出品/市值观察
撰文/黄药师
千禾味业，一头撞在了“枪口”上。
近日，千禾味业因旗下“千禾0”系列酱油被检出微量重金属镉，陷入舆论漩涡。
在《消费者报道》送检的13款“零添加”酱油中，按照镉含量从高到低排序，千禾御藏本酿380天酱油以0.0110mg/kg“遥遥领先”。
专家指出，镉是一种人体非必需且有毒的重金属元素，长期摄入可能具有致癌和致突变的风险，引发公众担忧。
面对铺天盖地的争议，千禾味业及时站出来回应，可就事态演变来论，却大有越描越黑之意，不少消费者纷纷指责其玩“文字游戏”、“挂着羊头卖狗肉”。
此“0”非彼“零”
实际上，@消费者报道在微博设置#零添加酱油12款检出镉7款检出总砷#后，并没有单独点名千禾味业。
真正让千禾味业成为众矢之的是极目新闻的跟进，其指出“千禾0”只是个商标，属于知识产权范畴，颠覆了消费者一贯认知的“千禾0”=“零添加”。
透过千禾味业发布的声明，其着重表达了三层意思：
第一，“镉”存在于水、土菜、各类农产品中，酱油产品检出的微量“镉”来源于原料，我们的工艺符合国家食品安全标准；
第二，“千禾0”是我们的注册商标，设立的初心是为了对零添加产品做区别；
第三，前期沟通不到位，让消费者产生了误会，我们对此深表歉意。
图源：千禾味业声明
其中第二条让公众“破大防”，“我一直以为是零添加”“原来我被忽悠了两年”“打擦边球”……
众所周知的是，“0”是千禾味业的核心卖点，在诸多瓶身包装上，该标识有意放大后，显得格外醒目，这无形中会给人暗示，“千禾0”就是“零添加”，代表着更天然、更可靠、更安心等意思。
图源：千禾味业官网
而就事后媒体对“千禾0”是不是“零添加”的质疑，千禾味业的客服一再顾左言他：“是否是零添加，可以参考配料表。”“请您完全放心，您可以看下我们的有千禾0标志的系列产品的配料表，仅使用常见的食品原料生产，甚至连酵母抽提物都不添加。”
多米诺骨牌效应之下，从3月19日到3月21日，千禾味业股价已连续三天下跌，市值蒸发超10亿元。
在《市值观察》看来，消费者反感的从来不是“零添加”这一概念本身，而是食品企业利用“零添加”偷梁换柱，把大家的健康诉求当作营销工具。
而对涉事公司来说，当“0”变成追求经济利益的噱头，消费者的信任恐怕也将“归零”，并将为此付出惨痛的代价。有机构测算，千禾味业的品牌修复需投入至少5亿元。
回旋镖，又扎回来了？
值得一提的是，如今身为“零添加”标杆的千禾味业，最初是一家做食品添加剂的企业。
1996年，伍超群和哥哥一起创立了千禾味业的前身——恒泰实业，主营与食品添加剂相关的生意，为海天、李锦记等酱油巨头供应原材料。2001年将恒泰实业更名为千禾味业，将业务延伸至下游。2008年，伍超群以“零添加”的差异化策略，主攻调味品中高端市场。
但之后数年，千禾味业的光景并没有预想中的滋润。北京商报曾报道，因为知名度一般，产品售价过高，千禾味业的酱油在各大超市和电商网站经常处于促销状态，经销商囤货也不积极。
直到2022年，海天深陷添加剂风波，千禾味业才迎来转机。当年公司交出炸裂的“成绩单”：营收和归母净利润分别为24.36亿元、3.44亿元，同比增长26.55%、55.35%，且高增态势延续至2023年。
数据来源：千禾味业财报
然而，随着“短期利好”的影响逐步减弱，千禾味业又开始步入下行通道。
2024年前三季度，千禾味业营收同比下滑1.85%至22.88亿元，归母净利润同比下滑9.19%至3.52亿元。
其中的Q3，由于酱油和食醋两大主力双双失速，导致千禾味业的营收较上年同期减少12.63%，归母净利润较上年同期减少22.58%。
若放眼行业，千禾味业也掉队了。
2024年前三季度，海天营收同比增长9.38%，归母净利润同比增长11.23%；中炬高新营收同比微降0.17%，归母净利润同比增长145.28%
