数月前，由于接连不断的人事震荡，行业就在纷纷猜测白云山的年报恐怕会“不太好看”。等年报一出，靴子终于落了地，传言成了真。
3月13日晚，白云山发布的2024年年报显示，报告期内白云山实现营业收入约为749.93亿元，同比下降0.69%；实现归母净利润约28.35亿元，同比下降30.09%。
也就是说，在营收基本没有变化的情况下，利润下降了近三分之一。
白云山方面将业绩下降的原因主要归结为两点，一是有效需求不足、行业加速变革、行业政策变化及市场竞争激烈；二是对一心堂药业长期股权投资计提资产减值准备3.86亿元，减少了本年度利润总额。
诚然以一心堂为代表的整个药店行业在去年普遍遭遇了挑战，据其早些时候的业绩预告，预计2024年归母净利润约为1亿元-1.5亿元，比上年同期下降81.80%-72.70%。不过经简单计算可知，一心堂的资产减值给白云山造成的利润下滑顶多只在10%左右。
看样子，根本原因还是得从经营基本面上去找。
全线承压
从年报中可以看出，给白云山2024年业绩产生重大影响的，主要是第四季度。
当季度，归母净利润和扣非净利润均巨额亏损，前者亏损约3.23亿元，后者亏损约4.99亿元。反观前三个季度，虽然表现有起伏，至少都是赚钱的。
对于第四季度巨额亏损的原因，该报告并未做进一步说明。
白云山一共分为四个板块：大健康、大南药、大商业和大医疗。大商业板块属于医药流通业务，一向利润微薄；大医疗板块仍处于布局与投资扩张阶段，占比不高。
因此，能对利润造成巨大影响的，只能是大健康和大南药，即工业板块。
大健康板块中，众所周知的一号产品是王老吉，国内当之无愧的“凉茶一哥”。2023年，王老吉大健康公司实现营收为100亿元，占了该板块当年111亿营收的绝大部分。
不过2024年，这一板块总营收下滑了13%至97亿元，主营业务毛利率也同比下降了1.29个百分点。原因或可归结于市场受到了无糖茶饮的剧烈冲击。
大南药板块则包括中西药两个方面。西药产品中最强势的是“金戈”，属于万艾可的仿药。2014年，金戈拿到了“伟哥”的商标独占许可，成为了国内唯一合法拥有“伟哥”商标使用权的西地那非产品，从此销量一飞冲天。
中药板块虽然体量相对西药板块更大，拥有陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等12家中华老字号药企，及消渴丸、小柴胡颗粒、滋肾育胎丸、板蓝根颗粒系列、华佗再造丸、脑心清片系列系列等产品。不过却缺乏像金戈这样拥有高辨识度的大单品。
年报中可以发现，白云山的中西药板块都出现了不同程度的下滑，中药收入下滑了3.26%；化药收入下滑幅度高达20.10%，且毛利率均在下滑，意味着基本业务面受到了严重影响。
进一步细分可以发现，业绩下滑最厉害的正是当家品种“金戈”，也就是枸橼酸西地那非片，虽然生产量同比增长了1.33%，但是销售量同比下降了13.17%，连带着使得库存量激增49.78%，销售额10.34亿元，同比下滑19.81%，市场大大萎缩。
作为一款十多年前的药物，金戈的跌落是迟早的事。国内ED市场厮杀实在过于激烈，据了解，目前国内已有20多个厂家生产西地那非。自2023年以来，包括仁和药业、齐鲁制药的枸橼酸西地那非片也相继获批，此外包括阿伐那非、他达拉非等同适应证仿制药也有不少企业在布局。受到冲击，2023年“金戈”就已经开始生产量和销售量双双下降，2024年仅仅只是延续了这一下行趋势而已。
白云山在年报中也提到了这一点：该产品竞品数量持续增加，市场竞争激烈，加之调整促销政策，销量同比有所下降，库存量同比增加。
甚至再回头看商业板块，虽然营收微增了3.39%，但成本却增加了4.01%，毛利率更低了，让总业绩进一步雪上加霜。
综上，可以用八个字来总结白云山在2024年的表现：没有亮点，全线承压。
出清风险，准备改革？
早在2015年，白云山就立下过千亿市值的目标，如今却何以“沦落”至此？
