昨天，AI明星股Applovin被知名做空机构浑水做空，导致昨天股价暴跌20%。很快CEO就出来澄清，并说这份报告无中生有，还用了AI手段来反击。我们就来看看APP为什么被做空，CEO反驳的论据是什么？这对于公司的投资逻辑有什么影响？

首先，我们要知道，APP主营的是游戏广告，后来不断扩展电商广告业务。而广告行业里面有一个常见的规则，那就是谁是用户下单前看到的最后一个广告，那么这笔销售就算谁的。浑水就说，APP在疯狂利用这个规则，给自己创收。公司利用技术手段，去追踪那些已经有购买意向的用户，然后再不停地给他们砸广告，最终诱导他们买单。举个例子，就好像你在超市排队买单，结果快付钱的时候，有人给你塞了一个小传单，然后说，你看，这是我让你买的，那人还因此拿了商家的广告费。浑水就说，估计App 52%的电商转化，都是通过这种方式。真正通过一般广告影响转化的只有25-35%。

那这又有什么问题呢？浑水指出，这种追踪用户的方式，尤其是跨平台追踪，违反了各大平台的服务条款。不论是苹果、Meta还是Snapchat，TikTok或者是Reddit等平台，都明确表示禁止未经用户明确同意的跨平台追踪。而报告里面演示，即便是用户清掉Cookies，点击不想被追踪，再开VPN，还是会被App追到。他们就点开了一款游戏，加入购物车，但是不购买，然后当打开和APP有合作的游戏时，游戏里面赫然就会出现前面加入购物车的游戏广告。

浑水说，如果这种跨平台手段被坐实，那么各大平台无疑有可能会封杀它的广告业务，从而给APP带来巨大的打击。如果各大平台选择放过，那么APP这种技术没什么含金量，很快大量的竞争对手就会出现，蚕食它的份额。

很快APP的CEO就出来回应。他表示，电商广告是真实有效的。他把广告主分为两类，一类是投放一次性产品的广告主，比如买灭火器，买车险这类的。另一类是投放可以重复购买产品的广告主。对于前者，CEO声称80%的销售，都发生在看广告后的24 小时内，增量很直观、很容易衡量，APP 确实带来了这些订单。而对于后者，他说确实难以区分转化，是广告带来的还是本来就要买，但是公司做了很多第三方的测算，他们都表示我们的广告流量非常有价值。

接着，他反驳APP涉嫌违规，强调，他们的像素追踪做法和Facebook、谷歌一模一样。Shopify 等平台也会自动给这些广告像素附加跟踪信息，这都是行业标准做法。CEO就说，做空报告，有意忽略其他平台也做同样的事情来诋毁公司。他还用了Grok AI生成的答案来回击，Grok就表示，APP的追踪代码，和其他公司没什么区别。而如果App的技术那么容易复制的话，公司就不可能成为全球最大的游戏营销渠道了。竞争对手，以前就有，也有时间，但是没有一个达成这样的成就。

阿吉认为，围绕在APP身上的争议其实挺大的，但是并没有太多是质疑它的技术和广告效果，而是从估值的角度出发，质疑公司是否配得上这么夸张的估值水平。有些投资者也会想看看，公司的电商广告是否真的能够做起来，虽然管理层说初步数据不错，但是还需要更多时间验证。

我会认为，广告行业从不缺竞争，而APP能做到游戏广告里面细分领域的第一，击败谷歌和Meta这样的巨头，无疑是有一定的技术实力和护城河的。但是公司所有的竞争优势，都是基于游戏领域里的深耕，在这个领域它具有足够多的私有数据和训练经验。但我对于其扩展到电商领域的效果，是存在质疑的，因为这意味着他将失去数据上的优势，单纯凭借算法和各路巨头竞争。我没有足够的渠道去了解公司是否有这个能力，但我个人表示质疑。所以浑水的质疑我个人其实是买账的。大家对于浑水的做空报告怎么看呢？你是否认为APP有进军电商广告的能力呢？不妨在评论区留下你的看法。

