大势研判和核心逻辑：峰回路转，逢低布局。从经济数据角度来看，一季度目前的各项经济指标都较去年全年增速有所回升。但是由于1-2月财政政策发力的程度低于去年四季度，加上外需承压，很多经济指标，包括总需求增速均较去年四季度有所回落。这使得即将披露的上市公司一季度盈利增速难以看到增速明显改善的态势。一季度部分与AI/人形机器人相关的上市公司股价大涨，但是由于产业发展尚在早期，尚无法大规模贡献业绩，传统主业业绩增速难以与当前的高估值相匹配，在一季报业绩披露窗口期面临一定的估值压力。但是，由于二季度外部形势更加扑朔迷离，加上两会前后政府债券发行增速大幅提升，财政存款增速高企，财政一旦开始进入支出加速的状态，二季度开始，经济数据有望在财政发力的背景下持续改善。需密切关注四月下旬政治局会议定调经济的精神，是否会有内需政策进一步发力的可能。上市公司年报及一季报展望方面，至2024年三季报，上市公司整体盈利承压，ROE呈现下行趋势，整体财报乏善可陈。但是，在即将到来的年报和一季报，可能透露的几个关键信息很重要：第一，盈利增速和经营流量净额增速有望边际改善；第二，大类行业中，消费服务和中游制造业盈利增速预计较高；第三，细分领域中，业绩增速较高或有改善的领域预计集中在有色、汽车、电子、通信、农林牧渔、非银等。从外部环境来看，美国针对中国的打压纵深演绎，4月将迎来一波集中风险释放。

风格与行业配置思路：风格层面，综合业绩披露期效应、4月政治局会议、增量资金以及关税政策、外部流动性环境变化，我们认为4月大盘价值风格胜率更高。行业选择层面，展望4月份，市场处于一季报集中披露期以及前期系列政策实施落地期，预计一季报业绩增速较高或有改善，以及政策持续催化的领域有望获得更好表现。综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点围绕扩大内需的消费、涨价的顺周期品类和业绩相对稳健的新质生产力领域布局，重点行业如家电（白电、厨电）、社会服务、工程机械、电子（消费电子）、有色金属、国防军工（航空装备）等。赛道选择层面，二季度，需要重点关注商品（有色、化工）、端侧AI、AI算力、机器人、芯片半导体五大赛道的核心变化。

流动性与资金供需：3月国内宏观资金面呈现“先紧后松再波动”的特征，主要受跨季压力、政府债发行放量、央行操作调整等多重因素影响，月末央行投放加码呵护流动性，但资金面仍偏收敛。3月美联储议息会议基本符合市场预期，其中放缓缩表的内容略超市场预期，在相对谨慎的降息预期和贸易担忧的推动下，美元指数震荡回升。股市资金供需方面，3月股票市场可跟踪资金紧平衡，各类增量资金相对均衡。展望4月，进入年报和一季报业绩披露期，4月融资资金规模可能下降，ETF有望转为净申购。

中观景气和行业推荐：关注年报/一季报业绩增速较高或有改善领域。盈利方面，1-2月工业企业盈利同比降幅收窄，三个月滚动同比转正，预计上市公司一季度业绩有望改善。根据目前披露的个股业绩预告/快报，年报业绩增速中位数较高的行业主要有石油石化、非银、汽车、电子、有色金属、通信、农林牧渔等。进一步结合1-2月中观指标，业绩韧性较强且景气向上的领域预计集中在以下几个方向：

