玉龙股份或成为2025年首单主动退市案例。

3月21日晚，玉龙股份公告称，由于公司经营状况不佳，现金流持续恶化，公司经营面临重大不确定性，为保护中小股东利益，根据《上海证券交易所股票上市规则》等相关法律、法规及规范性文件的规定，拟以股东大会决议方式主动撤回A股股票在上海证券交易所的上市交易，并申请股票进入全国中小企业股份转让系统退市板块继续交易。

有投行人士向上证报记者分析称，玉龙股份此次方案着重突出了对中小股东权益的保护，公司拟通过控股股东济高资本提供现金选择权，行权价格为13.20元/股，较30日交易均价有所溢价。这一安排通过制度化的补偿机制，为投资者提供了明确的退出渠道，将显著减少中小股东的直接损失，体现了对中小股东的尊重。

主动退市不仅关乎股东利益保护，更是企业战略转型的契机。上述投行人士认为，上市公司主动退市并非终点，而是企业与投资者共同探索价值重塑的新起点。主动退市将促使企业价值回归基本面，而A股此类案例的增加标志着市场定价机制逐步成熟。随着制度完善与案例积累，主动退市有望成为资本市场优化资源配置、保护中小股东权益的重要工具。

控股股东为中小股东提供现金选择权

通常，上市公司主动退市会提供合理补偿机制，明确对中小投资者的保护措施，通过现金选择权给中小股东更多的选择和保护。此次玉龙股份主动退市，则是由其控股股东济高（济南）资本投资有限公司（简称“济高资本”）为中小股东提供现金选择权。

公告显示，董事会已同意玉龙股份本次终止上市方案设置异议股东及其他股东保护机制，控股股东济高资本向除济高资本以外现金选择权股权登记日登记在册的全体A股股东提供现金选择权（限售或存在权利限制的股份等情形除外）。行权价格为13.20元/股，高于30日交易均价。

而玉龙股份之所以选择“主动离场”，是因为当前其生产经营面临重大不确定性。公告显示，公司因多起诉讼、仲裁纠纷，导致核心资产被冻结，公司债务风险加剧，给公司未来治理和生产经营带来重大不确定性。

同时，玉龙股份旗下多个矿产项目生产经营存在严重困难。例如，陕西山金名下持有的楼房沟钒矿，目前处于基建投入初期，玉龙股份已累计投入2.4亿元，项目暂不具备造血能力，现金流短缺，未来仍需投入5亿元—6亿元。

而玉龙股份澳洲子公司NQM公司持有的澳大利亚帕金戈项目，已运转超40年，公司接管后投入大量勘探资金，近两年未有明显的储量增加，且目前深部矿体品位有所降低，剩余矿山寿命较短。加之帕金戈选厂设备严重老化，实际选矿能力已达极限且无提升空间。

综上，玉龙股份整体运营停滞，现金流紧缺，基本不具备自我造血能力，存在无法持续经营的风险。为保护中小股东利益，经公司控股股东济高资本提议，并经公司董事会审议通过，公司拟以股东大会决议方式主动撤回A股股票在上海证券交易所的上市交易。

玉龙股份同时明确，本次终止上市后，拟采取如下措施，提升公司经营能力，改善公司现金流，增强公司的持续经营能力：一是尽全力解决目前的贵金属采选业务中遇到的问题，努力提升公司目前的经营状况；二是努力拓宽可能的融资渠道，减少运营成本和资金流出，尽可能控制并逐渐改善公司大额现金净流出的不利情况；三是持续完善公司治理结构，优化内控管理体系，在现金流好转的情况下，努力增加主营业务投入，增强公司的持续经营能力。

多元化退市渠道进一步畅通

“当上市本身不再有正向意义，或许买单离开也是理性的选择。”投行人士如是说道。

近年来，随着资本市场改革深化，上市公司主动退市成为畅通多元化退市渠道的新选择。2024年4月发布的《关于严格执行退市制度的意见》（简称“退市新规”）提到，畅通多元化退市渠道，完善上市公司吸收合并等并购重组政策，支持市场化方式的主动退市。同时，退市新规明确，上市公司通过要约收购、股东大会决议等方式主动退市的，应当提供异议股东现金选择权等专项保护。

实操层面，此前已有二重重装、经纬纺机、航天通信、上海普天、亚星客车等多家上市公司选择主动退市。其中，二重重装于2015年开主动退市先河，亚星客车则是退市新规发布后首家申请主动退市的企业。

“主动退市是一种‘瘦身’的智慧。”资本市场资深人士介绍，在成熟资本市场，主动退市的比例远高于强制退市的比例。因此，主动退市比例的提升，也被视为资本市场更加成熟的标志之一。

业内预计，未来随着现金选择权、中小股东权利保护等制度的完善和落实，企业会根据自身发展战略和市场环境，更理性地选择是否继续留在资本市场，主动退市也有望成为促进资本市场有进有出、高质量发展的重要路径。