原因是多维度的，除了赛道内卷加剧，各家都在布局“零添加”产线外，无法忽视的还有千禾味业对产品创新、品质升级的倦怠。
千禾味业主打中高端，伍超群曾表示，“零添加”是有技术含量的。“做到‘零添加’容易，但要做到‘零添加’的同时健康且好吃，这需要时间，也需要投入（资金等）。”
可体现研发费用上，千禾味业不及同业。《市值观察》计算得知，千禾味业的研发费用占比长期徘徊在2.7%左右，低于海天、中炬高新平均3%+的水平，且在其申请的200多项专利中，绝大多数集中在外观设计和装置、器具领域，涉及发酵工艺等关键技术的寥寥无几。
数据来源：各公司财报
业绩萎缩，叠加本次“零添加”风波，千禾味业痛苦的日子可能才刚刚开始。
危机爆发后，据《商业社》等多家自媒体报道，某电商平台数据显示，事件曝光后“千禾0”系列产品退货率激增300%，而“李锦记”“厨邦”等竞品搜索量提升150%。
此情此景，难保不是海天当年遭遇的“回旋镖”，又扎回来了？
不过，这次接住泼天富贵的人换成了海天、李锦记、厨邦等竞争对手。
红利过后
正如前文所言，千禾味业“退坡”的原因是多维度的。
一方面，我国调味品市场规模超4000亿元，酱油占比约60%，但增速显著放缓，2018年-2023年间的复合增速仅为3.2%，存量博弈日趋激烈。
东莞证券研报显示，餐饮端对酱油的需求最大，大致占50%，家庭端与食品加工端各自把持了30%、20%。
具体到千禾味业，其主要面向家庭端，能吃到的“蛋糕”本身有限，而餐饮端基于厨师的关系，往往对特定酱油品牌和产品形成强依赖，叠加成本考量，使后进者很难攻破壁垒，尤其是“零添加”品类。
目前，国内酱油行业呈现“一超多强”格局，海天市占率约15%，剩下的参与者，包括李锦记、中炬高新、加加、千禾味业等，每家的份额几乎都未超过5%。
另一方面，自2023年起，以海天和李锦记为首的调味品玩家，以及鲁花、金龙鱼等粮油企业，均大力加码“零添加”和有机酱油，又让千禾味业的“大本营”腹背受敌，地位受损。
该背景下，千禾味业把着力点放在了产能提升和渠道扩张上。
《市值观察》了解到，公司投资总额为12.6亿元的“年产60万吨调味品智能制造项目”，第一期年产20万吨酱油、10万吨料酒生产线建设已于2023年2月底竣工转固投入使用，第二期将完成年产30万吨酱油生产线建设。
渠道扩张同步而行，截至2024年9月30，千禾味业经销商数量为3424家，比2023年末增加174家。
但相比海天，千禾味业仍暴露出明显的短板。截至2024年9月30日，前者的经销商数量为6722家，是后者的近2倍。
更不容乐观的是，这部分多出来的经销商，似乎只起到数字变大的表象作用，反馈到经营成果层面，并没有为千禾味业带来实实在在的增量。
“从根本上讲，调味品行业的护城河是靠‘买得到’铺出来的。味觉这东西，一旦记住了那个味道，这辈子都忘不掉。所以，谁能更快、更方便地钻进厨房，谁就能在第一时间抢占消费者的味蕾和胃口，并伴随反复食用，不断加固、加深印记。这也导致了调味品的品牌忠诚度高，复购率高。”有业内人士解读道。
渠道扩张不利，业绩拉胯，特别是这次的负面舆情冲击，对公司品牌和声誉造成极大损伤，甚至一切“归0”。
据悉，出事后，四川省眉山市东坡区市监局已经派人前往千禾味业，正对其商标与零添加的情况进行调查，《市值观察》将持续关注。
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调味巨头出事了！千禾味业5天市值蒸发超13亿
“千禾0”酱油惹争议，零添加不是万金油
海天“高姿态”底气，盔甲还是软肋？
海天味业跌倒，千禾味业也难超车
三度澄清“双标门”，海天味业“回天乏术”
千禾味业副总裁刘德华辞职
宝龙商业发布盈利预警，上年股东净利润至多2.25亿
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出品/市值观察
