事件：2025年3月24日17点，央行发布中期借贷便利（MLF）招标公告称，3月起MLF将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，并预告3月25日将开展4500亿元1年期MLF操作。有哪些要点值得关注？
多重价位中标，或以随行就市为契机助推MLF降成本。此前MLF为荷兰式招标，即统一按照边际价格作为单一中标利率，改为多重价位中标（美式招标）后，若中标，中标利率即投标利率，与买断式逆回购一致，对一级交易商定价的能力和审慎性提出更高要求，也意味着MLF的政策利率属性从淡化正式走向落幕。3月24日国股行1年同业存单一级询价利率大约在1.92%-1.93%，3月25日进一步下行至1.86%附近，而2月MLF操作中标利率在2%，比价效应及市场化定价机制的作用下，3月MLF中标利率的平均水平大概率下行，但这对债市的短期利好可能已基本兑现完毕，而MLF定价的随行就市，中长期看对债市影响或偏中性。
超额续作630亿元，或对银行负债端予以呵护。2月银行已经历缺负债的阵痛，3月开始有所缓和，伴随资金利率边际柔和，存单发行利率转为下行，净融资也有所放量，但7天、14天非银同业存款业务的兴起，导致银行对短期限负债依赖有所加大。二季度财政供给放量前，央行超额续作1Y MLF（3月到期量3870亿元，操作量4500亿元，超额续作630亿元），有助于修复银行负债结构，进一步缓解负债压力，也有助于银行加大对广义流动性支持与对政府债的承接力度。
提前一日尾盘进行预告，或避免放大市场波动，给予市场更多时间消化信息。3月招标公告发布于MLF操作的前一工作日17点，而非如往常发布于操作当日早盘，或意在给予市场更多消化时间，避免盘内发布带来债市更大波动。往后MLF操作或将沿用提前一日尾盘发布招标公告并预告操作量，操作日尾盘或月末发布中标情况的公告机制。
3月MLF招标公告发布后，3月24日尾盘10年国债活跃券从1.825%左右下行至1.8%，3月25日早盘进一步下行，最低触及1.7825%，随后大体在1.79%-1.8%区间震荡。MLF价格形成机制改革及超额续作带来的脉冲式修复或已充分定价，但若要看到利率的进一步下行，还需更强的信号叠加，如财政供给放量，触发货币配合，带动降准落地、国债买入恢复等操作，而以上因素是否出现，有待时间验证。
风险提示：基本面变化超预期、货币政策不及预期、流动性变化超预期、外部风险超预期。
事件：2025年3月24日17点，央行发布中期借贷便利（MLF）招标公告称，3月起MLF将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，并预告3月25日将开展4500亿元1年期MLF操作。有哪些要点值得关注？
多重价位中标，或以随行就市为契机助推MLF降成本。此前MLF为荷兰式招标，即统一按照边际价格作为单一中标利率，改为多重价位中标（美式招标）后，若中标，中标利率即投标利率，与买断式逆回购一致，对一级交易商定价的能力和审慎性提出更高要求，也意味着MLF的政策利率属性从淡化正式走向落幕。3月24日国股行1年同业存单一级询价利率大约在1.92%-1.93%，3月25日进一步下行至1.86%附近，而2月MLF操作中标利率在2%，比价效应及市场化定价机制的作用下，3月MLF中标利率的平均水平大概率下行，但这对债市的短期利好可能已基本兑现完毕，而MLF定价的随行就市，中长期看对债市影响或偏中性。
超额续作630亿元，或对银行负债端予以呵护。2月银行已经历缺负债的阵痛，3月开始有所缓和，伴随资金利率边际柔和，存单发行利率转为下行，净融资也有所放量，但7天、14天非银同业存款业务的兴起，导致银行对短期限负债依赖有所加大。二季度财政供给放量前，央行超额续作1Y MLF（3月到期量3870亿元，操作量4500亿元，超额续作630亿元），有助于修复银行负债结构，进一步缓解负债压力，也有助于银行加大对广义流动性支持与对政府债的承接力度。
提前一日尾盘进行预告，或避免放大市场波动，给予市场更多时间消化信息。3月招标公告发布于MLF操作的前一工作日17点，而非如往常发布于操作当日早盘，或意在给予市场更多消化时间，避免盘内发布带来债市更大波动。往后MLF操作或将沿用提前一日尾盘发布招标公告并预告操作量，操作日尾盘或月末发布中标情况的公告机制。
3月MLF招标公告发布后，3月24日尾盘10年国债活跃券从1.825%左右下行至1.8%，3月25日早盘进一步下行，最低触及1.7825%，随后大体在1.79%-1.8%区间震荡。MLF价格形成机制改革及超额续作带来的脉冲式修复或已充分定价，但若要看到利率的进一步下行，还需更强的信号叠加，如财政供给放量，触发货币配合，带动降准落地、国债买入恢复等操作，而以上因素是否出现，有待时间验证。
风险提示：基本面变化超预期、货币政策不及预期、流动性变化超预期、外部风险超预期。
