导读
2024年，我国债券市场新增违约企业涉及房地产、建筑、制造和通信等行业，违约风险整体收敛。联合对违约企业开展系列回顾和解析，检验联合风险预警模型的有效性，为投资者做好债券投资风险管理提供参考。此篇为当代科技投资违约回顾与预警有效性分析，详见正文。
2024年9月19日，武汉当代科技投资有限公司（以下简称“当代科技投资”或“公司”）发布公告，其未能按期兑付“H20科技4”本息，正式宣告违约。公司应于2024年9月18日偿付“H20科技4”回售本金及利息合计24625.00万元，但公司未能支付。联合风险预警模型提前898天给予当代科技投资红色预警，有效提示其违约风险。
当代科技投资违约由投资风险、财务风险及行业风险等驱动，公司自2010年起开展大量投资和并购，覆盖医药、旅游、文体、地产、金融投资等多个领域，投资活动现金连续几年大幅净流出。在激进投资同时，公司债务规模急剧膨胀，债务利息支出负担加重，加之受限资产比例攀升，融资渠道受阻，最终未能兑付到期债券回售本息而发生违约。本报告对当代科技投资债券违约历程进行回顾，解析违约前的风险预警信号，最后向投资者提示医药制造行业风险情况。
一、风险评分走势变动
根据联合债市信用风险投研平台（https://ic.lhratings.cn/login）显示，当代科技投资风险程度1自2022年4月4日起即为红色预警，比正式违约提前898天。2022年4月4日，联合预警模型捕捉到了公司的舆情、财务风险和价格波动风险信号，经过智能化运算发出红色预警，而外部评级机构于2018年7月16日授予公司信用等级为AA，此后未公开调整公司信用等级，因此未能通过评级行动提示公司违约风险；2023年8月14日，联合预警模型捕捉到公司信用事件、舆情、价格波动等信号，公司风险评分显著上升，持续处于红色预警区间，直至2024年9月进入黑色预警区间。
二、风险预警信号解读
违约前公司触发信用事件、舆情、财务风险、财务弹性多个预警板块，以下解读相关风险预警信号。
（一）信用事件信号
公司在债券违约前已多次发生信用事件。2022年4月6日，当代科技投资的控股子公司武汉当代科技产业集团股份有限公司（以下简称“当代科技产业”）发行的“19汉当科MTN001”未能按期足额兑付应付本息，发生实质性违约2。
2022年6月20日，当代科技投资在上交所私募债平台发布公告提及3，预计无法兑付将于6月30日支付的私募债“20科技02”0.35亿元本年度利息和将于7月17日支付的私募债“20科技03”0.15亿元利息。2022年7月，债券受托管理人金元证券公告称，“20科技03”持有人会议审议通过利息展期1年等议案4。
（二）舆情信号
2019年以来，根据公开信息显示5，当代科技投资发生多次负面舆情，如子公司被纳入被执行人名单6、子公司因无证销售被列入房产市场黑名单7、收到监管警示函8、违规担保9、违规关联交易10等，反映公司管理混乱、经营不规范、资金链紧张等问题。公司关联法人武汉当代科技产业集团股份有限公司（以下简称“当代文体”）也出现负面舆情，2021年12月6日，当代文体向关联方11.39亿元人民币及1318.21万美元借款申请展期11。2022年4月22日，当代文体未能支付“20明诚03”利息和回售本金，发生违约，使市场对当代系整体信用状况产生质疑，进而影响当代科技投资声誉，加大其再融资压力。
（三）财务风险信号
自2010年起，公司开始大量并购和投资，参控股产业覆盖医药、旅游、文体、地产、金融投资等多个领域。2017－2020年，公司投资活动现金净流量分别为-85.22亿元、-71.49亿元、-54.66亿元和-49.96亿元，公司负债规模亦由465.81亿元攀升至720.79亿元，资产负债率由58.87%升至74.34%。进入2021年，公司出现流动性问题，外部融资受到限制，筹资活动现金流由净流入转为大幅净流出，2021年上半年公司筹资活动现金净流量为-36.49亿元。2022年起，公司未聘请到主审会计师事务所，未按规定及时披露定期报告。
从违约前偿债指标来看，公司现金及现金等价物余额波动下行，对短期债务的覆盖程度明显不足，且现金及现金等价物/短期债务比例整体呈下降趋势，截至2021年6月底已降至不足0.3倍，通过Logit模型计算的公司违约概率也明显上升。
（四）财务弹性信号
公司再融资空间不断收紧，银行授信方面，公司未使用授信额度所占授信额度比例处于较低水平，截至2020年6月末，未使用授信为68.30亿元，占授信额度的比例仅为20.55%。
三、医药行业风险关注
根据联合对医药制造行业2025年信用风险展望，预计我国医药需求有望保持增长，行业整体经营业绩有望保持稳定，可通过联合债市信用风险投研平台对该行业的风险进行整体把握及跟踪。
（一）3C信用等级分布
根据联合3C信用评级体系结果统计，医药制造行业企业目前3C信用等级中枢为CR4+。医药制造全行业样本可以在平台中（https://ic.lhratings.cn/login）进行查看。
（二）风险预警情况
根据联合债市信用风险投研平台（https://ic.lhratings.cn/login）显示，医药制造行业存续发债企业中目前有2家红色预警企业，1家黄色预警企业，其中广东省和浙江省各一家红色预警企业，海南省一家黄色预警企业，建议重点关注财务风险、信用等级和舆情等。