撰文/黄药师
千禾味业，一头撞在了“枪口”上。
近日，千禾味业因旗下“千禾0”系列酱油被检出微量重金属镉，陷入舆论漩涡。
在《消费者报道》送检的13款“零添加”酱油中，按照镉含量从高到低排序，千禾御藏本酿380天酱油以0.0110mg/kg“遥遥领先”。
专家指出，镉是一种人体非必需且有毒的重金属元素，长期摄入可能具有致癌和致突变的风险，引发公众担忧。
面对铺天盖地的争议，千禾味业及时站出来回应，可就事态演变来论，却大有越描越黑之意，不少消费者纷纷指责其玩“文字游戏”、“挂着羊头卖狗肉”。
此“0”非彼“零”
实际上，@消费者报道在微博设置#零添加酱油12款检出镉7款检出总砷#后，并没有单独点名千禾味业。
真正让千禾味业成为众矢之的是极目新闻的跟进，其指出“千禾0”只是个商标，属于知识产权范畴，颠覆了消费者一贯认知的“千禾0”=“零添加”。
透过千禾味业发布的声明，其着重表达了三层意思：
第一，“镉”存在于水、土菜、各类农产品中，酱油产品检出的微量“镉”来源于原料，我们的工艺符合国家食品安全标准；
第二，“千禾0”是我们的注册商标，设立的初心是为了对零添加产品做区别；
第三，前期沟通不到位，让消费者产生了误会，我们对此深表歉意。
图源：千禾味业声明
其中第二条让公众“破大防”，“我一直以为是零添加”“原来我被忽悠了两年”“打擦边球”……
众所周知的是，“0”是千禾味业的核心卖点，在诸多瓶身包装上，该标识有意放大后，显得格外醒目，这无形中会给人暗示，“千禾0”就是“零添加”，代表着更天然、更可靠、更安心等意思。
图源：千禾味业官网
而就事后媒体对“千禾0”是不是“零添加”的质疑，千禾味业的客服一再顾左言他：“是否是零添加，可以参考配料表。”“请您完全放心，您可以看下我们的有千禾0标志的系列产品的配料表，仅使用常见的食品原料生产，甚至连酵母抽提物都不添加。”
多米诺骨牌效应之下，从3月19日到3月21日，千禾味业股价已连续三天下跌，市值蒸发超10亿元。
在《市值观察》看来，消费者反感的从来不是“零添加”这一概念本身，而是食品企业利用“零添加”偷梁换柱，把大家的健康诉求当作营销工具。
而对涉事公司来说，当“0”变成追求经济利益的噱头，消费者的信任恐怕也将“归零”，并将为此付出惨痛的代价。有机构测算，千禾味业的品牌修复需投入至少5亿元。
回旋镖，又扎回来了？
值得一提的是，如今身为“零添加”标杆的千禾味业，最初是一家做食品添加剂的企业。
1996年，伍超群和哥哥一起创立了千禾味业的前身——恒泰实业，主营与食品添加剂相关的生意，为海天、李锦记等酱油巨头供应原材料。2001年将恒泰实业更名为千禾味业，将业务延伸至下游。2008年，伍超群以“零添加”的差异化策略，主攻调味品中高端市场。
但之后数年，千禾味业的光景并没有预想中的滋润。北京商报曾报道，因为知名度一般，产品售价过高，千禾味业的酱油在各大超市和电商网站经常处于促销状态，经销商囤货也不积极。
直到2022年，海天深陷添加剂风波，千禾味业才迎来转机。当年公司交出炸裂的“成绩单”：营收和归母净利润分别为24.36亿元、3.44亿元，同比增长26.55%、55.35%，且高增态势延续至2023年。
数据来源：千禾味业财报
然而，随着“短期利好”的影响逐步减弱，千禾味业又开始步入下行通道。
2024年前三季度，千禾味业营收同比下滑1.85%至22.88亿元，归母净利润同比下滑9.19%至3.52亿元。
其中的Q3，由于酱油和食醋两大主力双双失速，导致千禾味业的营收较上年同期减少12.63%，归母净利润较上年同期减少22.58%。
若放眼行业，千禾味业也掉队了。
2024年前三季度，海天营收同比增长9.38%，归母净利润同比增长11.23%；中炬高新营收同比微降0.17%，归母净利润同比增长145.28%
