核心观点
3月以来，中国经济总体平稳，结构分化。支撑在于，基建重大项目推进较快，以旧换新支撑家电、汽车销售，出口货运受低基数推升，且地产销售“金三”成色尚可。拖累在于：家电、汽车等中下游行业生产增速放缓，房地产销售的恢复尚未充分传导至房建施工，企业预期和信心有待巩固和提升。
1. 工业：3月以来开工率分化，钢铁、水泥、纺织、光伏组件等生产同比回升，汽车轮胎、冰箱、洗衣机、玻璃、沥青及多数化工品生产数据同比回落。具体看：一是，钢铁、水泥前期库存较低，需求和盈利恢复对生产的带动较强。二是，光伏行业需求受新政落地前“抢装”的支撑，这一影响在4月还将持续。三是，玻璃和沥青生产较弱，体现地产竣工和道路基建的需求支撑不足。四是，冰箱、洗衣机、汽车半钢胎、全钢胎开工率的走弱值得警惕，因其同时受内外需影响，生产的回落或反映出企业预期边际走弱。
2. 投资：3月以来资金到位率和原材料用量环比改善，以基建为主要带动，而房建恢复力度有限。1）资金方面，3月前四周样本建筑工地资金到位率较2月末提升1.4个百分点，其中非房建（基建）项目提升1.5个百分点，房建项目提升0.9个百分点。2）用量方面，螺纹钢、线材表观需求环比恢复，但力度不及去年同期；水泥出货量的环比恢复以基建重大项目直供为主要带动。
3. 地产：“金三”成色尚可，新房成交同比小幅负增，二手房成交同、环比提升。1）新房方面，3月以来61个样本城市新房日均成交面积同比增长-0.9%，较1-2月略有恢复，以一线城市为主要带动。2）二手房方面，3月以来15个样本城市二手房日均面积环比季节性提升，同比增幅达四成，绝对水平为历史同期最好表现。3）二手房挂牌价方面，截至3月17日，近四周二手房挂牌价指数环比下跌0.4%，其中一线和四线城市环比微跌0.1%，韧性更强。
4. 内需：货运呈现恢复，截至3月23日，近四周铁路货运量、高速货车通行量同比增速较1-2月提升。客运表现平稳，3月以来百度迁徙指数、24城地铁客运量均强于去年同期。消费方面，以旧换新支撑汽车、家电销售同比提升，网上实物消费增速放缓，电影票房热度退坡。1）汽车：3月1-23日，全国乘用车市场零售同比增18%（1-2月累计同比增长1%）。2）家电：截至3月14日，近四周主要家电零售额同比增20.4%。3）快递：截至3月23日，近四周邮政快递揽收量（代表居民网上实物消费）同比增23.9%，较1-2月增势放缓。4）电影：3月以来全国电影日均票房收入较去年同期低24.5%。
5. 外需：1）外需相关的货运指标增速抬升，节奏上以3月上旬偏强，受去年同期低基数推升。截至3月23日，近四周港口集装箱吞吐量（外贸占比约5成）、国际货运航班、港口货物吞吐量（外贸占比约3成）同比分别增长11.3%、35.9%、4.8%，均高于1-2月。2）韩国出口恢复，3月前20日同比增4.5%，高于1-2月的-2.6%。3）运价继续回落，美洲拖累较大。3月以来总体运价下跌11.1%，美西和南美航线分别跌19.2%和19.1%，而东南亚、东西非微跌。
风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。
图表1 本周国内高频数据一览
资料来源：Wind, iFind等, 平安证券研究所
一
工业
工业生产有所分化。原材料方面，钢铁、水泥生产回升，玻璃、沥青及多数化工品回落。1）钢铁方面，3月以来日均铁水产量、五大钢材品种产量同环比提升。因五大钢材品种库存低于去年同期，且钢厂盈利比例过半，需求恢复对生产形成支撑。2）水泥熟料产能利用率本周较快反弹，本周水泥价格本周继续上涨，且库容比处近三年同期最低点。3）玻璃及沥青开工率同比走弱，其中玻璃库存高于去年同期，沥青需求端尚未起量。4）主要化工品开工率同比增速大多回落，包括纯碱、甲醇、纯苯、聚氯乙烯(PVC)等，仅山东地炼、苯乙烯开工率同比恢复。
