来源：广金期货
核心观点
宏观方面，美国非农就业数据逊于预期，加拿大对中国新能源汽车加征关税。
供给方面，印尼在提高税收的基础上为自由港印尼公司提供了约100万吨铜精矿的出口配额，铜精矿供需偏紧的格局有望逐渐改变。国内上周铜精矿库存继续下滑，钢联调研预计，3月国内精炼铜产量将增加。
需求方面，春节后下游铜材加工企业开工率逐渐改善。新能源汽车及空调行业用铜量稳中向好。但后续需警惕关税政策对新能源汽车出口的负面影响。
库存方面，近一周，全球显性库存出现拐点。3月11日，上期所铜仓单周环比下降10086吨至151703吨，LME铜库存周环比下降16825吨至244175吨。国内社会库存也出现下降。
展望后市，虽然印尼政府允许出口铜精矿及加拿大对国内新能源汽车加征关税打压铜价，但下游用铜企业逐渐入市进行长单采购提振铜价。
风险点：全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、海内外铜库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为。
一
行情回顾：铜价冲高回落
3月7日当周，沪铜主力合约开盘76850元/吨，受到美国对中国进口商品加征关税的影响，最高涨至79280元/吨，最终，沪铜主力合约收盘于78320元/吨，涨幅1.93%，成交量41.5万手，较上周+4.65万手，持仓量17.3万手，较上月+0.9万手。展望后市，由于印尼政府允许自由港出口100万吨铜精矿，短期将改变铜精矿市场供需偏紧的状况，叠加加拿大对中国新能源汽车加征关税，预料铜价走势面临下行风险。具体如下：
二
宏观经济分析：非农数据一度打压美元
美国劳工部公布2025年2月非农数据。2月非农新增就业15.1万人，略低于预期的16万人。2月失业率上行约0.1个百分点至4.14%。
三
供给分析：铜矿供应改善强预期弱现实
1、预期铜矿供应改善
印尼政府上调铜矿税率至7%-10%后，印尼能源与矿产资源部长Bahlil Lahadalia宣布了一项重要决定，为自由港印尼公司提供了约100万吨铜精矿的出口配额。这一举措旨在帮助该公司应对当前的生产挑战，并确保其在全球矿业市场中的竞争力。艾芬豪矿业前两个月铜锌产量增长强劲，卡莫阿–卡库拉前两个月共产铜8.6万吨。卡莫阿–卡库拉的产量指导目标为52万-58万吨铜，同比增长3-14万吨。Codelco在1月份的铜产量为10.27万吨，同比下降4%。全球最大铜矿埃斯孔迪达在1月份的产量为10.94万吨，同比增长12.2%。嘉能可和英美资源集团合资运营的科拉华西铜矿产量为2.8万吨，同比大幅下降46.4%。Cochilco数据显示，智利1月份铜总产量为42.28万吨，同比下降2.7%。智利Collahuasi铜矿1月铜产量同比下降46.4%，至2.8万吨。
2、国内铜精矿库存下降
2月以来，TC快速跌至0之下，3月11日最低跌至-15.6美元/干吨。国内铜精矿冶炼精炼铜利润波动于-1500元/吨~1500元/吨。考虑副产品硫酸价格走高所带来的利润，则吨铜冶炼利润波动于40元/吨~2965元/吨。2025年3月7日，Mysteel统计中国16港口进口铜精矿当周库存为61.4万吨，较上周环比减5.4万吨。
3、预计3月精炼铜产量增加
2025年1-2月份，五矿铜业电解新、老系统及净液工序累计产出阴极铜30045.34吨，同比增长41.96%，创历史同期新高。
Mysteel 调研国内58家电解铜生产企业，涉及精炼产能1648万吨(含2025年新增产能)样本覆盖率98.93%得出：2025年2月国内电解铜实际产量104.13万吨，环比减少1.56%，同比增加11.4%。1-2月国内电解铜产量累计为209.91万吨，同比增加7.31%。另据调研企业的生产计划安排来看，2025年3月国内电解铜预计产量111.84万吨，环比增加7.4%，同比增加14.06%。1-3月国内电解铜预计产量累计为321.75万吨，同比增加9.57%。
四
需求分析：节后铜市需求好转
1、节后铜材加工企业开工率小幅上升
