事件回顾：
3月14日，央行发布2025年2月金融数据。2月末，M2同比增长7.0%，预期7.0%，前值7.0%；M1（新口径）同比增长0.1%，预期1.2%，前值0.4%；M0同比增长9.7%，前值17.2%。2月新增社融 2.23万亿元，预期2.65万亿元，同比多增7,374亿元；社融存量增速8.2%，预期8.3%，前值8.0%。新增人民币贷款1.01万亿元，预期1.24万亿元，同比少增4,400亿元。
核心观点：
2月信贷增量不及预期，“开门红”提前消耗储备资源，短期内信用修复程度有限，银行冲票意愿仍较强；置换类债券靠前发行，部分资金用于偿还贷款；短贷表现好于中长贷，企业经营预期与居民购房意愿均有待提振。2月地方化债对企业中长贷的影响或不及去年11-12月，企业贷表现不佳或更多由于“开门红”项目资源提前消耗，同时也受到年后企业投资扩产意愿偏弱、中小企业景气表现欠佳等因素影响；居民消费贷表现尚可，节后旅游及返工、“两新”政策平稳有序过渡等均有利于释放居民消费需求。
社融读数受信贷拖累明显，政府债券仍是主要贡献项。2月地方债发行以置换类债券为主，合计约占64.47%；今年新增政府债务规模11.86万亿元、较去年增加2.9万亿元，政府债券将持续成为社融增量的主要支撑项；预计全年政府债净融资有望贡献社融增量的54%，较2024年提升17个百分点。
2月新口径M1增速再度回落，或与活期转定期或投向资管产品、商品房销售走弱等有关。M2增速持平，或与非银存款增加、财政资金滞库、存款脱媒不及季节水平等因素有关。政府债募集资金滞留国库形成大量财政存款，部分化债资金拨付企业并暂时以存款形式趴账，使得财政存款与企业存款同比多增；银行或有意吸收非银存款以加强负债稳定，债市波动加剧也迫使部分资管资金增配货币类资产，使得非银存款放量高增。
1 信贷：储备资源提前消耗，地方化债加速还贷
2025年2月新增人民币贷款10,100亿元，预期12,430亿元，同比少增4,400亿元；月末信贷余额同比增长7.30%，较上月增幅收窄0.23pct；合并1-2月来看，人民币贷款增量仍较去年同期减少2,300亿元。2月信贷增量不及预期，“开门红”提前消耗储备资源，短期内信用修复程度有限；置换类债券靠前发行，部分资金用于偿还贷款；短贷表现好于中长贷，企业经营预期与居民购房意愿均有待提振。
从企业部门来看，2月企业贷款新增10,400亿元，同比大幅少增5,300亿元。其中，2月短贷/中长贷/票据融资分别新增 3,300 / 5,400 / 1,693亿元，同比-2,000 / -7,500 / 4,460亿元。合并1-2月来看，企业贷增量相较去年同期增加3,900亿元，但主要仍靠票融和短贷支撑，信贷结构仍待优化。2月份3M和6M月内国股转帖利率中枢分别为1.35%和1.15%，环比1月分别下行33bp和27bp；月末票据利率快速回落，1M期转帖利率月末三天报价下限贴近0附近，银行票据冲量意愿仍偏强。
虽然2月置换类债券发行明显提速，但财政存款高增或表明资金仍较多滞留国库，企业在获得资金后也还需10-20天用于偿还债务；换个视角看，去年11-12月企业中长贷合计同比少增10,572亿元，期间发行2万亿元置换债，本月企业中长贷同比少增7,500亿元、置换债仅发行7,776亿元，假设资金拨付速度、偿贷比例等保持一致，本月地方化债对企业中长贷的影响或不及去年11-12月。总体而言，2月企业贷表现不佳或更多由于“开门红”项目资源提前消耗，同时也受到年后企业投资扩产意愿偏弱（制造业投资增速回落）、中小企业景气表现欠佳（制造业中小企业PMI持续走低）等因素影响。
从居民部门来看，2月居民贷款减少3,891亿元，同比少减2,016亿元。其中，2月居民短贷和中长贷分别减少2,741亿元和1,150亿元，同比少减2,127亿元和多减112亿元。居民消费贷表现尚可，2月短期和中长期消费贷分别同比多增1,631亿元、366亿元，节后旅游及返工、“两新”政策平稳有序过渡等均有利于释放居民消费需求，1-2月社零增速录得4.0%，较去年全年增速提升0.5个百分点；地产销售表现欠佳，商品房单月销售面积及金额增速均有所回落，与中长期消费贷增量走势有所背离，或与首付比例调降等有关。
2 社融：信贷拖累明显，政府债再发力
2025年2月新增社融 22,375亿元，预期26,500亿元，同比多增7,416亿元；2月末社融存量同比增长8.2%，较上月回升0.2pct。社融读数受信贷拖累明显，政府债券仍是主要贡献项。
