核心观点
资金面部分，未来一周，资金面核心利好是跨月季节性转松、政府债净融资压力下降、3月末财政支出释放流动性，但央行态度还是主导资金面的关键，预计下周资金面平衡偏松，7天资金利率中枢有望回落。
存单部分，未来一周，存单到期规模仅有1000亿左右，供给端压力下降，资金面季节性平衡偏松的背景下，存单利率相较资金利率具有一定比价优势,核心买盘的买入态度预计偏积极，存单收益率或呈现震荡下行走势。
流动性：月初资金面季节性转松，买盘力量或将主导存单市场
1、资金面部分：（1）3月MLF超额续做及中标规则改变超出市场预期，量价层面均体现了央行的呵护态度，有效缓解大行负债压力。中标利率虽未公布，参考近期1年期国股行存单发行利率，中标利率大概率在2.0%之下；（2）从资金的量、价融观察，大行融出规模明显提升，隔夜价格继续下行，银行间流动性压力缓解，非银融入规模边际抬升，杠杆水平小幅抬升，流动性分层从绝对低位略有上行。
2、存单部分：供给端，过去一周存单净融资规模和发行利率均有下降，央行创新式超额续作MLF下，银行负债缺口得到补充，负债成本大概率下降。需求端，核心买盘货基的需求已连续4周改善，大行的需求连续2周改善，而城农商行连续多周是主要的卖出方。
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一、周度流动性跟踪
1.1 资金复盘：央行态度转暖，净投放维稳跨季资金面
过去一周（2025年3月22日-2025年3月28日，下同），流动性各关键因素跟踪如下：
1、央行投放跟踪：统计期内，7天期逆回购资金到期11597亿，央行投放7天期资金12653亿，1年期MLF投放4500亿，全周资金累计净投放5556亿，7天OMO存量下降至12653亿。
2、汇率走势跟踪：统计期内人民币兑美元即期汇率小幅贬值，贬值1.5个基点，逆周期因子运用仍较为明显。
3、政府债进度跟踪：
（1）按照发行起始日口径：过去一周，国债净融资2449.8亿，年初至今净融资14380.3亿，完成全年计划的21.6%；过去一周，新增地方债（新增一般债+新增专项债）发行1617.71亿，年初至今发行11036.3亿，完成全年计划的21.2%，进度明显高于去年同期。
（2）按照发行起始日口径：截至3月28日，置换隐债的特殊再融资债已发行1.34万亿，完成全年计划的66.9%。
4、资金结构跟踪：
（1）统计期按照资金净融出平均规模来看，国有行>货基>股份行>其他非银机构>理财子>城商行，按照资金净融入平均规模来看，基金>券商>其他产品>保险>农商行；
（2）其中国有行融出规模明显增加至3.1万亿，股份行转为融出，带动大行体系融出规模增加近8000亿，货基和理财子边际融出规模下降，非银系整体融入规模增加，整体杠杆率预计小幅上升。
（3）资金价格部分，银行体系融出积极，隔夜资金利率小幅下降，而7天跨季资金利率明显上行，DR007上行到2%以上。R007-DR007波动上行，流动性分层加剧，非银流动性边际略紧；
（4）全周来看，央行加大净投放呵护跨季资金面，资金面呈现“量升价跌”，资金体感和市场资金情绪在央行操作引导下较为均衡。
1.2 存单复盘：存单一二级全面降价，核心买盘持续改善
过去一周，存单一二级市场情况如下:
1、一级市场跟踪：（1）统计期内，同业存单净融资规模为10.20亿元，发行总额达8,302.00亿元，到期量为8,291.80亿元。未来三周，将分别有1,063.50亿元、5,570.70亿元、7,131.30亿元的同业存单到期；（2）一级发行利率明显下行，平均发行利率为1.9358%（前值1.9835%）。
2、二级市场跟踪：
（1）统计期增持力量中，货基>其他产品>理财>大行>基金>其他非银机构>外资行，减持力量中，城商行>农商行>券商>股份行>保险；
（2）按照边际情况来看，其中，货基/大行买入存单规模增加，产品户/基金/其他非银机构/外资行增持规模小幅下降，理财卖转买，股份行/保险买转卖，农商行/券商减持规模下降，城商行减持规模扩大；
