2025年3月中采制造业PMI为50.5（环比+0.3百分点），非制造业PMI为50.8（环比+0.4个百分点），综合PMI为51.4%（环比+0.3个百分点）。我们对此点评如下：
制造业需求加速提升，供需改善格局延续。3月制造业PMI录得50.5%，较上月提升0.3个百分点，在扩张区间加速改善。生产端来看，本月生产指数环比上行0.1个百分点，录得52.6%，与可比年份的3月制造业PMI生产指数相比，2025年3月制造业PMI生产指数符合季节性水平。需求端来看，新订单指数环比上行0.7个百分点，录得51.8%，与可比年份的3月制造业PMI新订单指数相比，2025年3月制造业PMI新订单指数符合季节性水平。考虑到2025年1-2月PMI均值改善幅度明显高于季节性水平，在此基础上3月PMI仍在扩张区间进一步改善，显示经济动能延续改善。
企业原材料库存消耗放缓，出厂价格指数加速收缩。3月产成品库存指数环比下行0.3个百分点至48.0%，原材料库存指数环比上行0.2个百分点至47.2%。近期受原油、铁矿石等部分大宗商品价格波动因素影响，出厂价格和原材料购进价格指数均回落，一方面受国际原油价格拖累，另一方面显示企业可能仍处于主动去库存阶段。制造业企业利润抬升，或由设备更新相关政策带动。2025年1-2月规模以上制造业企业利润累计同比增速提升至5.8%，而2024年全年同比增速仅有-3.8%，在大规模设备更新相关政策带动下，通用设备、专用设备行业利润增速较高，或是制造业企业利润改善主要驱动因素。
服务业景气度回升，居民消费意愿增强，投资相关建筑活动稳步推进。3月非制造业PMI服务业环比上行0.3个百分点至50.3%，非制造业PMI商务活动指数为50.8%，环比上行0.4个百分点，居民消费意愿增强，以旧换新叠加消费补贴激活居民线下消费场景，零售业商务活动指数和新订单指数较上月均有明显上升。投资相关建筑活动稳步推进，建筑业PMI环比提升0.7个百分点至53.4%，连续2个月环比提升。
经济、信贷和PMI数据均指向2025Q1总体经济景气度较高，内需拉动作用有望延续，二季度基本面可能存在预期差。2025年扩内需成为政策重心，全年经济可能呈现“N型”走势，10年国债收益率或亦呈现“N型”的震荡市。政策持续发力、内需有效增强的趋势下，或也难再现“宽货币+紧信用”的顺畅债牛。1季度央行态度克制，但物价磨底时期尚未达到央行要持续回收流动性的阶段，且存在央行恢复国债买入、降准降息的期权，债市震荡偏弱。展望后续，债市投资策略或需逐渐从久期思维过渡到配置思维，寻找性价比高的品种组合。中短久期信用下沉的票息策略好于拉久期，建议重点把握短久期信用下沉、地方债及1-5年中短端利率债的价值。长债、超长债可能对基本面定价反映不足，需要更高的溢价补偿，更多的是波段交易机会。
风险提示：若货币政策和财政政策超预期，海外环境变化超预期，则可能导致债市波动增加。
正文
风险提示
若货币政策和财政政策超预期，海外环境变化超预期，则可能导致债市波动增加。
2025年3月中采制造业PMI为50.5（环比+0.3百分点），非制造业PMI为50.8（环比+0.4个百分点），综合PMI为51.4%（环比+0.3个百分点）。我们对此点评如下：
制造业需求加速提升，供需改善格局延续。3月制造业PMI录得50.5%，较上月提升0.3个百分点，在扩张区间加速改善。生产端来看，本月生产指数环比上行0.1个百分点，录得52.6%，与可比年份的3月制造业PMI生产指数相比，2025年3月制造业PMI生产指数符合季节性水平。需求端来看，新订单指数环比上行0.7个百分点，录得51.8%，与可比年份的3月制造业PMI新订单指数相比，2025年3月制造业PMI新订单指数符合季节性水平。考虑到2025年1-2月PMI均值改善幅度明显高于季节性水平，在此基础上3月PMI仍在扩张区间进一步改善，显示经济动能延续改善。
企业原材料库存消耗放缓，出厂价格指数加速收缩。3月产成品库存指数环比下行0.3个百分点至48.0%，原材料库存指数环比上行0.2个百分点至47.2%。近期受原油、铁矿石等部分大宗商品价格波动因素影响，出厂价格和原材料购进价格指数均回落，一方面受国际原油价格拖累，另一方面显示企业可能仍处于主动去库存阶段。制造业企业利润抬升，或由设备更新相关政策带动。2025年1-2月规模以上制造业企业利润累计同比增速提升至5.8%，而2024年全年同比增速仅有-3.8%，在大规模设备更新相关政策带动下，通用设备、专用设备行业利润增速较高，或是制造业企业利润改善主要驱动因素。
服务业景气度回升，居民消费意愿增强，投资相关建筑活动稳步推进。3月非制造业PMI服务业环比上行0.3个百分点至50.3%，非制造业PMI商务活动指数为50.8%，环比上行0.4个百分点，居民消费意愿增强，以旧换新叠加消费补贴激活居民线下消费场景，零售业商务活动指数和新订单指数较上月均有明显上升。投资相关建筑活动稳步推进，建筑业PMI环比提升0.7个百分点至53.4%，连续2个月环比提升。
经济、信贷和PMI数据均指向2025Q1总体经济景气度较高，内需拉动作用有望延续，二季度基本面可能存在预期差。2025年扩内需成为政策重心，全年经济可能呈现“N型”走势，10年国债收益率或亦呈现“N型”的震荡市。政策持续发力、内需有效增强的趋势下，或也难再现“宽货币+紧信用”的顺畅债牛。1季度央行态度克制，但物价磨底时期尚未达到央行要持续回收流动性的阶段，且存在央行恢复国债买入、降准降息的期权，债市震荡偏弱。展望后续，债市投资策略或需逐渐从久期思维过渡到配置思维，寻找性价比高的品种组合。中短久期信用下沉的票息策略好于拉久期，建议重点把握短久期信用下沉、地方债及1-5年中短端利率债的价值。长债、超长债可能对基本面定价反映不足，需要更高的溢价补偿，更多的是波段交易机会。
风险提示：若货币政策和财政政策超预期，海外环境变化超预期，则可能导致债市波动增加。
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风险提示
若货币政策和财政政策超预期，海外环境变化超预期，则可能导致债市波动增加。
