美股最近不太好，这是市场的热点话题。
截至3月13日，标普500指数今年来下跌6.12%，近20天下跌8.76%；纳斯达克指数今年来下跌10.40%，近20天下跌11.94%。
市场普遍认为是贸易争端所带来的通胀隐患以及关税战的不确定性所致。也有分析师认为美国经济增长前景出现问题，有衰退风险。
从当前回看过去一年伯克希尔的“操作”，似乎巴菲特他老人家又一次精准地跑在了市场的前头——成功地逃离了美股。
第四季度财报显示，伯克希尔的现金储备达到创纪录的3342亿美元，去年伯克希尔抛售了价值约1340亿美元的股票，其中大部分是苹果和几家美国头部银行的股票。
然而，即便在这样的大背景下，巴菲特却始终欣赏西方石油公司这家传统油气企业，不断加仓。第四季度财报显示，伯克希尔美股持仓总市值约为2670亿美元，前十大重仓股里面，西方石油成为唯一加仓的标的。
据今年2月份美国证券交易委员会披露的文件显示，伯克希尔以每股46.82美元的平均价格，买入了763017股西方石油公司普通股，增持总计约3570万美元。经过去年以来多次增持后，当前伯克希尔对西方石油的持股比例已近提升至约28%，是后者的第一大股东。
这让西方石油当前成为伯克希尔第六大的持仓，排在苹果、美国运通、可口可乐、美国银行和雪伏龙之后。
此外，伯克希尔还持有西方石油公司100亿美元的优先股（股息8%），并拥有以50亿美元（每股59.62美元）购买另外8390万股普通股的认股权证。这些认股权证是伯克希尔公司2019年交易的一部分，该交易为西方石油公司收购阿纳达科石油公司（Anadarko Petroleum）提供了资金支持。
有理由猜测，伯克希尔与西方石油的羁绊可能还不止于当前。
有意思的是，最近几个季度，西方石油的股价并没有什么好的表现。由于油价疲软，公司股价在2024年的跌幅超过了17%。截至3月13日，今年来股价下跌8.75%，近一年来更是下跌27.37%，远远不及标普500的走势，如下图其股价（红线）和美国主流油气指数（蓝线）相比也很差。
不禁要问， 巴菲特对西方石油的重视和青睐，是否违反了他自己的原则呢？
原则一：坚持价值投资？
西方石油公司是一家综合性石油天然气公司，从事石油、天然气的勘探、开发和销售。这家总部位于美国得克萨斯州休斯敦的公司也是各种基础化学品、石化产品、聚合物和特种化学品的生产商。
在尝试梳理巴菲特投资西方石油的底层逻辑前，我收集了他在股东大会上提到西方石油的只言片语，以及采访和报道中相关的话语来发挥，总结他老人家的观点，其实还在于一个关键逻辑底座：价值投资。
市值在100亿美元以上的公司通常被归类为“大盘股”，而当前市值427亿美元的西方石油完全符合这一标准，凸显了其在石油和天然气行业的规模和地位，而“大盘股”的价值属性确实更足一些。
贝莱德的一份报告指出，价值型股票可以在不断变化的市场环境中起到缓冲作用。最近的一个例子是美国2022年的大盘低迷，成长股的大幅下跌在一定程度上被价值股的较小损失所平衡。
贝莱德对美国大盘价值股的分析表明，这些价值股的估值需要攀升40%以上才能回到其长期中位数水平。这表明，如果脱离了内在价值股价的价值股开始复苏，将有巨大的上涨潜力。
从这两年的情况看，美国成长股的表现大大好于价值股，贝莱德的报告进一步强调，上一次罗素成长指数和罗素价值指数之间的估值差距像2024年底这样大还是在2000年12月，在随后的一年、三年和五年期间，价值型股票的表现都超过了成长型股票。
以上可看出，如果巴菲特当真认为西方石油是一只可靠的价值投资标的——坚定认为其股价相对内在价值偏低。那么在当前美股价值股整体又正好处于和成长股差距最明显的时刻，加仓也就成为了一种顺势而为。
