中金研究
美国2月核心与总CPI通胀双双回落，均低于市场预期。从分项来看，油价和机票价格明显降温，反映经济需求趋弱。房租总体温和，核心商品价格涨幅回落。往前看，我们认为需求放缓有利于抑制通胀，房地产和劳动力市场在2025年或不会成为通胀的来源，但关税可能推高短期物价水平，增强通胀的粘性。美联储不会急于降息，要等关税政策明朗后再采取行动。我们维持此前判断，下次降息或要等到第三季度。
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美国2月核心CPI季调环比涨幅从上月0.4%回落至0.2%，同比从3.3%回落至3.1%；总CPI季调环比从0.5%回落至0.2%，同比从3%回落至2.8%，均低于市场预期。从分项来看，油价与机票价格明显降温，反映经济总需求趋弱。自特朗普就任以来全球油价持续下跌，布伦特油价已从1月20日的每桶80美元跌至69美元，促使2月CPI汽油价格环比下跌1%。油价走弱一方面反映中东和欧洲地缘紧张局势缓和，缓解供给压力，另一方面与关税不确定性和美国政府削减支出降低需求有关。我们认为，温和的油价有望在未来几个月继续为压低通胀做出贡献。
2月机票价格环比下跌4%，反映航空公司需求转弱。近期多家美国主要航空公司下调盈利指引。美国航空预计，其第一季度亏损将是此前预期的两倍左右。西南航空下调了单位收入预期，理由是“宏观环境疲软，机票预订和需求趋势疲软”。达美航空将利润预期削减了一半。航空公司表示，随着政府削减支出，政府差旅订单已出现下降。
在机票带动下，美联储最关注的剔除房租后的核心服务（supercore）价格环比涨幅从0.8%回落至0.2%。上月涨幅明显的项目在本月有所降温，医院服务价格涨幅从0.9%回落至0.1%，汽车租赁价格从上涨1.7%转为下跌1.3%。受益于灾后理赔需求的各类保险价格涨势暂歇，机动车保险价格涨幅从2.0%回落至0.3%，医疗保险从0.7%回落至0.3%，房屋保险从1.1%回落至0.8%。两项最主要的房屋租金环比涨幅维持在0.3%，均与上月持平。由于房租的领先指标显示租金并未出现上升迹象，叠加高利率环境抑制房地产需求，我们预计2025年房租不会成为通胀的来源。
核心商品价格涨幅从0.3%回落至0.2%，不确定性在于关税影响。二手车价格环比涨幅从2.2%回落至0.9%，新车价格转为下跌0.1%，表明飓风和山火过后的受损车辆替换需求或走向尾声[1] [2]。家具家电价格涨幅由负转正至0.2%，服装价格从上月下跌1.4%转为上涨0.6%，或部分反映了加征关税后的涨价效应。向前看，特朗普计划在4月2日宣布针对国别范围更广的对等关税[3]，并称将针对进口汽车、药品、半导体、木材等加征更高的关税[4]。这或意味着消费者对于关税的担忧仍将持续，未来进口商品价格的走势面临较大不确定性。食品方面，2月鸡蛋价格在1月上涨15%后进一步上涨10.4%（因美国爆发禽流感[5]），但随着美国增加鸡蛋进口，我们预计这一涨势将逐步放缓。
往前看，美国需求放缓有利于抑制通胀，但由于关税的不确定性，通胀放缓之路将更加曲折不平。我们预计美联储会继续保持观望，重启降息或在三季度。美联储主席鲍威尔近期表示，由于通胀回落道路曲折，政策不确定性的“噪音”仍然存在，美联储“不急于降息”[6]。我们认为，美联储或将在3月18-19日的议息会议上按兵不动，决策者或将下调经济增长预测，同时上调通胀预测。鲍威尔大概率不会对于上半年降息给出指引，而是强调要在不确定性的“风暴”中继续保持定力与谨慎。当前美联储对双重目标中的通胀风险关注度明显更大，这意味着即便美国经济下行风险增加，美联储也可能要再谨慎等待并观察。我们维持此前判断，下次降息或要等到第三季度。
图表1：美国2月核心CPI通胀回落
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表2：核心商品通胀环比从0.3 %回落至0.2%
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表3：非房租核心服务通胀环比回落至0.2%
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表4：主要房租通胀环比增幅维持在0.3%
注：房屋租金项目为业主等价租金与主要居所租金两个指标的加权平均值计算得出的环比增速
资料来源：Haver，中金公司研究部
[1]https://www.wsj.com/economy/cpi-report-inflation-november-interest-rate-d2520eaa
[2]https://www.wsj.com/economy/central-banking/cpi-report-inflation-december-interest-rate-0347479e?mod=WSJ_home_mediumtopper_pos_1以及https://www.nytimes.com/2025/01/12/us/private-firefighters-la-wildfires.html
[3]https://www.whitehouse.gov/fact-sheets/2025/02/fact-sheet-president-donald-j-trump-announces-fair-and-reciprocal-plan-on-trade/
[4]https://www.reuters.com/business/autos-transportation/trump-auto-tariff-rate-will-be-around-25-2025-02-18/
[5]https://www.theguardian.com/us-news/2025/feb/02/egg-prices-bird-flu
[6]https://www.nytimes.com/2025/03/07/business/economy/jerome-powell-fed-trump.html
刘政宁博士对本文亦有贡献。
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文章来源
本文摘自：2025年3月13日已经发布的《美国通胀降温映射需求放缓 》
肖捷文 分析员 SAC 执证编号：S0080523060021 SFC CE Ref：BVG234
