来源：中信证券研究 文|明明 周成华 余经纬 赵诣
3月起MLF央行采用“固定数量、利率招标、多重价位中标”模式，将实现630亿元净投放，为2024年7月以来首次超额续作。通过市场化定价机制解除MLF政策利率属性，配合买断式逆回购等工具形成多层次流动性管理框架，稳定市场预期。MLF利率多重价位中标或为商业银行负债成本减压。预计央行宽货币信号下长端利率中枢较中旬或存下行空间，但股债跷跷板效应下短期仍将维持震荡格局。
▍事项：
2025年3月24日，央行发布中期借贷便利招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。2025年3月25日（周二），中国人民银行将开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。当月共有3870亿元MLF到期，次日操作落地后将实现630亿元的中长期流动性净投放。操作落地后，MLF余额将为41570亿元。
▍MLF提前释放招标公告，去年7月后首次实现超额续作。
MLF投入使用来首次在操作前日提前公告招标信息，也是2024年7月后央行首次恢复MLF净投放。去年年中以来MLF基本维持了资金净回笼，央行通过国债净买入、买断式逆回购投放等方式对冲中长期流动性到期。本次操作体现了释放宽松信号、稳定市场预期的政策诉求。
▍货政例会提及“观察、评估债市运行情况”，MLF净投放释放稳资金信号。
Q1货政例会中提及“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”，体现了央行后续货币政策操作中更多其对于债市利率走势影响的态度；回顾3月中上旬，央行OMO连续回笼释放了一定紧资金信号，长债利率快速回升。而上周税期走款阶段央行恢复OMO净投放，本周MLF实现净投放，均体现了对于稳定流动性预期，缓解债市调整压力的意愿。
▍类似买断式逆回购采取“多重价位中标”，关注中标利率潜在降息空间。
招标公告中提及MLF将会采取“固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作”， “多重价位中标方式”或主要包含两个含义，第一，MLF采取美式招标方式而不再有统一中标利率，其政策利率属性解除；第二，考虑到当前MLF余额超4万亿，而2%的利率相较于1Y同业存单仍高，MLF不再采取统一中标利率点位后其或存在降息空间，有助于压降商业银行负债成本。
▍MLF回归常规流动性工具地位，未来买断式逆回购或仍是中长期流动性的主要供给渠道。
从价上看，MLF采取多重价位中标后彻底解除政策利率属性，未来7天逆回购利率或维持主要政策利率地位；从量上看，虽然本月MLF实现净投放，但未来央行或继续逐步回笼MLF，买断式逆回购工具或承担中长期流动性的供给地位。总的来看，当前央行政策工具箱较为充足，短端、长端流动性均有覆盖，预计未来流动性管理将更加高效、精准。
▍货币宽松再确认，后续长债利率下行胜率或有改善。
央行此次中期借贷便利招标公告通过改变MLF招标方式、重启净投放，释放了一定的宽松信号。与我们此前报告《每周债券策略聚焦20250322—如何看待当前债券市场的几个问题》中提及“兼顾发展、楼市、化债等政策目标，货币宽松应前置落地”判断一致。债市基本面风险相对有限，伴随央行态度缓和，长债利率下行的胜率或有所改善。往后看，预计在股债跷跷板、央行政策表态边际变化背景下，利率或维持大幅震荡，而运行中枢相较于3月中旬或存在一定下行的空间。
▍风险因素：
货币政策超预期，流动性波动超预期，公开市场业务操作超预期。
本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
责任编辑：李铁民
来源：中信证券研究 文|明明 周成华 余经纬 赵诣
3月起MLF央行采用“固定数量、利率招标、多重价位中标”模式，将实现630亿元净投放，为2024年7月以来首次超额续作。通过市场化定价机制解除MLF政策利率属性，配合买断式逆回购等工具形成多层次流动性管理框架，稳定市场预期。MLF利率多重价位中标或为商业银行负债成本减压。预计央行宽货币信号下长端利率中枢较中旬或存下行空间，但股债跷跷板效应下短期仍将维持震荡格局。
▍事项：
2025年3月24日，央行发布中期借贷便利招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。2025年3月25日（周二），中国人民银行将开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。当月共有3870亿元MLF到期，次日操作落地后将实现630亿元的中长期流动性净投放。操作落地后，MLF余额将为41570亿元。
▍MLF提前释放招标公告，去年7月后首次实现超额续作。
MLF投入使用来首次在操作前日提前公告招标信息，也是2024年7月后央行首次恢复MLF净投放。去年年中以来MLF基本维持了资金净回笼，央行通过国债净买入、买断式逆回购投放等方式对冲中长期流动性到期。本次操作体现了释放宽松信号、稳定市场预期的政策诉求。
▍货政例会提及“观察、评估债市运行情况”，MLF净投放释放稳资金信号。
Q1货政例会中提及“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”，体现了央行后续货币政策操作中更多其对于债市利率走势影响的态度；回顾3月中上旬，央行OMO连续回笼释放了一定紧资金信号，长债利率快速回升。而上周税期走款阶段央行恢复OMO净投放，本周MLF实现净投放，均体现了对于稳定流动性预期，缓解债市调整压力的意愿。
▍类似买断式逆回购采取“多重价位中标”，关注中标利率潜在降息空间。
招标公告中提及MLF将会采取“固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作”， “多重价位中标方式”或主要包含两个含义，第一，MLF采取美式招标方式而不再有统一中标利率，其政策利率属性解除；第二，考虑到当前MLF余额超4万亿，而2%的利率相较于1Y同业存单仍高，MLF不再采取统一中标利率点位后其或存在降息空间，有助于压降商业银行负债成本。
▍MLF回归常规流动性工具地位，未来买断式逆回购或仍是中长期流动性的主要供给渠道。
从价上看，MLF采取多重价位中标后彻底解除政策利率属性，未来7天逆回购利率或维持主要政策利率地位；从量上看，虽然本月MLF实现净投放，但未来央行或继续逐步回笼MLF，买断式逆回购工具或承担中长期流动性的供给地位。总的来看，当前央行政策工具箱较为充足，短端、长端流动性均有覆盖，预计未来流动性管理将更加高效、精准。
▍货币宽松再确认，后续长债利率下行胜率或有改善。
央行此次中期借贷便利招标公告通过改变MLF招标方式、重启净投放，释放了一定的宽松信号。与我们此前报告《每周债券策略聚焦20250322—如何看待当前债券市场的几个问题》中提及“兼顾发展、楼市、化债等政策目标，货币宽松应前置落地”判断一致。债市基本面风险相对有限，伴随央行态度缓和，长债利率下行的胜率或有所改善。往后看，预计在股债跷跷板、央行政策表态边际变化背景下，利率或维持大幅震荡，而运行中枢相较于3月中旬或存在一定下行的空间。
▍风险因素：
货币政策超预期，流动性波动超预期，公开市场业务操作超预期。
本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
责任编辑：李铁民