（3）整体来看，存单核心买盘需求力量持续改善，存单二级市场收益率全线下行，其中1M/3M/6M/9M/1Y期限存单收益率分别变化-2.95BP/-4.26BP/-2.87BP/-2.4BP/-3.56BP，3M处于曲线最低点。
1.3 下周关注：月初资金面季节性转松，买盘力量或将主导存单市场
未来一周（2025年3月31日-2025年4月6日，下同）关注：
1、资金面部分：（1）3月MLF超额续做及中标规则改变超出市场预期，量价层面均体现了央行的呵护态度，有效缓解大行负债压力。中标利率虽未公布，参考近期1年期国股行存单发行利率，中标利率大概率在2.0%之下；（2）从资金的量、价融观察，大行融出规模明显提升，隔夜价格继续下行，银行间流动性压力缓解，非银融入规模边际抬升，杠杆水平小幅抬升，流动性分层从绝对低位略有上行；（4）未来一周，资金面核心利好是跨月季节性转松、政府债净融资压力下降、3月末财政支出释放流动性，但央行态度还是主导资金面的关键，预计下周资金面平衡偏松，7天资金利率中枢有望回落。
2、存单部分：（1）供给端，过去一周存单净融资规模和发行利率均有下降，央行创新式超额续作MLF下，银行负债缺口得到补充，负债成本大概率下降。需求端，核心买盘货基的需求已连续4周改善，大行的需求连续2周改善，而城农商行连续多周是主要的卖出方；（2）未来一周，存单到期规模仅有1000亿左右，供给端压力下降，资金面季节性平衡偏松的背景下，存单利率相较资金利率具有一定比价优势，核心买盘的买入态度预计偏积极，存单收益率或呈现震荡下行走势。
二、风险提示
模型和假设不精确，导致对中长期债基久期以及债市杠杆率等指标走势误判；
货币政策超预期变动，导致债券收益率超预期上行或下行；
二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平，导致对机构持债趋势误判。
统计期内货币政策操作思路发生转变，进而导致对流动性展望出现误判；
外汇占款、信贷投放等流动性关键变量发生超预期变动，导致流动性大幅宽松或收敛；
统计期内政府债融资与原计划不符，导致政府债数据未及时更新；
统计期内同业存单净融资超预期，进而导致同业存单收益率超预期上行或下行。
核心观点
资金面部分，未来一周，资金面核心利好是跨月季节性转松、政府债净融资压力下降、3月末财政支出释放流动性，但央行态度还是主导资金面的关键，预计下周资金面平衡偏松，7天资金利率中枢有望回落。
存单部分，未来一周，存单到期规模仅有1000亿左右，供给端压力下降，资金面季节性平衡偏松的背景下，存单利率相较资金利率具有一定比价优势,核心买盘的买入态度预计偏积极，存单收益率或呈现震荡下行走势。
流动性：月初资金面季节性转松，买盘力量或将主导存单市场
1、资金面部分：（1）3月MLF超额续做及中标规则改变超出市场预期，量价层面均体现了央行的呵护态度，有效缓解大行负债压力。中标利率虽未公布，参考近期1年期国股行存单发行利率，中标利率大概率在2.0%之下；（2）从资金的量、价融观察，大行融出规模明显提升，隔夜价格继续下行，银行间流动性压力缓解，非银融入规模边际抬升，杠杆水平小幅抬升，流动性分层从绝对低位略有上行。
2、存单部分：供给端，过去一周存单净融资规模和发行利率均有下降，央行创新式超额续作MLF下，银行负债缺口得到补充，负债成本大概率下降。需求端，核心买盘货基的需求已连续4周改善，大行的需求连续2周改善，而城农商行连续多周是主要的卖出方。
全文：3651字 | 8分钟阅读
一、周度流动性跟踪
1.1 资金复盘：央行态度转暖，净投放维稳跨季资金面
过去一周（2025年3月22日-2025年3月28日，下同），流动性各关键因素跟踪如下：
1、央行投放跟踪：统计期内，7天期逆回购资金到期11597亿，央行投放7天期资金12653亿，1年期MLF投放4500亿，全周资金累计净投放5556亿，7天OMO存量下降至12653亿。
2、汇率走势跟踪：统计期内人民币兑美元即期汇率小幅贬值，贬值1.5个基点，逆周期因子运用仍较为明显。
3、政府债进度跟踪：
（1）按照发行起始日口径：过去一周，国债净融资2449.8亿，年初至今净融资14380.3亿，完成全年计划的21.6%；过去一周，新增地方债（新增一般债+新增专项债）发行1617.71亿，年初至今发行11036.3亿，完成全年计划的21.2%，进度明显高于去年同期。
