股通科技指数成分股不仅未出现收入下滑，且整体利润基本超预期，比如：腾讯、美团、阿里巴巴、小米等核心龙头股（以上涉及的公司仅为指数成分股举例，不作为对具体证券投资价值的判断，也不构成任何投资建议。）。
综上，考虑到月末叠加4月清明假期将至，市场流动性与风险偏好或有短暂承压的可能，A股、港股市场在中短期内或以震荡格局为主。此外，关注4月2日（周三）对等关税生效日期以及后续中美关系的走势。对比纳斯达克100，当前港股科技的估值折价依旧显著，且有较强的基本面支撑，我们仍然较为看好港股通科技指数中长期的表现。
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创新药：政策支持基调明确板块迎来多重利好
多家创新药企业日前陆续发布2024年报，大部分公司实现扭亏为盈或大幅减亏，特别是创新药龙头均实现扭亏，国产创新药有望步入收获期。
我们认为，近期有关集采优化、药品试验数据保护等政策引发业内热议，政策支持创新药的基调明确，同时创新药行业业绩向好，叠加2025年或成为出海授权的大年，创新药板块迎来多重利好，我们从政策、业绩、催化多个角度持续看好国产创新药板块行情。
从政策来看，日前《集采政策优化意见稿》在业内流传，对集采品种、报量规则、报价规则、支付标准等方面均进行了优化。如在集采品种上，竞争不充分的品种不纳入集采，利好独家品种、难仿品种、窄治疗窗口药品；在报量规则上，提出“带品牌报量”，不再需要通过降价获得更多的报量，利好存量市占率较高、销售能力较强的仿制药龙头企业。整体来看，政策优化了此前“唯低价”中标的现象，有利于保护创新药合理的利润空间。同时，《药品试验数据保护实施办法（试行，征求意见稿）》也于近日发布，可以一定程度延长创新药、改良药、首仿药的生命周期，还有望促进境外创新药加速国内申报上市。
此外，今年有望出台丙类目录，商保政策、医保谈判或进一步超预期。医保局着力促进创新药国内支付端扩容，真正有临床价值的创新品种有望快速脱颖而出，体现对真创新、高水平创新的支持。
从业绩来看，当前A股与H股核心生物科技公司收入保持高增长，亏损逐渐减少，行业有望迎来盈亏平衡点。近年来，创新药成为仿创结合药企的核心增长动力，大药企收入逐步由创新药驱动，而开启商业化的生物科技公司产品进入医保开始放量，业绩还处于加速期，2025年板块业绩或不断向好。
从行业催化来看，中国创新药国际竞争力提升已成为共识，年初以来已有多家跨国药企的授权事件，下半年还有更多值得期待的潜在大品种授权尚未开始，2025年或成为创新药授权大年。同时，4-5月的美国临床肿瘤学会(ASCO)以及各大疾病领域的会议上均有重磅数据更新，或进一步提振板块行情。
从投资角度来看，2025年国产创新药板块行情值得关注。能够摆脱仿制药集采影响，以创新药驱动增长，同时管线质量较好的大药企有望脱颖而出，丰厚的资金实力能使其通过收购、授权合作、自研多种途径快速增厚管线。此外，依托重磅产品或平台走向全球市场的头部生物科技公司，以及易受市场催化、基本面趋势向好的中小公司也有望产生超额收益。
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