过去许多年，白云山一直被各种各样的“丑闻”所缠绕。比如2019年，白云山曾经的合作伙伴北京康业元投资顾问有限公司发表了一封公开信，控告白云山及其董事长李楚源涉嫌违反《证券法》、《公司法》等相关规定，侵害了合作伙伴权益。
双方主要的纠纷点在于，广药集团和康业元的合作始于1999年，共同成立了广州白云山医药科技发展有限公司，一同研发并销售金戈。然而康业元作为白云山科技股东之一，没有获得与股份相应的收益。
按理说，持有白云山科技49%股份的康业元，理应分到金戈49%的利润，但是广药集团仅提供了销售额不到8%的提成，远低于康业元的预期。
除了纠缠不清的分成比例问题外，康业元还指控广药集团虚增成本，隐瞒利润，涉嫌偷税漏税等问题。对此，广药白云山不仅发文澄清，还表示举报与事实不符，已向公安机关报案。
然而到了2022年8月，国家医保局官网发布《关于天心制药等3家企业虚增原料药价格、虚抬药价套取资金有关情况的通报》。通报显示，白云山旗下三家公司广州白云山天心制药股份有限公司、广州白云山医药集团股份有限公司白云山制药总厂、广州白云山敬修堂药业股份有限公司涉嫌药品虚高定价、套取资金，并存在行贿医务人员或特定关系人，开展药品违规促销的行为——某种程度上，这相当于证实了康业元的举报。
兜兜转转，最近一次陷入风波是在今年2月，四川省药械招标采购服务中心官网发布了一则致歉声明，广药四川赫然在内。据悉。广药四川正是白云山的控股孙公司，因销售人员向相关方进行利益输送而被公开点名。
图/四川省药械招标采购服务中心官网
连续不断的丑闻，暴露出白云山内部治理的溃败。2024年7月，白云山掌舵11年的董事长李楚源辞职；8月，其因涉嫌严重违纪违法被查；9月，董事张春波辞职，有媒体报道张春波被带走调查。
悬空4个多月后，广药集团新任董事长才终于姗姗来迟。2024年11月25日，广州公交集团原党委书记、董事长李小军就任广药集团董事长一职，公开资料显示，李小军长期在纪委系统工作。
其实回顾过往，李楚源之于白云山，可谓有功亦有过。
“功”在于，1999年，李楚源在白云山中药厂面临困境时临危受命，担任厂长，提出以经济效益为中心，同时内抓管理外拓市场，还要注重建设营销、科技、人才三大重点工程，为带领企业走出困境夯实了基础。
2002年，李楚源又主导建成全国最大的板蓝根GAP基地，不仅为中药材的标准化生产奠定基础，还带来了之后“非典”期间的业绩腾飞。
“过”的方面，则除了前述丑闻外，还有自其2013年起开始担任董事长后，执掌白云山11年间，留给继任者的未来资产并不厚实。
当下的白云山，从里子看，各板块产品陈旧，缺乏接力的明星产品。中药方面，相比片仔癀、同仁堂、华润三九等同行，产品独占性优势不强，缺乏拳头品种；化药则以仿制药为主，金戈之后后继无人。整个公司都走入了发展瓶颈期，亟待突破。
其实白云山管理层也一直在尝试从研发、资本运作等角度发力冲破瓶颈。财报显示，白云山2024年虽销售费用依然高企，但研发投入达到了8.28亿元，在一众中药企业中绝不能算少。不过仔细梳理管线会发现，其研发重心分散，涵盖狂犬疫苗、抗肿瘤化药、流感仿制药、中药创新药、司美格鲁肽生物类似药等，不光与主业关联不大，彼此之间协同性亦不高。
资本运作方面，前些年白云山一直有将控股子公司广州医药分拆出来到港股上市的打算。2023年底，港股上市计划正式宣布终止。2024年6月，广州医药向股转系统递交了新三板挂牌申请，剑指北交所。
只不过随着“新国九条”等政策出台，分拆上市被从严监管，相关部门对历史财报的审查愈发严格，外加公司近几年纠纷丑闻频出，该计划能否成功仍有待观察。
综合考虑所有这一系列情况，业界就不乏有人推测，2024年白云山业绩出现如此拉胯的表现，正是“新官上任三把火”，干脆一次性将历史利空全部引爆所导致。
毕竟，白云山的基础还是相当厚实的，账面的现金及现金等价物还有163亿元。只有当内部调整完成，一切都尘埃落定后，白云山的管理层才能真正集中精力将商业板块成功分拆上市，并且专注于产品创新。
（文中未标注图片均来自广州白云山医药集团股份有限公司2024年年度报告）