表内业务方面，社融口径人民币贷款新增6,528亿元，同比少增3,245亿元；外币贷款减少281亿元，同比多减272亿元。表外业务方面，委托贷款减少228亿元，同比多减56亿元；信托贷款减少330亿元，同比多减901亿元，优质项目稀缺或构成约束；表外票据减少2,987亿元，同比多增699亿元，企业开票以补充短期现金流，同时表内票融冲量也构成一定消耗。
2月企业债净融资新增1,702亿元，同比多增279亿元。其中，YY口径产业债和城投债分别净融资320和1,366亿元，较去年同期减少27亿元、增加1,344亿元。Odin平台数据显示，2月新发信用债的票面利率中位数较1月上行14BP至2.29%；取消发行量有所回落、略高于去年同期，数量和规模分别为33只、219亿元。
2月政府债券新增16,939亿元，同比大幅多增10,928亿元，主要与国债和地方置换债前置发行有关。Wind数据显示，2月国债和地方债分别净融资4,185亿元、12,727亿元，分别较去年同期增加1,538亿元、8,595亿元；地方债发行以置换类债券为主，合计约占64.47%，特殊新增专项债、特殊再融资债分别发行594亿元和7,823亿元。从今年政府预算来看，赤字规模5.66万亿元、拟发行特别国债（含超长期特别国债）1.8万亿元、拟安排地方新增专项债4.4万亿元，分别较去年增加1.6万亿元、0.8万亿元和0.5万亿元，合计新增政府债务规模11.86万亿元、较去年增加2.9万亿元，政府债券将持续成为社融增量的主要支撑项；参考2024年末社融基数，假设2025年社融增速为7%，全年政府债净融资有望贡献社融增量的54%，较2024年提升17个百分点。
3 存款：M1增速回落，M2增速持平
2月末，M2同比增长7.0%，预期7.0%，前值7.0%；M1（新口径）同比增长0.1%，预期1.2%，前值0.4%。
2月新口径M1增速再度回落，或与活期转定期或投向资管产品、商品房销售走弱等有关；2月居民活期存款和定期存款分别减少1.89万亿元和增加2.5万亿元，居民取现资金回流并逐步转为定期存款。M2增速持平，或与非银存款增加、财政资金滞库、存款脱媒不及季节水平等因素有关。2月政府债募集资金滞留国库形成大量财政存款，财政存款同比多增1.64万亿元；部分化债资金拨付企业并暂时以存款形式趴账，企业存款同比大幅增加2.1万亿元；银行或有意吸收非银存款以加强负债稳定，债市波动加剧也迫使部分资管资金增配货币类资产，2月非银存款同比大幅增加1.67万亿元。
事件回顾：
3月14日，央行发布2025年2月金融数据。2月末，M2同比增长7.0%，预期7.0%，前值7.0%；M1（新口径）同比增长0.1%，预期1.2%，前值0.4%；M0同比增长9.7%，前值17.2%。2月新增社融 2.23万亿元，预期2.65万亿元，同比多增7,374亿元；社融存量增速8.2%，预期8.3%，前值8.0%。新增人民币贷款1.01万亿元，预期1.24万亿元，同比少增4,400亿元。
核心观点：
2月信贷增量不及预期，“开门红”提前消耗储备资源，短期内信用修复程度有限，银行冲票意愿仍较强；置换类债券靠前发行，部分资金用于偿还贷款；短贷表现好于中长贷，企业经营预期与居民购房意愿均有待提振。2月地方化债对企业中长贷的影响或不及去年11-12月，企业贷表现不佳或更多由于“开门红”项目资源提前消耗，同时也受到年后企业投资扩产意愿偏弱、中小企业景气表现欠佳等因素影响；居民消费贷表现尚可，节后旅游及返工、“两新”政策平稳有序过渡等均有利于释放居民消费需求。
社融读数受信贷拖累明显，政府债券仍是主要贡献项。2月地方债发行以置换类债券为主，合计约占64.47%；今年新增政府债务规模11.86万亿元、较去年增加2.9万亿元，政府债券将持续成为社融增量的主要支撑项；预计全年政府债净融资有望贡献社融增量的54%，较2024年提升17个百分点。
2月新口径M1增速再度回落，或与活期转定期或投向资管产品、商品房销售走弱等有关。M2增速持平，或与非银存款增加、财政资金滞库、存款脱媒不及季节水平等因素有关。政府债募集资金滞留国库形成大量财政存款，部分化债资金拨付企业并暂时以存款形式趴账，使得财政存款与企业存款同比多增；银行或有意吸收非银存款以加强负债稳定，债市波动加剧也迫使部分资管资金增配货币类资产，使得非银存款放量高增。
1 信贷：储备资源提前消耗，地方化债加速还贷
2025年2月新增人民币贷款10,100亿元，预期12,430亿元，同比少增4,400亿元；月末信贷余额同比增长7.30%，较上月增幅收窄0.23pct；合并1-2月来看，人民币贷款增量仍较去年同期减少2,300亿元。2月信贷增量不及预期，“开门红”提前消耗储备资源，短期内信用修复程度有限；置换类债券靠前发行，部分资金用于偿还贷款；短贷表现好于中长贷，企业经营预期与居民购房意愿均有待提振。