2025年2月铜板带行业整体开工率是56.47%，环比下降1.87个百分点，同比增长13.26个百分点(2024年2月为春节月)，较预计开工率低4.11个百分点。2月份精铜制杆企业开工率为55.84%，环比下滑0.9个百分点。2月铜管企业开工率为70.28%，环比减少0.66个百分点，同比增加22.65个百分点。据SMM了解，尽管3月初铜棒市场的订单表现不及2月，但制冷领域的需求依然强劲，国内订单保持稳定。同时向东南亚的出口量同比大幅增长。铜管行业3月份预计开工率将达到82.33%，环比提高12.05个百分点。3月漆包线行业旺季特征显著，上周机台开机率达89.5%(环比+2.1%)，订单量环比增长3.47%，基本达到旺季水平。上周SMM铜线缆企业开工率为72.63%，环比增长8.31个百分点，同比下降10.05个百分点。
2、空调行业排产用铜量同比增长
空调企业在3月增加排产。奥维云网（AVC）最新排产监测数据显示，2025年3月，空调行业内销排产达1239万台，较上年同期增长10.6%。
3、国内新能源汽车行业用铜量增加
3月11日，中国汽车工业协会发布的数据显示，2025年前2个月，新能源汽车累计产销量分别为190.3万辆和183.5万辆，同比均增长52%。其中，2月新能源汽车产销量分别为88.8万辆和89.2万辆，环比分别下降12.5%和5.5%，同比分别增长91.5%和87.1%。
五
供需平衡分析：显性库存拐点出现
3月11日，上期所铜仓单周环比下降10086吨至151703吨，LME铜库存周环比下降16825吨至244175吨。截至3月10日周一，SMM全国主流地区铜库存对比上周四下降0.8万吨至 36 万吨。总库存较节前的16.58万吨增加19.42万吨，其中上海较节前高13.05万吨，广东地区高3.41万吨，江苏地区高3.29万吨。目前国内铜库存已低于去年同期，库存拐点显现。
六
结论：购销旺季即将到来提振铜价
虽然印尼政府允许出口铜精矿及加拿大对国内新能源汽车加征关税打压铜价，但下游用铜企业逐渐入市进行长单采购提振铜价。
风险点：美国银行业流动性风险再现、美联储加大紧缩力度、全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、海内外铜库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为。
（转自：广金期货）
来源：广金期货
核心观点
宏观方面，美国非农就业数据逊于预期，加拿大对中国新能源汽车加征关税。
供给方面，印尼在提高税收的基础上为自由港印尼公司提供了约100万吨铜精矿的出口配额，铜精矿供需偏紧的格局有望逐渐改变。国内上周铜精矿库存继续下滑，钢联调研预计，3月国内精炼铜产量将增加。
需求方面，春节后下游铜材加工企业开工率逐渐改善。新能源汽车及空调行业用铜量稳中向好。但后续需警惕关税政策对新能源汽车出口的负面影响。
库存方面，近一周，全球显性库存出现拐点。3月11日，上期所铜仓单周环比下降10086吨至151703吨，LME铜库存周环比下降16825吨至244175吨。国内社会库存也出现下降。
展望后市，虽然印尼政府允许出口铜精矿及加拿大对国内新能源汽车加征关税打压铜价，但下游用铜企业逐渐入市进行长单采购提振铜价。
风险点：全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、海内外铜库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为。
一
行情回顾：铜价冲高回落
3月7日当周，沪铜主力合约开盘76850元/吨，受到美国对中国进口商品加征关税的影响，最高涨至79280元/吨，最终，沪铜主力合约收盘于78320元/吨，涨幅1.93%，成交量41.5万手，较上周+4.65万手，持仓量17.3万手，较上月+0.9万手。展望后市，由于印尼政府允许自由港出口100万吨铜精矿，短期将改变铜精矿市场供需偏紧的状况，叠加加拿大对中国新能源汽车加征关税，预料铜价走势面临下行风险。具体如下：
二
宏观经济分析：非农数据一度打压美元
美国劳工部公布2025年2月非农数据。2月非农新增就业15.1万人，略低于预期的16万人。2月失业率上行约0.1个百分点至4.14%。
三
供给分析：铜矿供应改善强预期弱现实
1、预期铜矿供应改善