数月前，由于接连不断的人事震荡，行业就在纷纷猜测白云山的年报恐怕会“不太好看”。等年报一出，靴子终于落了地，传言成了真。
3月13日晚，白云山发布的2024年年报显示，报告期内白云山实现营业收入约为749.93亿元，同比下降0.69%；实现归母净利润约28.35亿元，同比下降30.09%。
也就是说，在营收基本没有变化的情况下，利润下降了近三分之一。
白云山方面将业绩下降的原因主要归结为两点，一是有效需求不足、行业加速变革、行业政策变化及市场竞争激烈；二是对一心堂药业长期股权投资计提资产减值准备3.86亿元，减少了本年度利润总额。
诚然以一心堂为代表的整个药店行业在去年普遍遭遇了挑战，据其早些时候的业绩预告，预计2024年归母净利润约为1亿元-1.5亿元，比上年同期下降81.80%-72.70%。不过经简单计算可知，一心堂的资产减值给白云山造成的利润下滑顶多只在10%左右。
看样子，根本原因还是得从经营基本面上去找。
全线承压
从年报中可以看出，给白云山2024年业绩产生重大影响的，主要是第四季度。
当季度，归母净利润和扣非净利润均巨额亏损，前者亏损约3.23亿元，后者亏损约4.99亿元。反观前三个季度，虽然表现有起伏，至少都是赚钱的。
对于第四季度巨额亏损的原因，该报告并未做进一步说明。
白云山一共分为四个板块：大健康、大南药、大商业和大医疗。大商业板块属于医药流通业务，一向利润微薄；大医疗板块仍处于布局与投资扩张阶段，占比不高。
因此，能对利润造成巨大影响的，只能是大健康和大南药，即工业板块。
大健康板块中，众所周知的一号产品是王老吉，国内当之无愧的“凉茶一哥”。2023年，王老吉大健康公司实现营收为100亿元，占了该板块当年111亿营收的绝大部分。
不过2024年，这一板块总营收下滑了13%至97亿元，主营业务毛利率也同比下降了1.29个百分点。原因或可归结于市场受到了无糖茶饮的剧烈冲击。
大南药板块则包括中西药两个方面。西药产品中最强势的是“金戈”，属于万艾可的仿药。2014年，金戈拿到了“伟哥”的商标独占许可，成为了国内唯一合法拥有“伟哥”商标使用权的西地那非产品，从此销量一飞冲天。
中药板块虽然体量相对西药板块更大，拥有陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等12家中华老字号药企，及消渴丸、小柴胡颗粒、滋肾育胎丸、板蓝根颗粒系列、华佗再造丸、脑心清片系列系列等产品。不过却缺乏像金戈这样拥有高辨识度的大单品。
年报中可以发现，白云山的中西药板块都出现了不同程度的下滑，中药收入下滑了3.26%；化药收入下滑幅度高达20.10%，且毛利率均在下滑，意味着基本业务面受到了严重影响。
进一步细分可以发现，业绩下滑最厉害的正是当家品种“金戈”，也就是枸橼酸西地那非片，虽然生产量同比增长了1.33%，但是销售量同比下降了13.17%，连带着使得库存量激增49.78%，销售额10.34亿元，同比下滑19.81%，市场大大萎缩。
作为一款十多年前的药物，金戈的跌落是迟早的事。国内ED市场厮杀实在过于激烈，据了解，目前国内已有20多个厂家生产西地那非。自2023年以来，包括仁和药业、齐鲁制药的枸橼酸西地那非片也相继获批，此外包括阿伐那非、他达拉非等同适应证仿制药也有不少企业在布局。受到冲击，2023年“金戈”就已经开始生产量和销售量双双下降，2024年仅仅只是延续了这一下行趋势而已。
白云山在年报中也提到了这一点：该产品竞品数量持续增加，市场竞争激烈，加之调整促销政策，销量同比有所下降，库存量同比增加。
甚至再回头看商业板块，虽然营收微增了3.39%，但成本却增加了4.01%，毛利率更低了，让总业绩进一步雪上加霜。
综上，可以用八个字来总结白云山在2024年的表现：没有亮点，全线承压。
出清风险，准备改革？
早在2015年，白云山就立下过千亿市值的目标，如今却何以“沦落”至此？