[1]根据量化风险预警模型得分，企业风险程度从低到高依次为绿色预警、黄色预警和红色预警，违约为黑色预警。
[2]复出的艾路明，难救当代系https://fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20220525020016119027。
[3]当代投资预计无法按期兑付私募债“20科技02”、“20科技03”本年度利息https://api.lhseer.com/std/newsview/v1/detail?newscode=d36b020f5553c007。
[4]“20科技03”持有人会议审议通过利息展期1年等议案https://api.lhseer.com/std/newsview/v1/detail?newscode=2504280cce249150。
[5]相关链接亦均可在平台（https://ic.lhratings.cn/login）中进行查看。
[6]武汉当代科技成被执行人，执行标的2.06亿元https://fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20220408020015753829。
[7]武汉当代集团一子公司因无证销售上陕西房产市场黑名单https://fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20200116020010491425。
[8]湖北证监局关于对武汉当代科技投资有限公司及李松林采取出具警示函措施的决定https://fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20220707030002408088。
[9]刚失西甲版权，又曝违规担保，为何总是“当代系”？https://fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20220819020016818216。
[10]必须榨干最后一滴血！当代系对三特索道的掏空堪称教科书：资金占用、低卖高买、隐瞒关联收购https://fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20230718020019599458。
[11]当代文体(600136.SH)：向关联方11.39亿元人民币及1,318.21万美元借款申请展期https://api.lhseer.com/std/newsview/v1/detail?newscode=7b9418fac59b5d71。
导读
2024年，我国债券市场新增违约企业涉及房地产、建筑、制造和通信等行业，违约风险整体收敛。联合对违约企业开展系列回顾和解析，检验联合风险预警模型的有效性，为投资者做好债券投资风险管理提供参考。此篇为当代科技投资违约回顾与预警有效性分析，详见正文。
2024年9月19日，武汉当代科技投资有限公司（以下简称“当代科技投资”或“公司”）发布公告，其未能按期兑付“H20科技4”本息，正式宣告违约。公司应于2024年9月18日偿付“H20科技4”回售本金及利息合计24625.00万元，但公司未能支付。联合风险预警模型提前898天给予当代科技投资红色预警，有效提示其违约风险。
当代科技投资违约由投资风险、财务风险及行业风险等驱动，公司自2010年起开展大量投资和并购，覆盖医药、旅游、文体、地产、金融投资等多个领域，投资活动现金连续几年大幅净流出。在激进投资同时，公司债务规模急剧膨胀，债务利息支出负担加重，加之受限资产比例攀升，融资渠道受阻，最终未能兑付到期债券回售本息而发生违约。本报告对当代科技投资债券违约历程进行回顾，解析违约前的风险预警信号，最后向投资者提示医药制造行业风险情况。
一、风险评分走势变动
根据联合债市信用风险投研平台（https://ic.lhratings.cn/login）显示，当代科技投资风险程度1自2022年4月4日起即为红色预警，比正式违约提前898天。2022年4月4日，联合预警模型捕捉到了公司的舆情、财务风险和价格波动风险信号，经过智能化运算发出红色预警，而外部评级机构于2018年7月16日授予公司信用等级为AA，此后未公开调整公司信用等级，因此未能通过评级行动提示公司违约风险；2023年8月14日，联合预警模型捕捉到公司信用事件、舆情、价格波动等信号，公司风险评分显著上升，持续处于红色预警区间，直至2024年9月进入黑色预警区间。
二、风险预警信号解读
违约前公司触发信用事件、舆情、财务风险、财务弹性多个预警板块，以下解读相关风险预警信号。
（一）信用事件信号
公司在债券违约前已多次发生信用事件。2022年4月6日，当代科技投资的控股子公司武汉当代科技产业集团股份有限公司（以下简称“当代科技产业”）发行的“19汉当科MTN001”未能按期足额兑付应付本息，发生实质性违约2。
2022年6月20日，当代科技投资在上交所私募债平台发布公告提及3，预计无法兑付将于6月30日支付的私募债“20科技02”0.35亿元本年度利息和将于7月17日支付的私募债“20科技03”0.15亿元利息。2022年7月，债券受托管理人金元证券公告称，“20科技03”持有人会议审议通过利息展期1年等议案4。
（二）舆情信号