此外，西方石油一向因其强有力的分红政策而备受投资者关注。在过去的四十多年里，该公司从未错过一次分红。截至今年1月28日，该公司的季度股息为每股0.22美元，股息率为1.80%。这些显然都符合价值投资的逻辑，也是巴菲特所喜欢的。
虽然过去的表现并不能保证未来的结果，但历史提供了一些视角，只不过有时候得反着看。
西方石油公司掌握提高石油采收率的（EOR）技术，能最大限度地提高生产效率，延长成熟油田的寿命。西方石油公司还是碳捕集与封存（CCS）技术的领导者，这让其在保持较强的传统石油天然气化工现金流生成和股东回报的同时，也为可持续发展和能源转型贡献自己的力量。
从众多报道中不难看出，巴菲特所关注的技术创新性主要就在于上述这两项，尤其是对公司的碳捕集与封存技术非常看好。然而正如外界无法得知公司宣传的这种技术到底能以多快的速度实现商业化，并且到底带来多少利润。
我们同样也无法知道巴菲特团队在投资这家企业前是如何计算其贴现现金流量或者加权平均资本成本的，只不过这种“押注”未来技术变现的预期似乎和传统价值投资相去甚远。
巴菲特是否正在这笔投资上违反自己的价值投资理念呢？
原则二：不与成功者为伍了？
在1988年的年度股东信中，巴菲特谈到了这个话题，并把思想来源的功劳归功于彼得·林奇，他当时是富达的超级明星股票经理，管理着富达麦哲伦基金。
他说：“我们与那些在公司业绩良好时急于卖出并将利润入账，但在公司业绩令人失望时却顽强坚持的人恰恰相反。彼得·林奇将这种行为恰当地比喻为剪花和浇草，”巴菲特写道。总结起来，他的意思就是投资要和成功的企业在一起，不要和失败的企业过度纠缠。
多年来，巴菲特一直坚持这种做法，伯克希尔的长期投资组合中，他几乎总是保留着美国运通和可口可乐等“大赢家”公司。而不会对那些经营业绩不可持续增长的公司抱有侥幸。
但在西方石油公司上，他似乎违背了自己原则，前文所述西方石油公司去年跌幅超过17%，而今年以来再跌8%，全部跑输大盘。然而西方石油公司是巴菲特近年来花了最多钱的投资之一。
从基本面上看，西方石油2024年营收267.25亿美元，同比降5.42%，净利润30.56亿美元，同比大幅下降近35%。主要是受制于石油天然气价格降低的影响。但西方石油的盈利能力并没有比同行业中的巨头雪佛龙、埃克森美孚更好。
从债务角度，西方石油公司股价在2024年下半年出现了最大幅度的下跌，当时正值该公司在8月份以120亿美元收购CrownRock公司。这笔交易包括12亿美元的标的公司债务，而西方石油则需要通过新债务融资近90亿美元。
这次收购大大增加了西方石油的债务负担，而去年下半年原油价格的下跌又引起了投资者的连锁担忧。当时许多人预计，油价下跌将对公司的盈利和现金流产生负面影响，而债务利息支出的增加又加重了这层担忧。
不过，西方石油公司最近几个季度一直在致力于清理资产负债表和减少债务。在去年第三季度末，公司已偿还了40亿美元的债务，实现了约90%的短期减债目标。截至2024年底，公司资产负债率59.65%，流动比率0.95、速动比率0.73，分别比上年同期都有小幅度减少，这表明债务率整体稳定。
尾声
现在的问题是，投资者会像巴菲特看好西方石油那样看好吗？
更何况，石油价格的波动还涉及许多层面的因素，包括地缘政治和全球经济增长，以及各国的贸易争端等等。这些都是西方石油公司自身经营以外的事，但又恰能左右公司的经营业绩。不知伯克希尔的研究员们能否“看懂”这些宏观因素。
您是否看好巴菲特的这项投资呢？欢迎留言探讨。