中下游方面，3月以来纺织相关的PTA、涤纶长丝、下游织机开工率同、环比回升，而汽车轮胎半钢胎、全钢胎开工率同、环比回落。中下游排产方面：
1）三大白电排产同比涨幅收窄。据产业在线调研，2025年3月空冰洗排产合计总量较去年同期生产实绩增长7.6%（1-2月为9.6%）。其中，空调排产同比增长13.5%（1-2月为13.5%），冰箱排产同比增长0.5%（1-2月为6.8%）；洗衣机排产同比下降2.1%（1-2月为4.1%）。
2）锂电排产继续恢复，高基数下同比涨幅收窄。据大东时代智库调研，2025年3月中国市场动力+储能+消费类电池排产量108GWh，环比增11.3%，同比增长27.1%（2月同比增长超62%）；2025年2月春节期间主流电池厂的开工率仍然较高，拉高了2月的电池产量基数，3月份环比增长仍然高达11.3%。
3）光伏排产环比较快提升。据SMM调研，2025年3月光伏组件排产较2月环比上升35%，预计行业开工率从2月的35.9%升至48.5%；海外传统旺季带动集中式订单陆续增加，分布式受“抢装”影响订单增加，头部企业Q1订单量能见度相对较好，生产量相较于2月有明显提升。
1. 钢铁
2. 水泥
3. 玻璃
4. 化工
5. 纺织
6. 汽车
二
投资
3月以来，建筑工地资金到位率和原材料用量环比提升，以基建为主要带动，房建恢复力度有限。
资金方面，据百年建筑调研，截至3月25日，样本建筑工地资金到位率为57.87%，较2月末提升1.4个百分点。其中，非房建项目资金到位率为59.70%，较2月末提升1.5个百分点；房建项目资金到位率为48.83%，较2月末提升0.93个百分点。
用量方面， 1）从钢材需求看，3月以来螺纹钢、线材表观需求环比延续恢复势头，但去年同期基数较快提升，月末同比增速已由涨转跌。2）从水泥数据看，截至3月25日，近四周全国水泥出库量环比回升，同比下降3.2%，略弱于去年同期。其中，基建水泥出库量同比增35.4%，表现较好；房建及民用水泥环比震荡提升，同比降29.2%，恢复较慢。
百年建筑网调研表示，当前水泥需求呈现“基建领跑、民用回暖、房建暂稳”的分化格局。基建是水泥出库量增长的主要驱动力，重点项目资金相对较好、也在回款，部分工程更抢抓晴好天气加速施工进度，采购量持续增多。随着气温回升及装修国补政策，农村自建房、小型装修项目需求释放。房建市场的恢复速度较慢，因2023年存量项目进入尾声，而新开工面积同比下滑，需等待政策效果进一步显现。
三
地产
3月以来，新房成交同比小幅负增，二手房成交同、环比提升。
新房方面，3月以来（截至3月29日），我们统计的61个样本城市新房日均成交面积同比增长-0.9%，较1-2月（-1.6%）有所改善。其中，一线(+13.1%)>三线(+1.7%)>二线(-4.6%)>四五线(-9.8%)。
二手房方面，3月以来（截至3月29日），15个样本城市二手房日均面积同比增长41%，较2023年3月的历史前高水平提升2.6%；可比口径下，近30日二手房日均成交面积约占总成交的57.9%，仍处高位。价格方面，截至3月17日，近四周二手房挂牌价指数环比下跌0.4%，其中一线和四线城市环比微跌0.1%，二、三线城市环比分别下跌0.6%和0.4%。
四
内需
货运呈现恢复，截至3月23日，近四周铁路货运量和高速货车通行量分别同比增4.2%和3.9%，均较1-2月提升。客运表现平稳，3月以来百度迁徙指数、24城地铁客运量均强于去年同期。
