智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，长期逻辑看利率。长钱配置以债为主，利率下行带来再投资压力，增配权益能够增厚投资收益，兼顾安全性考虑或流向低波高息资产。同时从现金流角度考虑，红利资产能够以股息收入部分补偿利息，减缓净投资收益率压力。短期逻辑看市场风格轮动。红利回调打开股息率空间，当优质红利资产股息率普遍回升至4-5%或以上，险资、社保基金、养老金、年金四类长钱或有可能增配高股息资产，看好当前红利板块配置的中长期价值。
华创证券主要观点如下：
险资：续期持续拉动现金流，“刚兑”压力下寻求“安全收益”
险资资金主要来自人身险，长久期属性下续保带来稳定现金流。同时随着财险续保率提升，财产险资金稳定性也有所增强。截至2024年，保险行业资金运用余额达到33.26万亿，同比增长15%。险资配置以固收为主，股票和基金配置比例长期维持在12-14%之间。截至2024Q3，险资重仓流通股占整体股票约1/4，其中银行股占比约半，高股息(3%以上)占比达到66%，拉长时间维度看高股息占比波动上行，驱动或主要来自长端利率下行。
社保基金：短期波动承受能力相对较强，发挥超长钱优势
截至2023年末，社保基金资产总额达到3.01万亿，同比增长4.5%。截至2023年末，社保基金重仓流通股占整体资产的13.5%，预计整体股票配置在20-30%区间。截至2024Q3，从行业分布看，社保基金亦集中于银行板块，但剔除社保基金会作为持股主体后行业分布较为分散;剔除前后高股息偏好都较为明显，整体高股息占比达59%，历史来看重仓流通股高股息比例亦波动上行。
养老金：基本养老金风偏最低，年金风格市场化
截至2023年末，我国基本养老金/年金分别达到7.8/5.8万亿，基本养老金中仅1.9万亿进行委托投资。
基于第一支柱定位，基本养老金风偏最低，2023年末基本养老金重仓流通股在委托投资规模中占比仅1.69%。行业分布相对分散，同时风格偏好相对稳定，近五年在医药生物、基础化工、汽车、电力设备、机械设备等行业布局较多。虽然基本养老金重仓流通股中高股息占比相对较小(21%)，但高分红特征仍体现其价值投资风格取向。年金风格稳中有进，由于组合平均资金量相对较小，企业年金重仓流通股合计市值较小。纵向来看，企业年金风格轮动显著，重仓流通股中高股息比例波动明显，2021年至今有短期提升趋势。
“三资”角度看红利策略
1)从资金角度，规模变化包含增量资金与市值波动部分，不考虑政策积极影响，我们测算得到四类长钱2025年股市增量约4600亿元，或流向红利板块约2000亿元(四舍五入至百位)。2)从资产角度，以3%股息率作为标准，A股市场高股息标的合计流通市值25.5万亿，H股18.7万亿港元，高股息均主要集中在银行板块。从银行板块看，H股市场股息率更具吸引力，预计主要来自AH溢价率影响。3)从资本角度，企业当期盈利可以用于再生产和分红。我们认为具备长期投资价值的企业需要兼顾股东利益与再生产，广义来看优质红利资产的广义定义可以是具有长期、可持续分红现金意愿和能力的企业。
风险提示：样本统计差异、长端利率上行、权益市场波动加剧、人口老龄化加速
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智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，长期逻辑看利率。长钱配置以债为主，利率下行带来再投资压力，增配权益能够增厚投资收益，兼顾安全性考虑或流向低波高息资产。同时从现金流角度考虑，红利资产能够以股息收入部分补偿利息，减缓净投资收益率压力。短期逻辑看市场风格轮动。红利回调打开股息率空间，当优质红利资产股息率普遍回升至4-5%或以上，险资、社保基金、养老金、年金四类长钱或有可能增配高股息资产，看好当前红利板块配置的中长期价值。
华创证券主要观点如下：
险资：续期持续拉动现金流，“刚兑”压力下寻求“安全收益”
险资资金主要来自人身险，长久期属性下续保带来稳定现金流。同时随着财险续保率提升，财产险资金稳定性也有所增强。截至2024年，保险行业资金运用余额达到33.26万亿，同比增长15%。险资配置以固收为主，股票和基金配置比例长期维持在12-14%之间。截至2024Q3，险资重仓流通股占整体股票约1/4，其中银行股占比约半，高股息(3%以上)占比达到66%，拉长时间维度看高股息占比波动上行，驱动或主要来自长端利率下行。
社保基金：短期波动承受能力相对较强，发挥超长钱优势
截至2023年末，社保基金资产总额达到3.01万亿，同比增长4.5%。截至2023年末，社保基金重仓流通股占整体资产的13.5%，预计整体股票配置在20-30%区间。截至2024Q3，从行业分布看，社保基金亦集中于银行板块，但剔除社保基金会作为持股主体后行业分布较为分散;剔除前后高股息偏好都较为明显，整体高股息占比达59%，历史来看重仓流通股高股息比例亦波动上行。
养老金：基本养老金风偏最低，年金风格市场化
截至2023年末，我国基本养老金/年金分别达到7.8/5.8万亿，基本养老金中仅1.9万亿进行委托投资。
基于第一支柱定位，基本养老金风偏最低，2023年末基本养老金重仓流通股在委托投资规模中占比仅1.69%。行业分布相对分散，同时风格偏好相对稳定，近五年在医药生物、基础化工、汽车、电力设备、机械设备等行业布局较多。虽然基本养老金重仓流通股中高股息占比相对较小(21%)，但高分红特征仍体现其价值投资风格取向。年金风格稳中有进，由于组合平均资金量相对较小，企业年金重仓流通股合计市值较小。纵向来看，企业年金风格轮动显著，重仓流通股中高股息比例波动明显，2021年至今有短期提升趋势。
“三资”角度看红利策略
1)从资金角度，规模变化包含增量资金与市值波动部分，不考虑政策积极影响，我们测算得到四类长钱2025年股市增量约4600亿元，或流向红利板块约2000亿元(四舍五入至百位)。2)从资产角度，以3%股息率作为标准，A股市场高股息标的合计流通市值25.5万亿，H股18.7万亿港元，高股息均主要集中在银行板块。从银行板块看，H股市场股息率更具吸引力，预计主要来自AH溢价率影响。3)从资本角度，企业当期盈利可以用于再生产和分红。我们认为具备长期投资价值的企业需要兼顾股东利益与再生产，广义来看优质红利资产的广义定义可以是具有长期、可持续分红现金意愿和能力的企业。
风险提示：样本统计差异、长端利率上行、权益市场波动加剧、人口老龄化加速
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