美股最近不太好，这是市场的热点话题。
截至3月13日，标普500指数今年来下跌6.12%，近20天下跌8.76%；纳斯达克指数今年来下跌10.40%，近20天下跌11.94%。
市场普遍认为是贸易争端所带来的通胀隐患以及关税战的不确定性所致。也有分析师认为美国经济增长前景出现问题，有衰退风险。
从当前回看过去一年伯克希尔的“操作”，似乎巴菲特他老人家又一次精准地跑在了市场的前头——成功地逃离了美股。
第四季度财报显示，伯克希尔的现金储备达到创纪录的3342亿美元，去年伯克希尔抛售了价值约1340亿美元的股票，其中大部分是苹果和几家美国头部银行的股票。
然而，即便在这样的大背景下，巴菲特却始终欣赏西方石油公司这家传统油气企业，不断加仓。第四季度财报显示，伯克希尔美股持仓总市值约为2670亿美元，前十大重仓股里面，西方石油成为唯一加仓的标的。
据今年2月份美国证券交易委员会披露的文件显示，伯克希尔以每股46.82美元的平均价格，买入了763017股西方石油公司普通股，增持总计约3570万美元。经过去年以来多次增持后，当前伯克希尔对西方石油的持股比例已近提升至约28%，是后者的第一大股东。
这让西方石油当前成为伯克希尔第六大的持仓，排在苹果、美国运通、可口可乐、美国银行和雪伏龙之后。
此外，伯克希尔还持有西方石油公司100亿美元的优先股（股息8%），并拥有以50亿美元（每股59.62美元）购买另外8390万股普通股的认股权证。这些认股权证是伯克希尔公司2019年交易的一部分，该交易为西方石油公司收购阿纳达科石油公司（Anadarko Petroleum）提供了资金支持。
有理由猜测，伯克希尔与西方石油的羁绊可能还不止于当前。
有意思的是，最近几个季度，西方石油的股价并没有什么好的表现。由于油价疲软，公司股价在2024年的跌幅超过了17%。截至3月13日，今年来股价下跌8.75%，近一年来更是下跌27.37%，远远不及标普500的走势，如下图其股价（红线）和美国主流油气指数（蓝线）相比也很差。
不禁要问， 巴菲特对西方石油的重视和青睐，是否违反了他自己的原则呢？
原则一：坚持价值投资？
西方石油公司是一家综合性石油天然气公司，从事石油、天然气的勘探、开发和销售。这家总部位于美国得克萨斯州休斯敦的公司也是各种基础化学品、石化产品、聚合物和特种化学品的生产商。
在尝试梳理巴菲特投资西方石油的底层逻辑前，我收集了他在股东大会上提到西方石油的只言片语，以及采访和报道中相关的话语来发挥，总结他老人家的观点，其实还在于一个关键逻辑底座：价值投资。
市值在100亿美元以上的公司通常被归类为“大盘股”，而当前市值427亿美元的西方石油完全符合这一标准，凸显了其在石油和天然气行业的规模和地位，而“大盘股”的价值属性确实更足一些。
贝莱德的一份报告指出，价值型股票可以在不断变化的市场环境中起到缓冲作用。最近的一个例子是美国2022年的大盘低迷，成长股的大幅下跌在一定程度上被价值股的较小损失所平衡。
贝莱德对美国大盘价值股的分析表明，这些价值股的估值需要攀升40%以上才能回到其长期中位数水平。这表明，如果脱离了内在价值股价的价值股开始复苏，将有巨大的上涨潜力。
从这两年的情况看，美国成长股的表现大大好于价值股，贝莱德的报告进一步强调，上一次罗素成长指数和罗素价值指数之间的估值差距像2024年底这样大还是在2000年12月，在随后的一年、三年和五年期间，价值型股票的表现都超过了成长型股票。
以上可看出，如果巴菲特当真认为西方石油是一只可靠的价值投资标的——坚定认为其股价相对内在价值偏低。那么在当前美股价值股整体又正好处于和成长股差距最明显的时刻，加仓也就成为了一种顺势而为。