消费方面，汽车、家电销售同比提升，网上实物消费增速放缓，电影票房热度退坡。1）汽车：据乘联会统计，3月1-23日，全国乘用车市场日均零售同比增长18%，今年以来累计同比增长5%（1-2月同比1%）。2）家电：据产业在线统计，截至3月14日，近四周主要家电零售额同比增长20.4%，较1-2月增速明显提升。3）快递：截至3月23日，近四周邮政快递揽收量同比增长23.9%，处于较高水平，但较1-2月（38.9%）增速回落，该指标对于居民网上实物消费具有指示意义。4）电影：3月以来（截至3月29日）全国电影日均票房收入约6387万元，较去年同期低24.5%。
五
外需
外需相关的货运同比增速较年初抬升，节奏上以3月上旬偏强，受去年同期低基数推升。据交通运输部数据，截至3月23日，港口集装箱吞吐量（外贸占比约5成，通常用于运输机械设备、纺服、家电及轻工产品）、国际货运航班班次（主要用于以消费电子为代表的高货值产品，以及跨境电商）、港口累计完成货物吞吐量（外贸占比约3成，除集装箱外，主要包括煤炭、金属矿石、矿建原料、石油及制品等）近四周同比分别增长11.3%、 35.9%、4.8%，均高于1-2月。
韩国出口增速恢复。韩国3月前20日出口同比增长4.5%，高于前10日（同比2.9%）和1-2月（累计同比-2.6%）增速。
中国出口集装箱运价回落，美洲拖累较大。3月以来中国出口集装箱运价较2月末累计下跌11.1%，以美西和南美航线运价跌幅更大，分别跌19.2%和19.1%；东南亚、东西非和欧洲航线跌幅小于总体，分别下跌0.7%、3.8%和9.5%。不过，领先指标有所企稳，宁波出口集装箱运价指数在3月后两周累计反弹13.5%，上海出口集装箱运价指数在3月最后一周反弹5.0%，二者领先于总体的运价变化。
核心观点
3月以来，中国经济总体平稳，结构分化。支撑在于，基建重大项目推进较快，以旧换新支撑家电、汽车销售，出口货运受低基数推升，且地产销售“金三”成色尚可。拖累在于：家电、汽车等中下游行业生产增速放缓，房地产销售的恢复尚未充分传导至房建施工，企业预期和信心有待巩固和提升。
1. 工业：3月以来开工率分化，钢铁、水泥、纺织、光伏组件等生产同比回升，汽车轮胎、冰箱、洗衣机、玻璃、沥青及多数化工品生产数据同比回落。具体看：一是，钢铁、水泥前期库存较低，需求和盈利恢复对生产的带动较强。二是，光伏行业需求受新政落地前“抢装”的支撑，这一影响在4月还将持续。三是，玻璃和沥青生产较弱，体现地产竣工和道路基建的需求支撑不足。四是，冰箱、洗衣机、汽车半钢胎、全钢胎开工率的走弱值得警惕，因其同时受内外需影响，生产的回落或反映出企业预期边际走弱。
2. 投资：3月以来资金到位率和原材料用量环比改善，以基建为主要带动，而房建恢复力度有限。1）资金方面，3月前四周样本建筑工地资金到位率较2月末提升1.4个百分点，其中非房建（基建）项目提升1.5个百分点，房建项目提升0.9个百分点。2）用量方面，螺纹钢、线材表观需求环比恢复，但力度不及去年同期；水泥出货量的环比恢复以基建重大项目直供为主要带动。
3. 地产：“金三”成色尚可，新房成交同比小幅负增，二手房成交同、环比提升。1）新房方面，3月以来61个样本城市新房日均成交面积同比增长-0.9%，较1-2月略有恢复，以一线城市为主要带动。2）二手房方面，3月以来15个样本城市二手房日均面积环比季节性提升，同比增幅达四成，绝对水平为历史同期最好表现。3）二手房挂牌价方面，截至3月17日，近四周二手房挂牌价指数环比下跌0.4%，其中一线和四线城市环比微跌0.1%，韧性更强。