原因是多维度的，除了赛道内卷加剧，各家都在布局“零添加”产线外，无法忽视的还有千禾味业对产品创新、品质升级的倦怠。
千禾味业主打中高端，伍超群曾表示，“零添加”是有技术含量的。“做到‘零添加’容易，但要做到‘零添加’的同时健康且好吃，这需要时间，也需要投入（资金等）。”
可体现研发费用上，千禾味业不及同业。《市值观察》计算得知，千禾味业的研发费用占比长期徘徊在2.7%左右，低于海天、中炬高新平均3%+的水平，且在其申请的200多项专利中，绝大多数集中在外观设计和装置、器具领域，涉及发酵工艺等关键技术的寥寥无几。
数据来源：各公司财报
业绩萎缩，叠加本次“零添加”风波，千禾味业痛苦的日子可能才刚刚开始。
危机爆发后，据《商业社》等多家自媒体报道，某电商平台数据显示，事件曝光后“千禾0”系列产品退货率激增300%，而“李锦记”“厨邦”等竞品搜索量提升150%。
此情此景，难保不是海天当年遭遇的“回旋镖”，又扎回来了？
不过，这次接住泼天富贵的人换成了海天、李锦记、厨邦等竞争对手。
红利过后
正如前文所言，千禾味业“退坡”的原因是多维度的。
一方面，我国调味品市场规模超4000亿元，酱油占比约60%，但增速显著放缓，2018年-2023年间的复合增速仅为3.2%，存量博弈日趋激烈。
东莞证券研报显示，餐饮端对酱油的需求最大，大致占50%，家庭端与食品加工端各自把持了30%、20%。
具体到千禾味业，其主要面向家庭端，能吃到的“蛋糕”本身有限，而餐饮端基于厨师的关系，往往对特定酱油品牌和产品形成强依赖，叠加成本考量，使后进者很难攻破壁垒，尤其是“零添加”品类。
目前，国内酱油行业呈现“一超多强”格局，海天市占率约15%，剩下的参与者，包括李锦记、中炬高新、加加、千禾味业等，每家的份额几乎都未超过5%。
另一方面，自2023年起，以海天和李锦记为首的调味品玩家，以及鲁花、金龙鱼等粮油企业，均大力加码“零添加”和有机酱油，又让千禾味业的“大本营”腹背受敌，地位受损。
该背景下，千禾味业把着力点放在了产能提升和渠道扩张上。
《市值观察》了解到，公司投资总额为12.6亿元的“年产60万吨调味品智能制造项目”，第一期年产20万吨酱油、10万吨料酒生产线建设已于2023年2月底竣工转固投入使用，第二期将完成年产30万吨酱油生产线建设。
渠道扩张同步而行，截至2024年9月30，千禾味业经销商数量为3424家，比2023年末增加174家。
但相比海天，千禾味业仍暴露出明显的短板。截至2024年9月30日，前者的经销商数量为6722家，是后者的近2倍。
更不容乐观的是，这部分多出来的经销商，似乎只起到数字变大的表象作用，反馈到经营成果层面，并没有为千禾味业带来实实在在的增量。
“从根本上讲，调味品行业的护城河是靠‘买得到’铺出来的。味觉这东西，一旦记住了那个味道，这辈子都忘不掉。所以，谁能更快、更方便地钻进厨房，谁就能在第一时间抢占消费者的味蕾和胃口，并伴随反复食用，不断加固、加深印记。这也导致了调味品的品牌忠诚度高，复购率高。”有业内人士解读道。
渠道扩张不利，业绩拉胯，特别是这次的负面舆情冲击，对公司品牌和声誉造成极大损伤，甚至一切“归0”。
据悉，出事后，四川省眉山市东坡区市监局已经派人前往千禾味业，正对其商标与零添加的情况进行调查，《市值观察》将持续关注。
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调味巨头出事了！千禾味业5天市值蒸发超13亿
“千禾0”酱油惹争议，零添加不是万金油
海天“高姿态”底气，盔甲还是软肋？
海天味业跌倒，千禾味业也难超车
三度澄清“双标门”，海天味业“回天乏术”
千禾味业副总裁刘德华辞职
宝龙商业发布盈利预警，上年股东净利润至多2.25亿
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