过去许多年，白云山一直被各种各样的“丑闻”所缠绕。比如2019年，白云山曾经的合作伙伴北京康业元投资顾问有限公司发表了一封公开信，控告白云山及其董事长李楚源涉嫌违反《证券法》、《公司法》等相关规定，侵害了合作伙伴权益。
双方主要的纠纷点在于，广药集团和康业元的合作始于1999年，共同成立了广州白云山医药科技发展有限公司，一同研发并销售金戈。然而康业元作为白云山科技股东之一，没有获得与股份相应的收益。
按理说，持有白云山科技49%股份的康业元，理应分到金戈49%的利润，但是广药集团仅提供了销售额不到8%的提成，远低于康业元的预期。
除了纠缠不清的分成比例问题外，康业元还指控广药集团虚增成本，隐瞒利润，涉嫌偷税漏税等问题。对此，广药白云山不仅发文澄清，还表示举报与事实不符，已向公安机关报案。
然而到了2022年8月，国家医保局官网发布《关于天心制药等3家企业虚增原料药价格、虚抬药价套取资金有关情况的通报》。通报显示，白云山旗下三家公司广州白云山天心制药股份有限公司、广州白云山医药集团股份有限公司白云山制药总厂、广州白云山敬修堂药业股份有限公司涉嫌药品虚高定价、套取资金，并存在行贿医务人员或特定关系人，开展药品违规促销的行为——某种程度上，这相当于证实了康业元的举报。
兜兜转转，最近一次陷入风波是在今年2月，四川省药械招标采购服务中心官网发布了一则致歉声明，广药四川赫然在内。据悉。广药四川正是白云山的控股孙公司，因销售人员向相关方进行利益输送而被公开点名。
图/四川省药械招标采购服务中心官网
连续不断的丑闻，暴露出白云山内部治理的溃败。2024年7月，白云山掌舵11年的董事长李楚源辞职；8月，其因涉嫌严重违纪违法被查；9月，董事张春波辞职，有媒体报道张春波被带走调查。
悬空4个多月后，广药集团新任董事长才终于姗姗来迟。2024年11月25日，广州公交集团原党委书记、董事长李小军就任广药集团董事长一职，公开资料显示，李小军长期在纪委系统工作。
其实回顾过往，李楚源之于白云山，可谓有功亦有过。
“功”在于，1999年，李楚源在白云山中药厂面临困境时临危受命，担任厂长，提出以经济效益为中心，同时内抓管理外拓市场，还要注重建设营销、科技、人才三大重点工程，为带领企业走出困境夯实了基础。
2002年，李楚源又主导建成全国最大的板蓝根GAP基地，不仅为中药材的标准化生产奠定基础，还带来了之后“非典”期间的业绩腾飞。
“过”的方面，则除了前述丑闻外，还有自其2013年起开始担任董事长后，执掌白云山11年间，留给继任者的未来资产并不厚实。
当下的白云山，从里子看，各板块产品陈旧，缺乏接力的明星产品。中药方面，相比片仔癀、同仁堂、华润三九等同行，产品独占性优势不强，缺乏拳头品种；化药则以仿制药为主，金戈之后后继无人。整个公司都走入了发展瓶颈期，亟待突破。
其实白云山管理层也一直在尝试从研发、资本运作等角度发力冲破瓶颈。财报显示，白云山2024年虽销售费用依然高企，但研发投入达到了8.28亿元，在一众中药企业中绝不能算少。不过仔细梳理管线会发现，其研发重心分散，涵盖狂犬疫苗、抗肿瘤化药、流感仿制药、中药创新药、司美格鲁肽生物类似药等，不光与主业关联不大，彼此之间协同性亦不高。
资本运作方面，前些年白云山一直有将控股子公司广州医药分拆出来到港股上市的打算。2023年底，港股上市计划正式宣布终止。2024年6月，广州医药向股转系统递交了新三板挂牌申请，剑指北交所。
只不过随着“新国九条”等政策出台，分拆上市被从严监管，相关部门对历史财报的审查愈发严格，外加公司近几年纠纷丑闻频出，该计划能否成功仍有待观察。
综合考虑所有这一系列情况，业界就不乏有人推测，2024年白云山业绩出现如此拉胯的表现，正是“新官上任三把火”，干脆一次性将历史利空全部引爆所导致。
毕竟，白云山的基础还是相当厚实的，账面的现金及现金等价物还有163亿元。只有当内部调整完成，一切都尘埃落定后，白云山的管理层才能真正集中精力将商业板块成功分拆上市，并且专注于产品创新。
（文中未标注图片均来自广州白云山医药集团股份有限公司2024年年度报告）