1）涨价领域：工业金属、部分化工品、水泥、新能源材料等；

2）销量改善领域如：工程机械、自动化设备、医疗器械、厨电、游戏、影视等；

3）技术创新驱动需求改善的信息技术领域：消费电子、半导体、通信设备等。

景气方面，3月份景气较高的领域主要集中在中游制造、消费服务和信息技术领域，其中资源品板块工业金属价格多数上涨，中游制造领域挖机销量回暖，部分新能源和光伏产业链价格上行，消费服务板块空冰洗彩零售额四周滚动均值上行。展望4月份，市场处于一季报集中披露期以及前期系列政策实施落地期，预计一季报业绩增速较高或有改善，以及政策持续催化的领域有望获得更好表现。推荐围绕扩大内需的消费、涨价的顺周期品类和业绩相对稳健的新质生产力领域布局。结合前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注：家电（白电、厨电）、社会服务、工程机械、电子（消费电子）、有色金属、国防军工（航空装备）等。

赛道及产业趋势投资：英伟达GTC2025大会召开， AI推理时代全面到来。英伟达GTC 2025大会于3月17日-21日举办，英伟达CEO黄仁勋于3月19日发表主题演讲，介绍AI加速计算新时代、AI加速计算的新品、CPO芯片及集成光子引擎、以及AI技术在自动驾驶、机器人等前沿领域的应用。从Blackwell Ultra GPU打破物理定律的性能曲线，到量子-经典混合计算平台的突破；从开源人形机器人模型与Cosmos世界模型的前沿更新，到L4级自动驾驶方案跨越量产分界线，这场技术盛宴的每个部分都在重塑产业生态。

3月重要政策梳理：据不完全统计，截至3月27日，3月重要政策约97个。具体来看，1）重要会议方面，十四届人大三次会议召开，举行经济、民生、外交主题记者会和三场部长通道。2）总量政策方面，促消费政策密集发布，中央印发《提振消费专项行动方案》，推进五个国际消费中心城市建设，广东省和湖南省分别发布方案促消费；呼和浩特印发大力度生育补贴政策。3）产业政策方面，3月双碳政策及新质生产力相关政策值得重点关注。双碳政策主要集中在碳排放权市场首次扩容，碳达峰试点示范，绿色电力证书，分布式光伏装机项目方面。新质生产力政策主要集中在人工智能生成合成内容标识、人工智能终端产业、AI芯片等方面。

大势研判和核心逻辑：峰回路转，逢低布局。从经济数据角度来看，一季度目前的各项经济指标都较去年全年增速有所回升。但是由于1-2月财政政策发力的程度低于去年四季度，加上外需承压，很多经济指标，包括总需求增速均较去年四季度有所回落。这使得即将披露的上市公司一季度盈利增速难以看到增速明显改善的态势。一季度部分与AI/人形机器人相关的上市公司股价大涨，但是由于产业发展尚在早期，尚无法大规模贡献业绩，传统主业业绩增速难以与当前的高估值相匹配，在一季报业绩披露窗口期面临一定的估值压力。但是，由于二季度外部形势更加扑朔迷离，加上两会前后政府债券发行增速大幅提升，财政存款增速高企，财政一旦开始进入支出加速的状态，二季度开始，经济数据有望在财政发力的背景下持续改善。需密切关注四月下旬政治局会议定调经济的精神，是否会有内需政策进一步发力的可能。上市公司年报及一季报展望方面，至2024年三季报，上市公司整体盈利承压，ROE呈现下行趋势，整体财报乏善可陈。但是，在即将到来的年报和一季报，可能透露的几个关键信息很重要：第一，盈利增速和经营流量净额增速有望边际改善；第二，大类行业中，消费服务和中游制造业盈利增速预计较高；第三，细分领域中，业绩增速较高或有改善的领域预计集中在有色、汽车、电子、通信、农林牧渔、非银等。从外部环境来看，美国针对中国的打压纵深演绎，4月将迎来一波集中风险释放。

风格与行业配置思路：风格层面，综合业绩披露期效应、4月政治局会议、增量资金以及关税政策、外部流动性环境变化，我们认为4月大盘价值风格胜率更高。行业选择层面，展望4月份，市场处于一季报集中披露期以及前期系列政策实施落地期，预计一季报业绩增速较高或有改善，以及政策持续催化的领域有望获得更好表现。综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点围绕扩大内需的消费、涨价的顺周期品类和业绩相对稳健的新质生产力领域布局，重点行业如家电（白电、厨电）、社会服务、工程机械、电子（消费电子）、有色金属、国防军工（航空装备）等。赛道选择层面，二季度，需要重点关注商品（有色、化工）、端侧AI、AI算力、机器人、芯片半导体五大赛道的核心变化。

