别管小米是不是超了北水爸爸们的买方预期，但对于外资来说，这就是BABA之后Long China做多中国科技的第二个接力。- ultra今年5万台昨天发完，大家讨论后，问题不大，X万台的挑战目标也不是不可能实现。因此这个上修后的35万台交付，是否还有持续上修的空间？比如45
- 订单角度，仅靠300家门店和一款车系，3月份就到了7.5W/月的订单，且用户忠诚度极高，这个销售体系的挖掘空间会有多大？还没考虑明年针对下沉市场的中低端产品方案。
- 车ASP显然还有提升空间，不仅仅是ultra占比的问题。反常识的一点，与其他厂商用户注重性价比相比，小米用户购买力更强，且有更高的支付意愿。“调研显示SU7（非ultra）虽不是售价最高的品牌，但其车主家庭平均年收入位居前列，说明小米汽车在高收入年轻群体中的吸引力，不仅源于产品本身的智能化和性价比优势，更与其品牌的可玩属性和情怀价值密切相关，比如小米长期以来朔造的科技感与极客文化”
- 2024年capex 100亿，2025明确增加，且增量主要是AI相关，以及“从现金流角度增加比财务口径更大”。而小米业务全面+AI、尤其是手机AI OS，都还没正式开始。用刚才卢总电话会所说，庞大用户基础、丰富的终端场景、海量数据，这是小米做AI的天然优势。
之前市场诟病中国科技继续做多缺乏动能，论点是估值re-rate结束，下面要看业绩了，大部分人不相信业绩能进入持续上修通道。BABA之后大家还在紧张 腾讯能否延续时，小米成功接力。如果仅从过去看中概互联网的角度，不可能全面进入业绩上修。互联网与消费零售甚至地产招聘等等宏观敏感行业密切相关，现在的政策改善预期大于实际改善速度的情况下，的确不敢指望全面反转（比如今晚的贝壳业绩）但BABA、小米的业绩展示了同一点：基本盘业务企稳的情况下，一个新的爆发式增长的科技业务与宏观完全解耦，宏观即便不改善但基本盘企稳，宏观假如改善那基本盘业务起飞是个option叠加EPS buff，整体上依然进入了持续上修通道。具体来说：
- 阿里，昨天那篇高盛拆解资本开支和云业务增速的报告，给老外拆明白了。去年几家北美CSP凭借AI只是“再加速”了几个百分点，股价就可以re-rate大几十%，而阿里云告诉你可以3年翻倍。虽然电商基本盘GMV难言反转，但内部改革的方向初见成效，且刚刚结束的NDR上再次确认了CMR会持续受益于软件服务费拉动的take rate提升。基本盘稳住，AI带动业绩上修。
- 小米，国内手机企稳但高端占比和海外收入占比提升，且IOT互联网尤其是广告依然强劲。第二曲线，汽车业务爆炸式成长，长期空间TAM可以让整体收入double翻倍。基本盘稳中有升margin改善，汽车带动收入上修，长期利润空间上修。
今天和一位大佬聊天，他所认识的在NYC/SFC/London看全球科技的投资人，这次中国科技行情几乎全部错过，为什么？过去3年估计把china分析师、PM都砍了个七七八八，一时都没研究资源可以覆盖...但更重要的是，这一次的中国科技主题与互联网时代的研究方向完全不同、研究难度大幅提升。AI、自动驾驶、人形机器人、算力芯片，大家都有体会，学不过来了...你觉得老外会学得比中国人快吗？因此这次的确也是内资的机会（上一波互联网老外copy to china说实话的确看得比我们明白）。我们从12月份字节豆包开始看多中国AI，这几个月过来，感受很明显，自己人尤其是A股活跃资金大佬是反应最快的，外资真的有个速度阶梯，从香港HF，到亚太HF，到北美HF，到LO，进来的速度依次降低，逐个接盘，且大部分仍然刚刚开始...因此那个所谓的中国M7/T10，不无道理。从业绩持续上修的角度，不仅仅有阿里腾讯，还有制造业的小米 smic BYD。还是那句话，过去3年的宏观阴霾让全世界低估了中国依旧强大工程师红利和“卷王”内核，1-10的产业阶段是中国最舒服的赛道。当宏观真的加速改善互联网的二梯度厂商又会接力业绩上修。再过2-3年，今天开始的巨额资本开支和研发投入（小米5年1000亿）开花结果，孕育出新的产业生态，那是另一个故事了。就像刚才业绩会上卢总所说，真正的AI OS手机还需要2-3年的时间去完善。目前的研发投入和资本开支只是开始，可能车业务也只是品牌延展+借力国内成熟产业链的“低垂之果”？更多更好的果子，等未来慢慢摘。
