要想把握市场走势，了解大机构们布局必不可少，但同样散户的反常行为，也很有参考价值。今天阿吉就会和大家分享美银昨天发布的全球基金经理调查，和巴克莱银行对于散户行为的一个观察。我们来看看机构们究竟是如何看待如今的美股市场的，散户的这些反常行为又意味着什么呢？

首先，我们来总结分析一下美银的报告。报告开篇就指出，这次调查显示，投资者对美国股票的配置创下“史上最大降幅”，从之前的相对高配迅速转为明显的低配。从图中可以看出，3月份，机构们普遍从美国和美股里面流出，转而去投欧洲和英国股票，新兴市场都有大幅度的资金流入，显示出一个巨大的国际板块轮动。

但这样的板块轮动并不单纯只是一个风险的转移，从欧洲和新兴国家，转到美国。美银写道，投资者对于未来经济增长的担忧显著提升。从图中可以看出，这个月，投资者对经济的悲观情绪显著暴涨。如果回溯到1994年，幅度仅次于2020年3月份的水平，而那个时候，正是市场对新冠疫情最恐慌的时期。不只是情绪面，机构的现金水平也在一个月内大涨，从3.5%，上升到了4.1%。美银指出，通常超过4%的现金仓位就是一个卖出信号，反映机构们在转移资金的同时，也认为整体投资的风险在提升，显得较为谨慎。

然而有意思的是虽然机构的变化很明显，但从绝对值上看，并没有非常极端。图中是综合了增长预期、现金仓位和持仓布局的变化曲线。可以看到，虽然这次的下滑创下了5年来的最大幅度，但是曲线最终落在了中间的位置。美银就表示，这反映投资者只是收敛了去年年末极为乐观的看涨情绪。

从另一张图也可以看出来。图中是机构们对于硬着陆、软着陆和不着陆的预期。可以看到硬着陆的比例虽然有所升高，但是大幅低于23年年底的水平。机构们大部分还是认为今年经济实现软着陆的可能性最高。这就和现在市场上衰退的交易逻辑有出入，目前机构们绝大部分并没有衰退恐慌。

反观散户们似乎已经开始投降了。根据巴克莱银行的数据，过去两周，美股里面，散户的净流出超过了40个亿。而且在3月份的大跌里面，交易的体量是平时的4倍。Alight Solutions的研究主管就表示，如果大家都是在Buy the Dip，跌了就买，那么你可能会看到散户涌向大盘股，但实际上，数据显示的是，散户们在净卖出大盘股，更像是恐慌的一种表现。

CNBC就指出，过去两年，散户们一直在执行跌了就买的策略，而这也确实获得了丰厚的回报，甚至有一段时间，标普500连续370多天都没有一个超过2.1%的下跌。这可是金融危机以来的最长记录。但是或许是太容易了、定价也太完美了，市场在川普的激进政策下就开始重挫，散户也因此大幅抛售。从Sentiment Trader关于聪明钱和傻钱的指标也能够看出，代表散户的“傻钱”，在下跌的时候，信心不断下跌，而代表机构的“聪明钱”则信心高涨。从图中可以看出，这样的分歧通常是市场短期见底的信号。

阿吉认为，市场什么时候真正见底，没有人能够知道，但是从机构和散户的信心分歧，以及当前机构的持仓的角度来看，我们可以认为，只要未来经济问题不大， 那么短期内，市场的下跌空间有限。这应该是另一个值得乐观的因素。

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首先，我们来总结分析一下美银的报告。报告开篇就指出，这次调查显示，投资者对美国股票的配置创下“史上最大降幅”，从之前的相对高配迅速转为明显的低配。从图中可以看出，3月份，机构们普遍从美国和美股里面流出，转而去投欧洲和英国股票，新兴市场都有大幅度的资金流入，显示出一个巨大的国际板块轮动。

但这样的板块轮动并不单纯只是一个风险的转移，从欧洲和新兴国家，转到美国。美银写道，投资者对于未来经济增长的担忧显著提升。从图中可以看出，这个月，投资者对经济的悲观情绪显著暴涨。如果回溯到1994年，幅度仅次于2020年3月份的水平，而那个时候，正是市场对新冠疫情最恐慌的时期。不只是情绪面，机构的现金水平也在一个月内大涨，从3.5%，上升到了4.1%。美银指出，通常超过4%的现金仓位就是一个卖出信号，反映机构们在转移资金的同时，也认为整体投资的风险在提升，显得较为谨慎。

然而有意思的是虽然机构的变化很明显，但从绝对值上看，并没有非常极端。图中是综合了增长预期、现金仓位和持仓布局的变化曲线。可以看到，虽然这次的下滑创下了5年来的最大幅度，但是曲线最终落在了中间的位置。美银就表示，这反映投资者只是收敛了去年年末极为乐观的看涨情绪。

从另一张图也可以看出来。图中是机构们对于硬着陆、软着陆和不着陆的预期。可以看到硬着陆的比例虽然有所升高，但是大幅低于23年年底的水平。机构们大部分还是认为今年经济实现软着陆的可能性最高。这就和现在市场上衰退的交易逻辑有出入，目前机构们绝大部分并没有衰退恐慌。

反观散户们似乎已经开始投降了。根据巴克莱银行的数据，过去两周，美股里面，散户的净流出超过了40个亿。而且在3月份的大跌里面，交易的体量是平时的4倍。Alight Solutions的研究主管就表示，如果大家都是在Buy the Dip，跌了就买，那么你可能会看到散户涌向大盘股，但实际上，数据显示的是，散户们在净卖出大盘股，更像是恐慌的一种表现。

CNBC就指出，过去两年，散户们一直在执行跌了就买的策略，而这也确实获得了丰厚的回报，甚至有一段时间，标普500连续370多天都没有一个超过2.1%的下跌。这可是金融危机以来的最长记录。但是或许是太容易了、定价也太完美了，市场在川普的激进政策下就开始重挫，散户也因此大幅抛售。从Sentiment Trader关于聪明钱和傻钱的指标也能够看出，代表散户的“傻钱”，在下跌的时候，信心不断下跌，而代表机构的“聪明钱”则信心高涨。从图中可以看出，这样的分歧通常是市场短期见底的信号。

阿吉认为，市场什么时候真正见底，没有人能够知道，但是从机构和散户的信心分歧，以及当前机构的持仓的角度来看，我们可以认为，只要未来经济问题不大， 那么短期内，市场的下跌空间有限。这应该是另一个值得乐观的因素。

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