2024年以来，债市节奏与基本面的相关度趋弱。
背后或是逐渐固化的弱基本面认知：
经济周期性特征减弱；
机构行为交易属性增强。
核心还是在于基本面向债市的映射，机构行为是“放大器”。
但实际上，长期来看债市定价锚核心仍在基本面：
债市收益率主要都可以由基本面解释。
历史上债市牛转熊的驱动因素来看，大多都是由于基本面因素。
2025年，基本面可能的预期差：
预期差1：经济仍在修复，一季度数据或并不弱
预期差2：中长期看，出口可能好于预期
预期差3：货币政策有定力
关注基本面的影响
短期重点可能还是曲线修复；
中长期或需逐渐关注基本面的影响
低利率、高波动，博弈难度加大。
当前资金面和机构负债问题影响较大，后续基本面对债市的定价权重或将提升。
机构行为对债市影响持续增大的背景下，债市对基本面的敏感性或反转。
或许，基本面不差，就可能形成较大扰动因素。
风险提示：宏观调控力度超预期、金融监管超预期、市场风险偏好超预期、海外环境变化超预期
2024年以来，债市节奏与基本面的相关度趋弱。
背后或是逐渐固化的弱基本面认知：
经济周期性特征减弱；
机构行为交易属性增强。
核心还是在于基本面向债市的映射，机构行为是“放大器”。
但实际上，长期来看债市定价锚核心仍在基本面：
债市收益率主要都可以由基本面解释。
历史上债市牛转熊的驱动因素来看，大多都是由于基本面因素。
2025年，基本面可能的预期差：
预期差1：经济仍在修复，一季度数据或并不弱
预期差2：中长期看，出口可能好于预期
预期差3：货币政策有定力
关注基本面的影响
短期重点可能还是曲线修复；
中长期或需逐渐关注基本面的影响
低利率、高波动，博弈难度加大。
当前资金面和机构负债问题影响较大，后续基本面对债市的定价权重或将提升。
机构行为对债市影响持续增大的背景下，债市对基本面的敏感性或反转。
或许，基本面不差，就可能形成较大扰动因素。
风险提示：宏观调控力度超预期、金融监管超预期、市场风险偏好超预期、海外环境变化超预期
