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周一策略回顾
何为“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况”：华创投顾部债市早盘策略（2025-3-24）
【债券市场跟踪】yh货币政策委员会2025年第一季度例会表示“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”。我们认为：宏观审慎的角度是从防范系统性风险的角度去评估和观察债券市场的运行情况，并关注长期利率的变化。利率大幅下行，或者大幅上行都可能产生系统性风险。一季度例会yh这里讲的意思还是希望通过宏观审慎管理，避免利率过低。当然，如果利率大幅上行，并最终引发银行理财强烈负反馈或者金融市场不稳定，则也不是宏观审慎所希望看到的。
整体而言，宏观审慎背景下的债券利率恐怕很难再回到之前的低位，至于利率能反弹到什么水平，则需要看是否会引发强烈的负反馈和金融市场的不稳定。目前似乎还没有到负反馈阶段。
此外，在下阶段货币政策主要思路部分，买卖国债再度缺席；对结构性工具更为依赖。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，这一说法延续了两会以来的基调。但如果央行坚持宏观审慎的态度，即使降息降准，利率能否明显下去，也存在不确定性。例如，降准未必意味着资金中枢未必会有明显的下行，那么债券利率也难明显下行；市场一直期待的降息，也可能是从结构性工具的降息入手。
本周市场继续关注资金面和股市。季度末，yh放钱是惯例，不能证明yh态度发生变化，下个季度初或更能体现yh的态度。股市近期波动加大，也导致债券波动加大。股涨债不跌，或者股跌债不涨，都需要格外注意。
综上，我们认为债券调整并未到位，建议机构仍谨慎操作。当然，对于仓位较低的机构，可以伴随着利率的反弹，缓慢的加仓；对于仓位高的机构，则需要利用短暂的利率下行的阶段，适度减仓。
股弱，债也不强：华创投顾部债市午盘策略（2025-3-24）
【债券市场跟踪】周一早盘利率先下后反弹，yh继续大幅净回笼，对债券市场产生压力；而股市震荡偏弱，又支撑债券市场。上午收盘，长端利率小幅下行，中短端小幅反弹。
（1）股票震荡走弱，个股跌多涨少。结构上看，偏防御的红利股更强，微盘股跌幅较大。最近多个公司公布24年财报，业绩表现较好的公司，股票跌幅较大，这体现出股市短期内的谨慎情绪。而微盘股跌幅较大，则表明市场投机氛围的下降。近期港股和a股均出现调整，节奏一样，只是调整幅度的差异。
股票下跌，从跷跷板效应上对债券形成支撑，但债券涨势并不强，说明最近股市向下的阶段对债券影响较小，债券或有自身的因素影响。当然，不能线性推导，如果股票强，债券也不会差。有时候，股对债的影响并不是对称的。
（2）资金方面，yh在omo大幅回笼流动性，但短期内流动性宽裕。如果yh后期持续回笼，资金波动或会加大。现券则暂时缺乏明显的方向。
午后关注资金和股市。操作上，建议多看少动。
朱德健 SAC：S0360622080006
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本文仅为投资者教育之目的而发布，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该信息作出决策。我们力求本栏目信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。
风险提示：以上信息仅供参考，据此操作风险自负。市场有风险，入市需谨慎。
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周一策略回顾
何为“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况”：华创投顾部债市早盘策略（2025-3-24）
【债券市场跟踪】yh货币政策委员会2025年第一季度例会表示“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”。我们认为：宏观审慎的角度是从防范系统性风险的角度去评估和观察债券市场的运行情况，并关注长期利率的变化。利率大幅下行，或者大幅上行都可能产生系统性风险。一季度例会yh这里讲的意思还是希望通过宏观审慎管理，避免利率过低。当然，如果利率大幅上行，并最终引发银行理财强烈负反馈或者金融市场不稳定，则也不是宏观审慎所希望看到的。
整体而言，宏观审慎背景下的债券利率恐怕很难再回到之前的低位，至于利率能反弹到什么水平，则需要看是否会引发强烈的负反馈和金融市场的不稳定。目前似乎还没有到负反馈阶段。
此外，在下阶段货币政策主要思路部分，买卖国债再度缺席；对结构性工具更为依赖。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，这一说法延续了两会以来的基调。但如果央行坚持宏观审慎的态度，即使降息降准，利率能否明显下去，也存在不确定性。例如，降准未必意味着资金中枢未必会有明显的下行，那么债券利率也难明显下行；市场一直期待的降息，也可能是从结构性工具的降息入手。
本周市场继续关注资金面和股市。季度末，yh放钱是惯例，不能证明yh态度发生变化，下个季度初或更能体现yh的态度。股市近期波动加大，也导致债券波动加大。股涨债不跌，或者股跌债不涨，都需要格外注意。
综上，我们认为债券调整并未到位，建议机构仍谨慎操作。当然，对于仓位较低的机构，可以伴随着利率的反弹，缓慢的加仓；对于仓位高的机构，则需要利用短暂的利率下行的阶段，适度减仓。
股弱，债也不强：华创投顾部债市午盘策略（2025-3-24）
【债券市场跟踪】周一早盘利率先下后反弹，yh继续大幅净回笼，对债券市场产生压力；而股市震荡偏弱，又支撑债券市场。上午收盘，长端利率小幅下行，中短端小幅反弹。
（1）股票震荡走弱，个股跌多涨少。结构上看，偏防御的红利股更强，微盘股跌幅较大。最近多个公司公布24年财报，业绩表现较好的公司，股票跌幅较大，这体现出股市短期内的谨慎情绪。而微盘股跌幅较大，则表明市场投机氛围的下降。近期港股和a股均出现调整，节奏一样，只是调整幅度的差异。
股票下跌，从跷跷板效应上对债券形成支撑，但债券涨势并不强，说明最近股市向下的阶段对债券影响较小，债券或有自身的因素影响。当然，不能线性推导，如果股票强，债券也不会差。有时候，股对债的影响并不是对称的。
（2）资金方面，yh在omo大幅回笼流动性，但短期内流动性宽裕。如果yh后期持续回笼，资金波动或会加大。现券则暂时缺乏明显的方向。
午后关注资金和股市。操作上，建议多看少动。
朱德健 SAC：S0360622080006
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