从企业部门来看，2月企业贷款新增10,400亿元，同比大幅少增5,300亿元。其中，2月短贷/中长贷/票据融资分别新增 3,300 / 5,400 / 1,693亿元，同比-2,000 / -7,500 / 4,460亿元。合并1-2月来看，企业贷增量相较去年同期增加3,900亿元，但主要仍靠票融和短贷支撑，信贷结构仍待优化。2月份3M和6M月内国股转帖利率中枢分别为1.35%和1.15%，环比1月分别下行33bp和27bp；月末票据利率快速回落，1M期转帖利率月末三天报价下限贴近0附近，银行票据冲量意愿仍偏强。
虽然2月置换类债券发行明显提速，但财政存款高增或表明资金仍较多滞留国库，企业在获得资金后也还需10-20天用于偿还债务；换个视角看，去年11-12月企业中长贷合计同比少增10,572亿元，期间发行2万亿元置换债，本月企业中长贷同比少增7,500亿元、置换债仅发行7,776亿元，假设资金拨付速度、偿贷比例等保持一致，本月地方化债对企业中长贷的影响或不及去年11-12月。总体而言，2月企业贷表现不佳或更多由于“开门红”项目资源提前消耗，同时也受到年后企业投资扩产意愿偏弱（制造业投资增速回落）、中小企业景气表现欠佳（制造业中小企业PMI持续走低）等因素影响。
从居民部门来看，2月居民贷款减少3,891亿元，同比少减2,016亿元。其中，2月居民短贷和中长贷分别减少2,741亿元和1,150亿元，同比少减2,127亿元和多减112亿元。居民消费贷表现尚可，2月短期和中长期消费贷分别同比多增1,631亿元、366亿元，节后旅游及返工、“两新”政策平稳有序过渡等均有利于释放居民消费需求，1-2月社零增速录得4.0%，较去年全年增速提升0.5个百分点；地产销售表现欠佳，商品房单月销售面积及金额增速均有所回落，与中长期消费贷增量走势有所背离，或与首付比例调降等有关。
2 社融：信贷拖累明显，政府债再发力
2025年2月新增社融 22,375亿元，预期26,500亿元，同比多增7,416亿元；2月末社融存量同比增长8.2%，较上月回升0.2pct。社融读数受信贷拖累明显，政府债券仍是主要贡献项。
表内业务方面，社融口径人民币贷款新增6,528亿元，同比少增3,245亿元；外币贷款减少281亿元，同比多减272亿元。表外业务方面，委托贷款减少228亿元，同比多减56亿元；信托贷款减少330亿元，同比多减901亿元，优质项目稀缺或构成约束；表外票据减少2,987亿元，同比多增699亿元，企业开票以补充短期现金流，同时表内票融冲量也构成一定消耗。
2月企业债净融资新增1,702亿元，同比多增279亿元。其中，YY口径产业债和城投债分别净融资320和1,366亿元，较去年同期减少27亿元、增加1,344亿元。Odin平台数据显示，2月新发信用债的票面利率中位数较1月上行14BP至2.29%；取消发行量有所回落、略高于去年同期，数量和规模分别为33只、219亿元。
2月政府债券新增16,939亿元，同比大幅多增10,928亿元，主要与国债和地方置换债前置发行有关。Wind数据显示，2月国债和地方债分别净融资4,185亿元、12,727亿元，分别较去年同期增加1,538亿元、8,595亿元；地方债发行以置换类债券为主，合计约占64.47%，特殊新增专项债、特殊再融资债分别发行594亿元和7,823亿元。从今年政府预算来看，赤字规模5.66万亿元、拟发行特别国债（含超长期特别国债）1.8万亿元、拟安排地方新增专项债4.4万亿元，分别较去年增加1.6万亿元、0.8万亿元和0.5万亿元，合计新增政府债务规模11.86万亿元、较去年增加2.9万亿元，政府债券将持续成为社融增量的主要支撑项；参考2024年末社融基数，假设2025年社融增速为7%，全年政府债净融资有望贡献社融增量的54%，较2024年提升17个百分点。
3 存款：M1增速回落，M2增速持平
2月末，M2同比增长7.0%，预期7.0%，前值7.0%；M1（新口径）同比增长0.1%，预期1.2%，前值0.4%。
2月新口径M1增速再度回落，或与活期转定期或投向资管产品、商品房销售走弱等有关；2月居民活期存款和定期存款分别减少1.89万亿元和增加2.5万亿元，居民取现资金回流并逐步转为定期存款。M2增速持平，或与非银存款增加、财政资金滞库、存款脱媒不及季节水平等因素有关。2月政府债募集资金滞留国库形成大量财政存款，财政存款同比多增1.64万亿元；部分化债资金拨付企业并暂时以存款形式趴账，企业存款同比大幅增加2.1万亿元；银行或有意吸收非银存款以加强负债稳定，债市波动加剧也迫使部分资管资金增配货币类资产，2月非银存款同比大幅增加1.67万亿元。