（2）按照发行起始日口径：截至3月28日，置换隐债的特殊再融资债已发行1.34万亿，完成全年计划的66.9%。
4、资金结构跟踪：
（1）统计期按照资金净融出平均规模来看，国有行>货基>股份行>其他非银机构>理财子>城商行，按照资金净融入平均规模来看，基金>券商>其他产品>保险>农商行；
（2）其中国有行融出规模明显增加至3.1万亿，股份行转为融出，带动大行体系融出规模增加近8000亿，货基和理财子边际融出规模下降，非银系整体融入规模增加，整体杠杆率预计小幅上升。
（3）资金价格部分，银行体系融出积极，隔夜资金利率小幅下降，而7天跨季资金利率明显上行，DR007上行到2%以上。R007-DR007波动上行，流动性分层加剧，非银流动性边际略紧；
（4）全周来看，央行加大净投放呵护跨季资金面，资金面呈现“量升价跌”，资金体感和市场资金情绪在央行操作引导下较为均衡。
1.2 存单复盘：存单一二级全面降价，核心买盘持续改善
过去一周，存单一二级市场情况如下:
1、一级市场跟踪：（1）统计期内，同业存单净融资规模为10.20亿元，发行总额达8,302.00亿元，到期量为8,291.80亿元。未来三周，将分别有1,063.50亿元、5,570.70亿元、7,131.30亿元的同业存单到期；（2）一级发行利率明显下行，平均发行利率为1.9358%（前值1.9835%）。
2、二级市场跟踪：
（1）统计期增持力量中，货基>其他产品>理财>大行>基金>其他非银机构>外资行，减持力量中，城商行>农商行>券商>股份行>保险；
（2）按照边际情况来看，其中，货基/大行买入存单规模增加，产品户/基金/其他非银机构/外资行增持规模小幅下降，理财卖转买，股份行/保险买转卖，农商行/券商减持规模下降，城商行减持规模扩大；
（3）整体来看，存单核心买盘需求力量持续改善，存单二级市场收益率全线下行，其中1M/3M/6M/9M/1Y期限存单收益率分别变化-2.95BP/-4.26BP/-2.87BP/-2.4BP/-3.56BP，3M处于曲线最低点。
1.3 下周关注：月初资金面季节性转松，买盘力量或将主导存单市场
未来一周（2025年3月31日-2025年4月6日，下同）关注：
1、资金面部分：（1）3月MLF超额续做及中标规则改变超出市场预期，量价层面均体现了央行的呵护态度，有效缓解大行负债压力。中标利率虽未公布，参考近期1年期国股行存单发行利率，中标利率大概率在2.0%之下；（2）从资金的量、价融观察，大行融出规模明显提升，隔夜价格继续下行，银行间流动性压力缓解，非银融入规模边际抬升，杠杆水平小幅抬升，流动性分层从绝对低位略有上行；（4）未来一周，资金面核心利好是跨月季节性转松、政府债净融资压力下降、3月末财政支出释放流动性，但央行态度还是主导资金面的关键，预计下周资金面平衡偏松，7天资金利率中枢有望回落。
2、存单部分：（1）供给端，过去一周存单净融资规模和发行利率均有下降，央行创新式超额续作MLF下，银行负债缺口得到补充，负债成本大概率下降。需求端，核心买盘货基的需求已连续4周改善，大行的需求连续2周改善，而城农商行连续多周是主要的卖出方；（2）未来一周，存单到期规模仅有1000亿左右，供给端压力下降，资金面季节性平衡偏松的背景下，存单利率相较资金利率具有一定比价优势，核心买盘的买入态度预计偏积极，存单收益率或呈现震荡下行走势。
二、风险提示
模型和假设不精确，导致对中长期债基久期以及债市杠杆率等指标走势误判；
货币政策超预期变动，导致债券收益率超预期上行或下行；
二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平，导致对机构持债趋势误判。
统计期内货币政策操作思路发生转变，进而导致对流动性展望出现误判；
外汇占款、信贷投放等流动性关键变量发生超预期变动，导致流动性大幅宽松或收敛；
统计期内政府债融资与原计划不符，导致政府债数据未及时更新；
统计期内同业存单净融资超预期，进而导致同业存单收益率超预期上行或下行。
