摘要

盈利惯性驱使补栏预期回升，市场补栏需求激增驱动头部猪企仔猪销量增长。牧原1-2月仔猪销量达219.2万头，较去年同期（12.2万头）大幅增长，反映出市场对仔猪的阶段性抢购现象。仔猪价格1-2月份的强势也可以验证市场的抢购强度，外销仔猪盈利一度超过300元/头。

从市场养殖主体的行为来看，当前大量补栏的仔猪的行为或暗示对25年下半年行情的乐观预期。但从历史情况看，牧原上一轮外销仔猪数量的激增出现在22年4-5月，而在22年10月份猪价出现见顶回落，形成一轮较大级别的周期顶部。本轮养殖主体乐观预期仍然存在被现实证伪的可能性。

当前养殖端盈利惯性制约，导致产能主动去化动力不足。从长期来看，生猪市场仍面临供大于求的局面。仔猪推算商品猪出栏上半年预计逐月环比增加，压栏节奏或成为影响价格的关键因素。考虑到1-2月份牧原超预期的仔猪外销情况，我们适当调低6-8月份猪价预期至13.0-13.5元/公斤。25年总体思路仍维持逢高沽空为主，现阶段贴水格局下，预计盘面仍将呈现震荡状态。

操作策略：考虑到交割月，盘面逐步向基差收敛逻辑定价，深度贴水格局下，近月存在进一步向现货收敛驱动。套保盘可关注2505、2507合约反弹后逢高卖出套保机会，重点关注交割月过后的4月份时间窗口，短期交易空间或仍受限。

作者|中信建投期货研究发展部魏鑫

研究助理|中信建投期货研究发展部邓昊然

本报告完成时间|2025年3月10日

研究员：魏鑫

期货交易咨询从业信息：Z0014814

联系人：邓昊然

期货从业信息：F03121554

摘要

盈利惯性驱使补栏预期回升，市场补栏需求激增驱动头部猪企仔猪销量增长。牧原1-2月仔猪销量达219.2万头，较去年同期（12.2万头）大幅增长，反映出市场对仔猪的阶段性抢购现象。仔猪价格1-2月份的强势也可以验证市场的抢购强度，外销仔猪盈利一度超过300元/头。

从市场养殖主体的行为来看，当前大量补栏的仔猪的行为或暗示对25年下半年行情的乐观预期。但从历史情况看，牧原上一轮外销仔猪数量的激增出现在22年4-5月，而在22年10月份猪价出现见顶回落，形成一轮较大级别的周期顶部。本轮养殖主体乐观预期仍然存在被现实证伪的可能性。

当前养殖端盈利惯性制约，导致产能主动去化动力不足。从长期来看，生猪市场仍面临供大于求的局面。仔猪推算商品猪出栏上半年预计逐月环比增加，压栏节奏或成为影响价格的关键因素。考虑到1-2月份牧原超预期的仔猪外销情况，我们适当调低6-8月份猪价预期至13.0-13.5元/公斤。25年总体思路仍维持逢高沽空为主，现阶段贴水格局下，预计盘面仍将呈现震荡状态。

操作策略：考虑到交割月，盘面逐步向基差收敛逻辑定价，深度贴水格局下，近月存在进一步向现货收敛驱动。套保盘可关注2505、2507合约反弹后逢高卖出套保机会，重点关注交割月过后的4月份时间窗口，短期交易空间或仍受限。

作者|中信建投期货研究发展部魏鑫

研究助理|中信建投期货研究发展部邓昊然

本报告完成时间|2025年3月10日

研究员：魏鑫

期货交易咨询从业信息：Z0014814

联系人：邓昊然

期货从业信息：F03121554