玉龙股份或成为2025年首单主动退市案例。

3月21日晚，玉龙股份公告称，由于公司经营状况不佳，现金流持续恶化，公司经营面临重大不确定性，为保护中小股东利益，根据《上海证券交易所股票上市规则》等相关法律、法规及规范性文件的规定，拟以股东大会决议方式主动撤回A股股票在上海证券交易所的上市交易，并申请股票进入全国中小企业股份转让系统退市板块继续交易。

有投行人士向上证报记者分析称，玉龙股份此次方案着重突出了对中小股东权益的保护，公司拟通过控股股东济高资本提供现金选择权，行权价格为13.20元/股，较30日交易均价有所溢价。这一安排通过制度化的补偿机制，为投资者提供了明确的退出渠道，将显著减少中小股东的直接损失，体现了对中小股东的尊重。

主动退市不仅关乎股东利益保护，更是企业战略转型的契机。上述投行人士认为，上市公司主动退市并非终点，而是企业与投资者共同探索价值重塑的新起点。主动退市将促使企业价值回归基本面，而A股此类案例的增加标志着市场定价机制逐步成熟。随着制度完善与案例积累，主动退市有望成为资本市场优化资源配置、保护中小股东权益的重要工具。

控股股东为中小股东提供现金选择权

通常，上市公司主动退市会提供合理补偿机制，明确对中小投资者的保护措施，通过现金选择权给中小股东更多的选择和保护。此次玉龙股份主动退市，则是由其控股股东济高（济南）资本投资有限公司（简称“济高资本”）为中小股东提供现金选择权。

公告显示，董事会已同意玉龙股份本次终止上市方案设置异议股东及其他股东保护机制，控股股东济高资本向除济高资本以外现金选择权股权登记日登记在册的全体A股股东提供现金选择权（限售或存在权利限制的股份等情形除外）。行权价格为13.20元/股，高于30日交易均价。

而玉龙股份之所以选择“主动离场”，是因为当前其生产经营面临重大不确定性。公告显示，公司因多起诉讼、仲裁纠纷，导致核心资产被冻结，公司债务风险加剧，给公司未来治理和生产经营带来重大不确定性。

同时，玉龙股份旗下多个矿产项目生产经营存在严重困难。例如，陕西山金名下持有的楼房沟钒矿，目前处于基建投入初期，玉龙股份已累计投入2.4亿元，项目暂不具备造血能力，现金流短缺，未来仍需投入5亿元—6亿元。

而玉龙股份澳洲子公司NQM公司持有的澳大利亚帕金戈项目，已运转超40年，公司接管后投入大量勘探资金，近两年未有明显的储量增加，且目前深部矿体品位有所降低，剩余矿山寿命较短。加之帕金戈选厂设备严重老化，实际选矿能力已达极限且无提升空间。

综上，玉龙股份整体运营停滞，现金流紧缺，基本不具备自我造血能力，存在无法持续经营的风险。为保护中小股东利益，经公司控股股东济高资本提议，并经公司董事会审议通过，公司拟以股东大会决议方式主动撤回A股股票在上海证券交易所的上市交易。

玉龙股份同时明确，本次终止上市后，拟采取如下措施，提升公司经营能力，改善公司现金流，增强公司的持续经营能力：一是尽全力解决目前的贵金属采选业务中遇到的问题，努力提升公司目前的经营状况；二是努力拓宽可能的融资渠道，减少运营成本和资金流出，尽可能控制并逐渐改善公司大额现金净流出的不利情况；三是持续完善公司治理结构，优化内控管理体系，在现金流好转的情况下，努力增加主营业务投入，增强公司的持续经营能力。

多元化退市渠道进一步畅通

“当上市本身不再有正向意义，或许买单离开也是理性的选择。”投行人士如是说道。

近年来，随着资本市场改革深化，上市公司主动退市成为畅通多元化退市渠道的新选择。2024年4月发布的《关于严格执行退市制度的意见》（简称“退市新规”）提到，畅通多元化退市渠道，完善上市公司吸收合并等并购重组政策，支持市场化方式的主动退市。同时，退市新规明确，上市公司通过要约收购、股东大会决议等方式主动退市的，应当提供异议股东现金选择权等专项保护。

实操层面，此前已有二重重装、经纬纺机、航天通信、上海普天、亚星客车等多家上市公司选择主动退市。其中，二重重装于2015年开主动退市先河，亚星客车则是退市新规发布后首家申请主动退市的企业。

“主动退市是一种‘瘦身’的智慧。”资本市场资深人士介绍，在成熟资本市场，主动退市的比例远高于强制退市的比例。因此，主动退市比例的提升，也被视为资本市场更加成熟的标志之一。

业内预计，未来随着现金选择权、中小股东权利保护等制度的完善和落实，企业会根据自身发展战略和市场环境，更理性地选择是否继续留在资本市场，主动退市也有望成为促进资本市场有进有出、高质量发展的重要路径。