4. 内需：货运呈现恢复，截至3月23日，近四周铁路货运量、高速货车通行量同比增速较1-2月提升。客运表现平稳，3月以来百度迁徙指数、24城地铁客运量均强于去年同期。消费方面，以旧换新支撑汽车、家电销售同比提升，网上实物消费增速放缓，电影票房热度退坡。1）汽车：3月1-23日，全国乘用车市场零售同比增18%（1-2月累计同比增长1%）。2）家电：截至3月14日，近四周主要家电零售额同比增20.4%。3）快递：截至3月23日，近四周邮政快递揽收量（代表居民网上实物消费）同比增23.9%，较1-2月增势放缓。4）电影：3月以来全国电影日均票房收入较去年同期低24.5%。
5. 外需：1）外需相关的货运指标增速抬升，节奏上以3月上旬偏强，受去年同期低基数推升。截至3月23日，近四周港口集装箱吞吐量（外贸占比约5成）、国际货运航班、港口货物吞吐量（外贸占比约3成）同比分别增长11.3%、35.9%、4.8%，均高于1-2月。2）韩国出口恢复，3月前20日同比增4.5%，高于1-2月的-2.6%。3）运价继续回落，美洲拖累较大。3月以来总体运价下跌11.1%，美西和南美航线分别跌19.2%和19.1%，而东南亚、东西非微跌。
风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。
图表1 本周国内高频数据一览
资料来源：Wind, iFind等, 平安证券研究所
一
工业
工业生产有所分化。原材料方面，钢铁、水泥生产回升，玻璃、沥青及多数化工品回落。1）钢铁方面，3月以来日均铁水产量、五大钢材品种产量同环比提升。因五大钢材品种库存低于去年同期，且钢厂盈利比例过半，需求恢复对生产形成支撑。2）水泥熟料产能利用率本周较快反弹，本周水泥价格本周继续上涨，且库容比处近三年同期最低点。3）玻璃及沥青开工率同比走弱，其中玻璃库存高于去年同期，沥青需求端尚未起量。4）主要化工品开工率同比增速大多回落，包括纯碱、甲醇、纯苯、聚氯乙烯(PVC)等，仅山东地炼、苯乙烯开工率同比恢复。
中下游方面，3月以来纺织相关的PTA、涤纶长丝、下游织机开工率同、环比回升，而汽车轮胎半钢胎、全钢胎开工率同、环比回落。中下游排产方面：
1）三大白电排产同比涨幅收窄。据产业在线调研，2025年3月空冰洗排产合计总量较去年同期生产实绩增长7.6%（1-2月为9.6%）。其中，空调排产同比增长13.5%（1-2月为13.5%），冰箱排产同比增长0.5%（1-2月为6.8%）；洗衣机排产同比下降2.1%（1-2月为4.1%）。
2）锂电排产继续恢复，高基数下同比涨幅收窄。据大东时代智库调研，2025年3月中国市场动力+储能+消费类电池排产量108GWh，环比增11.3%，同比增长27.1%（2月同比增长超62%）；2025年2月春节期间主流电池厂的开工率仍然较高，拉高了2月的电池产量基数，3月份环比增长仍然高达11.3%。
3）光伏排产环比较快提升。据SMM调研，2025年3月光伏组件排产较2月环比上升35%，预计行业开工率从2月的35.9%升至48.5%；海外传统旺季带动集中式订单陆续增加，分布式受“抢装”影响订单增加，头部企业Q1订单量能见度相对较好，生产量相较于2月有明显提升。
1. 钢铁
2. 水泥
3. 玻璃
4. 化工
5. 纺织
6. 汽车
二
投资
3月以来，建筑工地资金到位率和原材料用量环比提升，以基建为主要带动，房建恢复力度有限。
资金方面，据百年建筑调研，截至3月25日，样本建筑工地资金到位率为57.87%，较2月末提升1.4个百分点。其中，非房建项目资金到位率为59.70%，较2月末提升1.5个百分点；房建项目资金到位率为48.83%，较2月末提升0.93个百分点。