张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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美国2月核心与总CPI通胀双双回落，均低于市场预期。从分项来看，油价和机票价格明显降温，反映经济需求趋弱。房租总体温和，核心商品价格涨幅回落。往前看，我们认为需求放缓有利于抑制通胀，房地产和劳动力市场在2025年或不会成为通胀的来源，但关税可能推高短期物价水平，增强通胀的粘性。美联储不会急于降息，要等关税政策明朗后再采取行动。我们维持此前判断，下次降息或要等到第三季度。
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美国2月核心CPI季调环比涨幅从上月0.4%回落至0.2%，同比从3.3%回落至3.1%；总CPI季调环比从0.5%回落至0.2%，同比从3%回落至2.8%，均低于市场预期。从分项来看，油价与机票价格明显降温，反映经济总需求趋弱。自特朗普就任以来全球油价持续下跌，布伦特油价已从1月20日的每桶80美元跌至69美元，促使2月CPI汽油价格环比下跌1%。油价走弱一方面反映中东和欧洲地缘紧张局势缓和，缓解供给压力，另一方面与关税不确定性和美国政府削减支出降低需求有关。我们认为，温和的油价有望在未来几个月继续为压低通胀做出贡献。
2月机票价格环比下跌4%，反映航空公司需求转弱。近期多家美国主要航空公司下调盈利指引。美国航空预计，其第一季度亏损将是此前预期的两倍左右。西南航空下调了单位收入预期，理由是“宏观环境疲软，机票预订和需求趋势疲软”。达美航空将利润预期削减了一半。航空公司表示，随着政府削减支出，政府差旅订单已出现下降。
在机票带动下，美联储最关注的剔除房租后的核心服务（supercore）价格环比涨幅从0.8%回落至0.2%。上月涨幅明显的项目在本月有所降温，医院服务价格涨幅从0.9%回落至0.1%，汽车租赁价格从上涨1.7%转为下跌1.3%。受益于灾后理赔需求的各类保险价格涨势暂歇，机动车保险价格涨幅从2.0%回落至0.3%，医疗保险从0.7%回落至0.3%，房屋保险从1.1%回落至0.8%。两项最主要的房屋租金环比涨幅维持在0.3%，均与上月持平。由于房租的领先指标显示租金并未出现上升迹象，叠加高利率环境抑制房地产需求，我们预计2025年房租不会成为通胀的来源。
核心商品价格涨幅从0.3%回落至0.2%，不确定性在于关税影响。二手车价格环比涨幅从2.2%回落至0.9%，新车价格转为下跌0.1%，表明飓风和山火过后的受损车辆替换需求或走向尾声[1] [2]。家具家电价格涨幅由负转正至0.2%，服装价格从上月下跌1.4%转为上涨0.6%，或部分反映了加征关税后的涨价效应。向前看，特朗普计划在4月2日宣布针对国别范围更广的对等关税[3]，并称将针对进口汽车、药品、半导体、木材等加征更高的关税[4]。这或意味着消费者对于关税的担忧仍将持续，未来进口商品价格的走势面临较大不确定性。食品方面，2月鸡蛋价格在1月上涨15%后进一步上涨10.4%（因美国爆发禽流感[5]），但随着美国增加鸡蛋进口，我们预计这一涨势将逐步放缓。
往前看，美国需求放缓有利于抑制通胀，但由于关税的不确定性，通胀放缓之路将更加曲折不平。我们预计美联储会继续保持观望，重启降息或在三季度。美联储主席鲍威尔近期表示，由于通胀回落道路曲折，政策不确定性的“噪音”仍然存在，美联储“不急于降息”[6]。我们认为，美联储或将在3月18-19日的议息会议上按兵不动，决策者或将下调经济增长预测，同时上调通胀预测。鲍威尔大概率不会对于上半年降息给出指引，而是强调要在不确定性的“风暴”中继续保持定力与谨慎。当前美联储对双重目标中的通胀风险关注度明显更大，这意味着即便美国经济下行风险增加，美联储也可能要再谨慎等待并观察。我们维持此前判断，下次降息或要等到第三季度。
图表1：美国2月核心CPI通胀回落
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表2：核心商品通胀环比从0.3 %回落至0.2%
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图表3：非房租核心服务通胀环比回落至0.2%
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图表4：主要房租通胀环比增幅维持在0.3%
注：房屋租金项目为业主等价租金与主要居所租金两个指标的加权平均值计算得出的环比增速
资料来源：Haver，中金公司研究部
[1]https://www.wsj.com/economy/cpi-report-inflation-november-interest-rate-d2520eaa
[2]https://www.wsj.com/economy/central-banking/cpi-report-inflation-december-interest-rate-0347479e?mod=WSJ_home_mediumtopper_pos_1以及https://www.nytimes.com/2025/01/12/us/private-firefighters-la-wildfires.html
[3]https://www.whitehouse.gov/fact-sheets/2025/02/fact-sheet-president-donald-j-trump-announces-fair-and-reciprocal-plan-on-trade/
[4]https://www.reuters.com/business/autos-transportation/trump-auto-tariff-rate-will-be-around-25-2025-02-18/
[5]https://www.theguardian.com/us-news/2025/feb/02/egg-prices-bird-flu
[6]https://www.nytimes.com/2025/03/07/business/economy/jerome-powell-fed-trump.html
刘政宁博士对本文亦有贡献。
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本文摘自：2025年3月13日已经发布的《美国通胀降温映射需求放缓 》
肖捷文 分析员 SAC 执证编号：S0080523060021 SFC CE Ref：BVG234
张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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