印尼政府上调铜矿税率至7%-10%后，印尼能源与矿产资源部长Bahlil Lahadalia宣布了一项重要决定，为自由港印尼公司提供了约100万吨铜精矿的出口配额。这一举措旨在帮助该公司应对当前的生产挑战，并确保其在全球矿业市场中的竞争力。艾芬豪矿业前两个月铜锌产量增长强劲，卡莫阿–卡库拉前两个月共产铜8.6万吨。卡莫阿–卡库拉的产量指导目标为52万-58万吨铜，同比增长3-14万吨。Codelco在1月份的铜产量为10.27万吨，同比下降4%。全球最大铜矿埃斯孔迪达在1月份的产量为10.94万吨，同比增长12.2%。嘉能可和英美资源集团合资运营的科拉华西铜矿产量为2.8万吨，同比大幅下降46.4%。Cochilco数据显示，智利1月份铜总产量为42.28万吨，同比下降2.7%。智利Collahuasi铜矿1月铜产量同比下降46.4%，至2.8万吨。
2、国内铜精矿库存下降
2月以来，TC快速跌至0之下，3月11日最低跌至-15.6美元/干吨。国内铜精矿冶炼精炼铜利润波动于-1500元/吨~1500元/吨。考虑副产品硫酸价格走高所带来的利润，则吨铜冶炼利润波动于40元/吨~2965元/吨。2025年3月7日，Mysteel统计中国16港口进口铜精矿当周库存为61.4万吨，较上周环比减5.4万吨。
3、预计3月精炼铜产量增加
2025年1-2月份，五矿铜业电解新、老系统及净液工序累计产出阴极铜30045.34吨，同比增长41.96%，创历史同期新高。
Mysteel 调研国内58家电解铜生产企业，涉及精炼产能1648万吨(含2025年新增产能)样本覆盖率98.93%得出：2025年2月国内电解铜实际产量104.13万吨，环比减少1.56%，同比增加11.4%。1-2月国内电解铜产量累计为209.91万吨，同比增加7.31%。另据调研企业的生产计划安排来看，2025年3月国内电解铜预计产量111.84万吨，环比增加7.4%，同比增加14.06%。1-3月国内电解铜预计产量累计为321.75万吨，同比增加9.57%。
四
需求分析：节后铜市需求好转
1、节后铜材加工企业开工率小幅上升
2025年2月铜板带行业整体开工率是56.47%，环比下降1.87个百分点，同比增长13.26个百分点(2024年2月为春节月)，较预计开工率低4.11个百分点。2月份精铜制杆企业开工率为55.84%，环比下滑0.9个百分点。2月铜管企业开工率为70.28%，环比减少0.66个百分点，同比增加22.65个百分点。据SMM了解，尽管3月初铜棒市场的订单表现不及2月，但制冷领域的需求依然强劲，国内订单保持稳定。同时向东南亚的出口量同比大幅增长。铜管行业3月份预计开工率将达到82.33%，环比提高12.05个百分点。3月漆包线行业旺季特征显著，上周机台开机率达89.5%(环比+2.1%)，订单量环比增长3.47%，基本达到旺季水平。上周SMM铜线缆企业开工率为72.63%，环比增长8.31个百分点，同比下降10.05个百分点。
2、空调行业排产用铜量同比增长
空调企业在3月增加排产。奥维云网（AVC）最新排产监测数据显示，2025年3月，空调行业内销排产达1239万台，较上年同期增长10.6%。
3、国内新能源汽车行业用铜量增加
3月11日，中国汽车工业协会发布的数据显示，2025年前2个月，新能源汽车累计产销量分别为190.3万辆和183.5万辆，同比均增长52%。其中，2月新能源汽车产销量分别为88.8万辆和89.2万辆，环比分别下降12.5%和5.5%，同比分别增长91.5%和87.1%。
五
供需平衡分析：显性库存拐点出现
3月11日，上期所铜仓单周环比下降10086吨至151703吨，LME铜库存周环比下降16825吨至244175吨。截至3月10日周一，SMM全国主流地区铜库存对比上周四下降0.8万吨至 36 万吨。总库存较节前的16.58万吨增加19.42万吨，其中上海较节前高13.05万吨，广东地区高3.41万吨，江苏地区高3.29万吨。目前国内铜库存已低于去年同期，库存拐点显现。
六
结论：购销旺季即将到来提振铜价
虽然印尼政府允许出口铜精矿及加拿大对国内新能源汽车加征关税打压铜价，但下游用铜企业逐渐入市进行长单采购提振铜价。
风险点：美国银行业流动性风险再现、美联储加大紧缩力度、全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、海内外铜库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为。
（转自：广金期货）