用量方面， 1）从钢材需求看，3月以来螺纹钢、线材表观需求环比延续恢复势头，但去年同期基数较快提升，月末同比增速已由涨转跌。2）从水泥数据看，截至3月25日，近四周全国水泥出库量环比回升，同比下降3.2%，略弱于去年同期。其中，基建水泥出库量同比增35.4%，表现较好；房建及民用水泥环比震荡提升，同比降29.2%，恢复较慢。
百年建筑网调研表示，当前水泥需求呈现“基建领跑、民用回暖、房建暂稳”的分化格局。基建是水泥出库量增长的主要驱动力，重点项目资金相对较好、也在回款，部分工程更抢抓晴好天气加速施工进度，采购量持续增多。随着气温回升及装修国补政策，农村自建房、小型装修项目需求释放。房建市场的恢复速度较慢，因2023年存量项目进入尾声，而新开工面积同比下滑，需等待政策效果进一步显现。
三
地产
3月以来，新房成交同比小幅负增，二手房成交同、环比提升。
新房方面，3月以来（截至3月29日），我们统计的61个样本城市新房日均成交面积同比增长-0.9%，较1-2月（-1.6%）有所改善。其中，一线(+13.1%)>三线(+1.7%)>二线(-4.6%)>四五线(-9.8%)。
二手房方面，3月以来（截至3月29日），15个样本城市二手房日均面积同比增长41%，较2023年3月的历史前高水平提升2.6%；可比口径下，近30日二手房日均成交面积约占总成交的57.9%，仍处高位。价格方面，截至3月17日，近四周二手房挂牌价指数环比下跌0.4%，其中一线和四线城市环比微跌0.1%，二、三线城市环比分别下跌0.6%和0.4%。
四
内需
货运呈现恢复，截至3月23日，近四周铁路货运量和高速货车通行量分别同比增4.2%和3.9%，均较1-2月提升。客运表现平稳，3月以来百度迁徙指数、24城地铁客运量均强于去年同期。
消费方面，汽车、家电销售同比提升，网上实物消费增速放缓，电影票房热度退坡。1）汽车：据乘联会统计，3月1-23日，全国乘用车市场日均零售同比增长18%，今年以来累计同比增长5%（1-2月同比1%）。2）家电：据产业在线统计，截至3月14日，近四周主要家电零售额同比增长20.4%，较1-2月增速明显提升。3）快递：截至3月23日，近四周邮政快递揽收量同比增长23.9%，处于较高水平，但较1-2月（38.9%）增速回落，该指标对于居民网上实物消费具有指示意义。4）电影：3月以来（截至3月29日）全国电影日均票房收入约6387万元，较去年同期低24.5%。
五
外需
外需相关的货运同比增速较年初抬升，节奏上以3月上旬偏强，受去年同期低基数推升。据交通运输部数据，截至3月23日，港口集装箱吞吐量（外贸占比约5成，通常用于运输机械设备、纺服、家电及轻工产品）、国际货运航班班次（主要用于以消费电子为代表的高货值产品，以及跨境电商）、港口累计完成货物吞吐量（外贸占比约3成，除集装箱外，主要包括煤炭、金属矿石、矿建原料、石油及制品等）近四周同比分别增长11.3%、 35.9%、4.8%，均高于1-2月。
韩国出口增速恢复。韩国3月前20日出口同比增长4.5%，高于前10日（同比2.9%）和1-2月（累计同比-2.6%）增速。
中国出口集装箱运价回落，美洲拖累较大。3月以来中国出口集装箱运价较2月末累计下跌11.1%，以美西和南美航线运价跌幅更大，分别跌19.2%和19.1%；东南亚、东西非和欧洲航线跌幅小于总体，分别下跌0.7%、3.8%和9.5%。不过，领先指标有所企稳，宁波出口集装箱运价指数在3月后两周累计反弹13.5%，上海出口集装箱运价指数在3月最后一周反弹5.0%，二者领先于总体的运价变化。
