今日尾盘，央行公告，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。3月25日将开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。一是中标方式变成“多重价位中标”。MLF创设于2014年，此前一直是固定利率、数量招标。去年7月，央行公告称MLF调整为固定数量、利率招标。从去年9月开始，央行逐月公告MLF最高投标利率和最低投标利率，以及唯一的中标利率（当前为2.0%）。本次央行表示将采取“多重价位中标”，意味着中标利率不再唯一，更能体现市场需求，也即MLF政策利率属性进一步淡化。改革后的MLF已经类似于买断式逆回购。二是本次央行罕见地提前公布了明日MLF的操作量。此前MLF操作量都是当日公布，本次提前公布有助于机构更合理地进行资金头寸管理，也显示出央行对流动性的呵护态度。年初以来大行负债端流失严重，降准和国债净买入缺位，资金面预期不稳，提前公布操作量显然有助于稳定资金和债市情绪，也是央行和市场沟通更加透明的体现。三是本次MLF加量续作，净投放630亿元，是去年8月以来首次MLF净投放，尽管未必能直接带来资金转松，但背后呵护态度不言自明。本次MLF操作方式变化能否理解为实质性降息？不是政策本意，但有类似效果。去年以来央行多次提到淡化MLF政策利率的定位，本次改革后MLF利率将由市场自主定价，政策利率属性完全退出，后续将成为纯粹的数量型工具。成本方面，截至2025年3月24日，1年期同业存单利率在1.92%左右，比MLF利率低8BP，预计机构在投标时会参考同业存单利率，明日中标利率可能较之前的2%略有下行，但由于是多重价位中标，央行大概率不会公布结果。目前MLF余额在4万亿左右，后续随着每月续作，也会起到降低银行负债成本的作用。而真正反映货币政策态度的降息还是7天逆回购利率，短期下调的概率依然不高。对于在政策态度中反复纠结的债市而言，今日消息可谓“久旱逢甘霖”，我们前期提示1.9%的国债基本完成透支预期修正，建议转为积极，上周周报提示债市可能转为窄幅空间内交易。考虑到基本面预期变化和监管态度未变，十年国债下限仍难及1.7%。短期在降成本+稳资金的叙事下，长债交易情绪或可维持，但越临近1.7%下限越要谨慎，中短端机会仍然相对确定。 风险提示：对等关税加征幅度超预期、内需超预期走弱。
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