收入增速跌至5%，女人的茅台，也涨不动了

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小北读财报

3天前

就凝胶类业务来说：作为爱美客的第二大业务，它的收入增速和毛利率增速都在放缓，它的趋势跟溶液类很像。

去年有读者留言说医美也很卷，但是对此我没有概念；因为，卷通常意味着低价竞争，甚至低于成本价销售。

医美是个信息不对称、成本低毛利润很高的行业，这个行业卷，到底意味着什么呢？

刚好爱美客公布了2024年年报，里面的数据让我对“卷”这个字有了具体的认识。

一、业绩高增长戛然而止2024年以前，爱美客每年的收入净利润增速基本都大于30%，但是2024年增速突然跌至5.5%，叫人很意外。
从这份增速可以看出两点：
第一，爱美客的产品不是普通的消费品。在基本的使用功能之外，产品还附加其他属性，使得产品具备高溢价能力；否则，收入增速不可能这样大幅下降。
第二，爱美客所在的行业并不成熟。公司的业绩增长很可能是行业高速发展带来的红利，但每年超过30%的增速，显然不是发展成熟的行业，而是处在早期野蛮发育阶段。

年报里提到：
2024年，国内医美市场规模增速逐步放缓，随着越来越多的企业入局，行业竞争持续加剧；此外，2024年预计中国医疗美容市场增速在10%左右。
考虑到华熙生物2024年收入下降12%，净利润下降72%，个人推测之前的报告预计医美行业增速将在10%~15%之间，是偏乐观的。

二、收入增长放缓，利润水平下降如下图所示，从收入构成看：溶液类和凝胶类是爱美客主要的收入来源；

面部埋植线业务增速快，但是体量很小，且毛利率低于前两项业务。

就溶液类业务来说：这是爱美客的第一大业务，但是近几年其收入增速和毛利率增速都是下滑的；特别是2024年，收入增速降至4.4%，毛利率也略有下降。
就凝胶类业务来说：作为爱美客的第二大业务，它的收入增速和毛利率增速都在放缓，它的趋势跟溶液类很像。
收入增速代表规模的成长性；
毛利率增速代表盈利的成长性。

从这两个角度看，爱美客的规模和盈利的增长不如从前，反映出行业增速放缓，企业增长承压。再从分地区收入构成看：华东地区收入下降；
各个地区的毛利率都在下降。
分销商模式看：直销经销的毛利率都在下降，并且经销模式收入同比下降6.02%。

三、“卷”在爱美客身上的体现我们从销量数据看，2024年爱美客凝胶类注射产品的销量是下滑的，从2023年的100.68万支降至2024年的89.36万支，降幅为11.24%。
与此同时，公司凝胶类收入同比上涨5.01%。
在销量下降的情况下，产品收入实现增长，我们通常会认为这是公司产品提价的体现。
然而，相比于2023年，2024年爱美客的毛利率只提高了0.5%，但是营业成本却下降了15.39；成本降幅这么大，毛利率涨幅那么小。
即便是产品提价了，提价幅度大概也是有限的。