本期地方债发行和净融资环比下行，预计下期发行环比下行、净融资环比提升。本期（2025.04.14-2025.04.20）地方债合计发行/净融资2006.17亿元/1227.18亿元（上期为2019.41亿元/1639.00亿元），下期（2025.04.21-2025.04.27）预计发行/净融资1911.22亿元/1625.12亿元。从加权发行期限来看，本期地方债加权发行期限为19.08年，较上期（2025.04.07-2025.04.13）的15.87年有所拉长。
本期新增地方债发行尚未提速，累计发行进度低于2023年同期但高于2024年同期。截至2025年4月18日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为36.8%和24.2%，考虑下期预计发行为36.9%和25.8%。2024年累计发行进度分别为31.5%/16.6%和32.0%/16.9%，2023年累计发行进度分别为44.1%/37.3%和44.2%/38.0%。
2025年二季度计划发行的地方债规模合计22235亿元，各月计划发行相对均匀。截至2025年4月18日，已有31个地区披露2025年二季度计划发行的规模合计22235亿元（4-6月分别为8566亿元、6217亿元和7452亿元），其中新增专项债为10861亿元（4-6月分别为3500亿元、3639亿元和3723亿元），去年同地区同期发行分别为16402亿元和7796亿元，去年全国同期发行分别为19189亿元和8593亿元。
本期未发行特殊新增专项债，置换隐债特殊再融资债发行930亿元。截至2025年4月18日，特殊新增专项债累计发行1347亿元（本期发行0亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行15437亿元（本期发行930亿元），发行进度达77.2%，其中浙江等17个地区已全部发完（本期新增重庆地区）。
本期10年和30年地方债减国债利差收窄，周度换手率环比下降。截至2025年4月18日，10年和30年地方债减国债利差分别为27.07BP和23.58BP，较2025年4月11日分别收窄3.25BP和收窄1.15BP（2025年4月11日分别为30.32BP和24.73BP），分别处于2023年以来历史分位数的85.4%和92.6%，仍具较高的性价比。本期地方债周度换手率为0.93%，较上期的1.02%有所下降。本期贵州、内蒙古、云南等地区7-10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平。
兼具配置价值和交易价值，当前地方债投资正当时。以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
结合地方债的估值比价和各机构配置地方债的实际收益率水平，对于银行自营、保险、券商自营等机构来说，当前地方债具备不错的配置价值。建议重点关注5年及以上期限地方债的配置价值，尤其是15年期更具配置性价比。
综合考虑地方债的票息、骑乘收益和成交活跃度，对于公募基金等机构来说，当前地方债的交易价值在提升，可以择机把握地方债的投资机会。建议可以重点关注7年期、10年期、15年期（骑乘收益较为可观，同时成交活跃度较好）以及20-30年期（绝对票息高、成交活跃度高）地方债的参与机会，具体择券挖掘估值性价比高且流动性较好的地区。
风险提示：部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。
正文
1.本期地方债发行量下降，加权发行期限拉长
2. 本期10年和30年地方债减国债利差收窄，周度换手率环比下降
3. 风险提示
部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。
本期地方债发行和净融资环比下行，预计下期发行环比下行、净融资环比提升。本期（2025.04.14-2025.04.20）地方债合计发行/净融资2006.17亿元/1227.18亿元（上期为2019.41亿元/1639.00亿元），下期（2025.04.21-2025.04.27）预计发行/净融资1911.22亿元/1625.12亿元。从加权发行期限来看，本期地方债加权发行期限为19.08年，较上期（2025.04.07-2025.04.13）的15.87年有所拉长。
本期新增地方债发行尚未提速，累计发行进度低于2023年同期但高于2024年同期。截至2025年4月18日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为36.8%和24.2%，考虑下期预计发行为36.9%和25.8%。2024年累计发行进度分别为31.5%/16.6%和32.0%/16.9%，2023年累计发行进度分别为44.1%/37.3%和44.2%/38.0%。
2025年二季度计划发行的地方债规模合计22235亿元，各月计划发行相对均匀。截至2025年4月18日，已有31个地区披露2025年二季度计划发行的规模合计22235亿元（4-6月分别为8566亿元、6217亿元和7452亿元），其中新增专项债为10861亿元（4-6月分别为3500亿元、3639亿元和3723亿元），去年同地区同期发行分别为16402亿元和7796亿元，去年全国同期发行分别为19189亿元和8593亿元。
本期未发行特殊新增专项债，置换隐债特殊再融资债发行930亿元。截至2025年4月18日，特殊新增专项债累计发行1347亿元（本期发行0亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行15437亿元（本期发行930亿元），发行进度达77.2%，其中浙江等17个地区已全部发完（本期新增重庆地区）。
本期10年和30年地方债减国债利差收窄，周度换手率环比下降。截至2025年4月18日，10年和30年地方债减国债利差分别为27.07BP和23.58BP，较2025年4月11日分别收窄3.25BP和收窄1.15BP（2025年4月11日分别为30.32BP和24.73BP），分别处于2023年以来历史分位数的85.4%和92.6%，仍具较高的性价比。本期地方债周度换手率为0.93%，较上期的1.02%有所下降。本期贵州、内蒙古、云南等地区7-10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平。
兼具配置价值和交易价值，当前地方债投资正当时。以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
结合地方债的估值比价和各机构配置地方债的实际收益率水平，对于银行自营、保险、券商自营等机构来说，当前地方债具备不错的配置价值。建议重点关注5年及以上期限地方债的配置价值，尤其是15年期更具配置性价比。
综合考虑地方债的票息、骑乘收益和成交活跃度，对于公募基金等机构来说，当前地方债的交易价值在提升，可以择机把握地方债的投资机会。建议可以重点关注7年期、10年期、15年期（骑乘收益较为可观，同时成交活跃度较好）以及20-30年期（绝对票息高、成交活跃度高）地方债的参与机会，具体择券挖掘估值性价比高且流动性较好的地区。
风险提示：部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。
正文
1.本期地方债发行量下降，加权发行期限拉长
2. 本期10年和30年地方债减国债利差收窄，周度换手率环比下降
3. 风险提示
部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。