流动性与资金供需：3月国内宏观资金面呈现“先紧后松再波动”的特征，主要受跨季压力、政府债发行放量、央行操作调整等多重因素影响，月末央行投放加码呵护流动性，但资金面仍偏收敛。3月美联储议息会议基本符合市场预期，其中放缓缩表的内容略超市场预期，在相对谨慎的降息预期和贸易担忧的推动下，美元指数震荡回升。股市资金供需方面，3月股票市场可跟踪资金紧平衡，各类增量资金相对均衡。展望4月，进入年报和一季报业绩披露期，4月融资资金规模可能下降，ETF有望转为净申购。

中观景气和行业推荐：关注年报/一季报业绩增速较高或有改善领域。盈利方面，1-2月工业企业盈利同比降幅收窄，三个月滚动同比转正，预计上市公司一季度业绩有望改善。根据目前披露的个股业绩预告/快报，年报业绩增速中位数较高的行业主要有石油石化、非银、汽车、电子、有色金属、通信、农林牧渔等。进一步结合1-2月中观指标，业绩韧性较强且景气向上的领域预计集中在以下几个方向：

1）涨价领域：工业金属、部分化工品、水泥、新能源材料等；

2）销量改善领域如：工程机械、自动化设备、医疗器械、厨电、游戏、影视等；

3）技术创新驱动需求改善的信息技术领域：消费电子、半导体、通信设备等。

景气方面，3月份景气较高的领域主要集中在中游制造、消费服务和信息技术领域，其中资源品板块工业金属价格多数上涨，中游制造领域挖机销量回暖，部分新能源和光伏产业链价格上行，消费服务板块空冰洗彩零售额四周滚动均值上行。展望4月份，市场处于一季报集中披露期以及前期系列政策实施落地期，预计一季报业绩增速较高或有改善，以及政策持续催化的领域有望获得更好表现。推荐围绕扩大内需的消费、涨价的顺周期品类和业绩相对稳健的新质生产力领域布局。结合前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注：家电（白电、厨电）、社会服务、工程机械、电子（消费电子）、有色金属、国防军工（航空装备）等。

赛道及产业趋势投资：英伟达GTC2025大会召开， AI推理时代全面到来。英伟达GTC 2025大会于3月17日-21日举办，英伟达CEO黄仁勋于3月19日发表主题演讲，介绍AI加速计算新时代、AI加速计算的新品、CPO芯片及集成光子引擎、以及AI技术在自动驾驶、机器人等前沿领域的应用。从Blackwell Ultra GPU打破物理定律的性能曲线，到量子-经典混合计算平台的突破；从开源人形机器人模型与Cosmos世界模型的前沿更新，到L4级自动驾驶方案跨越量产分界线，这场技术盛宴的每个部分都在重塑产业生态。

3月重要政策梳理：据不完全统计，截至3月27日，3月重要政策约97个。具体来看，1）重要会议方面，十四届人大三次会议召开，举行经济、民生、外交主题记者会和三场部长通道。2）总量政策方面，促消费政策密集发布，中央印发《提振消费专项行动方案》，推进五个国际消费中心城市建设，广东省和湖南省分别发布方案促消费；呼和浩特印发大力度生育补贴政策。3）产业政策方面，3月双碳政策及新质生产力相关政策值得重点关注。双碳政策主要集中在碳排放权市场首次扩容，碳达峰试点示范，绿色电力证书，分布式光伏装机项目方面。新质生产力政策主要集中在人工智能生成合成内容标识、人工智能终端产业、AI芯片等方面。