此外，西方石油一向因其强有力的分红政策而备受投资者关注。在过去的四十多年里，该公司从未错过一次分红。截至今年1月28日，该公司的季度股息为每股0.22美元，股息率为1.80%。这些显然都符合价值投资的逻辑，也是巴菲特所喜欢的。
虽然过去的表现并不能保证未来的结果，但历史提供了一些视角，只不过有时候得反着看。
西方石油公司掌握提高石油采收率的（EOR）技术，能最大限度地提高生产效率，延长成熟油田的寿命。西方石油公司还是碳捕集与封存（CCS）技术的领导者，这让其在保持较强的传统石油天然气化工现金流生成和股东回报的同时，也为可持续发展和能源转型贡献自己的力量。
从众多报道中不难看出，巴菲特所关注的技术创新性主要就在于上述这两项，尤其是对公司的碳捕集与封存技术非常看好。然而正如外界无法得知公司宣传的这种技术到底能以多快的速度实现商业化，并且到底带来多少利润。
我们同样也无法知道巴菲特团队在投资这家企业前是如何计算其贴现现金流量或者加权平均资本成本的，只不过这种“押注”未来技术变现的预期似乎和传统价值投资相去甚远。
巴菲特是否正在这笔投资上违反自己的价值投资理念呢？
原则二：不与成功者为伍了？
在1988年的年度股东信中，巴菲特谈到了这个话题，并把思想来源的功劳归功于彼得·林奇，他当时是富达的超级明星股票经理，管理着富达麦哲伦基金。
他说：“我们与那些在公司业绩良好时急于卖出并将利润入账，但在公司业绩令人失望时却顽强坚持的人恰恰相反。彼得·林奇将这种行为恰当地比喻为剪花和浇草，”巴菲特写道。总结起来，他的意思就是投资要和成功的企业在一起，不要和失败的企业过度纠缠。
多年来，巴菲特一直坚持这种做法，伯克希尔的长期投资组合中，他几乎总是保留着美国运通和可口可乐等“大赢家”公司。而不会对那些经营业绩不可持续增长的公司抱有侥幸。
但在西方石油公司上，他似乎违背了自己原则，前文所述西方石油公司去年跌幅超过17%，而今年以来再跌8%，全部跑输大盘。然而西方石油公司是巴菲特近年来花了最多钱的投资之一。
从基本面上看，西方石油2024年营收267.25亿美元，同比降5.42%，净利润30.56亿美元，同比大幅下降近35%。主要是受制于石油天然气价格降低的影响。但西方石油的盈利能力并没有比同行业中的巨头雪佛龙、埃克森美孚更好。
从债务角度，西方石油公司股价在2024年下半年出现了最大幅度的下跌，当时正值该公司在8月份以120亿美元收购CrownRock公司。这笔交易包括12亿美元的标的公司债务，而西方石油则需要通过新债务融资近90亿美元。
这次收购大大增加了西方石油的债务负担，而去年下半年原油价格的下跌又引起了投资者的连锁担忧。当时许多人预计，油价下跌将对公司的盈利和现金流产生负面影响，而债务利息支出的增加又加重了这层担忧。
不过，西方石油公司最近几个季度一直在致力于清理资产负债表和减少债务。在去年第三季度末，公司已偿还了40亿美元的债务，实现了约90%的短期减债目标。截至2024年底，公司资产负债率59.65%，流动比率0.95、速动比率0.73，分别比上年同期都有小幅度减少，这表明债务率整体稳定。
尾声
现在的问题是，投资者会像巴菲特看好西方石油那样看好吗？
更何况，石油价格的波动还涉及许多层面的因素，包括地缘政治和全球经济增长，以及各国的贸易争端等等。这些都是西方石油公司自身经营以外的事，但又恰能左右公司的经营业绩。不知伯克希尔的研究员们能否“看懂”这些宏观因素。
您是否看好巴菲特的这项投资呢？欢迎留言探讨。