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昨天，AI明星股Applovin被知名做空机构浑水做空，导致昨天股价暴跌20%。很快CEO就出来澄清，并说这份报告无中生有，还用了AI手段来反击。我们就来看看APP为什么被做空，CEO反驳的论据是什么？这对于公司的投资逻辑有什么影响？

首先，我们要知道，APP主营的是游戏广告，后来不断扩展电商广告业务。而广告行业里面有一个常见的规则，那就是谁是用户下单前看到的最后一个广告，那么这笔销售就算谁的。浑水就说，APP在疯狂利用这个规则，给自己创收。公司利用技术手段，去追踪那些已经有购买意向的用户，然后再不停地给他们砸广告，最终诱导他们买单。举个例子，就好像你在超市排队买单，结果快付钱的时候，有人给你塞了一个小传单，然后说，你看，这是我让你买的，那人还因此拿了商家的广告费。浑水就说，估计App 52%的电商转化，都是通过这种方式。真正通过一般广告影响转化的只有25-35%。

那这又有什么问题呢？浑水指出，这种追踪用户的方式，尤其是跨平台追踪，违反了各大平台的服务条款。不论是苹果、Meta还是Snapchat，TikTok或者是Reddit等平台，都明确表示禁止未经用户明确同意的跨平台追踪。而报告里面演示，即便是用户清掉Cookies，点击不想被追踪，再开VPN，还是会被App追到。他们就点开了一款游戏，加入购物车，但是不购买，然后当打开和APP有合作的游戏时，游戏里面赫然就会出现前面加入购物车的游戏广告。

浑水说，如果这种跨平台手段被坐实，那么各大平台无疑有可能会封杀它的广告业务，从而给APP带来巨大的打击。如果各大平台选择放过，那么APP这种技术没什么含金量，很快大量的竞争对手就会出现，蚕食它的份额。

很快APP的CEO就出来回应。他表示，电商广告是真实有效的。他把广告主分为两类，一类是投放一次性产品的广告主，比如买灭火器，买车险这类的。另一类是投放可以重复购买产品的广告主。对于前者，CEO声称80%的销售，都发生在看广告后的24 小时内，增量很直观、很容易衡量，APP 确实带来了这些订单。而对于后者，他说确实难以区分转化，是广告带来的还是本来就要买，但是公司做了很多第三方的测算，他们都表示我们的广告流量非常有价值。

接着，他反驳APP涉嫌违规，强调，他们的像素追踪做法和Facebook、谷歌一模一样。Shopify 等平台也会自动给这些广告像素附加跟踪信息，这都是行业标准做法。CEO就说，做空报告，有意忽略其他平台也做同样的事情来诋毁公司。他还用了Grok AI生成的答案来回击，Grok就表示，APP的追踪代码，和其他公司没什么区别。而如果App的技术那么容易复制的话，公司就不可能成为全球最大的游戏营销渠道了。竞争对手，以前就有，也有时间，但是没有一个达成这样的成就。

阿吉认为，围绕在APP身上的争议其实挺大的，但是并没有太多是质疑它的技术和广告效果，而是从估值的角度出发，质疑公司是否配得上这么夸张的估值水平。有些投资者也会想看看，公司的电商广告是否真的能够做起来，虽然管理层说初步数据不错，但是还需要更多时间验证。

我会认为，广告行业从不缺竞争，而APP能做到游戏广告里面细分领域的第一，击败谷歌和Meta这样的巨头，无疑是有一定的技术实力和护城河的。但是公司所有的竞争优势，都是基于游戏领域里的深耕，在这个领域它具有足够多的私有数据和训练经验。但我对于其扩展到电商领域的效果，是存在质疑的，因为这意味着他将失去数据上的优势，单纯凭借算法和各路巨头竞争。我没有足够的渠道去了解公司是否有这个能力，但我个人表示质疑。所以浑水的质疑我个人其实是买账的。大家对于浑水的做空报告怎么看呢？你是否认为APP有进军电商广告的能力呢？不妨在评论区留下你的看法。

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