2019年以来，根据公开信息显示5，当代科技投资发生多次负面舆情，如子公司被纳入被执行人名单6、子公司因无证销售被列入房产市场黑名单7、收到监管警示函8、违规担保9、违规关联交易10等，反映公司管理混乱、经营不规范、资金链紧张等问题。公司关联法人武汉当代科技产业集团股份有限公司（以下简称“当代文体”）也出现负面舆情，2021年12月6日，当代文体向关联方11.39亿元人民币及1318.21万美元借款申请展期11。2022年4月22日，当代文体未能支付“20明诚03”利息和回售本金，发生违约，使市场对当代系整体信用状况产生质疑，进而影响当代科技投资声誉，加大其再融资压力。
（三）财务风险信号
自2010年起，公司开始大量并购和投资，参控股产业覆盖医药、旅游、文体、地产、金融投资等多个领域。2017－2020年，公司投资活动现金净流量分别为-85.22亿元、-71.49亿元、-54.66亿元和-49.96亿元，公司负债规模亦由465.81亿元攀升至720.79亿元，资产负债率由58.87%升至74.34%。进入2021年，公司出现流动性问题，外部融资受到限制，筹资活动现金流由净流入转为大幅净流出，2021年上半年公司筹资活动现金净流量为-36.49亿元。2022年起，公司未聘请到主审会计师事务所，未按规定及时披露定期报告。
从违约前偿债指标来看，公司现金及现金等价物余额波动下行，对短期债务的覆盖程度明显不足，且现金及现金等价物/短期债务比例整体呈下降趋势，截至2021年6月底已降至不足0.3倍，通过Logit模型计算的公司违约概率也明显上升。
（四）财务弹性信号
公司再融资空间不断收紧，银行授信方面，公司未使用授信额度所占授信额度比例处于较低水平，截至2020年6月末，未使用授信为68.30亿元，占授信额度的比例仅为20.55%。
三、医药行业风险关注
根据联合对医药制造行业2025年信用风险展望，预计我国医药需求有望保持增长，行业整体经营业绩有望保持稳定，可通过联合债市信用风险投研平台对该行业的风险进行整体把握及跟踪。
（一）3C信用等级分布
根据联合3C信用评级体系结果统计，医药制造行业企业目前3C信用等级中枢为CR4+。医药制造全行业样本可以在平台中（https://ic.lhratings.cn/login）进行查看。
（二）风险预警情况
根据联合债市信用风险投研平台（https://ic.lhratings.cn/login）显示，医药制造行业存续发债企业中目前有2家红色预警企业，1家黄色预警企业，其中广东省和浙江省各一家红色预警企业，海南省一家黄色预警企业，建议重点关注财务风险、信用等级和舆情等。
[1]根据量化风险预警模型得分，企业风险程度从低到高依次为绿色预警、黄色预警和红色预警，违约为黑色预警。
[2]复出的艾路明，难救当代系https://fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20220525020016119027。
[3]当代投资预计无法按期兑付私募债“20科技02”、“20科技03”本年度利息https://api.lhseer.com/std/newsview/v1/detail?newscode=d36b020f5553c007。
[4]“20科技03”持有人会议审议通过利息展期1年等议案https://api.lhseer.com/std/newsview/v1/detail?newscode=2504280cce249150。
[5]相关链接亦均可在平台（https://ic.lhratings.cn/login）中进行查看。
[6]武汉当代科技成被执行人，执行标的2.06亿元https://fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20220408020015753829。
[7]武汉当代集团一子公司因无证销售上陕西房产市场黑名单https://fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20200116020010491425。
[8]湖北证监局关于对武汉当代科技投资有限公司及李松林采取出具警示函措施的决定https://fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20220707030002408088。
[9]刚失西甲版权，又曝违规担保，为何总是“当代系”？https://fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20220819020016818216。
[10]必须榨干最后一滴血！当代系对三特索道的掏空堪称教科书：资金占用、低卖高买、隐瞒关联收购https://fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20230718020019599458。
[11]当代文体(600136.SH)：向关联方11.39亿元人民币及1,318.21万美元借款申请展期https://api.lhseer.com/std/newsview/v1/detail?newscode=7b9418fac59b5d71。
